Cập nhật 23/12/2016 DPM, VIT, DPR

1. DPM

HSC

  Giá hiện tại %Change (T+3) P/E P/B
DPM            23.0 -0.86% 6.8 1.0

Giá cổ phiếu DPM (Nắm giữ) đã giảm 11,2% kể từ ngày 29/11; là ngày giao dịch không hưởng quyền nhận cổ tức tiền mặt 2.000đ/cp. Với triển vọng căn bản không thực sự khả quan trong khi DPM được coi là cổ phiếu đầu tư để nhận cổ tức, thì động lực tăng giá từ tin trả cổ tức hiện đã không còn sau khi DPM trả xong cổ tức; từ đó áp lực chốt lời diễn ra là không tránh khỏi. Lưu ý là KQKD Q3 của DPM không được khả quan trong khi triển vọng Q4 cũng không thực sự sáng sủa do giá khí đầu vào tăng trong khi giá bán phân ure không tăng nhiều.

Quan điểm của chuyên viên phân tích của chúng tôi về xu hướng giá cổ phiếu DPM là như sau. DPM đã củng cố trong 2 phiên vừa qua sau khi bật lại mạnh khi gần ngưỡng hỗ trợ mạnh tại 22; là đáy của 3 năm. Đây là ngưỡng hỗ trợ mạnh và đã được giữ vững sau 3 lần test. Chỉ báo MACD đã cắt lên trên đường tín hiệu, cho thấy giá có thể tiếp tục tăng trong vài tuần tới với ngưỡng kháng cự gần nhất đặt tại 24,2. Ngưỡng kháng cự mạnh tiếp theo là 25,3; nằm trên đường EMA 100 ngày hướng xuống dưới. Trước mắt xu hướng trung hạn theo phân tích kỹ thuật là trung tính. Chúng tôi cho rằng DPM sẽ khó vượt được mốc 25,3; hay nói cách khác giá cổ phiếu có lẽ sẽ tiếp tục lình xình; dự kiến là trong khoảng từ 22 đến 25,5 trong 2-3 tháng nữa. Ngưỡng kháng cự trung dài hạn đặt tại 26-27; và chúng tôi cho rằng ngưỡng kháng cự này sẽ được giữ vững trong 6 tháng tới.

HSC dự báo LNST giảm 15,5% xuống còn 1.286 tỷ đồng với doanh thu đạt 8.884 tỷ đồng (giảm 9%). Giả định của chúng tôi là sản lượng tiêu thụ ure tự sản xuất đạt 830.000 tấn (giảm 0,6%) và giá bán bình quân đạt 6,2 triệu đồng/tấn (giảm 16,1%). Sản lượng phân bón và hóa chất nhập khẩu là 320.000 tấn (giảm 13,5%). Theo đó EPS đạt 2.884đ; P/E dự phóng là 8 lần.

Giá ure thế giới đã tăng 19,2% từ đáy là 177USD/tấn vào tháng 6/2016 lên 211USD/tấn. Tuy nhiên giá ure tại Việt Nam đã không tăng theo do (1) hiện trong nước đang thừa cung và (2) cầu yếu do hạn hán và xâm nhập mặn tại khu vực ĐBSCL trong nửa đầu năm 2016 đã phá hoại 340.000 ha diện tích lúa canh tác, tương đương 21,9% tổng diện tích lúa canh tác tại phía Nam (khoảng 4,4% diện tích canh tác lúa của cả nước). Và phía Nam là nơi DPM chiếm nhiều thị phần.

Lợi thế của DPM là giá thành sản xuất thấp, theo ước tính của chúng tôi là khoảng 3,65 triệu đồng/tấn. Bên cạnh đó công ty còn có mạng lưới phân phối lớn nhất toàn quốc với 3.000 đại lý cấp 2. Và điều này đã giúp giảm bớt tác động tiêu cực từ các nhân tố kể trên.

