Cập nhật 7/12/2016 SAB, IMP, SAS

1. SAB

HSC

  Giá hiện tại %Change (T+3) P/E P/B
SAB 132.0 n.a n.a n.a

Sabeco đã niêm yết trên HSX và đóng cửa tăng trần ở 132.000đ – Sabeco (SAB – Khả quan) đã chính thức giao dịch trên HSX vào ngày hôm nay và đã đóng cửa tăng trần tại 132.000đ (giá tham chiếu phiên chào sàn hôm nay là 110.000đ). Lượng đặt mua lớn trong khi KLGD trong phiên thấp. Theo đó giá sẽ còn tăng và có khả năng vượt giá trị hợp lý theo tính toán của HSC là 157.549đ.

Chúng tôi đã công bố báo cáo lần đầu về SAB vào ngày hôm nay.

  • Chúng đưa ra đánh giá lần đầu cho cổ phiếu Sabeco là Khả quan với giá trị hợp lý là 157.549đ.
  • Chúng tôi dự báo doanh thu thuần sẽ tăng trưởng với tốc độ bình quân năm là 9,6% và LNST là 14% trong 5 năm tới.
  • Dự báo tốc độ tăng trưởng của Sabeco cao hơn một chút so với dự báo tăng trưởng bình quân sản lượng tiêu thụ của ngành trong kỳ 6,8%/năm
  • Tỷ suất EBITDA là 18% trong năm nay và dự đoán tỷ suất EBITDA sẽ tăng về mặt bằng khu vực là 20% trong 5-6 năm tới nhờ hiệu quả hoạt động được cải thiện. Trong mô hình của chúng tôi, tỷ suất EBITDA sẽ tăng lên 18,9% trong 3 năm tới.
  • Sabeco là doanh nghiệp đầu ngành với thị phần 45% trên thị trường Việt Nam – thị trường bia đang tăng trưởng mạnh nhất châu Á. SAB còn đem lại dòng tiền lớn với nhu cầu đầu tư thấp. Do vậy chúng tôi cho rằng Sabeco có tiềm năng trả cổ tức cao trong tương lai.
  • Thời gian bán 89,6% cổ phần nhà nước cho đối tác chiến lược chưa rõ ràng. Và chúng tôi giả định sẽ diễn ra vào nửa đầu năm sau.

Chúng tôi đưa ra đánh giá lần đầu đối với Sabeco (mã SAB trên HSX) là Khả quan. Chúng tôi định giá cổ phiếu SAB là 157.549đ; cao hơn 43,2% so với giá tham chiếu phiên chào sàn là 110.000đ. Theo chúng tôi, triển vọng tăng trưởng lợi nhuận trong trung hạn của SAB sẽ khả quan. Chúng tôi dự báo trong 5 năm tới từ 2016-2020, doanh thu thuần của Sabeco sẽ tăng trưởng với tốc độ trung bình là 9,6% và LNST là 14%.

Sabeco đã niêm yết trên HSX vào ngày 6/12 với giá tham chiếu chào sàn là 110.000đ. Tuy nhiên giá trên OTC gần nhất cao hơn nhiều, vào 150.000- 160.000đ. Do Sabeco là cổ phiếu được biết đến nhiều trong khi thị trường đang thiếu cổ phiếu ngành hàng tiêu dùng có chất lượng nên giá cổ phiếu SAB nhiều khả năng sẽ tăng mạnh trong vài phiên đầu sau khi chào sàn. Ngoài ra, mặc dù vốn hóa thị trường của SAB rất lớn nhưng thanh khoản trên sàn có lẽ sẽ thấp. Gần đây khi niêm yết, giá cổ phiếu Habeco đã tăng cho đến khi P/E chạm mức 45 lần trước khi điều chỉnh. Lưu ý là tỷ lệ cổ phiếu tự do lưu hành của Sabeco là khoảng 3,4% (21,9 triệu cổ phiếu) trong khi của Habeco chỉ là 1,1% (tương đương 2,6 triệu cổ phiếu).

NĐT dài hạn nhiều khả năng đợi giá ổn định để mua vào. Với tâm lý hưng phấn trong vài phiên đầu sau khi chào sàn, chúng tôi cho rằng NĐT tổ chức với mục đích đầu tư dài hạn sẽ đợi giá ổn định để mua vào. Cũng có lẽ là để chờ thêm những diễn biến mới về việc bán cổ phần nhà nước. Và cuối cùng là với tỷ lệ cổ phiếu tự do lưu hành không cao thì khả năng SAB được thêm vào các chỉ số là thấp (chưa kể đến việc đưa thêm vào giỏ ETF).

