Cập nhật 05/01/2017: CVT, DPM, NT2, VCB

1. DPM

HSC

  Giá hiện tại %Change (T+3) P/E P/B
DPM            22.5 -0.44% 6.7 1.0

Theo bản tin NĐT thường kỳ công bố hôm nay và thông tin gần đây, DPM (Nắm giữ) ước doanh thu năm 2016 đạt 8.159 tỷ đồng (giảm 19%) và LNTT đạt 1.392 tỷ đồng (giảm 26%). Như vậy kết quả ước tính bằng 103% kế hoạch doanh thu điều chỉnh (bằng 100% dự báo của HSC) và 100% kế hoạch LNTT điều chỉnh (bằng 96,3% dự báo của HSC). Trong tháng 12, DPM đã lặng lẽ điều chỉnh giảm 13% kế hoạch doanh thu (từ 9.105 tỷ đồng xuống 7.925 tỷ đồng) và 5% LNTT năm 2016 (từ 1.467 tỷ đồng xuống 1.392 tỷ đồng).

Trong năm 2016, DPM tiêu thụ được khoảng 83.000 tấn ure tự sản xuất (giảm 0,6%) với giá bán bình quân khoảng 6.050đ (giảm 18,1%). Giá bán bình quân của DPM cũng thấp hơn 2,4% so với dự báo của chúng tôi là 6.200đ. Giá ure thế giới giảm trong khi trong nước dư cung cộng với nhu cầu giảm do tình trạng hạn nặng diễn ra tại khu vực ĐBSCL vào nửa đầu năm đã khiến cho giá bán bình quân của DPM giảm mạnh. Tuy nhiên DPM vẫn duy trì ổn định sản lượng tiêu thụ nhờ có mạng lưới phân phối rộng khắp trên cả nước. Nói cách khác DPM đã giành thị phần từ các đối thủ cạnh tranh.

Mặc dù giá bán bình quân giảm mạnh, thì tỷ suất lợi nhuận gộp của sản phẩm ure tự sản xuất chỉ giảm nhẹ từ 44,5% năm 2015 xuống khoảng 40,1% năm 2016 nhờ giá khí tự nhiên đầu vào bình quân giảm 16,2% xuống còn khoảng 3,88 USD/ MMBTU từ 4,63 USD/MMBTU trong năm 2015.

Chúng tôi cho rằng giá khí đầu vào chắc chắn sẽ tăng do ảnh hưởng của thỏa thuận cắt giảm sản lượng của OPEC/các nước ngoài OPEC. Trao đổi với chúng tôi DPM cho biết không kỳ vọng giá ure sẽ hồi phục đến mức công ty có thể chuyển toàn bộ tác động tăng chi phí đầu vào sang cho khách hàng vì tình trạnh dư cung đề cập trên đây. Trên thực tế chúng tôi cũng đã có đề cập đến vấn đề này nhiều năm qua.

Cổ tức có thể sẽ giảm xuống còn 2.000đ trong năm 2017 nên cổ phiếu DPM sẽ kém hấp dẫn hơn đối với NĐT dài hạn. Trong mô hình dự báo của mình, chúng tôi dự báo trong năm 2017, DPM sẽ đạt doanh thu 8.292 tỷ đồng (tăng trưởng 2,5%) và LNST là 1.069 tỷ đồng (giảm 10,6%). Theo đó EPS dự phóng 2017 là 2.396đ, định giá cổ phiếu với P/E 2017 là 9,4 lần, là mức hợp lý theo quan điểm của chúng tôi.

Triển vọng dài hạn của DPM hiện phụ thuộc gần như hoàn toàn vào dự án NPK, dự kiến hoàn tất trong Q4/2017. Chúng tôi tin rằng sản phẩm NPK đầu tiên của DPM sẽ được tiêu thụ ngay trong năm 2017. Tổng chi phí cho dự án NH3 – NPK ước tính là 237 triệu USD. DPM dự kiến nhà máy sẽ tạo doanh thu khoảng 4.500 tỷ đồng và LNTT là khoảng 600-700 tỷ đồng/năm. DPM cũng ước tính tỷ lệ IRR của nhà máy này là 14,1% và ROE là 25%. Công ty không cung cấp các giả định quan trọng là cơ sở cho ước tính này. Do đó việc đánh giá khả năng sinh lời của dự án này trở nên khó khăn hơn.