Triển vọng năm 2017 kém khả quan hơn vì chúng tôi cho rằng giá khí đầu vào sẽ tăng do ảnh hưởng từ thỏa thuận cắt giảm sản lượng của OPEC và các nước xuất khẩu dầu ngoài OPEC. DPM cho biết công ty không kỳ vọng giá bán ure có thể tăng đến mức có thể giúp chuyển hết tác động tăng giá đầu vào sang cho khách hàng do vấn đề cung vượt cầu đề cập trên đây. Ngoài ra có khả năng cổ tức năm 2017 sẽ giảm còn 2.000đ/cp; từ đó làm giảm sức hấp dẫn của cổ phiếu DPM đối với NĐT dài hạn.

Trong mô hình dự báo của mình, chúng tôi dự báo trong năm 2017, DPM sẽ đạt doanh thu 9.473 tỷ đồng (tăng trưởng 6,6%) và LNST là 1.064 tỷ đồng (giảm 17,3% so với năm 2016). Theo đó EPS dự phóng 2017 là 2.386đ, định giá cổ phiếu với PE 2017 là 9,6 lần, là mức hợp lý theo quan điểm của chúng tôi.

Triển vọng dài hạn của DPM hiện phụ thuộc gần như hoàn toàn vào dự án NPK, dự kiến hoàn tất trong Q4/2017. Chúng tôi tin rằng sản phẩm NPK đầu tiên của DPM sẽ được tiêu thụ ngay trong năm 2017. Tổng chi phí cho dự án NH3 –NPK ước tính là 237 triệu USD. DPM dự kiến nhà máy sẽ tạo doanh thu khoảng 4.500 tỷ đồng và LNTT là khoảng 600-700 tỷ đồng/năm. DPM cũng ước tính tỷ lệ IRR của nhà máy này là 14,1% và ROE là 25%. Công ty không cung cấp các giả định quan trọng là cơ sở cho ước tính này. Do đó việc đánh giá khả năng sinh lời của dự án này trở nên khó khăn hơn. Tuy nhiên, trong mô hình dự báo của HSC,với giả định sơ bộ bao gồm giá khí tự nhiên đầu vào là 4,93USD/MMBTU (giả định giá dầu thô là 60USD/thùng); giá NPK đầu ra là 510USD/tấn, chúng tôi dự báo dự án này sẽ tạo doanh thu khoảng 3.000 tỷ đồng và đạt LNTT 250 tỷ đồng, lần lượt đóng góp 26,5% và 16% vào do – anh thu và lợi nhuận của DPM từ năm 2018 trở đi.

Lặp lại đánh giá NẮM GIỮ. Giá cổ phiếu đã giảm 8,4% so với đầu năm và cao hơn khoảng 4,2% so với mức thấp 24 tháng. Hỗ trợ ngắn hạn (nếu có) nhờ việc trả cổ tức đã kết thúc từ ngày giao dịch không hưởng quyền. Tỷ suất lợi nhuận tiếp tục giảm và sự gia tăng của chi phí đầu vào sẽ không dễ dàng chuyển sang giá bán. Dự án NPK là động lực duy nhất về dài hạn nhưng chỉ thực sự có đóng góp từ năm 2018. Có thể 6 tháng cuối năm 2017 là thời điểm đánh giá lại DPM. Lúc này các NĐT đang sở hữu cổ phiếu chờ cổ tức sẽ phải chờ đợi thêm.

  SSI VCSC HSC VDSC BVSC BSC
Ngày ra báo cáo 2/11/16 25/10/16 22/12/16      
Khuyến nghị Nắm giữ Khả quan Nắm giữ      
Giá mục tiêu 27.7 30.2        