  SSI VCSC HSC VDSC BVSC BSC
Ngày ra báo cáo 5/12/16   5/12/16     2/12/16
Khuyến nghị           Mua
Giá mục tiêu 133.4   158     168.6

2. IMP

  Giá hiện tại %Change (T+3) P/E P/B
IMP            57.2 0.35% 19.4 1.8

IMP (Khả quan) đã nhận được chấp thuận của UBCK cho phép phát hành 8,6 triệu cổ phiếu để nâng vốn điều lệ thêm 30,1% lên 376 tỷ đồng (16,86 triệu USD). Công ty sẽ phát hành cho cổ đông hiện hữu với tỷ lệ 10:3; tương đương 8.682.793 cổ phiếu (bằng 30% số lượng cổ phiếu lưu hành) với giá là 45.000đ/cp; thực hiện trong Q4/2016. Sau khi phát hành, số lượng cổ phiếu lưu hành sẽ là 37.625.439.

Tiền thu từ phát hành dùng để bổ sung vốn đầu tư cho các nhà máy mới và làm vốn lưu động. IMP sự kiến xây dựng 2 nhà máy betalactam và non betalactam tiên tiến đạt chuẩn EU-GMP. Nhà máy betalactam có vốn đầu tư là 250 tỷ đồng, nằm tại KCN Vĩnh Lộc; đây sẽ là dự án được ưu tiên khởi công và hoàn thành trước. Nhà máy non betalactam nằm tại Bình Dương có vốn đầu tư lên đến 370 tỷ đồng sẽ có 4 dây chuyền sản xuất. Sản phẩm tập trung cho kênh ETC và xuất khẩu. Dự kiến công suất sẽ từ 56 triệu đơn vị (2 ca/ngày) đến 85 triệu đơn vị (3 ca/ngày).

Duy trì đánh giá Khả quan. Cổ phiếu này vẫn phù hợp với NĐT dài hạn. Triển vọng tăng trưởng của IMP sẽ phụ thuộc vào việc mở rộng kênh ETC nhờ có các nhà máy mới được nâng cấp và sau đó là các máy tiên tiến xây mới. Theo đó doanh thu và tỷ suất lợi nhuận sẽ được cải thiện từ năm sau. HSC dự báo LNTT sẽ tăng trưởng 41,5% trong năm sau. Chúng tôi ưa chuộng IMP dựa trên niềm tin là công ty đang đi dọc chuỗi giá trị ngành dược và mạnh hơn về mảng phân phối dược phẩm. Bên cạnh đó là câu chuyện M&A (là câu chuyện của cả ngành dược phẩm trong năm nay). Tuy nhiên P/E dự phóng của IMP là 18 lần, cao hơn bình quân ngành là 16 lần.

SSI VCSC HSC VDSC BVSC BSC
Ngày ra báo cáo     6/12/16   1/11/16  
Khuyến nghị     Khả quan   Outperform  
Giá mục tiêu            

3. SAS

VDSC

  Giá hiện tại %Change (T+3) P/E P/B
SAS 27.2 n.a n.a n.a

Trong 9 tháng 2016, doanh thu và lợi nhuận sau thuế của SAS lần lượt đạt 1.541 tỷ đồng (+4,2% yoy) và 141 tỷ đồng (+45,4% yoy). Theo đó, sự cải thiện kết quả kinh doanh đến từ sự gia tăng của biên lợi nhuận gộp với 41,5% khi so sánh với 35,5% của 9 tháng năm 2015. Nguyên nhân chính là do sự thay đổi trong cơ cấu các mặt hàng bán lẻ của SAS khi doanh nghiệp tập trung vào hàng hóa với giá thành trung bình ở mức thấp (20.000 – 50.000 VNĐ/sản phẩm) cùng với việc tập trung vào các sản phẩm “fresh-to-go”.

Theo chia sẻ của doanh nghiệp, với sự bùng nổ của dịch vụ hàng không giá rẻ, các khách hàng trong phân khúc thu nhập trung bình – thấp ngày càng gia tăng. Do đó, các sản phẩm giá thành thấp sẽ thu hút nhu cầu nhiều hơn, từ đó, doanh thu và lợi nhuận sẽ có sự cải thiện mặc dù trung bình các hóa đơn sẽ có giá thành thấp hơn.

Do đó, có thể nhận thấy sự dịch chuyển này thông qua cơ cấu doanh thu của SAS với 35% đến từ phân khúc thương mại trong khi các sản phẩm miễn thuế đóng góp 44% vào doanh thu, giảm từ 48% trong 9 tháng năm 2015.

