Cập nhật 12/12/2016 AAA, SSI, MBB, CTD

1. AAA

HSC

  Giá hiện tại %Change (T+3) P/E P/B
AAA            26.1 -4.40% 10.8 1.5

AAA thông báo sẽ phát hành hơn 5 triệu cổ phiếu với giá phát hành 11.500đ/cp cho các nhà đầu tư nắm giữ chứng quyền theo phương án phát hành trái phiếu chuyển đổi. Như vậy vốn điều lệ của công ty sẽ tăng thêm 9,8% lên 569,6 tỷ đồng. Tuy nhiên thông báo không đưa ra thời gian phát hành. Vào tháng 11/2015, AAA đã phát hành 300 tỷ đồng trái phiếu chuyển đổi kèm 300.000 chứng quyền (1 chứng quyền có quyền chuyển đổi thành 100 cổ phiếu) với giá chuyển đổi là 11.500đ/cp. Sau khi phát hành 5,1 triệu cổ phiếu, dự kiến sẽ có 24,9 triệu cổ phiếu nữa sẽ được chuyển đổi trong năm 2017 với cùng giá chuyển đổi là 11.500đ/ cp. Tương đương 43,7% số lượng cổ phiếu lưu hành.

AAA là doanh nghiệp lớn nhất trong ngành bao bì nhựa tại Việt Nam và là doanh nghiệp đứng thứ 5 tại châu Á. Với 100% doanh thu là từ xuất khẩu nên công ty tránh được rủi ro tỷ giá vì thường AAA nhập khẩu 80% nguyên vật liệu trong khi xuất khẩu 99% đầu ra. AAA chủ yếu xuất khẩu sang châu Âu. Triển vọng tăng trưởng phụ thuộc thuộc vào các nhà máy mới, tập trung vào khách hàng mới tại Nhật Bản và Mỹ. Tuy vậy chúng tôi cho rằng nhu cầu từ thị trường chính là châu Âu sẽ chậm lại do nền kinh tế tại đây yếu.

Gần đây AAA công bố doanh thu 9 tháng đạt 1.476,2 tỷ đồng (tăng 27,82% so với cùng kỳ) nhờ sản lượng tiêu thụ đạt 51.122 tấn (tăng 28% so với cùng kỳ) và LNST đạt 101,18 tỷ đồng (tăng 427,3% so với cùng kỳ). Như vậy sau 9 tháng AAA đã hoàn thành 74% kế hoạch doanh thu và 101,2% kế hoạch LNST cả năm 2016. Doanh thu Q3 đạt 535,6 tỷ đồng (tăng 14,56% so với cùng kỳ) nhờ sản lượng tiêu thụ đạt 18.831 tấn (tăng 15% so với cùng kỳ) và LNST đạt 39,13 tỷ đồng (tăng 96,72% so với cùng kỳ).

Tỷ suất lợi nhuận gộp tăng nhờ tồn kho nguyên vật liệu giá rẻ – Lợi nhuận gộp 9 tháng đầu năm đạt 208,3 tỷ đồng (tăng 56,6% so với cùng kỳ) với tỷ suất lợi nhuận gộp đạt 14,11% (cùng kỳ là 11,51%). AAA ước tính giá nguyên vật liệu tăng khoảng 10% so với quý liền trước kể từ Q2. AAA thường tích trữ hàng tồn kho nguyên vật liệu đủ cho 1-1,5 tháng sản xuất trong khi giá bán tính theo ngày đặt hàng (cố định tỷ lệ lãi 5% tính theo giá nguyên vật liệu vào ngày khách hàng đặt hàng). Và giá nguyên liệu tăng giúp AAA được hưởng tỷ lệ lãi cao hơn nhờ hàng tồn kho nguyên liệu giá thấp.

Cho năm 2016, HSC dự báo doanh thu đạt 2.029,9 tỷ đồng (tăng trưởng 25,61%) và LNST thuộc về cổ đông công ty mẹ đạt 132,3 tỷ đồng (tăng trưởng 230,5%). Theo đó EPS đạt 2.120đ; P/E dự phóng là 12,25 lần.