2. VIT

BVSC

  Giá hiện tại %Change (T+3) P/E P/B
VIT            27.1 2.26% 8.3 2.0

Bắt đầu sản xuất từ đầu năm 2016, dây chuyền 2 nhà máy Thái Bình của VIT với công suất 2 triệu m2 đã đi vào hoạt động ổn định, đưa tổng công suất của VIT đạt 6,5 triệu m2 gạch granite/năm (NM Tiên Sơn 3 triệu, NM Thái Bình 3,5 triệu). Việc đưa dây chuyền mới vào hoạt động đúng thời điểm thị trường BĐS – xây dựng đang sôi động giúp cho VIT kịp thời đáp ứng được nhu cầu đang tăng cao. Tới hết quý 3, tổng sản lượng sản xuất toàn công ty đạt 5,22 triệu m2 , sản lượng tiêu thụ khoảng 4,55 triệu m2 sản phẩm. Quý 4 là giai đoạn cao điểm tiêu thụ các sản phẩm vật liệu xây dựng, đặc biệt là các sản phẩm phục vụ hoàn thiện như gạch ốp lát. VIT dự kiến tiêu thụ được gần 2 triệu m2 sản phẩm trong quý này. Tổng sản lượng bán hàng lũy kế cả năm đạt 6,5 triệu m2 sản phẩm, bằng 100% công suất thiết kế. Giá bán trung bình khoảng 146.000 đồng/m2 , tăng nhẹ 2% so với 2015.

Trong quý 3/2016, tỷ lệ sản phẩm loại 1 đạt 93,2%, cải thiện rõ rệt so với mức 85,5% trong quý 1, thời điểm dây chuyền 2 mới đi vào hoạt động và đang căn chỉnh; bài phối liệu mới tại hai nhà máy chưa ổn định. Tỷ lệ sản phẩm loại 1 cũng cải thiện so với mức trung bình 90,1% trong cả năm 2015. Toàn bộ các nhà máy của VIT đã chuyển sang sử dụng khí sau khi công ty hoàn thành việc chuyển đổi nguyên liệu từ than cục 4B sang khí tại nhà máy Tiên Sơn trong tháng 8/2016. Chúng tôi ước tính việc chuyển đổi dùng nguyên liệu khí tại cả hai nhà máy làm tăng chi phí nhiên liệu khoảng 10%, tuy nhiên mang lại một số lợi ích: (1) cải thiện chất lượng sản phẩm; (2) đáp ứng các tiêu chuẩn về môi trường; (3) giúp cải thiện độ bền cho máy móc thiết bị. Chi phí nhiên liệu khí NG của VIT hiện tại khoảng trên 10 tỷ/tháng, chiếm gần 20% giá vốn. Giá mua khí hiện tại ở Thái Bình là 9,2 USD/MMBTU tại Thái Bình và tại Bắc Ninh là 9,5USD/MMBTU.

Doanh thu và LNST quý 4/2016 của VIT ước đạt 290 tỷ và 20 tỷ, tăng trưởng lần lượt 53% và 81% so với cùng kỳ. Lũy kế cả năm 2016 doanh thu của VIT ước đạt khoảng 950 tỷ, LNTT đạt 71 tỷ, LNST đạt 57 tỷ, +54% yoy, hoàn thành kế hoạch năm đề ra. EPS 2016 đạt xấp xỉ 3.800 đồng/cp, tương ứng PE fw2016 khoảng 6,8 lần.

Năm 2017, VIT dự kiến đặt kế hoạch LNTT khoảng 73-75 tỷ, tăng trưởng nhẹ 5% so với 2016 dựa trên đánh giá thị trường sẽ cạnh tranh hơn trong khi VIT chưa có kế hoạch tăng công suất.

Thị giá của VIT đã tăng trên 50% kể từ khi chúng tôi khuyến nghị OUTPERFORM vào cuối năm 2015. Mức tăng giá này đã phản ánh kì vọng của thị trường vào hiệu quả của giai đoạn 2 nhà máy Thái Bình. Trong các năm tới, nếu không tăng công suất, VIT chỉ có khả năng duy trì mức tăng trưởng ổn định 5-10% hàng năm. Với định giá 30.050 đồng/cp, cao hơn 13% so với giá thị trường, chúng tôi khuyến nghị NEUTRAL với cổ phiếu VIT.

