Cập nhật 2/12/2016: ACB, CTG, KBC

1. ACB

HSC

  Giá hiện tại %Change (T+3) P/E P/B
ACB            18.0 3.66% 15.1 1.2

HĐQT Ngân hàng Thương mại Cổ phần Á Châu (ACB Khả quan) vừa ra quyết định sẽ phát hành 1.500 tỷ đồng trái phiếu thứ cấp dài hạn trong năm nay nhằm mục đích nâng vốn cấp 2. Mệnh giá trái phiếu phát hành sẽ là 1 tỷ đồng/trái phiếu, theo đó Ngân hàng sẽ phát hành 1.500 trái phiếu trị giá 1.500 tỷ đồng. Các điều khoản cụ thể khác như kỳ hạn trái phiếu và lãi suất coupon vẫn chưa được công bố. Tuy vậy, với thời gian phát hành là ngay cuối năm 2016, chúng tôi cho rằng nhiều khả năng Ngân hàng đã lên danh sách NĐT tiềm năng và các điều khoản khác sẽ sớm được công bố. Chúng tôi cũng lưu ý rằng để được tính là vốn cấp 2, kỳ hạn tối thiểu đối với trái phiếu theo quy định của Thông tư 06 là trên 5 năm.

Với hệ số CAR vào cuối năm 2015 là 12,8%, ACB chỉ chịu áp lực nhẹ đối với việc nhanh chóng cải thiện hệ số này. Hơn nữa, ACB đã hoàn thành phát hành trái phiếu thứ cấp dài hạn (kỳ hạn 5 năm và 1 ngày với lãi suất 8,50%/năm cho năm đầu tiên) với giá trị tổng cộng là 2.000 tỷ đồng vào tháng 6/2016. Theo đó, hệ số CAR đã tăng thêm 1,5% từ 11,8% lên 13,3% vào cuối năm 2016. Hiện tại, với đợt phát hành thứ hai này, hệ số CAR theo quy định Basel 1 sẽ tăng hơn nữa, từ 13,3% lên 14,5% vào cuối năm nay và là mức rất cao so với các ngân hàng đã niêm yết khác.

Với khả năng nhiều ngân hàng sẽ thực hiện tăng vốn trong năm 2017, có vẻ như ACB đang thận trọng tiến hành sớm hơn. Hơn nữa, có thể Ngân hàng cũng cảm thấy rằng lãi suất sẽ bắt đầu tăng khi mà: (1) lạm phát đang tăng tốc và (2) tiền đồng giảm giá nhẹ. Và khi mà ngày càng không chắc chắn về những gì sẽ xảy ra trong năm sau, việc tiếp cận nhà đầu tư ngay lúc này hơn là sau đó là động thái hợp lý.

Ban đầu, NHNN đã phê duyệt cho phép ACB tăng trưởng dư nợ 18% trong năm 2016. Tuy nhiên, với nhu cầu dồn nén từ phía khách hàng sau những năm tái cơ cấu, vào tháng 9/2016 Ngân hàng đã gửi yêu cầu lên NHNN về tăng hạn mức tăng trưởng tín dụng có thể là lên 25%. Cuối cùng, NHNN chỉ phê duyệt nới hạn mức lên 21%. Và hiện tại, đến cuối tháng 11, ACB đã chạm mức trần này theo một số nguồn tin truyền thông cho biết. Ngân hàng có thể một lần nữa đề xuất tăng hạn mức tín dụng và kỳ vọng sẽ được phê duyệt nếu không Ngân hàng có thể sẽ cơ cấu lại danh mục để tối đa hóa lợi suất. Trong bất kỳ trường hợp nào, HSC chỉ dự báo ACB sẽ tăng trưởng tín dụng 21% trong năm 2016, do đó việc nâng hạn mức tín dụng nhiều khả năng sẽ giúp Ngân hàng vượt nhẹ dự báo doanh thu của chúng tôi.

Cho năm 2016, HSC điều chỉnh giảm dự báo LNTT từ 1.603 tỷ đồng xuống 1.596 tỷ đồng. Cho 2017, HSC dự báo LNTT tăng trưởng 31,56% và đạt 2.095 tỷ đồng. HSC dự phóng P/E là 14,62 lần dựa trên EPS điều chỉnh là 1.341đ. Cho năm 2017, P/B dự phóng là 1,33 lần còn P/E dự phóng là 13,06 lần. Mức định giá này có vẻ rất hợp lý cho một ngân hàng tốt như ACB. Ngoài ra hầu hết các chỉ số an toàn tài chính vẫn trong phạm vi an toàn trong khi các khoản cho vay có vấn đề từ trước để lại gần như đã được xử lý hoặc được trích lập dự phòng đa phần. Ban lãnh đạo của ACB có năng lực và đã tìm cách đưa Ngân hàng về trạng thái bình thường sau khi tiếp quản vài năm trước. Chúng tôi dự báo LNTT của ACB sẽ tăng trưởng với tốc độ tăng trưởng CAGR là 48,29%; đạt 3.510 tỷ đồng vào năm 2018.