Cập nhật về 2 nhà máy mới số 6 và số 7:

Nhà máy số 6 gồm hai giai đoạn với tổng vốn đầu tư là khoảng 500 tỷ đồng và công suất 37.000 tấn/năm chỉ sản xuất cho xuất khẩu sang thị trường Nhật Bản do thị trường này yêu cầu các tiêu chuẩn cao hơn. AAA đã hoàn thành giai đoạn 1 của nhà máy với vốn đầu tư khoảng 400 tỷ đồng và công suất 180.000 tấn/năm. AAA dự kiến đến cuối năm 2017, nhà máy này sẽ hoạt động hết công suất.

Nhà máy số 7 với công suất 9.600 tấn/năm và sản xuất cho xuất khẩu sang thị trường Mỹ sẽ đi vào hoạt động trong tháng này. AAA đã liên hệ với một số khách hàng Mỹ và sớm hoàn thiện một số mẫu sản phẩm để đạt được hợp đồng từ những khách hàng này. AAA dự kiến nhà máy số 7 sẽ hoạt động hết công suất từ 6 tháng cuối năm 2017.

Vào đầu tháng 9 vừa qua, AAA cũng đã thông báo công ty đang xin ý kiến cổ đông về việc phát hành mới cho cổ đông hiện hữu để tăng vốn điều lệ. Tuy nhiên, chi tiết của đề xuất phát hành tăng vốn này vẫn chưa được công bố.

Vào tháng 10 trước đó, AAA đã thông báo ý định của công ty về việc bán 966.582 cổ phiếu (tương đương 32,2% tổng số cổ phiếu đang lưu hành) tại Công ty Cổ phần Nhựa Bao bì Vinh (VBC). VBC chuyên sản xuất bao bì xi măng làm từ nhựa và túi nhựa tái sử dụng. Vào thứ 6 ngày 9/12, cổ phiếu VBC đóng phiên ở mức 75.000đ/cp và doanh thu năm 2015 là 662 tỷ đồng (tăng trưởng 8,7%), LNST đạt 25,5 tỷ đồng (tăng trưởng 18,6%) định giá công ty với PE 4 quý gần nhất là 9 lần. Nếu có thể bán số cổ phần này với mức giá bằng giá đóng cửa hôm nay, AAA sẽ thu về 72,5 tỷ đồng. Theo BCTC 6 tháng đầu năm của AAA, giá trị đầu tư vào VBC được ghi nhận là 40,72 tỷ đồng, như vậy nếu có thể bán cổ phiếu VBC ở giá đóng cửa của cổ phiếu này hôm nay, AAA sẽ thu về 31,8 tỷ đồng lợi nhuận từ việc thoái vốn này.

Cho năm 2017, HSC dự báo doanh thu là 2.436 tỷ đồng (tăng trưởng 20%) và LNST của cổ đông công ty mẹ là 171,83 tỷ đồng (tăng trưởng 29,85%). EPS là 1.920đ và định giá công ty với PE dự phóng là 13,6 lần.

Định giá dự phóng 13,6 lần là mức cao hơn trung bình ngành đối với một công ty chuyên về bao bì. Rủi ro pha loãng liên quan đến chuyển đổi vẫn là lo ngại lớn nhất trong trung hạn. Mặc khác, lợi nhuận dự kiến từ bán VBC và tạm ứng cổ tức tiền mặt 10% và cổ phiếu thưởng 20% cho năm 2016 là các yếu tố hỗ trợ giá ngắn hạn. Trong tương lai, nâng công suất và chiến lược xâm nhập các thị trường mới là sẽ động lực tăng trưởng dài hạn. AAA tỏ ra quyết liệt trong quan hệ NĐT và tích cực đẩy mạnh giới thiệu cổ phiếu trong những năm gần đây. Chúng tôi ưa thích câu chuyện dài hạn và chiến lược sản xuất bao bì dựa trên công nghệ trong ngành của cổ phiếu này.