Lặp lại đánh giá NẮM GIỮ. Giá cổ phiếu đã tăng 2,2% từ mức thấp 24 tháng. Hỗ trợ ngắn hạn (nếu có) nhờ việc trả cổ tức đã kết thúc từ ngày giao dịch không hưởng quyền. Tỷ suất lợi nhuận tiếp tục giảm và sự gia tăng của chi phí đầu vào sẽ không dễ dàng chuyển sang giá bán. Dự án NPK là động lực duy nhất về dài hạn nhưng chỉ thực sự có đóng góp từ năm 2018. Có thể 6 tháng cuối năm 2017 là thời điểm đánh giá lại DPM. Lúc này các NĐT đang sở hữu cổ phiếu chờ cổ tức sẽ phải chờ đợi thêm.

  SSI VCSC HSC VDSC BVSC BSC
Ngày ra báo cáo 2/11/16 25/10/16 4/1/16      
Khuyến nghị Nắm giữ Khả quan Nắm giữ      
Giá mục tiêu 27.7 30.2        

2. VCB

VDSC

  Giá hiện tại %Change (T+3) P/E P/B
ACB            19.1 8.52% 16.1 1.3

Kết thúc năm 2016, chúng tôi nhận thấy hoạt động ngân hàng lõi cũng như việc xử lý các vấn đề tồn đọng của ACB đang bộc lộ những kết quả khả quan.

Cụ thể, tận dụng các chỉ tiêu an toàn thanh khoản đang khá tốt (LDR < 80% và tỷ lệ vốn ngắn hạn cho vay trung dài hạn xoay quanh mức 30%), ACB đã tối ưu hóa hệ số sử dụng vốn. Theo đó, hoạt động tín dụng tăng tốc khá nhanh trong năm 2016, ước đạt 21%, cao hơn đáng kể so với mức tăng trung bình của ngành và so với mức tăng trưởng 16% của tiền gửi khách hàng. Tỷ lệ NIM ước tính tăng nhẹ lên xấp xỉ 3,4%, thu nhập lãi thuần theo đó dự báo đạt hơn 6.900 tỷ đồng, tăng trưởng hơn 17% YoY.

Về tiến độ xử lý các vấn đề tồn đọng, liên quan đến (1) Khoản vay của hai ngân 0 đồng, CBBank (dư nợ 400 tỷ đồng) và GPBank (dự nợ 772 tỷ đồng). ACB đã trích lập toàn bộ cho khoản vay của CBBank, hoán đổi 500 tỷ đồng dư nợ của GPBank thành trái phiếu doanh nghiệp có tài sản đảm bảo với mức sinh lợi tốt và đang tiến hành thương lượng đối với khoản nợ hơn 272 tỷ đồng còn lại; và (2) Dư nợ gần 5.800 tỷ đồng của Nhóm 6 Công ty. Thông tin mới nhất mà chúng tôi cập nhật là ACB đã thu hồi được khoảng 2.500 tỷ đồng nợ của Nhóm 6 thông qua xử lý tài sản đảm bảo. Trong năm 2016, theo kế hoạch, ACB cũng sẽ trích lập dự phòng thêm 1.000 tỷ đồng cho khoản vay này. Với tiến độ thu hồi nợ như trên cộng với việc tích cực trích lập DPRR, chúng tôi cho rằng ACB sẽ có thể hoàn tất việc xử lý các vấn đề tồn đọng vào năm 2017.

Ngoài ra, ACB là một trong những ngân hàng có số dư TPĐB thấp trong hệ thống và khá tích cực trong việc thu hồi nợ xấu đã bán qua VAMC. Đến cuối Q2/2016, số dư TPĐB của ACB là 1.785 tỷ đồng, giảm hơn 5% so với cuối năm 2015. Nhờ tiến độ thu hồi nợ tốt, ước tính chi phí trích lập DPRR cho TPĐB của ACB chỉ xoay quanh mức 300 tỷ đồng mỗi năm. Chúng tôi cũng kỳ vọng sau khi xử lý xong các khoản tồn đọng cũ, ACB sẽ đẩy nhanh việc trích lập DPRR cho TPĐB nhanh hơn chỉ tiêu của NHNN.