3. DPR

Cập nhật KQKD 9T2016

KQKD 9T2016 và triển vọng

Trong 9T2016, DPR công bố doanh thu thuần đạt 523 tỷ đồng tăng 5,4% so với cùng kỳ năm trước. Lợi nhuận ròng đạt 87 tỷ đồng giảm 43% so với cùng kỳ năm trước nhưng vượt 124% kế hoạch năm 2016 do DPR cẩn trọng đặt kế hoạch năm 2016. Tỷ suất lợi nhuận gộp 9T2016 đạt 22,6%, tăng nhẹ so với 21,4% trong 9T2015 nhờ chi phí nhân công và chi phí phân bón giảm.

Theo chuyến thăm DPR gần đây, Tập đoàn Cao su Việt Nam cho biết mức sàn giá bán của các công ty con (DPR, PHR và TRC) vào ngày 16/11/2016, SVR 3L ở mức 41,5 triệu đồng/tấn, tăng nhẹ 18% so với giá bán trung bình của DPR là 31,6 triệu đồng/tấn vào tháng 10/2016 (so với mức sàn giá bán ngày hôm trước của CVR 3L là 43,3 triệu đồng/tấn, mức cao nhất kể từ tháng 3/2014). Tuy nhiên, theo DPR, công ty có thể không hưởng lợi từ tăng giá bán trong quý 4/2016 do (1) DPR sẽ tăng chi phí nhân công trong quý 4/2016 do giá cao su tự nhiên phục hồi nhằm hỗ trợ nhân viên sau đợt thắt chặt giờ làm trong 3 quý đầu năm 2016; (2) trong 9T2016, công ty vượt 124% kế hoạch lợi nhuận ròng năm 2016; công ty có thể dự trữ cao su tự nhiên làm hàng tồn kho trong quý 1/2017 do cây cao su sẽ không cho mủ cao su đến tháng 4/2017.

Năm 2017: Giá cao su thế giới tăng có thể giúp công ty tăng lợi nhuận ròng. Sát với dự báo của chúng tôi, giá cao su chạm đáy vào tháng 2/2016 sau giai đoạn ảm đạm vào cuối năm 2015 như trong báo cáo cập nhật ngành cao su. Giá cao su thế giới hồi phục tích cực trong những tháng cuối năm 2016. Theo dự báo của ngân hàng thế giới, giá cao su có thể đạt 1.570 USD/tấn trong năm 2017. Do đó, chúng tôi dự báo giá bán trung bình của DPR năm 2017 có thể đạt 36,1 triệu đồng/tấn (+16% so với năm 2016). Chi phí sản xuất của DPR năm 2017 ước tính ở mức 31,5 triệu đồng/tấn, tăng 10,5% so với năm 2016 cùng với đà tăng của giá bán trung bình.

Ước tính và quan điểm đầu tư

Năm 2016, chúng tôi dự báo doanh thu có thể đạt 710 tỷ đồng (-17% so với năm trước) và lợi nhuận ròng 124 tỷ đồng (-21% so với năm trước), tương đương EPS đạt 2.278 đồng (-37% so với năm trước) khi DPR trích khoảng 40 tỷ đồng (~30% lợi nhuận ròng) cho quỹ khen thưởng phúc lợi năm 2016 theo Nghị quyết ĐHCĐ năm 2016.

Năm 2017: Chúng tôi ước tính doanh thu của DPR có thể đạt 826 tỷ đồng (+16% so với năm 2016) và lợi nhuận ròng có thể đạt 163 tỷ đồng (+32% so với năm 2016), tương ứng EPS là 3.761 đồng (+32% so với năm 2016) (giả định DPR sẽ trích quỹ Khen thưởng phúc lợi tương tự năm 2016).

Ở mức giá hiện tại là 36.000 đồng/cp, DPR đang giao dịch tại PE 2016 và 2017 là 16,7x và 9,5x; PB 2016 và 2017 đều là 0,65x. Theo mô hình định giá tương đối, giá mục tiêu 1 năm là 42.500 đồng/cp (+18% so với giá hiện tại), PE mục tiêu là 10,5x và PB mục tiêu là 0,87x (PB trung bình 5 năm). Chúng tôi khuyến nghị MUA cổ phiếu.

