Cập nhật 11/01/2017 CTG, ACV

1. CTG

HSC

  Giá hiện tại %Change (T+3) P/E P/B
CTG            16.9 2.42% 9.8 1.0

CTG công bố ước tính sơ bộ KQKD năm 2016 với LNTT ước đạt 8.250 tỷ đồng (tăng trưởng 12,3%) – Vietinbank (CTG Nắm giữ) công bố ước tính LNTT năm 2016 vượt kế hoạch của Ngân hàng là 7.900 tỷ đồng (tăng trưởng 8%). Tuy nhiên, LNTT ước tính của Ngân hàng vẫn thấp hơn một chút so với dự báo của HSC là 8.385 tỷ đồng (tăng trưởng 14,15%).

Tổng tín dụng đạt 720 nghìn tỷ đồng (tăng trưởng 18%) – ước tính của Ngân hàng bao gồm cả cho vay khách hàng và đầu tư trái phiếu doanh nghiệp, theo đó Ngân hàng đã hoàn thành kế hoạch năm 2016. Các yếu tố chính thúc đẩy tăng trưởng tín dụng bao gồm cho vay khách hàng cá nhân (tăng trưởng 35%), cho vay doanh nghiệp nhỏ và vừa (tăng trưởng 29%) và cho vay các doanh nghiệp FDI (tăng trưởng 34%). Dư nợ bán lẻ chiếm 27% tổng cho vay của Ngân hàng năm 2016.

Tổng huy động là 862 nghìn tỷ đồng (tăng trưởng 21%) – trong đó huy động khách hàng tăng trưởng mạnh đạt 648,8 nghìn tỷ đồng (tăng trưởng 30%). Theo đó, hệ số LDR thuần đã giảm xuống khoảng 99% từ mức đỉnh điểm 109% trong năm 2015. Tổng tài sản tăng trưởng 22% đạt khoảng 947 nghìn tỷ đồng.

Chưa có thông tin tỷ lệ NIM, thu nhập lãi thuần hay lợi nhuận hoạt động thuần do Ngân hàng chỉ công bố một số ước tính. Trong mô hình của mình, HSC ước tính thu nhập lãi thuần là 22.677 tỷ đồng (tăng trưởng 20,37%) với tỷ lệ NIM là 2,8 %. Điểm sáng trong các dòng thu nhập của CTG năm nay có lẽ là thu nhập ngoài lãi với ước tính lãi thuần HĐ dịch vụ đã tăng trưởng mạnh 29% đạt khoảng 1.883 tỷ đồng và tổng thu nhập ngoài lãi đóng góp 20% tổng thu nhập hoạt động năm 2016, tăng đáng kể từ mức đóng góp 16% trong năm 2015.

Vào cuối năm 2016, tỷ lệ nợ xấu giảm xuống 0,82%, từ mức 0,92% vào cuối năm 2015, và từ mức 0,86% vào cuối Q3/2016. Chưa có thông tin chi tiết về xử lý nợ xấu và hay chi phí dự phòng.

CTG cũng đã công bố kế hoạch tăng trưởng chung cho năm 2017 với kế hoạch tăng trưởng tổng tài sản là 15-17% và tăng trưởng tín dụng là 18%.

Cho năm 2017, HSC dự báo LNTT tăng trưởng 12,3% đạt 9.266 tỷ đồng. Tuy nhiên, chúng tôi cũng lưu ý rằng trong dự báo này, chúng tôi không bao gồm tác động từ thương vụ sáp nhập với PGB và những khoản chi phí bất thường khác có thể phát sinh trong năm 2017. EPS là 1.523đ/cp và BVPS là 17.119đ/cp. Cổ phiếu CTG hiện đang giao dịch với P/B dự phóng là 0.99 lần.

Lặp lại đánh giá Nắm giữ – KQKD khá tốt trong năm 2016 nhiều khả năng sẽ được duy trì trong năm 2017. Tuy nhiên, chúng tôi vẫn lo ngại đối với một số rủi ro tiềm ẩn như; (1) dư lãi dự thu cao cho thấy những vấn đề về chất lượng tài sản; (2) hệ số LDR thuần vẫn ở mức rất cao; (3) những rào cản trong việc thực hiện sáp nhập với PGB và khả năng lớn phải thực hiện trả cổ tức bằng tiền mặt dẫn đến hạn chế các phương án để cải thiện hệ số CAR, và (4) những vấn đề tồn đọng liên quan đến vụ việc Huyền Như sẽ phải được xử lý trong năm 2017 với kịch bản xấu nhất là CTG sẽ ghi nhận lỗ tiềm tàng trên 1.000 tỷ đồng. Trong đó, vấn đề tăng vốn là trước mắt và trọng tâm theo quan điểm của chúng tôi. Cân nhắc tất cả những yếu tố trên, chúng tôi cho rằng cổ phiếu hiện có định giá hợp lý với P/B dự phóng 0,99 lần. Room cho NĐTNN gần như đã đầy ở mức 29,9%. Tuy vậy, đây có thể là yếu tố tích cực đối với giá cổ phiếu do điều này chắc chắn sẽ đẩy mạnh những đồn đoán về khả năng xem xét lại giới hạn room cho khối ngoại trong ngành ngân hàng trong năm nay.