Tiếp tục duy trì đánh giá Khả quan. Định giá khá hợp lý cho một ngân hàng bán lẻ tốt nhất tại Việt Nam. Trong 3 năm qua, mặc dù đầy gian truân nhưng ACB hầu như đã tái cơ cấu xong các tài sản cũ. Theo đó, chi phí dự phòng có thể sẽ bắt đầu giảm trở lại từ năm sau. Ngoài ra còn có khả năng thu hồi một phần giá trị từ tài sản đảm bảo. ACB có hệ số LDR thấp và khả năng huy động vốn cộng với thế mạnh ở mảng khách hàng cá nhân & DNNVV; từ đó có thể giúp LNTT tăng trưởng mạnh kể từ năm 2018.

SSI VCSC HSC VDSC BVSC BSC
Ngày ra báo cáo 29/9/16 11/11/16 1/12/16
Khuyến nghị Mua Khả quan Khả quan
Giá mục tiêu 22.3 22.1  

2. CTG

VCSC

  Giá hiện tại %Change (T+3) P/E P/B
CTG            16.2 9.4 1.0

Chúng tôi điều chỉnh giảm 1,2% giá mục tiêu dành cho Ngân hàng TMCP Công thương Việt Nam (CTG) do dự báo NIM và tăng trưởng tín dụng giảm.

Tuy điều chỉnh giảm giá mục tiêu, chúng tôi vẫn đưa ra khuyến nghị KHẢ QUAN vì giá cổ phiếu đã giảm trong thời gian qua.

Chúng tôi dự báo LNST 2016 tăng trưởng khá, đạt 16,6% do chi phí dự phòng tăng 22,7%.

Tăng trưởng LNST năm 2017 sẽ thấp hơn, dự báo tăng 11,4% vì việc tiếp tục đẩy mạnh huy động và thoái thu thu nhập lãi do sáp nhập PGBank dự kiến sẽ khiến NIM giảm 19 điểm cơ bản.

Với P/B 2017 là 0,9 lần, chúng tôi cho rằng CTG giao dịch thấp hơn so với giá trị hợp lý. Tại mức giá mục tiêu của chúng tôi, P/B 2017 là 1,1 lần và tỷ lệ tăng của CTG là 14,8%.

SSI VCSC HSC VDSC BVSC BSC
Ngày ra báo cáo 5/9/16 1/12/16 3/11/16
Khuyến nghị Nắm giữ Khả quan Nắm giữ
Giá mục tiêu 18.1 18.48    

3. KBC

KQKD duy trì tích cực, giá mục tiêu 1 năm 17.800 đồng/cp

Trong quý 3/3016, KBC công bố doanh thu đạt 453,6 tỷ đồng, giảm 14,4% so với cùng kỳ năm trước chủ yếu do doanh thu từ hoạt động cho thuê đất giảm. Mảng này chiếm 93% tổng doanh thu (421 tỷ đồng), giảm 9,9% so với cùng kỳ năm trước , chủ yếu là đóng góp từ hoạt động cho thuê tại KCN Quang Châu (chiếm 81% doanh thu cho thuê đất), tiếp đến là KCN Quế Võ và KCN Tân Phú Trung trong khi không có đóng góp nào từ  KCN Tràng Duệ trong quý này. Đồng thời, mặc dù chỉ chiếm 7,2% tổng doanh thu, dịch vụ quản lý khu công nghiệp tiếp tục đạt tăng trưởng 8,2% so với cùng kỳ năm trước. Trong quý này chưa có đóng góp từ doanh thu bán và cho thuê nhà xưởng xây dựng sẵn do vẫn đang trong giai đoạn xây dựng.