Cần lưu ý rằng DPR trả cổ tức tiền mặt 30% trên mệnh giá (10% vào tháng 11/2016, phần còn lại trả năm 2017), tương ứng tỷ suất cổ tức là 9%, đây là mức đáng khích lệ. Chúng tôi ước tính DPR sẽ duy trì chính sách cổ tức năm 2017 ở mức tối thiểu là 30% trên mệnh giá (tỷ lệ cổ tức ~80%), là mức khá hấp dẫn.

Chúng tôi ưa thích cổ phiếu DPR do (1) diện tích trồng cây cao su non trẻ chiếm chủ yếu sản phẩm đầu ra (cây có năm khai thác từ 1 đến 16 năm chiếm 70% tổng diện tích sản xuất so với PHR là 50% số cây có tuổi trên 20 năm). DPR cẩn trọng đặt kế hoạch 14 nghìn tấn cao su tự nhiên năm 2017 (tương đương năm 2016) trong khi PHR đặt sản lượng giảm còn 14 nghìn tấn từ mức 17 nghìn tấn năm 2016; (2) ban lãnh đạo nhiệt huyết với chiến lược kinh doanh hiệu quả thông qua đa dạng ngành kinh doanh khác nhau như Khu công nghiệp và sản xuất nệm và (3) công ty trả cổ tức ổn định và hấp dẫn hàng năm.

Rủi ro giảm giá: Giá cao su thế giới giảm ảnh hưởng xấu đến lợi nhuận công ty.

CÁC KHUYẾN NGHỊ PHÂN TÍCH KỸ THUẬT

 

BVSC

VN-Index: VNINDEX quay đầu giảm điểm về cuối phiên sau khi tiếp cận ngưỡng cản 670 điểm. Đường giá tiếp tục nối dài chuỗi ngày dao động đi ngang bên dưới đường SMA100. Thanh khoản tăng nhẹ nhưng vẫn thấp hơn so với mức trung bình 10 phiên. Chỉ báo MFI đã tăng trở lại và vượt lên trên ngưỡng 50. Dòng tiền chỉ đang có sự dịch chuyển giữa các nhóm cổ phiếu chứ chưa có dấu hiệu rút khỏi thị trường. Dòng tiền mới vẫn đang tìm cơ hội để tham gia thị trường. Độ rộng thị trường nghiêng về phía các mã giảm điểm tuy nhiên sức lan tỏa không nhiều. Nhóm cổ phiếu vốn hóa lớn vẫn đang có diễn biến tăng giảm đan xen. Điều này dự kiến sẽ còn tiếp diễn và có thể sẽ gây khó khăn cho khả năng tăng của chỉ số trong ngắn hạn. Về cái nhìn ngắn hạn, dải BB tiếp tục được thắt hẹp trong khi chỉ báo ADX đã giảm xuống dưới ngưỡng 25. Điều này nhiều khả năng sẽ khiến chỉ số tiếp tục có dao động tăng giảm đan xen quanh đường SMA100 trong ngắn hạn. Áp lực từ các đường MA trung hạn đang án ngữ phía trên, cùng diễn biến suy giảm của các chỉ báo dao động (STO, W%R) sẽ vẫn là các yếu tố làm cản trở sự hồi phục của chỉ số trong một vài phiên kế tiếp. Trên khung thời gian intraday, đường SMA200 (670 điểm) vẫn là ngưỡng cản trong phiên không dễ vượt qua đối với đường giá ở thời điểm hiện tại. Chỉ số đang dao động trong vùng được giới hạn bởi cận trên là đường SMA200 và cận dưới là SMA100 (664 điểm). Việc các đường MA ngắn hạn vẫn đang nằm dưới đường dài hạn cho thấy sự chuyển động của chỉ số chưa tích cực. Như vậy, đường giá nhiều khả năng sẽ có diễn biến đi ngang tích lũy trong vùng 664-670 điểm trong phiên cuối tuần. Vùng kháng cự của VNINDEX nằm tại 675- 680 điểm. Chỉ số cần vượt lên trên vùng kháng cự này để tạo ra sự chuyển biến tích cực hơn trong ngắn hạn. Vùng hỗ trợ gần của VNINDEX nằm tại 650- 655 điểm.

