Cập nhật 09/02/2017 VCB, ACB, STB, VNM, TLG, VIC

1. VCB

HSC

  Giá hiện tại %Change (T+3) P/E P/B
VCB            39.8 0.76% 21.0 2.9

Lợi nhuận tăng trưởng mạnh trong năm 2016 – VCB (Khả quan) công bố LNTT đạt 8.517 tỷ đồng (tăng trưởng 24,75%), vượt xa kế hoạch cả năm là 7.500 tỷ đồng nhưng thấp hơn một chút so với dự báo của HSC là 8.650 tỷ đồng (tăng trưởng 26,7%). Và sự khác biệt này là do VCB đã tích cực hơn so với kế hoạch trong việc trích lập dự phòng cho trái phiếu VAMC; từ đó làm lợi nhuận thực hiện đạt thấp hơn dự báo của chúng tôi. Điều này sẽ giúp LNTT năm 2017 tăng trưởng mạnh hơn.

VCB đã phát hành tổng cộng 8 nghìn tỷ đồng trái phiếu trong năm 2016, hoàn thành toàn bộ kế hoạch được NHNN phê duyệt vào tháng 8/2016. Trong đó, 2 nghìn tỷ đồng trái phiếu được phát hành vào tháng 11 và phát hành cho công chúng có kỳ hạn 10 năm, có thể mua lại sau 5 năm với lãi suất coupon thả nổi tương đương bình quân lãi suất huy động 12 tháng cộng 1%/năm. Số trái phiếu còn lại, 6 nghìn tỷ đồng được phát hành riêng lẻ và thông tin liên quan đến kỳ hạn và lãi suất coupon của số trái phiếu này không được công bố.

Theo VCB cho biết, 6 nghìn tỷ đồng trong tổng cộng 8 nghìn tỷ đồng trái phiếu đã phát hành là nợ thứ cấp và có thể tính là vốn cấp 2. Theo đó, kết thúc năm 2016, VCB đã ghi nhận tổng cộng 8 nghìn tỷ đồng trái phiếu thứ cấp trên Bảng cân đối, tăng so với chỉ 2 nghìn tỷ đồng cuối năm 2015. Tỷ lệ vốn cấp 2 trong tổng vốn của Ngân hàng hiện là 28,6%, và Ngân hàng vẫn còn dư địa để huy động thêm 18 nghìn tỷ đồng vốn cấp 2 nữa.

Theo Thông tư C41 ban hành gần đây về cách tính hệ số CAR (theo tiêu chuẩn Basel 2) và sẽ được áp dụng đồng loạt từ ngày 1/1/2020; khi một tổ chức tín dụng mua nợ thứ cấp từ một tổ chức tín dụng khác, số nợ này sẽ bị loại trừ khỏi vốn cấp 2 của ngân hàng đó. Các ngân hàng sẽ có 3 năm để chuẩn bị cho việc thực hiện quy định này, có nghĩa là cần tìm kiếm người mua trái phiếu ngoài ngành ngân hàng và giảm mức đầu tư trái phiếu thứ cấp liên ngân hàng trên BCTC. Rõ ràng là các ngân hàng sẽ không hào hứng mua nợ thứ cấp từ các ngân hàng khác trong thời gian tới, làm việc tăng vốn cấp 2 trở nên khó khăn hơn rất nhiều do các ngân hàng chắc chắn là những NĐT nắm giữ lượng trái phiếu thứ cấp lớn nhất hiện tại.

VCB báo cáo hệ số CAR năm 2016 là 10,79% (theo Thông tư 36 và 06), trong khi đó hệ số CAR theo tiêu chuẩn Ba – sel 2 ước tính là trên 7%. Nếu không thực hiện bất kỳ đợt tăng vốn nào trong năm 2017, đến cuối năm hệ số CAR sẽ giảm còn khoảng 9,5%. Do thương vụ phát hành riêng lẻ cho GIC sẽ không thể tiến hành theo điều khoản hiện tại, nhu cầu tăng vốn cấp 1 (vốn chủ sở hữu) vẫn còn đó và sẽ trở nên cấp thiết hơn năm 2018.

Cho năm 2017, HSC dự báo LNTT tăng trưởng 34,5% – đạt 11.452 tỷ đồng, theo đó EPS pha loãng là 2.088đ/cp. BPVS là 15.479đ/cp, theo đó PB dự phóng là 2,57 lần. Chúng tôi giả định rằng VCB sẽ tiếp tục theo đuổi thương vụ phát hành riêng lẻ 10% trong năm 2017.