Tỷ suất lợi nhuận gộp tăng đáng kể từ 29,4% trong quý 3/2015 lên 68,2% trong quý 3/2016 chủ yếu do cho thuê đất tại KCN Quang Châu với tỷ suất lợi nhuận tăng nhờ chi phí sử dụng đất giảm. Kết quả này giúp lợi nhuận trước thuế của KBC tăng 107% so với cùng kỳ năm trước. Theo đó, lợi nhuận ròng quý 3/2016 của công ty đạt 208 tỷ đồng (tăng 94,8% so với cùng kỳ năm trước)

Lũy kế 9 tháng đầu năm 2016, KBC đạt 1.567 tỷ đồng doanh thu ( tăng 33,2% so với cùng kỳ năm trước) với đóng góp chính từ hoạt động cho thuê đất tại KCN Tràng  Duệ và KCN Quang Châu và chuyển nhượng khu nhà ở cho công nhân (6,3 ha) tại Quế Võ (Bắc Ninh), hoàn thành 82,5% kế hoạch năm, đây là một kết quả rất đáng khích lệ. Tăng trưởng lợi nhuận ròng mạnh trong 9T2016 nhờ việc chuyển nhượng khu nhà ở cho công nhân tại Quế Võ đã giúp đẩy tỷ suất lợi nhuận tăng đột biến (89,1%). Kết quả là EPS 9 tháng đầu năm 2016 đạt 1.107 đồng (+44,1% so với cùng kỳ năm trước).

Tính đến cuối tháng 9/2016, tổng nợ của KBC là 2.128 tỷ đồng với tỷ lệ đòn bẩy là 0,25x. Tỷ lệ đòn bẩy đã giảm 7 quý liên tiếp kể từ quý 1/2015, cho thấy nỗ lực tái cấu trúc nợ của công ty trong giai đoạn này. Sắp tới, KBC cũng lên kế hoạch thanh toán toàn bộ khoản vay tại Vietinbank (250 tỷ đồng) trong thời gian sớm nhất và gia hạn khoản vay tại PVCombank (~550 tỷ đồng gốc vay và ~700 tỷ đồng lãi vay) đến năm 2020. Đồng thời, sau khi hủy kế hoạch phát hành 1.200 tỷ đồng trái phiếu chuyển đổi gần đây, chúng tôi không loại trừ khả năng công ty có thể sẽ phát hành trái phiếu doanh nghiệp trong thời gian tới nhằm huy động vốn phát triển dự án.

Năm 2016, công ty khá tự tin xây dựng kế hoạch năm với 2 kịch bản: (i) Kịch bản Tích cực với kế hoạch doanh thu là 2.900 tỷ đồng (+102% so với năm trước) và lợi nhuận sau thuế là 850 tỷ đồng (+41% so với năm trước) và (ii) Kịch bản Khả quan với kế hoạch doanh thu là 1.900 tỷ đồng (+32% so với năm trước) và lợi nhuận sau thuế là 630 tỷ đồng (+4,6% so với năm trước). Với kết quả kinh doanh thực tế trong 9T2016, chúng tôi cho rằng công ty không có áp lực trong quý cuối năm và sẽ hoàn thành kế hoạch Khả quan. Trong khi đó, công ty cũng vẫn có khả năng đạt kết quả Tích cực nếu KBC ghi nhận doanh thu từ chuyển nhượng cổ phần tại Công ty TNHH Phát triển Khách sạn Hoa Sen trong quý 4/2016. Công ty con này là chủ đầu tư dự án Khách sạn Hoa Sen trên đường Phạm Hùng (Hà Nội) và KBC sở hữu 100% vốn, công ty hiện đang trong giai đoạn cuối cùng để chuyển nhượng cổ phần.

Tuy nhiên, do chưa có thông tin chính thức về thương vụ nói trên nên chúng tôi chưa tính khoản thu nhập này và cẩn trọng ước tính năm 2016, KBC có thể đạt 1.945 tỷ đồng doanh thu (+35,5% so với năm trước) và 736 tỷ đồng lợi nhuận sau thuế (+22,3% so với năm trước) nhờ tăng đóng góp từ hoạt động cho thuê đất tại KCN Tràng Duệ, KCN Quang Châu và cho thuê nhà máy tại KCN Quế Võ trong quý 4/2016. Nếu tính cả lợi nhuận từ việc chuyển nhượng cổ phần kể trên, lợi nhuận ròng năm 2016 của KBC có thể tăng lên khoảng 966 tỷ đồng (+60,4% so với năm trước), hoàn toàn có thể vượt chỉ tiêu lợi nhuận sau thuế của kịch bản KQKD Tích cực.

Tại mức giá 15.200 đồng/cp, KBC đang giao dịch tại PE và PB 2016 là 10,2x và 0,93x thêm vào đó PE và PB 2017 là 9,2x và 0,84x. Với PE và PB mục tiêu là 10x và 1,0x, đây là mức trung bình trong số các công ty phát triển KCN, giá mục tiêu 1 năm cho KBC là 17.800 đồng/cp.

