Cập nhật DHG, HSG

1. DHG

  Giá hiện tại %Change (T+3) P/E P/B
DHG            99.5 3.43% 13.6 3.3

DHG (Nắm giữ) công bố doanh thu 9 tháng đạt 2849,6 tỷ đồng (tăng 2,29% so với cùng kỳ) và LNTT đạt 513,377 tỷ đồng (tăng 0,379% so với cùng kỳ). KQKD không tăng trưởng nhiều do KQKD Q3 gây thất vọng với doanh thu đạt 916,8 tỷ đồng (giảm 7,4% so với cùng kỳ) và LNTT đạt 174,83 tỷ đồng (giảm 10,9% so với cùng kỳ). Với kết quả 9 tháng, DHG đã hoàn thành 76,335% kế hoạch doanh thu và 68,45% kế hoạch LNTT cả năm của công ty. Đồng thời kết quả 9 tháng của DHG bằng 78,621% dự báo doanh thu cho cả năm của HSC và bằng 68,36% dự báo LNTT. Doanh thu tăng trưởng chủ yếu nhờ kênh bệnh viện (ETC) với doanh thu kênh ETC hiếm đóng góp 15,9% tổng doanh thu (6 tháng đầu năm là 9%). Điều này xoay ngược với xu hướng chung của ngành sau khi có những thay đổi về quy định vào năm 2013 khiến các.

Tỷ suất lợi nhuận gộp 9 tháng tăng lên 41,46% nhờ cơ cấu doanh thu hiệu quả hơn – lợi nhuận gộp 9 tháng đạt 1.181,43 tỷ đồng (tăng 20,592% so với cùng kỳ). Tỷ suất lợi nhuận gộp tăng lên 41,46% từ 35,17% trong 9 tháng đầu năm 2015 nhờ tỷ suất lợi nhuận gộp của thuốc tự sản xuất tăng lên 48,3% từ 43,63% trong 9 tháng đầu năm 2015. Chúng tôi cho rằng tỷ suất lợi nhuận của thuốc tự sản xuất tăng do 2 nguyên nhân sau; công ty tập trung nhiều hơn vào kênh OTC.

Lợi nhuận tăng nhờ chi phí thuế TNDN giảm nhờ có nhà máy mới – Thuế TNDN áp dụng cho nhà máy non-betalactam và nhà máy đóng gói giảm là nguyên nhân chính giúp LNST 9 tháng tăng 10,5% so với cùng kỳ. Cụ thể nhà máy non-betalactam, nhà máy đóng gói và nhà máy betalactam hưởng thuế suất TNDN 0% trong 4 năm đầu. Trong khi đó DHG cũng đã tăng được công suất hoạt động của nhà máy non-betalactam từ khoảng 40% lên 70% và bắt đầu đưa nhà máy betalactam đi vào hoạt động vào đầu tháng 10. DHG hiện tiết kiệm được 80 tỷ đồng thuế; gồm 53 tỷ đồng từ nhà máy non-betalactam và 28 tỷ đồng từ nhà máy đóng gói.

HSC giữ nguyên dự báo cho năm 2016 với dự báo doanh thu đạt 3.624,5 tỷ đồng (tăng trưởng 0,5%) và LNTT đạt 751 tỷ đồng (tăng trưởng 7,06%). HSC ước tính thuế suất thuế TNDN bình quân áp dụng với DHG sẽ giảm xuống 11,08% so với mức 15,5% trong năm 2015.

Triển vọng tăng trưởng lợi nhuận năm 2017 vẫn khả quan nhờ thuế suất giảm với tỷ lệ sử dụng công suất của nhà máy mới tăng. HSC dự báo LNST năm 2017 là 748,2 tỷ đồng (tăng trưởng 12%). Với nhà máy betalactam mới vẫn được miễn thuế và ước tính tỷ lệ sử dụng công suất của nhà máy này bình quân là 40%, HSC dự báo thuế suất thuế TNDN của DHG sẽ giảm xuống 9,7% so với mức 11% trong năm 2016.

Vào ngày 4/7, cấu trúc cổ đông nước ngoài của DHG đã có sự thay đổi lớn với Taisho hiện sở hữu 24,4% cổ phần. Với thực tế tỷ lệ sở hữu 24,4% là không quá lớn, chúng tôi cho rằng Taisho có thể mong muốn tăng mua vào cổ phiếu DHG trong tương lai. Không nghi ngờ gì thị trường cũng ý thức được rằng nếu Taisho muốn sở hữu lớn hơn 25%, công ty này phải thực hiện chào mua công khai. Dù vậy, mặc dù đã cho thấy ý định trên, có vẻ như Taisho không tỏ ra vội vàng tiến hành bất kỳ động thái nào ngay lập tức, có thể là để quan sát thêm và chờ đợi những diễn biến tiếp theo. Chúng tôi lưu ý rằng Templeton hiện nắm 13% cổ phần của DHG và sở hữu của Templeton có thể là mục tiêu mua lại của Taisho.