  SSI VCSC HSC VDSC BVSC BSC
Ngày ra báo cáo 6/12/16 9/1/17 10/1/17      
Khuyến nghị Nắm giữ PHTT Nắm giữ      
Giá mục tiêu 18.1 18.48        

2. ACV

  Giá hiện tại %Change (T+3) P/E P/B
ACV 48.2      

Bộ Giao thông vận tải cho biết dự kiến ký hợp đồng bán cổ phần chiến lược tại ACV (Khả quan) cho Tập đoàn Aeróports de Paris trong tháng 3/2017. Hiện giá bán chưa được công bố. Thời hạn đưa ra cũng khá gấp, nhằm thúc đẩy quá trình bán cổ phần chiến lược.

Dự kiến cổ phần bán cho đối tác chiến lược gồm cả cổ phần hiện hữu và cổ phần phát hành thêm. ACV dự kiến phát hành thêm 65,9 triệu cổ phiếu cộng với bán 382,7 triệu cổ phiếu hiện hữu thuộc sở hữu nhà nước cho ADP với thời gian hạn chế chuyển nhược ít nhất là 10 năm. Sau khi các giao dịch này hoàn tất, cổ phần nhà nước sẽ giảm xuống còn 75,53% từ 95,396% và ADP sẽ sở hữu 20%.

HSC được biết thời hạn bán cổ phần tại ACV cho đối tác chiến lược là ngày 31/3/2017. Nếu không thể hoàn tất việc bán cổ phần trong thời hạn trên, nhà nước sẽ bán cổ phần cho các NĐT tiềm năng khác. Bộ Giao thông vận tải đã bắt đầu đàm phán với ADP vào tháng 3/2015 nhưng cho đến nay ADP vẫn chưa mua cổ phần ACV. Tuy nhiên có vẻ quá trình đàm phán đã đình trệ trong một khoảng thời gian khá dài. Do vậy có lẽ nhà nước muốn kết thúc mọi việc do ACV có kế hoạch phát triển đầy tham vọng và cần huy động thêm nhiều vốn trong tương lai.

ACV ước tính KQKD công ty mẹ với doanh thu thuần đạt 13.393 tỷ đồng (tăng trưởng 23%) và LNTT đạt 4.079 tỷ đồng (tăng trưởng 58%). Công ty ước tính phục vụ được 80,7 triệu lượt khách trong năm 2016 (tăng 28%) gồm 23,5 triệu lượt khách quốc tế (tăng 23%) và 57,2 triệu lượt khách nội địa (tăng 30%).

Cho năm 2017, ACV đặt kế hoạch công ty mẹ là 14.153 tỷ đồng doanh thu (tăng trưởng 6%) và 5.050 tỷ đồng LNTT (tăng trưởng 24%). Giả định lưu lượng hành khách tăng 9% lên 89 triệu lượt khách; trong đó số lượt khách quốc tế tăng 15% và số lượt khách nội địa tăng 7%. HSC ước tính doanh thu/lượt hành khách là 159.000đ; trong đó doanh thu/lượt hành khách quốc tế cao hơn gấp 3-4 lần doanh thu/lượt hành khách nội địa. Doanh thu/lượt hành khách đang giảm vì tỷ lệ lượt hành khách nội địa đang tăng nhanh so với lượt hành khách quốc tế.

Hiện HSC dự báo doanh thu thuần tăng trưởng 12% và LNTT từ hoạt động kinh doanh chính tăng trưởng 21%. HSC dự báo doanh thu thuần đạt 14.951 tỷ đồng (tăng trưởng 12%) và LNTT từ hoạt động kinh doanh chính đạt 5.291 tỷ đồng (tăng trưởng 21%); LNST đạt 4.594 tỷ đồng (tăng trưởng 198%). EPS là 1.993đ/cp. Nếu không bao gồm lãi tỷ giá trong ước tính, EPS là 1.789đ/cp, định giá P/E dự phóng là 27,1 lần. Dự báo hiện tại của chúng tôi không bao gồm khả năng điều chỉnh tăng phí dịch vụ hàng không nội địa do đề xuất này vẫn chưa được thông qua.