  SSI VCSC HSC VDSC BVSC BSC
Ngày ra báo cáo 3/11/16          
Khuyến nghị Nắm giữ          
Giá mục tiêu            

2. MBB

VCSC

  Giá hiện tại %Change (T+3) P/E P/B
MBB            13.3 0.76% 8.3 0.9

Chúng tôi điều chỉnh giảm 0,5% giá mục tiêu dành cho Ngân hàng TMCP Quân đội (MBB) do dự báo tiền gửi sẽ tăng mạnh hơn trong năm 2017 và 2018.

Chúng tôi đưa ra khuyến nghị KHẢ QUAN dù điều chỉnh giảm giá mục tiêu vì giá cổ phiếu này đã giảm trong thời gian qua.

Dự báo LNST 2016 tăng 11,8%, chủ yếu nhờ chi phí dự phòng giảm 29,9%.

LNST 2017 dự báo tăng nhẹ 4,3% vì NIM dự báo sẽ giảm 15,5 điểm cơ bản do huy động tăng mạnh hơn và trái phiếu Chính phủ lợi suất cao tiếp tục đáo hạn.

Tại P/B 2017 là 0,8 lần, MBB đang giao dịch thấp hơn so với giá trị hợp lý. P/B 2017 mục tiêu của chúng tôi là 1 lần, tương ứng tỷ lệ tăng là 13,2%.

Cổ tức bằng tiền mặt dự báo sẽ được duy trì ở mức hấp dẫn là 3,8%.

  SSI VCSC HSC VDSC BVSC BSC
Ngày ra báo cáo 28/11/16 9/12/16 7/10/16     14/7/16
Khuyến nghị Mua Khả quan Khả quan     Mua
Giá mục tiêu 17.5 14.9       16.6

3. SSI

  Giá hiện tại %Change (T+3) P/E P/B
SSI            18.8 -2.34% 8.6 1.2

Chúng tôi điều chỉnh giảm giá mục tiêu của chúng tôi cho CTCP Chứng khoán Sài Gòn (SSI) 6,1% để phản ánh chi phí vốn cao hơn, chi phí dự kiến cao hơn của mảng môi giới và lợi suất đầu tư thấp hơn.

Chúng tôi khuyến nghị KHẢ QUAN với tổng mức sinh lời 17,7%, dù giá mục tiêu thấp hơn, do giá cổ phiếu giảm torng thời gian qua.

Chúng tôi kỳ vọng tăng trưởng LNTT cho năm 2016 và 2017 lần lượt là 4,6% và 1,3%.

Mảng đầu tư dự kiến vẫn là nguồn lợi nhuận chính, nhưng lợi suất dự kiến cho năm 2016 là 14,9% (2015: 24%), vốn được chúng tôi cho rằng sẽ không tăng trong giai đoạn 2016-2020.

LNTT từ mảng môi giới dự kiến giảm 8,7% trong năm 2017, do gia tăng chi phí môi giới trong khi phí hoa hồng thu từ khách hàng có thể sẽ không tăng.

Giá mục tiêu của chúng tôi tương ứng với tỷ lệ P/B 1,4 lần.

  SSI VCSC HSC VDSC BVSC BSC
Ngày ra báo cáo   9/12/16 30/11/16      
Khuyến nghị   Khả quan Khả quan      
Giá mục tiêu   21.03        

4. CTD

Triển vọng thuận lợi nhờ đơn hàng chưa thực hiện cao và nỗ lực đa dạng hóa nguồn thu

Cập nhật KQKD quý 3/2016

Kết quả kinh doanh quý 3/2016. Doanh thu tăng 39,2% so với cùng kỳ năm trước đạt 5.316,7 tỷ đồng. Tỷ suất lợi nhuận gộp tăng 1ppt từ 7,6% trong quý 3/2016 lên 8,6% trong quý 3/2016 nhờ quản lý chi phí tốt hơn và đóng góp doanh thu dự án Thiết kế & Xây dựng tăng. Do đó, lợi nhuận ròng sau thuế tăng 84,3% so với cùng kỳ năm trước đạt 366 tỷ đồng.

