Cập nhật 17/12/2016 CTG, PNJ, SHB, VTO

1. SHB

HSC

  Giá hiện tại %Change (T+3) P/E P/B
SHB             4.7 -4.08% 5.2 0.4

Ngân hàng Nhà nước Việt Nam (NHNN) đã công bố quyết định về việc chính thức phê duyệt thương vụ sáp nhập Công ty tài chính cổ phần Vinaconex Viettel (VVF) vào Ngân hàng TMCP Sài Gòn – Hà Nội (SHB) sau khi đã chấp thuận về nguyên tắc trước đó. Ba tháng trước, cơ quan này cũng đã chấp thuận việc thành lập công ty con mới của SHB là công ty tài chính tín dụng tiêu dùng SHB với vốn điều lệ 1 nghìn tỷ đồng.

Thương vụ sáp nhập sẽ được tiến hành với tỷ lệ hoán đổi cổ phiếu là 1:1 và trước đó đề án này đã được trình lên ĐHĐCĐTN năm 2014. Tại thời điểm cuối tháng 6/2016, BVPS của SHB là 12.389đ và BVPS của VVF là 10.454đ. Quá trình sáp nhập hiện sẽ được tiến hành và hoàn tất trong vòng 45 ngày kể từ ngày 12/1/2017, có nghĩa là thương vụ này sẽ không hoàn tất trong năm 2016 như dự kiến trước đó.

Chất lượng tài sản của Viettel-Vinaconex Finance là khá thấp tuy nhiên dư nợ của công ty chỉ ở mức nhỏ. Tính đến ngày 30/6/2016, dư nợ của VVF chỉ là 113,6 tỷ đồng so với 140.941 tỷ đồng dư nợ của SHB trong cùng kỳ. Như vậy, dư nợ của VVF chỉ tương đương 0,8% của SHB. Trong khi đó nợ xấu của VVF là 41,9 tỷ đồng, tương đương tỷ lệ nợ xấu là 36,9%. KQKD trong một vài năm gần đây của VVF cũng kém khả quan, ghi nhận lỗ 12 tỷ đồng trong năm 2014, chỉ 1,4 tỷ đồng lợi nhuận trong năm 2015, và tiếp tục lỗ 30,4 tỷ đồng trong 6 tháng đầu năm 2016. Tuy nhiên, quy mô của VVF là khá nhỏ với vốn điều lệ là 1 nghìn tỷ đồng, tổng tài sản 1,05 nghìn tỷ đồng trong khi đó vốn điều lệ của SHB là 9,846 nghìn tỷ đồng và tổng tài sản là 212 nghìn tỷ đồng tính đến ngày 30/6/2016, do đó thương vụ sáp nhập này sẽ không ảnh hưởng đáng kể đến chất lượng tài sản và hoạt động của SHB.

Đối với SHB, lợi ích quan trọng từ thương vụ này là cơ hội tăng vốn điều lệ thêm 1 nghìn tỷ đồng (tăng 10,16%) lên 10,485 nghìn tỷ đồng, nhờ vậy cải thiện hệ số CAR và cho phép Ngân hàng mở rộng hoạt động cho vay bán lẻ và tiêu dùng (nhìn chung đây được xem là phân khúc tiềm năng nhất trong hoạt động ngân hàng hiện tại). SHB đã nhận thấy việc tăng vốn từ thị trường sơ cấp không phải là phương án dễ dàng đối với ngân hàng trong thời điểm này và sáp nhập có vẻ là lựa chọn thuận lợi hơn.

Triển vọng tương lai của SHB ở mức vừa phải – SHB đặt mục tiêu LNTT năm 2016 đạt 1.350 tỷ đồng (tăng trưởng 32,70% so với cùng kỳ) trong khi đó sau 9 tháng đầu năm, Ngân hàng mới đạt 788,5 tỷ đồng LNTT (tăng trưởng 8,5% so với cùng kỳ). Cho năm 2017, SHB đặt kế hoạch LNTT sau sáp nhập đạt 1.596 tỷ đồng (tăng trưởng 14,73% so với cùng kỳ). Chất lượng tài sản của SHB đã dần được cải thiện trong những năm gần đây mặc dù vẫn còn một số vấn đề tồn đọng. Tuy nhiên, với việc các ngân hàng như VIB & TCB chuẩn bị niêm yết trên UpCOM, lựa chọn đối với cổ phiếu các ngân hàng có quy mô trung bình sẽ trở nên phong phú hơn. Trong đó, chúng tôi ưa thích cổ phiếu VIB.