Là một trong những ngân hàng đầu tiên gắn liền với quá trình tái cấu trúc của ngành, đến cuối năm 2016, ACB đã cơ bản xử lý xong các vấn đề tồn đọng trong quá khứ. Chúng tôi ưa thích ACB bởi lẽ ngân hàng đang có khá nhiều lợi thế khi sớm vượt qua khủng hoảng trong bối cảnh nhiều đối thủ cùng ngành vẫn đang bắt tay vào thực hiện tái cấu trúc. Cho cả năm 2016, dự báo LNTT của ACB đạt 1.556 tỷ đồng, cao hơn kế hoạch khoảng 3,5% và tăng 18,4% so với năm 2015. LNST tương ứng là 1.245 tỷ đồng (+21% YoY). Với giá đóng cửa 19.200 đồng/cp, ACB đang được giao dịch ở mức PBR 2017 là 1,29x.

  SSI VCSC HSC VDSC BVSC BSC
Ngày ra báo cáo 13/12/16 11/11/16 1/12/16      
Khuyến nghị Mua Khả quan Khả quan      
Giá mục tiêu 22.9 22.1        

3. CVT

BVSC

  Giá hiện tại %Change (T+3) P/E P/B
CVT            39.3 2.34% 7.1 2.3

Giá than nhiệt và than cốc thế giới đã phục hồi mạnh mẽ từ đầu năm 2016. Nguyên nhân chủ yếu là do Trung Quốc thực hiện chính sách cắt giảm công suất hồi tháng 4. Ngoài ra, mưa lớn trên khắp vùng mỏ phía Bắc Trung Quốc đã gây ra gián đoạn cho việc sản xuất và vận chuyển. Tuy nhiên theo dự đoán, giá than cao khó duy trì được lâu vì có thể làm giảm nhu cầu của các nhà sản xuất thép ở Trung Quốc, đồng thời khuyến khích các mỏ đã đóng cửa hoạt động trở lại. Chi phí than hiện chiếm khoảng 30% chi phí giá thành của nhà máy gạch CVT. Hiện nay, giá than đã tăng lên 3,4 triệu đồng/tấn từ mức 3,1 triệu đồng/tấn hồi đầu năm. Theo tình hình hiện nay, từ triển vọng giá than thế giới và cơ chế quản lý than trong nước. BVSC cho rằng tình hình kinh doanh và triển vọng của CMC chưa bị tác động nhiều.

Công ty sẽ đầu tư thêm dây chuyền mới với công suất là 3 triệu m2/năm tại nhà máy CMC2, sản xuất gạch granite thấm muối tan, dự kiến khởi công trong Q1/2017 và hoàn thành vào Q4 cùng năm. Theo kế hoạch, sản phẩm mới hướng đến phân khúc cao cấp với giá bán đến đại lý cấp 1 khoảng hơn 200.000 đồng/m2, lợi nhuận gộp vào khoảng 25%. Ban lãnh đạo CMC dự kiến tổng vốn đầu tư cho dây chuyền mới vào khoảng 300 tỷ, vốn vay chiếm 50% và thời hạn vay 5 năm.

Sản lượng tiêu thụ năm nay ước đạt hơn 13 triệu m2 gạch. Trong đó, 9 triệu m2 từ nhà máy CMC2 và 4 triệu m2 từ nhà máy CMC1. Với tình hình bán hàng hiện tại của doanh nghiệp, BVSC ước tính doanh thu thuần 2016 của CMC đạt khoảng 1.100 tỷ đồng, LNTT đạt 140 tỷ (vượt 55% kế hoạch), EPS đạt 5.800 đồng/cp.