Lặp lại đánh giá Khả quan. Chúng tôi nhận thấy giá trị hợp lý trong ngắn hạn của cổ phiếu là 51.000đ/cp. Tuy nhiên, nếu đề xuất tăng phí dịch vụ hàng không nội địa được phê duyệt, giá trị hợp lý trong trường hợp tốt nhất này sẽ tăng lên 58,650đ/cp. Và theo đó, EV/BITDA dự phóng điều chỉnh theo trường hợp tốt nhất là 10,6 lần, định giá cổ phiếu có vẻ khá hợp lý so với EV/EBIDTA bình quân các doanh nghiệp cùng ngành trong khu vực là 10,5 lần. Trên thực tế, chúng tôi tin rằng, ACV xứng đáng có định giá cao hơn với vị thế độc quyền trong điều hành sân bay tại Việt Nam, một trong những quốc gia có ngành hàng không phát triển nhanh nhất tại Châu Á. Đồng thời, khả năng phí dịch vụ hành không đối với hành khách nội địa sẽ được phê duyệt điều chỉnh tăng cũng là một yếu tố hỗ trợ giá cổ phiếu trong ngắn hạn. Hơn nữa, nếu ADP trở thành NĐT chiến lược quan trọng của ACV, hiệu quả hoạt động của ACV sẽ được cải thiện đáng kể trong tương lại. Mặt khác, chúng tôi dự báo công ty sẽ cần tăng vốn khá thường xuyên do nhu cầu chi phí lớn cho kế hoạch phát triển dài hạn của công ty.

SSI VCSC HSC VDSC BVSC BSC
Ngày ra báo cáo 28/12/16   10/1/17     26/12/16
Khuyến nghị Mua   Khả quan     Nắm giữ
Giá mục tiêu 58.5          

 

CÁC KHUYẾN NGHỊ PHÂN TÍCH KỸ THUẬT

 

VCSC

Quan điểm kỹ thuật: Tín hiệu kỹ thuật ngắn hạn của các chỉ số vẫn đang duy trì tích cực với các ngưỡng hỗ trợ MA5 của VN-Index và HNX-Index lần lượt nằm tại 680 và 82,5 điểm. Chúng tôi kỳ vọng thị trường sẽ tiếp tục duy trì đà tăng nhẹ trong ngắn hạn để VN-Index có thể kiểm nghiệm vùng đỉnh 2016 tại 690-692 điểm còn HNXIndex sẽ kiểm tra kháng cự ngắn hạn tại 83,5-84 điểm. Một sự điều chỉnh có thể diễn ra sau đó và nhiều khả năng VN-Index sẽ tích lũy trong biên độ từ 680-690 điểm (+/- 2) trong những ngày cận Tết.

VDSC

Mặc dù hai chỉ số đóng cửa với hai sắc thái trái chiều nhưng nhìn chung VN-Index và HNX-Index đều đang trong trạng thái tăng giá, do vậy nhà đầu tư có thể tham gia mua vào ở các nhịp điều chỉnh và ưu tiên nhóm cổ phiếu có sự tham gia mạnh mẽ của dòng tiền.

VN-Index: Biên độ dao động hẹp và thanh khoản cũng sụt giảm mạnh khi đường giá tiếp cận lên vùng đỉnh cũ 690 điểm cho thấy tâm lý chờ đợi của cả bên mua và bán, người mua dường như dè dặt hơn sau nhiều phiên tăng trong khi người bán vẫn còn kỳ vọng cho một mức giá cao hơn, với thanh khoản ở mức thấp như vậy chỉ số sẽ khó có thể chinh phục ngay được 690 điểm trong vài phiên tới. Các chỉ báo kỹ thuật cũng cho thấy xung lực tăng bị chậm lại khi MACD Histogram mọc thấp hơn, RSI chững lại quanh mức 63, nhưng nhìn xu hướng tăng giá vẫn còn được duy trì.

HNX-Index: Nến tăng với mức đóng cửa cao nhất, thanh khoản cũng cải thiện trên mức bình quân thể hiện dòng tiền tham gia mua vào vẫn được duy trì và sẵn sàng trả mức giá cao hơn. MACD gia tăng khoảng cách với đường tín hiệu, RSI gần tiếp cận lên mức 70 thể hiện xung lực tăng giá đang khá mạnh mẽ. Hiện tại đa phần các tín hiệu đều đang cho trạng thái khá tích cực, tuy nhiên với việc tăng giá liên tiếp với độ dốc cao cùng với mức kháng cự 84 điểm đang khá cận kề, do vậy khả năng điều chỉnh giá sẽ sớm xảy ra, do vậy việc mua đuổi giá là không nên.

Theo dõi khuyến nghị

 

PTKT
KHUYẾN NGHỊ MUA
TCKN Ngày KN Giá hiện tại Giá KN Giá  mục tiêu Giá cutloss
MBB HSC 23/12/2016 13.7 13.2 16.0 12.5
REE HSC 10/10/2016 24.2 20.5-21.5 26.0 19.5
PPC HSC 21/9/2016 17 14.4 18.0 13.1
HSG HSC 20/9/2016 51 40.8 – 41.1 50.0 38.0
KHUYẾN NGHỊ NẮM GIỮ
TCKN Ngày KN Giá hiện tại Giá KN Giá  mục tiêu Giá cutloss
FPT HSC 6/12/2016 46 42 52.0 40.0

Leave a Reply

Fill in your details below or click an icon to log in:

WordPress.com Logo

You are commenting using your WordPress.com account. Log Out / Change )

Twitter picture

You are commenting using your Twitter account. Log Out / Change )

Facebook photo

You are commenting using your Facebook account. Log Out / Change )

Google+ photo

You are commenting using your Google+ account. Log Out / Change )

Connecting to %s