Hiện tại, SAS sở hữu hơn 1.000 m2 diện tích tại sân bay Tân Sơn Nhất và dự kiến sẽ tăng thêm 500 m2 vào năm 2017. Thị phần hàng miễn thuế tại đây của SAS là 70%. Biên lợi nhuận của phân khúc trên tương đối ổn định ở mức 21 – 23%. Tuy nhiên, do sân bay Tân Sơn Nhất đang hoạt động với công suất tối đa (dự kiến đón 28 triệu lượt khách trong năm 2016, công suất 110%), khả năng mở rộng tăng trưởng của SAS sẽ gặp những rào cản nhất định.

Trong thời điểm hiện tại, sân bay Tân Sân Nhất đang tiến hành xây dựng một nhà ga mới với công suất đón 6 triệu lượt khách/năm. Thời gian hoàn thành dự kiến rơi vào giữa năm 2017. Bên cạnh đó, 2018 cũng chờ đợi một nhà ga với công suất 10 triệu lượt khách/năm, nâng công suất thiết kế của Tân Sơn Nhất lên 40 triệu. Do đó, SAS kì vọng sẽ duy trì được đà tăng trưởng trong phân khúc hàng miễn thuế với 10 – 11% trong năm tới.

Như đã đề cập ở trên, việc tái cấu trúc lại các sản phẩm thương mại dự kiến cũng sẽ giúp SAS duy trì đà tăng trưởng cho mảng bán lẻ. Bên cạnh đó, SAS cũng đang phân phối độc quyền 8 CIP Lounges (dịch vụ phòng chờ) tại sân bay Tân Sơn Nhất. Với sự gia tăng mạnh của dịch vụ hàng không, mảng này đang mang đóng góp rất tích cực cho KQKD của doanh nghiệp với mức tăng trưởng 30% hàng năm cùng biên lợi nhuận cao ở mức 70%. Trong 6 tháng đầu năm 2016, CIP Lounge đóng góp ~14% doanh thu, tăng trưởng từ mức 12% của cùng kì 2015.

Các mảng dịch vụ khác của SAS lại đang chứng kiến sự chững lại tương đối đáng lo ngại. Resort Blue Lagoon tại Phú Quốc đang có tỷ lệ lấp đầy sụt giảm xuống còn ~70%, từ mức 80% và SAS đã phải giảm giá phòng từ 80 USD/đêm xuống còn 65 USD/ đêm trong thời gian qua. Ngoài ra, dịch vụ taxi tại Phú Quốc với thị phần 20% (đội xe có hơn 100 xe) dự kiến sẽ được tái cấu trúc trong thời gian tới. Mặc dù vậy, do đóng góp vào KQKD của các mảng trên không cao, sự sụt giảm về hiệu quả hoạt động sẽ không đem lại nhiều tác động trọng yếu lên doanh nghiệp.

Có thể thấy, triển vọng của SAS trong tương lai đang phụ thuộc rất nhiều vào sự tăng trưởng và mở rộng của sân bay Tân Sơn Nhất. Theo đánh giá của RongViet Research, các chất xúc tác chính cho tăng trưởng của SAS trong tương lai đến từ (1) hoạt động mở rộng của Tân Sơn Nhất, (2) sự hiệu quả trong việc tái cấu trúc lại sản phẩm phân phối và (3) đấu thầu diện tích sử dụng tại các sân bay mở mới trong tương lai.

Doanh thu và lợi nhuận sau thuế của SAS năm 2016 được dự phóng đạt lần lượt trên 2.000 tỷ đồng và 180 tỷ đồng (giảm trừ đi các khoản LN đột biến). Năm 2017, SAS dự kiến sẽ trình lên ĐHCĐ với kế hoạch LNST ~180 – 200 tỷ đồng. Với kế hoạch đề ra, EPS 2017 được dự kiến ước đạt 1521 đồng/cp. Với giá đóng cửa ngày 06/12/2016 tại 27.200 đồng/cp, SAS đang được giao dịch ở mức P/E forward 2017 tại 17,9x. Ngoài ra, với lộ trình thoái vốn của ACV tại SAS, đây sẽ là động lực cho thanh khoản cổ phiếu trong tương lai khi free-float của SAS đang ở mức khá thấp tại ~1 – 2%.

 

CÁC KHUYẾN NGHỊ PHÂN TÍCH KỸ THUẬT

 

HSC

  Giá hiện tại %Change (T+3) P/E P/B
FPT            42.3 -2.42% 9.7 2.1

Thất bại trong nỗ lực vượt kháng cự ngắn hạn 45.000 VND, FPT đã điều chỉnh giảm khá mạnh trong 2 tuần gần đây và hiện tại đang tiến dần về hỗ trợ trung hạn tại 42.000- 41.000 VND. Các hệ thống kĩ thuật của chúng tôi cho thấy áp lực mua tập trung rất nhiều ở vùng hiện tại, do đó rủi ro điều chỉnh dưới mức này là thấp. Trong khi xu hướng chính là tăng, đợt điều chỉnh gần đây được xem như là điểu chỉnh trong ngắn hạn. Đóng cửa vượt ngưỡng cản 43.400 VND sẽ xác nhận quá trình điều chỉnh thứ cấp trong xu hướng tăng trung hạn đã kết thúc, đẩy giá nhanh chóng tiến về vùng kháng cự chính tại 48.000 VND.