Dù thị trường gạch ốp lát trong các năm tới dự báo sẽ được hưởng lợi từ nhu cầu của các dự án bất động sản đi vào hoàn thiện và nhu cầu xây mới, sửa chữa nhà cửa của các hộ dân cư thì mức độ cạnh tranh cũng sẽ tiếp tục gay gắt khi tổng cung hiện nay khoảng 650 triệu m2/năm đã vượt nhu cầu 500 triệu m2/năm, đồng thời, các đối thủ của CMC cũng đang có kế hoạch nâng cao công suất. Tuy vậy, chúng tôi cho rằng CVT sẽ tiếp tục duy trì lợi thế cạnh tranh trong phân khúc gạch ốp lát bình dân với một quy mô vừa phải nhờ vào i) các dây chuyền được vận hành gần hết công suất và ii) máy móc linh hoạt, có thể chuyển đổi sản xuất các dòng sản phẩm phù hợp định hướng kinh doanh trong từng giai đoạn của ban lãnh đạo. Bằng phương pháp định giá DCF, BVSC ước tính giá trị hợp lý của CMC là 46,300 đồng/cp (giá trị sau pha loãng từ đợt ESOP sắp tới) cho mục tiêu dài hạn. Tuy nhiên, trong ngắn hạn 3~6 tháng sắp tới, chúng tôi cho là chưa có yếu tố đột biến giúp công ty ghi nhận sự tăng trưởng ấn tượng nên tạm thời chúng tôi chỉ khuyến nghị NEUTRAL cho mục tiêu đầu tư ngắn hạn. Đối với mục tiêu đầu tư trung và dài hạn, nhà đầu tư có thể tích lũy cổ phiếu tại vùng giá 35~37.000 đồng/cp. Tiềm năng của CVT sẽ góp phần đáng kể từ dự án dây chuyền gạch mới dự kiến đưa vào hoạt động vào năm 2018.

  SSI VCSC HSC VDSC BVSC BSC
Ngày ra báo cáo         4/1/17  
Khuyến nghị         Neutral  
Giá mục tiêu         46.3  

4. NT2

Triển vọng dài hạn lạc quan

KQKD 9T2016

Trong 9T2016, NT2 bán 4 tỷ KWH cho EVN, không thay đổi so với cùng kỳ năm 2015. Tổng doanh thu đạt 4,461 tỷ đồng (-16,5% YoY), nguyên nhân do giá khí giảm (-24,4% YoY). Biên lợi nhuận gộp được cải thiện từ mức 21% trong 9T2015 lên 25% trong 9T2016 nhờ giá khí giảm.

Lợi nhuận ròng đạt 860 tỷ đồng, cao hơn so với mục tiêu của công ty là 18%. Trên thực tế, lợi nhuận gộp vẫn không đổi nhưng NT2 ghi nhận lỗ chênh lệch tỷ giá thấp hơn trong 9T2016, do đó giúp lợi nhuận tăng lên 24,4% so với năm ngoái. Lỗ chênh lệch tỷ giá trong 9T2016 là 25 tỷ đồng, giảm từ mức 170 tỷ đồng trong 9T2015.

Triển vọng

Sản lượng điện trong tháng 10 của NT2 đạt 453 triệu KWH, giảm 7,9% YoY do EVN bắt đầu để huy động thêm từ các nguồn thủy điện khi gần đây lượng mưa nhiều hơn. Ngoài ra, giá khí trong tháng mười tăng lên 5,47 USD / MM BTU (+28,7% so với tháng trước). Do NT2 áp dụng chính sách giá sàn của PVGas, nên giá bán của NT2 kém cạnh tranh hơn trên thị trường.

Trong 10 tháng đầu năm 2016, sản lượng điện bán ra của NT2 đạt 4,478bn KWH, chỉ thấp hơn 10 triệu KWH so với 10T2015. Tuy nhiên, chúng tôi tin rằng trong tháng 11 và 12/2016, sản lượng điện của NT2 sẽ đạt khoảng 400-450 triệu KWH, dẫn đến tổng sản lượng điện trong năm 2016 là 5,35 tỷ KWH (- 3% YoY).

Trong năm 2016, chúng tôi ước tính doanh thu và lợi nhuận ròng có thể đạt tương ứng 5.942 tỷ đồng (-11.7% YoY)  và 1.176 tỷ đồng (+3% YoY), tương ứng EPS đạt 3.879 đồng.

Vào tháng 6 và 7/2017, NT2 sẽ tiến hành bảo dưỡng 2 turbines. Chúng tôi cho rằng thời gian bảo trì cho mỗi turbine khoảng 1 tháng. Ngoài ra, do ảnh hưởng từ nguồn thủy điện và các nhà máy điện mới, chúng tôi ước tính rằng sản lượng sẽ giảm 10% còn 4,8 tỷ KWH vào năm 2017. Chúng tôi cho rằng giá khí đốt sẽ ở mức 5,24 USD / MM BTU vào năm 2017, cao hơn 27% so với mức giá trung bình của năm 2016 và giá khí gas tương đương năm 2013. Do giá than và khí đốt đã tăng lên gần đây, và nhiều nhà máy nhiệt điện đã tham gia vào hệ thống, giá thị trường có thể sẽ tăng 5-7% trong năm 2017.