2. VTO

VDSC

  Giá hiện tại %Change (T+3) P/E P/B
VTO             8.0 -1.23% 6.4 0.6

Diễn biến giá cổ phiếu CTCP VTXD Vitaco (VTO-HSX) trong năm 2016 chứng kiến khá nhiều biến động. Sau giai đoạn tăng mạnh giữa năm, giá cổ phiếu VTO đã điều chỉnh về mức mà chúng tôi cho rằng đang mở ra cơ hội cho các NĐT đến sau.

Sau nhiều năm chịu ảnh hưởng khủng hoảng kinh tế kéo dài, ban lãnh đạo VTO đã đặt kế hoạch LNTT tăng trưởng mạnh 60% trong năm 2016 là 115 tỷ đồng (cao nhất từ năm 2007). Kết thúc Q3/2016, LNTT 9T2016 tăng trưởng 2,5 lần so với cùng kỳ đạt gần 96,3 tỷ đồng (hoàn thành 83,4% mục tiêu đề ra). Thực tế, với gần 60% năng lực đội tàu được đầu tư mới vào giai đoạn 2007-2008 tại mức giá cao, hoạt động và KQKD của VTO các năm qua chịu áp lực dòng tiền trả nợ  và chi phí tài chính lớn. Tình trạng dư cung tàu sau giai đoạn đầu tư ồ ạt của các hãng tàu khiến giá cước suy giảm kéo dài. Trong khi đó, kinh tế Việt Nam và khu vực tăng trưởng chậm càng làm nhu cầu tiêu thụ xăng dầu và vận tải xăng dầu (VTXD) tăng trưởng ì ạch.

Diễn biến cung- cầu của thị trường VTXD sang năm 2016- 2017 nhìn chung có nhiều yếu tố hỗ trợ. Giá dầu thế giới có dấu hiệu hồi phục nhưng vẫn ở vùng thấp trong khi hoạt động sản xuất gia tăng hỗ trợ bởi dòng vốn Việt Nam sẽ là động lực giúp tiêu thụ xăng dầu và các đơn hàng vận tải tăng trưởng nhanh trở lại. Nguồn cung tàu trên thị trường khu vực theo chúng tôi đang cân đối lại do gần 8 năm đối mặt với mặt bằng cước thấp đã khiến nhiều hãng tàu ngừng hoạt động. Bên cạnh đó, việc các Hiệp định thương mại song phương (FTA Việt Nam – Hàn Quốc) có hiệu lực cũng kéo nhu cầu vận tải nhập khẩu xăng dầu tăng vì các đơn vị bán lẻ tăng cường nhập khẩu xăng dầu có giá thành thấp hơn. Theo số liệu thống kê, lượng xăng dầu nhập khẩu 11 tháng năm 2016 tăng gần 17% so với cùng kỳ. Là đơn vị chuyên nhập khẩu xăng dầu cho đầu mối bán lẻ lớn nhất Việt Nam Petrolimex, VTO đang được hưởng lợi lớn từ sự cải thiện này.

Sức khỏe tài chính của VTO cũng trở nên lành mạnh hơn với tỉ lệ đòn bẩy D/E là 0,8 lần cuối Q3/2016 so với năm 2010 là 1,8 lần. Trong tháng 9/2016, nhằm đáp ứng nhu cầu vận tải dầu FO cho Petrolimex, VTO đã đầu tư tàu Petrolimex 20 (TVĐT: 19,5 triệu USD). Tàu P20 sẽ đi ngay vào hoạt động và thay thế việc phải thuê tàu ngoài của VTO. Do đó, mặt dù không đóng góp thêm vào doanh thu nhưng lợi nhuận của Công ty sẽ mở rộng từ việc vận chuyển nguồn hàng khá ổn định này (khoảng 500 nghìn tấn/năm) từ Singapore. Theo nghị quyết HĐQT mới nhất tháng 11/2016, VTO quyết tâm đặt KHKD 2017 tăng trưởng và chủ trương thoái vốn triệt để các khoản đầu tư ngoài ngành.