Mua tích lũy ở gần vùng 42.000 VND. Tăng thêm trại thái mua nếu vượt 43.400 VND. Mục tiêu 52.000 VND (22%). Thời gian dự kiến: 3 tháng. Để giới hạn rủi ro, một lệnh bán chốt lỗ nên được đặt ở mốc 40.000 VND. Tỉ lệ reward/ risk là 4: 1.

BVSC

VN-Index: VNINDEX hình thành cây nến đỏ đặc dài với thanh khoản ở trên mức trung bình kèm theo sự bao phủ gần như hoàn toàn của số mã giảm điểm. Diễn biến này cho thấy tâm lý bi quan và có phần hoảng sợ của nhà đầu tư trước rủi ro tiếp tục sụt giảm mạnh của chỉ số trong ngắn hạn. Nếu chỉ số xuyên thủng vùng hỗ trợ 650-655 điểm thì đích đến kế tiếp của chỉ số được dự báo nằm tại quanh 640 điểm trong ngắn hạn. Việc các chỉ báo dao động (W%R, STO) đều đã ở vào trạng thái quá bán và đang có dấu hiệu tạo 2 đáy sẽ là yếu tố hỗ trợ cho diễn biến của thị trường trong một vài phiên kế tiếp. Tuy vậy, nỗ lực hồi phục của đường giá sẽ vấp phải rất nhiều khó khăn khi mà nhóm MA ngắn hạn đang hướng xuống, còn các chỉ báo kỹ thuật khác MACD, ADX… đang ở trạng thái khá tiêu cực. Trên khung thời gian intraday, việc đường giá bám sát cận dưới của dải BB đi xuống cho thấy xung lực giảm của chỉ số vẫn còn khá mạnh. Điều này có thể khiến đường giá tiếp tục giảm về vùng hỗ trợ 640-645 điểm trong một vài phiên tới. Mặc dù vậy, cây nến trắng dạng “hammer” xuất hiện cuối phiên đang gợi mở cơ hội hồi phục cho chỉ số trong phiên kế tiếp. Vùng kháng cự gần của VNINDEX nằm tại quanh 660-665 điểm và 670-675 điểm. Vùng hỗ trợ gần của VNINDEX nằm tại 640- 645 điểm và quanh 625-630 điểm.

VCSC

Quan điểm kỹ thuật: Các chỉ số chứng khoán đều giảm điểm phiên hôm nay, với đồ thị là cây nến đỏ dài cho thấy bên bán tiếp tục dành quyền kiểm soát thị trường. Theo đó, VN-Index, VN30 và HNX-Index đều đóng cửa phía dưới các đường hỗ trợ trung hạn, lần lượt nằm tại 655 điểm (MA150), 625 điểm (MA200) và 80 điểm. Đáng chú ý, VN30 đã tiếp bước chỉ số HNX-Index để bước vào thị trường con gấu (Bear market). Tín hiệu ngắn hạn của các chỉ số vẫn duy trì Tiêu cực, với ngưỡng kháng cự là đường trung bình động MA5 ngày. Tuy vậy, VN-Index và VN30 đều đóng cửa sát mức đáy thấp nhất thiết lập trong tháng 8/2016 tại 651 và 615 điểm. Do đó, có khả năng thị trường sẽ có sự hồi phục kỹ thuật vào ngày mai để VN-Index có thể kiểm tra lại ngưỡng 655 điểm. Tuy nhiên, quán tính giảm điểm của thị trường vẫn còn và các chỉ số có thể rơi xuống mức thấp hơn sau đó.

Theo dõi khuyến nghị

PTKT
KHUYẾN NGHỊ MUA
TCKN Ngày KN Giá hiện tại Giá KN Giá  mục tiêu Giá cutloss
REE HSC 10/10/2016 21.9 20.5-21.5 26.0 19.5
PPC HSC 21/9/16 15.9 14.4 18.0 13.1
HSG HSC 20/9/16 45.4 40.8 – 41.1 50.0 38.0

Leave a Reply

Fill in your details below or click an icon to log in:

WordPress.com Logo

You are commenting using your WordPress.com account. Log Out / Change )

Twitter picture

You are commenting using your Twitter account. Log Out / Change )

Facebook photo

You are commenting using your Facebook account. Log Out / Change )

Google+ photo

You are commenting using your Google+ account. Log Out / Change )

Connecting to %s