Về vấn đề nới room, chúng tôi lưu ý những nỗ lực của DHG để đạt được mục tiêu này, tuy nhiên, sự thành công của đề xuất này phụ thuộc vào quyết định phê duyệt từ UBCKNN. Ở đây, trường hợp của DMC có tính định hướng nhưng không chắc chắn sẽ quyết định đến trường hợp của DHG. Nói cách khác, chúng tôi không chắc liệu chính phủ có đặt trường hợp của DMC là tiền đề cho câu chuyện nới room trong ngành hay không. Mặc dù vậy hiện tại khả năng các công ty dược phẩm khác sẽ được phép nới room là rất lớn. Hiện tại, SCIC sở hữu 43.31% cổ phần tại DHG và nếu công ty này quyết định giảm một phần hoặc bán toàn bộ cổ phần tại đây, khả năng UBCKNN phê duyệt nới room cho DHG theo đó sẽ lớn hơn nữa.

Lặp lại đánh giá NẮM GIỮ. Giá cổ phiếu DHG đa tăng 58,44% so với đầu năm mặc dù trước đó đã tăng tới 85,19% so với đầu năm. Định giá cổ phiếu hiện đã giảm xuống mức hợp lý hơn với PE dự phóng 2017 là 13 lần. Năm 2015 và 2016 được xem là năm chuyển đổi xét về KQKD với những thay đổi của Thông tư 200 và sự sụt giảm mạnh của doanh thu thuốc tự sản xuất trong năm 2015. Tuy nhiên, sự phục hồi của doanh thu thuốc tự sản xuất dẫn đầu là thuốc kháng sinh cùng với tỷ lệ sử dụng công suất lớn hơn của nhà máy non-betalactam sẽ giúp LNST tăng trưởng khá trong năm tới. Và với thực tế Taisho cho biết công ty này mong muốn tăng sở hữu tại DHG, câu chuyện này vẫn được nhắc tới. Đồng thời những tiến triển tiếp theo trong chủ đề M&A và câu chuyện nới room sẽ tiếp tục là động lực hỗ trợ giá cổ phiếu chính trong tương lai.

  SSI VCSC HSC VDSC BVSC BSC
Ngày ra báo cáo 28/10/16 21/10/16 17/11/16      
Khuyến nghị Mua PHTT Nắm giữ      
Giá mục tiêu 117.7 104.9        

 

2. HSG

  Giá hiện tại %Change (T+3) P/E P/B
HSG            43.4 -1.81% 5.7 2.1

Chúng tôi công bố báo cáo lần đầu dành cho CTCP Tập đoàn Hoa Sen (HSG) với khuyến nghị MUA và tổng mức sinh lời +25%.

Chúng tôi dự báo tăng trưởng doanh thu năm 2017 sẽ đạt 21,2% nhờ sản lượng tăng 19,8% đến từ nhu cầu trong nước tiếp tục ở mức cao.

Thuế chống bán phá giá mới lên đến 38% giúp hỗ trợ giá bán tạm thời.

Tăng trưởng LNST dự báo 14,9% năm 2017 do biên lợi nhuận gộp điều chỉnh về 20,6% so với mức cao 23,4% trong năm 2016 khi tồn kho thép cán nóng với chi phí thấp giảm dần. Trong khi đó, đóng góp từ các sản phẩm có lợi nhuận cao sẽ hỗ trợ biên lợi nhuận.

Mức P/E dự phóng 2017 hấp dẫn 5,2 lần nhờ triển vọng tích cực trong năm 2017 và dự án thép Hoa Sen Cà Ná có khả năng hỗ trợ cho giá trị định giá.