Nhìn chung, HĐKD của VTO mang tính ổn định cao với hầu hết năng lực tàu cho thuê định hạn hoặc chạy cho Petrolimex. Trong ngắn hạn, ngoài yếu tố tỉ giá biến động, khả năng đạt được các mục tiêu kinh doanh đặt ra là khá chắc chắn. Chúng tôi cho rằng công ty sẽ đạt kế hoạch LNST 2016 ~92 tỷ đồng và theo quyết tâm của HĐQT mới, mục tiêu LNST 2017 chạm mốc 100 tỷ đồng là điều có thể thực hiện được. Quan ngại của chúng tôi nằm ở câu chuyện dài hạn, về tác động của NMLD Nghi Sơn khi đi vào hoạt động lên cơ cấu nguồn hàng của VTO. Tuy nhiên, như trường hợp của NMLD Dung Quất, các đơn vị bán lẻ xăng dầu thực tế vẫn ưu tiên nhập khẩu xăng dầu từ các nước lân cận vì có giá thành thấp hơn mặt hàng sản xuất nội địa. Do đó, dựa trên luận điểm về hiệu quả kinh doanh sẽ gia tăng, gía cổ phiếu chiết khấu mạnh và tỉ lệ cỗ tức tiền mặt tốt (800-1000VND/cp), NĐT có thể xem xét đầu tư cổ phiếu này nếu ưa thích cổ tức hoặc giá cổ phiếu bị chiết khấu thêm nữa do biến động thị trường chung.

3. PNJ

BSC

  Giá hiện tại %Change (T+3) P/E P/B
PNJ            68.3 4.27% 18.9 4.2

DTT 2016 dự kiến đạt 8,529 tỷ đồng (+11%yoy), LNG đạt 1,376 tỷ đồng (+18%yoy), biên LNG 16.13% (tăng so với mức 15.18% của năm 2015). LNTT 2016 đạt 610 tỷ đồng, nếu loại bỏ khoản trích lập dự phòng, lãi từ thanh lý tài sản cố định (Khu đất và tài sản gắn liền đất tại Thủ Khoa Huân) và lãi từ thoái vốn tại địa ốc Đông Á thì LNTT core 2016 của PNJ đạt khoảng 649 tỷ đồng, tăng 20.91% so với LNTT core 2015 (khoảng 537 tỷ đồng, sau khi loại trừ trích lập và lỗ do thanh lý các khoản đầu tư). Về cơ cấu doanh thu 2016 gồm có: 79% là vàng trang sức, 19% vàng miếng và 2% bạc trang sức. Trong đó doanh thu vàng trang sức tăng 12.4%yoy Về cơ cấu LNG 2016 gồm: 89% là vàng trang sức, 9% bạc trang sức, 1% vàng miếng và 1% khác. Trong đó LNG vàng trang sức tăng 25%yoy. SSSG 2016 đạt khoảng 10%yoy. BSC cho rằng PNJ phải đạt mức tăng rất tốt trong Q4 khi same store sales growth 9T2016 chỉ đạt khoảng 5%yoy (cùng kỳ 9T2015 đạt 17%yoy).

Hiện tại PNJ đang có 213 cửa hàng, trong tháng 12 mở thêm 6 cửa hàng, dự kiến tổng số cửa hàng sẽ đạt 219 trong năm 2016. Năm 2017 PNJ sẽ mở thêm 36 cửa hàng mới (cần vốn khoảng 700 tỷ đồng), và mở mới 40 cửa hàng trong năm 2018, dự kiến đạt 300 cửa hàng vào đầu năm 2019. Việc mở mới cửa hàng có tuân theo quy trình để đảm bảo tiến độ và mục tiêu kinh doanh, đáng chú ý khâu khó khăn nhất là việc tìm kiếm địa điểm và thuê mặt bằng do tính chất đặc thù của sản phẩm.

