CÔNG TY CỔ PHẦN XÂY DỰNG COTECCONS (CTD: HOSE)

CÔNG TY CỔ PHẦN  XÂY DỰNG COTECCONS (CTD: HOSE)

Số lượng cổ phiếu lưu hành: 66 triệu cp; Vốn hóa: 11.385 tỷ đồng; Giá trị giao dịch trung bình 3 tháng: 30,06 tỷ đồng; Giá hiện tại: 173.800 đồng/cp; và Tỷ lệ sở hữu nước ngoài: 37,42%.

1. KQKD quý 3/2016

Kết quả kinh doanh quý 3/2016. Doanh thu tăng 39,2% so với cùng kỳ năm trước đạt 5.316,7 tỷ đồng. Tỷ suất lợi nhuận gộp tăng 1ppt từ 7,6% trong quý 3/2016 lên 8,6% trong quý 3/2016 nhờ quản lý chi phí tốt hơn và đóng góp doanh thu dự án Thiết kế & Xây dựng tăng. Do đó, lợi nhuận ròng sau thuế tăng 84,3% so với cùng kỳ năm trước đạt 366 tỷ đồng.

Số đơn hàng chưa thực hiện tiếp tục tăng. Đơn hàng tồn đọng từ năm 2015 là 15.100 tỷ đồng. Các hợp đồng mới đã ký kết tính đến cuối 9T2016 đạt 20.655 tỷ đồng (không bao gồm dự án D&B Trung tâm triển lãm Giảng Võ), tăng 38% so với cùng kỳ năm trước trong khi tăng trưởng hợp đồng mới trong 9T2015 là 70% so với cùng kỳ năm trước. Giá trị đơn hàng chưa thực hiện hiện tại ước tính được hoàn thành vào cuối năm 2018.

Sức khỏe tài chính lành mạnh. Khoản tiền và tương đương tiền tính đến cuối 9T2016 tăng 95% so với cuối năm 2015 đạt 2.139 tỷ đồng. Theo chính sách công ty, CTD yêu cầu chủ đầu tư đặt cọc 10-15% giá trị hợp đồng trước khi xây dựng dự án. Một nửa khoản tiền và tương đương tiền của CTD là tiền gửi từ khách hàng và vốn lưu động của công ty, phần còn lại là tiền gửi ngắn hạn. Lượng tiền mặt lớn của CTD cho thấy công ty không sử dụng tiền của khách hàng vào hoạt động đầu tư của CTD; do đó, giúp khách hàng tin tưởng chọn công ty thực hiện các dự án lớn. Đến cuối 9T2016, CTD vẫn không có nợ vay giúp chi phí tài chính của CTD không đáng kể

Hệ số quay vòng khoản phải thu cải thiện. Hệ số quay vòng khoản phải thu quý 3/2016 trong vòng 12 tháng là 47 ngày, giảm từ 64 ngày vào cuối năm 2015. Hệ số quay vòng khoản phải thu của CTD thấp hơn các công ty khác cùng ngành như HBC (54 ngày – trong vòng 12 tháng), HUT (80 ngày – trong vòng 12 tháng) nhờ quản lý các khoản phải thu tốt. CTD vẫn duy trì chính sách quản lý các khoản phải thu trong đó công ty sẽ ngừng thi công nếu khách hàng trả muộn hơn 1 tháng kể từ hạn thanh toán. Chi phí trích lập dự phòng nợ xấu tính đến cuối 9T2016 là 263,5 tỷ đồng, giảm từ 312,7 tỷ đồng vào cuối năm 2015.

2. KQKD 9 tháng đầu năm 2016

Doanh thu tăng 64,3% so với cùng kỳ năm trước đạt 13.461,7 tỷ đồng, hoàn thành 82% kế hoạch năm 2016. Phân khúc nhà ở tiếp tục là nguồn tăng trưởng doanh thu chính trong khi phân khúc khu công nghiệp đứng thứ 2, tiếp đến là Trung tâm thương mại, Khách sạn& Resort và cơ sở hạ tầng. Trong 9T2016, CTD ghi nhận doanh thu từ dự án Vinhomes Times City Park Hill – 2, 3, Chung cư Masteri Thảo Điền, chung cư Goldview… Tăng trưởng doanh thu của CTD trong 9T2016 cao hơn nhiều so với tăng trưởng tổng giá trị xây dựng tại Việt Nam là 13,1% so với cùng kỳ năm trước.