  SSI VCSC HSC VDSC BVSC BSC
Ngày ra báo cáo 20/9/16 18/11/16 2/11/16     6/9/16
Khuyến nghị Nắm giữ Mua Khả quan     Mua
Giá mục tiêu 49.1 53.0       48.5

 

CÁC KHUYẾN NGHỊ PHÂN TÍCH KỸ THUẬT

 

BVSC

VN-Index: VNINDEX hình thành thêm cây nến nhỏ dạng Doji” ở ngay sát dưới đường SMA50. Thanh khoản tăng lên trên mức khối lượng khớp lệnh trung bình 10 phiên gần nhất, còn độ rộng thị trường nghiêng về các mã giảm điểm. Diễn biến này cho thấy tâm lý thận trọng, chờ đợi của nhà đầu tư khi chỉ số đang trong giai đoạn dao động không có xu hướng rõ ràng. Xu hướng dao động đi ngang này của chỉ số có thể sẽ còn tiếp diễn trong một vài phiên kế tiếp tuy nhiên sự xuất hiện của những cây nến doji có thể là điểm bảo chomột sự biến động lớn sắp xảy ra. Về mặt xu hướng, dải BB vẫn duy trì trạng thái đi ngang trong biên độ hẹp, còn nhóm MA ngắn hạn và đường SMA50 cũng đang hội tụ. Điều này thể hiện trạng thái tích lũy của chỉ số. Đường giá nhiều khả năng sẽ có dao động giằng co với những phiên tăng giảm đan xen quanh đường SMA50 trong ngắn hạn. Nếu đường giá bứt phá thành công qua ngưỡng 680 điểm thì dải BB trên (quanh 690 điểm) sẽ là điểm đến kế tiếp. Về mặt chỉ báo kỹ thuật, đường giá đã cắt lên trên chỉ báo PSAR trong bối cảnh chỉ báo MACD đang hướng về ngưỡng 0 sau khi cắt lên trên đường tín hiệu. Điều này được xem là yếu tố hỗ trợ cho diễn biến của chỉ số trong ngắn hạn. Tuy nhiên, việc nhóm chỉ báo dao động đã lần lượt đi vào trạng thái quá mua có thể tạo ra lực cản đáng kể đối với đà tăng của đường giá trong những phiên kế tiếp. Trên khung thời gian intraday, đường giá có xu hướng dao động bám sát đường SMA20. Dải BB đang có dấu hiệu thắt hẹp cho thấy diễn biến này có thể sẽ còn tiếp tục trong phiên cuối tuần. Chúng tôi vẫn thiên về kịch bản chỉ số sẽ tiến đến thử thách đường SMA200 (580 điểm) trong ngắn hạn. Tuy vậy, chỉ số sẽ cần phải vượt lên trên ngưỡng cản này nếu muốn mở ra một nhịp tăng điểm mới trong thời gian tới. Đồng thời, chúng tôi cũng để ngỏ khả năng quay đầu điều chỉnh của chỉ số tại vùng cản này. Vùng kháng cự gần của VNINDEX nằm tại 680-685 điểm và 690-695 điểm. Vùng hỗ trợ gần của VNINDEX nằm tại 665- 670 điểm và 650-655 điểm.

VCSC

Quan điểm kỹ thuật: VN-Index vẫn duy trì được tín hiệu TRUNG TÍNH khi biến động trong biên độ hẹp 673-675 điểm giữa các đường trung bình động MA5 và MA10 ngày. HNX-Index và VNSmallcap cũng giữ được tín hiệu trung tính. Trong khi đó, tín hiệu ngắn hạn của VN30 và VNMidcap xấu hơn một chút khi các chỉ số đóng cửa dưới đường MA10 ngày, tuy nhiên các ngưỡng hỗ trợ ở phía dưới khá gần. Nhìn chung thị trường có thể sẽ duy trì diễn biến lình sình trong giai đoạn hiện tại với các mức biến động nhẹ, và bên bán thể vẫn sẽ chiếm ưu thế hơn một chút so với bên mua.

Theo dõi khuyến nghị

PTKT
KHUYẾN NGHỊ MUA
TCKN Ngày KN Giá hiện tại Giá KN Giá  mục tiêu Giá cutloss
REE HSC 10/10/2016 21.7 20.5-21.5 26.0 19.5
PPC HSC 21/9/16 15.7 14.4 18.0 13.1
PVS BSC 13/10/16 17.7 20.8 24.0 20.0
VNR BSC 27/9/16 21.6 21.5-21.8 23.3 20.5
CSV BSC 28/9/16 27.4 31.3-31.8 35.2 28.7
CAV BSC 25/10/16 92.8 99.5 114 90
KHUYẾN NGHỊ NẮM GIỮ
TCKN Ngày KN Giá hiện tại Giá KN Giá  mục tiêu Giá cutloss
HSG HSC 20/9/16 43.4 40.8 – 41.1 50.0 38.0

Leave a Reply

Fill in your details below or click an icon to log in:

WordPress.com Logo

You are commenting using your WordPress.com account. Log Out / Change )

Twitter picture

You are commenting using your Twitter account. Log Out / Change )

Facebook photo

You are commenting using your Facebook account. Log Out / Change )

Google+ photo

You are commenting using your Google+ account. Log Out / Change )

Connecting to %s