PNJ theo đuổi kế hoạch mở rộng theo chiều sâu và chiều ngang. Với chiều sâu, PNJ muốn tập trung vào ngành vàng trang sức do tiềm năng thị trường trong nước còn rất lớn (tiêu thụ vàng trên đầu người ở mức thấp, tầng lớp trung lưu ngày một gia tăng), để thực hiện PNJ có thể vay thêm vốn (do room vay tín dụng ngân hàng vẫn còn) hoặc Phát hành riêng lẻ cho đối tác nhưng giá phát hành sẽ không thấp hơn giá thị trường (ngày chốt ds cổ đông để lấy ý kiến bằng văn bản là 15/12/2016). Với chiều ngang, PNJ có thể mở lại chuỗi hàng thời trang (túi xách, phụ kiện,…) và lấy tên thương hiệu khác.

Ước tính LNST core 2016 đạt hơn 519 tỷ đồng, EPS 2016 = 4,491 đồng (sau khi trừ 15% cho quỹ khen thưởng phúc lợi – PNJ dự kiến mức trích từ 10 – 15%). Ngày 14/12/2016, PNJ được giao dịch với giá 67,700 đồng, PE 2016 = 15.07x.

  SSI VCSC HSC VDSC BVSC BSC
Ngày ra báo cáo 26/9/16 8/11/16 12/12/16 5/7/16 3/10/16  
Khuyến nghị Mua Mua Nắm giữ Mua Outperform  
Giá mục tiêu 89.0 85.1   101 97.4  

4. CTG

Giá mục tiêu 1 năm 18.100 đồng/cổ phiếu

KQKD quý 3/2016: Lợi nhuận khả quan mặc dù trích lập dự phòng ở mức cao

Trong Q3/2016, CTG đạt 5.939 tỷ đồng thu nhập lãi thuần (NII) (+21% YoY). Thu nhập ngoài lãi đạt 1.288 tỷ đồng (+28,4% YoY). Chi phí dự phòng tăng 53,3% YoY, tăng 25,5% QoQ, đạt 1.968 tỷ đồng. Lợi nhuận trước thuế đạt 2.212 tỷ đồng trong kỳ, tăng 19,8% YoY, và tăng 18,4% QoQ.

Lũy kế 9T2016, thu nhập lãi thuần của CTG đạt 17.203 tỷ đồng (+18,4% YoY). Lợi nhuận trước thuế đạt 6.485 tỷ đồng (+13,3% YoY), hoàn thành 82% kế hoạch cả năm và lợi nhuận ròng đạt 5.193 tỷ đồng (+16,4% YoY). Dư nợ cho vay của CTG trong 9T2016 đạt 625.407 tỷ đồng (+ 16,2% YTD; + 25,2% YoY). Tiền gửi khách hàng và chứng chỉ tiền gửi đạt 645.472 tỷ đồng, tăng mạnh 25,6% YTD và  tăng 33,7% YoY, nhanh hơn so với tốc độ tăng trưởng tín dụng.

Triển vọng: Mặc dù tăng trưởng khả quan, nhưng tốc độ tăng trưởng lợi nhuận vẫn bị hạn chế do chi phí dự phòng có khả năng gia tăng

3 xu hướng chính đang được phát triển và tiếp tục tiếp diễn trong năm 2017 bao gồm: 1) tăng trưởng thu nhập lãi thuần sẽ tăng trưởng tốt nhờ tình hình vĩ mô hiện tại khả quan; 2) tăng trích lập dự phòng sẽ làm giảm lợi nhuận; 3) tăng trưởng lợi nhuận chậm lại do việc tăng vốn bị hoãn lại.

Ước tính KQKD và quan điểm đầu tư

Đối với năm 2016, chúng tôi điều chỉnh tăng ước tính lợi nhuận trước thuế của CTG lên 8.037 tỷ đồng trong năm 2016 (9,4% YoY). Đối với năm 2017, chúng tôi cho rằng tổng dư nợ cho vay và huy động của CTG sẽ tăng trưởng chậm lại sau 2 năm tăng mạnh. CTG sẽ tập trung hơn vào kế hoạch huy động vốn, cải thiện hiệu quả hoạt động bằng cách tiết kiệm chi phí và kiểm soát nợ xấu.