Số đơn hàng chưa thực hiện tiếp tục tăng. Đơn hàng tồn đọng từ năm 2015 là 15.100 tỷ đồng. Các hợp đồng mới đã ký kết tính đến cuối 9T2016 đạt 20.655 tỷ đồng (không bao gồm dự án D&B Trung tâm triển lãm Giảng Võ), tăng 38% so với cùng kỳ năm trước trong khi tăng trưởng hợp đồng mới trong 9T2015 là 70% so với cùng kỳ năm trước. Giá trị đơn hàng chưa thực hiện hiện tại ước tính được hoàn thành vào cuối năm 2018.

Sức khỏe tài chính lành mạnh. Khoản tiền và tương đương tiền tính đến cuối 9T2016 tăng 95% so với cuối năm 2015 đạt 2.139 tỷ đồng. Theo chính sách công ty, CTD yêu cầu chủ đầu tư đặt cọc 10-15% giá trị hợp đồng trước khi xây dựng dự án. Một nửa khoản tiền và tương đương tiền của CTD là tiền gửi từ khách hàng và vốn lưu động của công ty, phần còn lại là tiền gửi ngắn hạn. Lượng tiền mặt lớn của CTD cho thấy công ty không sử dụng tiền của khách hàng vào hoạt động đầu tư của CTD; do đó, giúp khách hàng tin tưởng chọn công ty thực hiện các dự án lớn. Đến cuối 9T2016, CTD vẫn không có nợ vay giúp chi phí tài chính của CTD không đáng kể

Hệ số quay vòng khoản phải thu cải thiện. Hệ số quay vòng khoản phải thu quý 3/2016 trong vòng 12 tháng là 47 ngày, giảm từ 64 ngày vào cuối năm 2015. Hệ số quay vòng khoản phải thu của CTD thấp hơn các công ty khác cùng ngành như HBC (54 ngày – trong vòng 12 tháng), HUT (80 ngày – trong vòng 12 tháng) nhờ quản lý các khoản phải thu tốt. CTD vẫn duy trì chính sách quản lý các khoản phải thu trong đó công ty sẽ ngừng thi công nếu khách hàng trả muộn hơn 1 tháng kể từ hạn thanh toán. Chi phí trích lập dự phòng nợ xấu tính đến cuối 9T2016 là 263,5 tỷ đồng, giảm từ 312,7 tỷ đồng vào cuối năm 2015.

Cập nhật gần đây

CTD cho biết vừa qua đã phân phối được 11,47 triệu cổ phiếu trong tổng số 14,43 triệu cổ phiếu chào bán, tỷ lệ hoàn thành 80% với giá bình quân gia truyền 153.520 đồng/cổ phiếu thu về 1.744 tỷ đồng thu ròng. Theo đó, vốn điều lệ của CTD đã tăng từ 655 tỷ đồng lên 770,5 tỷ đồng. Số tiền thu được sau đợt phát hành dự kiến dùng để mở rộng hoạt động sản xuất kinh doanh của CTD. (1) 600 – 700 tỷ: Mảng cơ sở hạ tầng thường cần tiềm lực vốn lớn; phát triển văn phòng để sử dụng và cho thuê; (2) 600 – 700 tỷ: M&A; (3) 300 – 400 tỷ; Đầu tư máy móc thiết bị phục vụ hoạt động sản xuất kinh doanh.

Mảng cơ sở hạ tầng. Dự án BOT (Xây dựng – Điều hành – Chuyển giao) đầu tiên của CTD là dự án Quốc lộ 1 Phủ Lý –  Hà Nam dài 23 km vừa được Chính Phủ thông qua sẽ thu phí đường bộ kể từ tháng 11/2016. CTD ước tính thu về 700 tỷ đồng (30 triệu USD) chi phí đầu tư cùng với 35% lợi nhuận từ hoạt động thu phí trong 16 năm.