Chúng tôi ước tính rằng vào năm 2017 doanh thu và lợi nhuận có thể đạt tương ứng 6.257 tỷ đồng (+5,3% YoY) và 921 tỷ đồng (-21,6% YoY), tương đương EPS đạt 3.039 đồng, sau khi đã tính đến 3 triệu ESOP phát hành trong quý 4/2016. Chúng tôi giả định rằng cả hai đồng USD và EUR sẽ tăng 3% so với đồng VNĐ trong năm 2017.

Quan điểm đầu tư

Giá cổ phiếu NT2 giảm đáng kể 27% sau khi đạt mức cao kỷ lục 38.400 đồng / cổ phiếu trong tháng 10/2016, nguyên nhân một phần do giá khí cao và lo ngại về sản lượng thấp hơn trong năm 2017. Mặc dù năm 2017 sẽ là một năm kém khả quan cho NT2 do phải bảo trì, nhưng các turbine sẽ hoạt động hiểu quả hơn sau đó. Trong năm 2018, chúng tôi hy vọng rằng sản lượng NT2 sẽ phục hồi ít nhất là 5 tỷ KWH và lợi nhuận tăng lại ít nhất ở mức 1.000 tỷ đồng / năm hoặc EPS lõi đạt 3.500 đồng / cổ phiếu.

NT2 đang được giao dịch tại PE 2016 là 7,2x và PE 2017 là 9,2x. Mặc dù PE 2017 là khá hợp lý so với mức trung bình của ngành là 10x, chúng tôi vẫn lạc quan về triển vọng dài hạn của công ty. Cổ tức tiền mặt của NT2 tốt với tỷ lệ 20% trên mệnh giá. Chúng tôi khuyến nghị MUA cổ phiếu NT2 với giá mục tiêu 1 năm là 34.100 đồng / cổ phiếu sau khi chi trả cổ tức tiền mặt 5%.

CÁC KHUYẾN NGHỊ PHÂN TÍCH KỸ THUẬT

 

BVSC

VN-Index: VNINDEX tăng điểm nhẹ và đóng cửa ở ngay sát dưới vùng kháng cự 675-680 điểm. Vùng cản này cũng đồng thời là ngưỡng điểm có vai trò quyết định đối với việc xác định xu hướng ngắn hạn của chỉ sô. Thanh khoản được cải thiện nhẹ và duy trì ở mức cao hơn đôi chút so với mức trung bình 10 phiên. Chỉ báo MFI tuy giảm nhẹ nhưng vẫn ở trên mức 70 điểm. Điều này cho thấy lực cầu vào thị trường vẫn được duy trì khá tốt để hỗ trợ cho đà tăng điểm của chỉ số. Về góc độ phân lớp cổ phiếu, nhóm cổ phiếu bluechips tiếp tục có diễn biến tăng điểm để giúp thị trường cân lại áp lực giảm điểm đến từ một vài cổ phiếu vốn hóa lớn. Về cái nhìn ngắn hạn, cây nến trắng dài được hình thành giúp chỉ số cắt lên trên 2 đường SMA50 và SMA100. Các chỉ báo dao động (STO, W%R, RSI) vẫn trong xu hướng đi lên, còn các đường MACD và Mometum cũng đã quay lại đà tăng điểm sau một thời gian suy giảm. Điều này được kỳ vọng sẽ tạo ra xung lực giúp chỉ số tiếp tục hướng đến vùng kháng cự mạnh 675-680 điểm trong một vài phiên kế tiếp. Nếu bứt phá thành công qua ngưỡng 680 điểm thì xu hướng giảm ngắn hạn của chỉ số sẽ chấm dứt, từ đó có thể kỳ vọng vào một xu hướng điểm mới của chỉ số với đích đến kỳ vọng nằm tại 695-700 điểm trong thời gian tới. Tuy nhiên, trước khi kỳ vọng điều đó xảy ra, chúng tôi cho rằng chỉ số sẽ cần thêm thời gian tích lũy trong vùng 670-680 điểm. Trên khung thời gian intraday, áp lực điều chỉnh của đường giá đã xuất hiện khi cây nến đỏ đặc dài được hình thành bên ngoài dải BB. Đường SMA20 (tương ứng vùng 668-672 điểm) sẽ là ngưỡng hỗ trợ cho chỉ số trong phiên kế tiếp. Đây cũng là điểm được kỳ vọng sẽ giúp đường giá tăng điểm điểm trở lại. Vùng kháng cự gần của VNINDEX nằm tại quanh 680 điểm. Chỉ số cần vượt lên trên ngưỡng cản này thoát khỏi xu hướng giảm ngắn hạn. Vùng hỗ trợ của chỉ số nằm tại 665-670 điểm và 655-660 điểm.