Mặc dù tăng trưởng tín dụng mạnh mẽ, chúng tôi vẫn duy trì khuyến nghị NẮM GIỮ cổ phiếu do tiềm ẩn rủi ro về chất lượng tài sản. Ở mức giá 16.050 đồng/ cổ phiếu, CTG đang giao dịch tại PB 2016 là 1,03x và PB 2017 là 0,9x, thấp hơn so với mức trung bình của các ngân hàng niêm yết (1,16x) và trung bình ngành (1,38x). Chúng tôi ưa thích cổ phiếu CTG dựa trên CTG là một trong những ngân hàng lớn nhất Việt Nam cả về vốn và nguồn nhân lực, và do đó, sẽ có vị thế dẫn đầu để giữ tăng trưởng ổn định. Tuy nhiên, chúng tôi không chắc chắn về mức độ ổn đinh về tỷ lệ nợ xấu của CTG, dẫn đến việc phải tăng trích lập dự phòng trong năm 2017. Chúng tôi giữ nguyên mức giá mục tiêu 1 năm cho cổ phiếu CTG là 18.100 đồng/cổ phiếu, tương đương mức PB mục tiêu là 1,1x.

CÁC KHUYẾN NGHỊ PHÂN TÍCH KỸ THUẬT

 

BVSC

VN-Index: VNINDEX vẫn có được mức tăng điểm nhẹ dù phải chịu áp lực bán ròng mạnh mẽ của khối ngoại ở nhiều cổ phiếu vốn hóa lớn. Tuy nhiên mức tăng này chưa thể giúp chỉ số vượt lên trên đường SMA100 để thoát ra khỏi xu hướng dao động giằng co với những nhịp tăng giảm đan xen ngay sát dưới đường trung bình động này. Thanh khoản có sự sụt giảm đáng kể so với phiên trước đó nhưng vẫn duy trì ở mức trung bình 10 phiên. Điều này thể hiện tâm lý thận trọng của nhà đầu tư khi thị trường đang phải đối mặt với những thông tin có thể tạo ra tác động không mấy tích cực. Tuy vậy, dòng tiền vào thị trường vẫn có nhiều tín hiệu tích cực qua việc chỉ báo MFI đang tăng mạnh sau khi cắt lên trên đường tín hiệu. Ở góc độ phân lớp cổ phiếu, sự phân hóa giữa các nhóm cổ phiếu đang diễn ra khá rõ nét. Các cổ phiếu vốn hóa lớn cũng có diễn biến tăng giảm không đồng nhất. Điều này cho thấy thị trường chưa có nhiều động lực để bứt phá mạnh ở thời điểm hiện tại. Chỉ số có thể sẽ còn tiếp tục dao động giằng co quanh đường SMA100 (670 điểm) trong những phiên tới. Xu hướng ngắn hạn của chỉ số vẫn đang là điều chỉnh giảm. Đường giá cần phải vượt qua vùng kháng cự 670-675 điểm để thoát khỏi xu hướng giảm hiện tại, đồng thời mở ra cơ hội xác lập lại xu hướng tăng điểm cho chỉ số trong thời gian tới. Sự chuyển biến tích cực của các chỉ báo kỹ thuật (STO, W%R, MACD) sẽ là yếu tố hỗ trợ cho đà tăng điểm của chỉ số trong một vài phiên tới. Kháng cự hiện tại của VNINDEX vẫn xác định ở vùng 670-675 điểm, đây là vùng cản mà áp lực bán tập trung nhiều do có sự hội tụ của các đường MA. Do đó, khả năng vượt qua vùng cản này vẫn được để ngỏ. Vùng hỗ trợ gần của VNINDEX nằm tại quanh 650 điểm và quanh 640 điểm.