Văn phòng sử dụng và cho thuê. CTD lên kế hoạch mua tòa nhà văn phòng mới trị giá 1.000 tỷ đồng vào hai năm tới.

Ước tính và quan điểm đầu tư

Dựa trên giả định CTD ghi nhận 80% đơn hàng tồn đọng chuyển giao từ năm 2015 và 40% giá trị hợp đồng mới trong năm 2016, chúng tôi ước tính doanh thu 2016 tăng 52,4% so với năm trước lên gần 20.826 tỷ đồng chủ yếu nhờ doanh thu dự án Vinhomes Times City Park Hill, The Goldview, Vinhomes Central Park, The Enverich Infinity, Masteri Thảo Điền,… Tỷ suất lợi nhuận gộp vẫn ở mức 8,8% như trong 9T2016. Do đó, lợi nhuận ròng sau thuế tăng mạnh 114% so với năm trước đạt 1.426,6 tỷ đồng, tương ứng EPS đạt 17.605 đồng sau khi phát hành riêng lẻ.

Chúng tôi ước tính doanh thu 2017 tăng 10% so với năm 2016 đạt khoảng 22.909 tỷ đồng trong khi đó lợi nhuận ròng sau thuế tăng 14% so với năm 2016 đạt 1.625,9 tỷ đồng nhờ tỷ suất lợi nhuận gộp ổn định và thu nhập lãi tăng.

Hiện tại, doanh thu CTD chịu tác động đáng kể bởi chu kỳ bất động sản do doanh thu nhà ở chiếm tỷ trọng lớn. Nhằm giảm rủi ro khi mảng bất động sản suy yếu, CTD muốn đa dạng nguồn doanh thu trong tương lai. CTD muốn tập trung hơn vào phân khúc Công nghiệp và cơ sở hạ tầng, đây là phân khúc có tỷ suất lợi nhuận gộp khoảng 10% và 8-9%, cao hơn tỷ suất lợi nhuận gộp phân khúc nhà ở. Ngoài ra, doanh thu cho thuê văn phòng được kì vọng là nguồn thu ổn định cho công ty, CTD đặt kế hoạch doanh thu xây dựng chiếm 50-60% tổng doanh thu và phần còn lại là doanh thu từ nguồn khác trong dài hạn.

Ở mức giá 177.500 đồng/cp tại ngày 29/11/2016, CTD đang giao dịch tại PE dự phóng 2016 là 10,1x, PE dự phóng 2017 là 8,9x sau khi pha loãng từ việc phát hành riêng lẻ. Chúng tôi ưa thích cổ phiếu CTD do công ty có (1) thương hiệu mạnh; (2) số dư tiền mặt lớn và (3) số đơn hàng chưa thực hiện lớn. Rủi ro của công ty là thị trường bất động sản suy giảm. Chúng tôi cho rằng PE hợp lý ở mức 10x. Chúng tôi khuyến nghị MUA cổ phiếu. Với PE mục tiêu là 10x, giá mục tiêu 1 năm đối với CTD là 197.402 đồng/cp sau khi pha loãng, cao hơn 11,2% so với giá hiện tại.

CÁC KHUYẾN NGHỊ PHÂN TÍCH KỸ THUẬT

 