VCSC

Quan điểm kỹ thuật: Tín hiệu ngắn hạn không có nhiều thay đổi so với phiên hôm qua, phiên hôm nay củng cố thêm dấu hiệu tạo xu hướng của phiên trước đó, tuy nhiên cần thêm sự xác nhận của khối lượng để xác nhận xu hướng cụ thể. Dự báo chỉ số sàn HSX sẽ tiếp tục đà tăng vào phiên tới, tuy nhiên chỉ số HNX-Index có thể sẽ giảm do không vượt ngưỡng kháng cự dài hạn thành công trong phiên hôm nay. Khuyến nghị: Quan sát thị trường.

VDSC

Thị trường tiếp tục biến động tích cực nhưng áp lực bán có sự gia tăng nhẹ. Nhà đầu tư tiếp tục gia tăng tỷ trọng tuy nhiên cần hạn chế mua đuổi giá tăng

VN-Index: VN- Index duy trì đà tăng nhưng kết phiên hôm nay đã hình thành cây nến xanh ngắn có động rộng nhỏ hơn phiên trước, cho thấy tâm lý thận trọng của nhà dầu tư khi VN-Index tiến tới ngưỡng kháng cự quanh 675 điểm (tương ứng với đương kênh trên của xu hướng giảm). Tuy nhiên, Khối lượng giao dịch đã có sự cải thiện hơn. Sau khi VN-Index tăng trở lại vượt qua đường trung bình giá MA26 thì dường MA26 cũng đang có xu hướng đi lên trở lại, đây là tín hiệu tích cực hỗ trợ cho đường giá. Các chỉ báo kỹ thuật tiếp tục có tín hiệu khả quan khi RSI(14) và MACD đều đi lên mức cao mới

HNX-Index: HNX-Index tăng phiên thứ năm liên tiếp và hình thành cây nến xanh ngắn, có bóng trên dài thể hiện đường giá đã gặp áp lực bán ra khi tăng lên ngưỡng kháng cự quanh 82 điểm (tương đương với sự kháng cự của đương trung bình giá MA200 đang đi ngang). Đường giá liên tục đi lên nhưng khối lượng giao dịch vẫn đang ở mức thấp chưa đồng nhất với đường giá. Các chỉ báo kỹ thuật tiếp tục biến động tích cực, RSI(14) và MACD đều đi lên.

Theo dõi khuyến nghị

PTKT
KHUYẾN NGHỊ MUA
TCKN Ngày KN Giá hiện tại Giá KN Giá  mục tiêu Giá cutloss
MBB HSC 23/12/2016 13.6 13.2 16.0 12.5
KHUYẾN NGHỊ NẮM GIỮ
TCKN Ngày KN Giá hiện tại Giá KN Giá  mục tiêu Giá cutloss
FPT HSC 6/12/2016 45.25 42 52.0 40.0
REE HSC 10/10/2016 25.0 20.5-21.5 26.0 19.5
PPC HSC 21/9/2016 17.1 14.4 18.0 13.1
HSG HSC 20/9/2016 51.5 40.8 – 41.1 50.0 38.0

Leave a Reply

Fill in your details below or click an icon to log in:

WordPress.com Logo

You are commenting using your WordPress.com account. Log Out / Change )

Twitter picture

You are commenting using your Twitter account. Log Out / Change )

Facebook photo

You are commenting using your Facebook account. Log Out / Change )

Google+ photo

You are commenting using your Google+ account. Log Out / Change )

Connecting to %s