VCSC

Quan điểm kỹ thuật: Tín hiệu kỹ thuật của thị trường không có sự thay đổi so với phiên hôm qua. VN-Index vẫn tiếp tục duy trì tín hiệu Trung tính cho xu hướng ngắn và trung hạn, trong khi bộ tín hiệu này với các chỉ số còn lại vẫn giữ ở mức Tiêu cực. Ngưỡng kháng cự mạnh của VN-Index vẫn đang nằm tại vùng 668-670 điểm và là yếu tố thúc đẩy lực cung hôm nay. Ngưỡng hỗ trợ ngắn hạn của chỉ số sàn HSX này tạm thời nằm ở khu vực 660-662 điểm. Dự báo thị trường sẽ có xu hướng giằng co và giảm nhẹ trong phiên ngày mai và VN-Index có thể sẽ lùi về vùng 660-662 điểm

VDSC

Thị trường hồi phục phiên thứ hai liên tiếp với các tín hiệu kỹ thuật cũng đang cho thấy khả năng hồi phục kỹ thuật có thể được hình thành. Nhà đầu tư có thể giải ngân với tỷ lệ thấp hoặc mua bán lướt sóng cổ phiếu có sẵn, tranh thủ cơ hội cơ cấu lại danh mục đầu tư.

VN-Index: VN-Index vẫn duy trì đà tăng điểm nhưng lực tăng đã giảm so với phiên trước, hình thành cây nến đỏ với các bóng nến ngắn cho thấy thấy thị trường trong phiên biến động ổn định trong biên độ nhỏ, trong đó, các cổ phiếu tăng vẫn chiếm ưu thế. Xu hướng của VN-Index đang hồi phục nhẹ và tiếp cận đường trung bình giá MA26 đã có sự điều chỉnh trở lại, với xu hướng nếu VN-Index vượt qua được MA26 thì sẽ tiến tới ngưỡng kháng cự mạnh hơn trong vùng 675-680 điểm. Các chỉ báo kỹ thuật có xu hướng cải thiện nhẹ, đường RSI đang đi lên với xu hướng tăng nhẹ, trong khi đường –DI đang đi xuống và +DI đang đi lên cho thấy xu hướng giảm đang suy yếu và khả năng hồi phục có thể hình thành.

HNX-Index: HNX-Index tăng phiên thứ hai liên tiếp hình thành hai cây nến xanh dài nhưng khối lượng giao dịch vẫn chưa tăng trở lại cho thấy tâm lý đang ổn định hơn nhưng dòng tiền tham gia còn yếu. Các tín hiệu này thể hiện, HNX-Index đã được hỗ trợ ở quanh ngưỡng 77 điểm, tương đương đường kênh dưới của xu hướng giảm. Sự hồi phục này sẽ gặp phải ngưỡng kháng cự phía trên ở quanh ngưỡng 80 điểm. Các chỉ báo kỹ thuật cũng tăng nhẹ, đường RSI(14) chạm ngưỡng 30 đã hồi phục trở lại, trong khi đường –DI cũng đi xuống nhẹ cho thấy xu hướng giảm suy yếu nhẹ.

Theo dõi khuyến nghị

PTKT
KHUYẾN NGHỊ MUA
TCKN Ngày KN Giá hiện tại Giá KN Giá  mục tiêu Giá cutloss
FPT HSC 6/12/2016 41.85 42 52.0 40.0
REE HSC 10/10/2016 23.3 20.5-21.5 26.0 19.5
KHUYẾN NGHỊ NẮM GIỮ
TCKN Ngày KN Giá hiện tại Giá KN Giá  mục tiêu Giá cutloss
PPC HSC 21/9/2016 16.6 14.4 18.0 13.1
HSG HSC 20/9/2016 48.4 40.8 – 41.1 50.0 38.0

Leave a Reply

Fill in your details below or click an icon to log in:

WordPress.com Logo

You are commenting using your WordPress.com account. Log Out / Change )

Twitter picture

You are commenting using your Twitter account. Log Out / Change )

Facebook photo

You are commenting using your Facebook account. Log Out / Change )

Google+ photo

You are commenting using your Google+ account. Log Out / Change )

Connecting to %s