VCSC

Quan điểm kỹ thuật: Tín hiệu ngắn hạn của các chỉ số chứng khoán theo đó không có sự thay đổi so với phiên hôm trước. Đồ thị của VN-Index và VN30 vẫn cho thấy tín hiệu trung tính trong khi HNX-Index tạm thời vẫn giữ được tín hiệu tích cực, mặc dù không thực sự thuyết phục. Các chỉ số đại diện cho nhóm vốn hóa nhỏ và trung bình như VNMidcap và VNSmallcap cũng không có biến động đáng chú ý. Dự báo, VN-Index có thể có xu hướng giảm trong phiên ngày mai để kiểm định vùng hỗ trợ 658-660 điểm một lần nữa.

VDSC

Sắc đỏ đã quay trở lại trên hai chỉ số sau phiên hồi phục trước đó, thanh khoản tăng nhẹ trong bối cảnh giá giảm thể hiện lực bán đã mạnh lên và bên mua vẫn còn khá thận trọng để có thể hấp thụ lượng cung gia tăng, nhìn chung trạng thái xu hướng của thị trường vẫn chưa có sự cải thiện, do vậy nhà đầu tư tiếp tục duy trì tỷ trọng cổ phiếu ở mức vừa phải và chờ theo dõi thêm diễn biến ở các phiên kế tiếp.

VN-Index: Nến đỏ với mức đóng cửa thấp nhất, khối lượng tăng nhẹ nhưng vẫn khá khiêm tốn so với mức bình quân cho thấy áp lực bán gia tăng và bên mua vẫn chưa giải ngân mạnh. Trạng thái xu hướng giá không có sự thay đổi, VN-Index vẫn tiếp tục dao động trong khung giá 650-680 điểm và các tín hiệu hỗ trợ chỉ số bước ra khỏi phạm vi này vẫn chưa xuất hiện. Các chỉ báo kỹ thuật có sự biến động nhẹ nhưng nhìn chung MACD và RSI đang ở trạng thái cân bằng.

HNX-Index: Nến đỏ bao trùm toàn bộ nổ lực xanh điểm của nến trước đó, thanh khoản cũng tăng nhẹ thể hiện áp lực bán gia tăng khi dòng tiền tham gia mua vào không có sự cải thiện. Các đường MA20 và EMA vẫn là ngưỡng cản lớn cho sự hồi phục của chỉ số tại vùng 80 điểm, và điều này đồng nghĩa xu hướng của HNXIndex cũng chưa được cải thiện.

Theo dõi khuyến nghị

PTKT
KHUYẾN NGHỊ MUA
TCKN Ngày KN Giá hiện tại Giá KN Giá  mục tiêu Giá cutloss
FPT HSC 6/12/2016 42.55 42 52.0 40.0
KHUYẾN NGHỊ NẮM GIỮ
TCKN Ngày KN Giá hiện tại Giá KN Giá  mục tiêu Giá cutloss
REE HSC 10/10/2016 23.9 20.5-21.5 26.0 19.5
PPC HSC 21/9/2016 17 14.4 18.0 13.1
HSG HSC 20/9/2016 51.6 40.8 – 41.1 50.0 38.0

Leave a Reply

Fill in your details below or click an icon to log in:

WordPress.com Logo

You are commenting using your WordPress.com account. Log Out / Change )

Twitter picture

You are commenting using your Twitter account. Log Out / Change )

Facebook photo

You are commenting using your Facebook account. Log Out / Change )

Google+ photo

You are commenting using your Google+ account. Log Out / Change )

Connecting to %s