CÁC KHUYẾN NGHỊ PHÂN TÍCH KỸ THUẬT

 

HSC

VN-Index: Thị trường đóng cửa tăng nhẹ hôm nay tại 666.5 điểm, mặc dù kết thúc ở mức thấp nhất phiên sau nỗ lực kiểm định kháng cự 670-675 không thành công. Độ rộng thị trường tiêu cực và khối lượng giao dịch giảm cho thấy dòng tiền yếu và tâm lý chung vẫn còn thận trọng. Ở góc độ phân lớp cổ phiếu, chúng tôi thấy động lực yếu hiện tại nhiều khả năng vẫn sẽ còn tiếp diễn cho đến 2-3 tuần tới, theo đó khả năng bứt phá khỏi kháng cự 675 là thấp trong ngắn hạn. Động lực tăng của thị trường đến từ sự hồi phục mạnh bất ngờ của nhóm cổ phiếu dầu khí, nhờ giá dầu tăng mạnh. Tuy nhiên chúng tôi thấy khả năng tiếp tục tăng mạnh là thấp ở nhóm này, với việc đa phần các cổ phiếu chỉ còn cách kháng cự trung hạn khoảng 2 %. Thêm vào đó giá dầu WTI cũng đã ở ngay dưới kháng cự dài hạn tại mốc 52 USD. Đối với thị trường chung, vẫn còn quá sớm để xác nhận quá trình điều chỉnh đã kết thúc. Rủi ro mua mới ở mức hiện tại đang ở mức cao, đặc biệt ở vùng kháng cự. Hỗ trợ gần nhất của VN-index xác định ở vùng 650 điểm, trong khi đó hỗ trợ mạnh nằm ở vùng 640 điểm. Đối với VN30 hỗ trợ nằm ở vùng 610 điểm và mức hiện tại đang cao hơn 3% so với hỗ trợ này. Chiến lược hợp lý trong điều kiện hiện tại đó là không nên mua đuổi, có thể tận dụng hồi phục ngắn hạn để bán ra hạ tỉ trọng cổ phiếu, đặc biệt danh mục có beta cao và đối với vị thế đòn bẩy lớn.

BVSC

VN-Index: VNINDEX hình thành cây nến xanh đặc dài trên đường SMA100 cho thấy cuộc chiến giằng co giữa 2 bên mua, bán tại ngưỡng hỗ trợ này. Thanh khoản được duy trì ở mức trung bình 10 phiên gần nhất, còn độ rộng thị trường nghiêng diễn ra tương đối cân bằng. Sau phiên hồi phục tích cực trước đó, tâm lý hưng phấn của nhà đầu tư nhanh chóng trở lại trạng thái thận trọng khi chỉ số tiếp cận vùng cản được hội tụ bởi đường SMA100 và nhóm MA ngắn hạn đang hướng xuống. Sau khi lui về kiểm tra vùng hỗ trợ quanh 655 điểm, chỉ số đã cho phản ứng hồi phục tăng điểm trở lại. Tuy vậy, đường giá vẫn đang nằm dưới đường SMA100 và tiếp tục chịu sức ép từ nhóm MA ngắn hạn đang hướng xuống. Đây sẽ là những lực cản đáng kể đối với đà hồi phục của chỉ số trong những phiên kế tiếp. Chỉ số cần phải nhanh chóng vượt lên trên trở lại đường SMA100 để giảm thiểu rủi ro sụt giảm về vùng hỗ trợ sâu hơn nằm quanh đường SMA200. Việc các chỉ báo dao động (W%R, STO) đã phát đi tín hiệu tăng trở lại từ vùng quá bán sẽ là tín hiệu hỗ trợ cho diễn biến của chỉ số trong những phiên còn lại của tuần. Mặc dù vậy, các chỉ báo kỹ thuật khác như ADX, MACD… lại chưa có được sự chuyển biến theo hướng tích cực hơn. Điều này sẽ gây ra khó khăn đối với đà tăng của đường giá. Trên khung thời gian intraday, mẫu hình nến “hangging man” kèm theo khoảng trống “exhaution gap” xuất hiện tại vùng cản 670- 675 điểm dường như là một tín hiệu dự báo cho xu hướng điều chỉnh của đường giá đã diễn ra sau đó. Xu hướng này nhiều khả năng sẽ còn tiếp diễn trong phiên kế tiếp khi mà một số chỉ báo dao động đã cắt xuống dưới ngưỡng 80. Dải BB đang dần thắt hẹp trong khi chuyển động của đường SMA20 đang có dấu hiệu chuyển sang đi ngang. Chúng tôi cho rằng đường giá có thể sẽ giảm về đường SMA20 và bước vào nhịp đi ngang trong vùng 666-670 điểm sau đó. Vùng kháng cự gần của VNINDEX nằm tại quanh 675-680 điểm và 690-695 điểm. Vùng hỗ trợ gần của VNINDEX nằm tại 650- 655 điểm và 635-640 điểm.