BVSC

VN-Index: Trên đồ thị tuần, nỗ lực hồi phục trong 3 phiên cuối tuần đã giúp VNINDEX hình thành cây nến “Long-Legged Doji” sau một giai đoạn suy giảm kéo dài từ đầu tháng 10/2016 đến nay. Cây nến Doji này được tạo ra để biểu thị cho sự do dự hay giằng co của nhà đầu tư đối với xu hướng kế tiếp của chỉ số. Mẫu hình nến này có thể được xem như là một tín hiệu đảo chiều xu hướng tạm thời của đường giá, nhưng nó cũng có thể được xem như một mẫu hình bao hiệu sự tiếp tục xu hướng rất tốt. Vì vậy, sự hình thành của 2 cây nến tiếp theo sẽ tương đối quan trọng trong việc xác định xu hướng kế tiếp của chỉ số trong thời gian tới. Trên khung thời gian ngày, đường giá nhiều khả năng sẽ tiến đến thử thách đường SMA100 (tương ứng 665-670 điểm) trong một vài phiên kế tiếp. Mặc dù vậy, xu hướng chủ đạo của chỉ số hiện vẫn đang là giảm ngắn hạn. Những phiên tăng điểm của chỉ số vẫn chưa phát đi nhiều tín hiệu tích cực bởi sự chi phối của một vài cổ phiếu vốn hóa lớn. Thêm vào đó, đường giá vẫn phải chịu sức ép từ nhóm MA ngắn và trung hạn đang án ngữ phía trên. Do đó, kịch bản chỉ số giảm về vùng hỗ trợ quanh 640 điểm tương ứng với đường SMA200 vẫn cần được tính đến. Về mặt chỉ báo kỹ thuật, các chỉ báo dao động (STO, W%R) đã tăng trở lại từ vùng quá bán, còn đường MACD cũng đang chuẩn bị cắt lên trên đường tín hiệu. Sự chuyển biến tích cực này của các chỉ báo sẽ hỗ trợ được phần nào cho đà hồi phục của chỉ số trong tuần tới. Trên khung thời gian intraday, tiếp đà tăng điểm từ phiên trước đó, đường giá đã tiến đến cận trên của dải BB. Thử thách tiếp theo của chỉ số sẽ là vùng kháng cự 665-670 điểm. Đây là vùng hội tụ của nhiều đường trung bình động (MA), do đó khả năng đường giá quay đầu điều chỉnh khi tiếp cận vùng cản này đang được để ngỏ. Vùng kháng cự gần của VNINDEX nằm tại quanh 665-670 điểm và 680-685 điểm. Vùng hỗ trợ gần của VNINDEX nằm tại quanh 650 điểm và quanh 640-645 điểm.

VCSC

Quan điểm kỹ thuật: Với lực kéo của SAB, tín hiệu ngắn hạn của VN-Index tạm thời chuyển sang mức Trung tính với hỗ trợ tại 660 điểm và kháng cự tại 668 điểm. Tuy nhiên, tín hiệu này chưa thực sự chắc chắn khi nó chưa có sự lan tỏa ra các chỉ số khác. VN30, HNX-Index… vẫn duy trì xu hướng tiêu cực ngắn hạn. Dự báo, VNIndex có thể sẽ kiểm định ngưỡng kháng cự tại 668 điểm trong phiên giao dịch tới và có thể điều chỉnh giảm từ ngưỡng này. Trong tuần tới, nhiều khả năng chỉ số sàn HSX sẽ có xu hướng kiểm định lại ngưỡng 650 điểm và nếu phá vỡ ngưỡng này thì 640 điểm sẽ là ngưỡng hỗ trợ tiếp theo.

Theo dõi khuyến nghị

PTKT
KHUYẾN NGHỊ MUA
TCKN Ngày KN Giá hiện tại Giá KN Giá  mục tiêu Giá cutloss
KHUYẾN NGHỊ NẮM GIỮ
TCKN Ngày KN Giá hiện tại Giá KN Giá  mục tiêu Giá cutloss
FPT HSC 6/12/2016 42.9 42 52.0 40.0
REE HSC 10/10/2016 22.3 20.5-21.5 26.0 19.5
PPC HSC 21/9/2016 16.4 14.4 18.0 13.1
HSG HSC 20/9/2016 46.25 40.8 – 41.1 50.0 38.0

Leave a Reply

Fill in your details below or click an icon to log in:

WordPress.com Logo

You are commenting using your WordPress.com account. Log Out / Change )

Twitter picture

You are commenting using your Twitter account. Log Out / Change )

Facebook photo

You are commenting using your Facebook account. Log Out / Change )

Google+ photo

You are commenting using your Google+ account. Log Out / Change )

Connecting to %s