Tỷ suất lợi nhuận gộp tăng 1,2 ppts lên 8,8% nhờ quản lý chi phí tốt hơn và tỷ trọng  doanh thu nhiều hơn từ các dự án Thiết kế& xây dựng (D&B). Mô hình D&B là mô hình cho phép CTD chịu trách nhiệm toàn bộ thiết kế và xây dựng dự án từ ý tưởng đến khi hoàn thành. CTD có thể tư vấn khách hàng không chỉ về phương pháp xây dựng mà còn về chọn lựa vật liệu thi công và thiết kế sản phẩm phù hợp nhu cầu thị trường. Mô hình này giúp CTD có khái niệm về dự án từ giai đoạn sớm. Việc chi phí được ước tính liên tục và đồng thời trong giai đoạn thiết kế giúp cho chi phí xây dựng dự toán chính xác hơn cũng như tiến độ xây dựng nhanh hơn các mô hình xây dựng truyền thống. Theo CTD, mô hình D&B giúp CTD rút ngắn 30% thời gian xây dựng và tiết kiệm 10-15% tổng chi phí, CTD mở rộng lĩnh vực kinh doanh sang mô hình D&B kể từ năm 2014. Tỷ trọng các dự án D&B trên tổng doanh thu là 31%, 36% và 35% trong năm 2014, 2015 và 9T2016. Tỷ trọng dự án D&B tăng là lý do chính giúp tỷ suất lợi nhuận gộp cải thiện từ 7,3% trong năm 2014 lên 8,1% trong năm 2015 và 8,8% trong 9T2016. CTD kỳ vọng có thể  tăng tỷ trọng dự án D&B trên tổng doanh thu lên  50% vào năm 2017. Một số dự án D&B mà CTD xây dựng như: Diamond Lotus, Vinhomes Thăng Long, The Goldview, The Enverich Infinity, Masteri Thảo Điền, … Gần đây, CTD vừa ký thêm 2 dự án D&B là Paronama Nha Trang, D’Capitale. Theo ban lãnh đạo, CTD hiện đang đàm phán với chủ thầu ký hợp đồng xây dựng dự án D&B Trung tâm Triển lãm Giảng Võ. Dự án hợp tác giữa Tập đoàn Vingroup, Tập đoàn T&T, Techcombank và Coteccons. Dự án ước tính thực hiện trong giai đoạn 2017-2019 với giá trị hợp đồng từ 7.000-8.000 tỷ đồng. 

Chi phí quản lý chiếm 1,3% doanh thu thuần, giảm từ 1,8% vào cùng kỳ năm trước do công ty hoàn nhập 49 tỷ đồng dự phòng nợ xấu từ khách hàng. Lợi nhuận ròng khác tăng 75,3% so với cùng kỳ năm trước đạt 41,1 tỷ đồng do hoàn nhập dự phòng chi phí xây dựng và thanh lý tài sản cố định. Do đó, lợi nhuận ròng sau thuế tăng 123,2% so với cùng kỳ năm trước đạt 925,5 tỷ đồng, vượt 16% kế hoạch năm 2016.

3. Triển vọng

Ước tính 2016. Dựa trên giả định CTD ghi nhận 80% đơn hàng tồn đọng chuyển giao từ năm 2015 và 40% giá trị hợp đồng mới trong năm 2016, chúng tôi ước tính doanh thu 2016 tăng 52,4% so với năm trước lên gần 20.826 tỷ đồng chủ yếu nhờ doanh thu dự án Vinhomes Times City Park Hill, The Goldview, Vinhomes Central Park, The Enverich Infinity, Masteri Thảo Điền,… Tỷ suất lợi nhuận gộp vẫn ở mức 8,8% như trong 9T2016. Do đó, lợi nhuận ròng sau thuế tăng mạnh 114% so với năm trước đạt 1.426,6 tỷ đồng, tương ứng EPS đạt 20.689 đồng với số cổ phiếu đang lưu hành hay 18.515 đồng sau khi phát hành riêng lẻ.

Ước tính 2017. Chúng tôi ước tính doanh thu 2017 tăng 10% so với năm 2016 đạt khoảng 22.909 tỷ đồng trong khi đó lợi nhuận ròng sau thuế tăng 14% so với năm 2016 đạt 1.625,9 tỷ đồng nhờ tỷ suất lợi nhuận gộp ổn định và thu nhập lãi tăng. Doanh thu 2017 ước tính đến từ dự án D’Capitale, Vinhomes Thăng Long, Masteri Villas, Vinhomes Gardenia, Saigon South Service Apartments, Enverich 8, Diamond Lotus, Diamond Hotel, Condotel Da Nang, Landmark 81, Vinhomes Golden River,…EPS 2017 ước tính đạt 23.640 đồng với số lượng cổ phiếu đang lưu hành hay 21.101 đồng sau khi pha loãng cổ phiếu.

Hiện tại, doanh thu CTD chịu tác động đáng kể bởi chu kỳ bất động sản do doanh thu nhà ở chiếm tỷ trọng lớn. Nhằm giảm rủi ro khi mảng bất động sản suy yếu, CTD muốn đa dạng nguồn doanh thu trong tương lai. CTD muốn tập trung hơn vào phân khúc Công nghiệp và cơ sở hạ tầng, đây là phân khúc có tỷ suất lợi nhuận gộp khoảng 10% và 8-9%, cao hơn tỷ suất lợi nhuận gộp phân khúc nhà ở. Ngoài ra, doanh thu cho thuê văn phòng được kì vọng là nguồn thu ổn định cho công ty, CTD đặt kế hoạch doanh thu xây dựng chiếm 50-60% tổng doanh thu và phần còn lại là doanh thu từ nguồn khác trong dài hạn.           

4. Phân tích, định giá

CTD đang trong xu hướng giảm ngắn hạn, mức hỗ trợ gần nhất là 170 và mức tiếp theo là 150. Các NĐT nên theo dõi biến động giá ở vùng 170, bên cạnh đó thị trường cũng đang khó khăn và thiếu động lực tăng.

Với mức lợi nhuận ước tính là 1625 tỷ cho năm 2017, vùng giá an toàn theo hệ thống là 151000 đ/cp.

 

Leave a Reply

Fill in your details below or click an icon to log in:

WordPress.com Logo

You are commenting using your WordPress.com account. Log Out / Change )

Twitter picture

You are commenting using your Twitter account. Log Out / Change )

Facebook photo

You are commenting using your Facebook account. Log Out / Change )

Google+ photo

You are commenting using your Google+ account. Log Out / Change )

Connecting to %s