VCSC

Quan điểm kỹ thuật: Cả VN-Index và VN30 đều đóng cửa phía dưới đường trung bình động 5 ngày (MA5) để duy trì tín hiệu Tiêu cực cho xu hướng ngắn hạn. Đồ thị của HNX-Index khả quan hơn một chút với sự hỗ trợ của ACB và nhóm dầu khí, tuy nhiên cũng chưa vượt được kênh dao động 80-82 điểm, trong đó ngưỡng 82 là một kháng cự mạnh. Dự báo, các chỉ số có thể sẽ có xu hướng giảm vào cuối phiên giao dịch ngày mai do lực cung vẫn đang tỏ ra đủ mạnh để áp đảo nỗ lực thay đổi xu hướng của lực cầu. Chỉ số VN-Index có thể kiểm định ngưỡng hỗ trợ 655-660 điểm một lần nữa.

VDSC

Hai chỉ số có phiên hồi phục thứ hai liên tiếp, tuy nhiên lực cầu tham gia mua vào vẫn chưa được cải thiện, bên cạnh đó các mức kháng cự vẫn tiếp tục là thử thách, do vậy chúng tôi đánh giá nhịp hồi phục này vẫn chưa giúp hai chỉ số có những bước tiến tốt hơn, do đó nhà đầu tư vẫn nên theo dõi và chờ đợi những cơ hội rõ ràng hơn.

VN-Index: Mặc dù đà hồi phục được duy trì, tuy nhiên áp lực bán khá mạnh khiến đường giá đóng cửa ở mức thấp nhất và mức cao nhất cũng không thể vượt lên trên được đường MA 20 ngày tại vùng kháng cự 670 điểm. Các chỉ báo kỹ thuật vẫn đang thể hiện trạng thái xu hướng đi xuống của chỉ số, MACD gia tăng khoảng cách với đường tín hiệu, RSI dao động dưới mức 50. Sau hai phiên hồi phục, đà rơi của chỉ số một phần được cân bằng trở lại, tuy nhiên tâm lý cũng như dòng tiền tham gia mua vào còn khá dè dặt, bên cạnh đó áp lực bán của nhóm NĐT NN vẫn còn khá mạnh sẽ là những trở ngại lớn để VN-Index có thể có những bước tăng đột phá ở các phiên tới.

HNX-Index: Nến tăng với biên độ rộng hơn, đóng cửa ở mức cao kèm theo thanh khoản cũng vượt lên trên mức bình quân cho thấy lực cầu tham gia mua vào khá mạnh và sẵn sàng cover lại toàn bộ những tổn thất ở những phiên giảm điểm liền trước. Các chỉ báo kỹ thuật cũng có những cải thiện tích cực, MACD cắt lên và gia tăng khoảng cách với đường tín hiệu, RSI vượt lên trên mức 50 cho thấy xung lực tăng đã mạnh hơn. HNX-Index vẫn chưa thể vượt lên trên vùng kháng cự 82 điểm tương ứng với biên trên của dãi Bollinger, tuy nhiên với những tín hiệu tích cực đã nêu trên cho thấy rủi ro giảm điểm của chỉ số đã giảm đi đáng kể.

Theo dõi khuyến nghị

PTKT
KHUYẾN NGHỊ MUA
TCKN Ngày KN Giá hiện tại Giá KN Giá  mục tiêu Giá cutloss
REE HSC 10/10/2016 22.0 20.5-21.5 26.0 19.5
PPC HSC 21/9/16 16.5 14.4 18.0 13.1
HSG HSC 20/9/16 48.8 40.8 – 41.1 50.0 38.0
PVS BSC 13/10/16 18.7 20.8 24.0 20.0
VNR BSC 27/9/16 20.9 21.5-21.8 23.3 20.5
CSV BSC 28/9/16 26.5 31.3-31.8 35.2 28.7
CAV BSC 25/10/16 91.0 99.5 114 90

Leave a Reply

Fill in your details below or click an icon to log in:

WordPress.com Logo

You are commenting using your WordPress.com account. Log Out / Change )

Twitter picture

You are commenting using your Twitter account. Log Out / Change )

Facebook photo

You are commenting using your Facebook account. Log Out / Change )

Google+ photo

You are commenting using your Google+ account. Log Out / Change )

Connecting to %s