Lặp lại đánh giá KHẢ QUAN với vị thế đầu ngành ngân hàng – HSC ước tính giá trị hợp lý của cổ phiếu VCB là 45.000đ/cp, theo đó định giá Ngân hàng với PB là 2,91 lần. Cổ phiếu VCB tiếp tục là lựa chọn hàng đầu của chúng tôi trong số các cổ phiếu ngân hàng. Quan điểm của chúng tôi dựa trên thực tế Ngân hàng có mảng kinh doanh chủ chốt mạnh nhờ lợi thế chi phí huy động thấp, chất lượng tài sản ưu việt và cấu trúc thu nhập đa dạng. Với khả năng chi phí dự phòng sẽ giảm trong thời gian tới, là điểm khác biệt so với các ngân hàng đã niêm yết khác, chúng tôi dự báo tăng trưởng LNTT thậm chí sẽ tăng tốc hơn nữa trong trong những năm tới. Và khác với các ngân hàng khác, VCB sẽ dễ dàng chuyển đổi theo yêu cầu của Basel 2 và cũng sẽ không bị ảnh hưởng nhiều từ những điều chỉnh của Thông tư 36. Giá cổ phiếu đã bắt đầu phục hồi nhờ KQKD 2016 tốt hơn dự báo và thương vụ phát hành riêng lẻ cho GIC bất thành do giá phát hành đề xuất thấp hơn thị giá, sau áp lực giảm giá trong một vài tháng trước. Mặc dù ở mức giá hiện tại, định giá cổ phiếu vẫn khá cao với P/B dự phóng là 2,57 lần, chúng tôi nhận thấy tiềm năng giá cổ phiếu sẽ tăng nhờ triển vọng tăng trưởng mạnh.

  SSI VCSC HSC VDSC BVSC BSC
Ngày ra báo cáo   10/1/17 9/2/17      
Khuyến nghị   PHTT Khả quan      
Giá mục tiêu   39.8 45      

2. ACB

  Giá hiện tại %Change (T+3) P/E P/B
ACB            23.7 -0.42% 17.6 1.6

ACB (Khả quan) đã công bố BCTC chưa kiểm toán năm 2016 với LNTT tăng trưởng 26,85% và đạt 1.666 tỷ đồng. KQKD khả quan nhờ cả tăng trưởng huy động và cho vay đạt cao. Cả thu nhập lãi thuần và thu nhập ngoài lãi tăng trưởng tốt. Tuy nhiên chi phí hoạt động và chi phí dự phòng cũng tăng khá đã ảnh hưởng tới một phần tổng thu nhập hoạt động. Tỷ lệ nợ xấu sau xử lý được kiểm soát tốt ở 0,87% và hệ số CAR tiếp tục được cải thiện và đạt mức 15% nhờ các khoản phát hành trái phiếu thứ cấp. Cho năm 2017, chúng tôi dự báo LNTT tăng trưởng 31,51% và đạt 2.192 tỷ đồng nhờ cho vay khách hàng tăng trưởng 20% và huy động khách hàng tăng trưởng 22%. ACB có thể sẽ bán cổ phiếu quỹ trong năm nay để cải thiện hơn nữa hệ số CAR.

Tiếp tục duy trì đánh giá Khả quan. Chúng tôi tính ra giá trị hợp lý cổ phiếu ACB là 26.700đ; tương đương P/B là 1,8 lần. Giá cổ phiếu đã tăng 34,1% so với đầu năm. Hiện P/B dự phóng năm 2017 là 1,59 lần; nghĩa là cao hơn nhiều so với bình quân các ngân hàng niêm yết. Tuy nhiên nhờ triển vọng tăng trưởng mạnh, là NHTMCP tốt nhất và có tình hình tài chính lành mạnh, nên chúng tôi cho rằng định giá cổ phiếu ACB xứng đáng cao hơn bình quân ngành.

SSI VCSC HSC VDSC BVSC BSC
Ngày ra báo cáo 13/12/16 11/11/16 8/2/17      
Khuyến nghị Mua Khả quan Khả quan      
Giá mục tiêu 22.9 22.1 26.7      

3. VNM

  Giá hiện tại %Change (T+3) P/E P/B
VNM          133.9 0.00% 20.7 8.8

KQKD năm 2016 của VNM sát với ước tính sơ bộ được công bố vào tháng trước với LNST tăng trưởng 20,3% – KQKD Q4 của Vinamilk (VNM Khả quan) không đồng nhất với doanh thu thuần đạt 11.808 tỷ đồng, tăng 14,5% so với cùng kỳ và LNST của cổ đông công ty mẹ là 1.828 tỷ đồng, giảm 3,5% so với cùng kỳ. Doanh thu khá tốt nhưng lợi nhuận giảm nhẹ do chi phí bán hàng tăng mạnh 82% do cuối năm thường là thời điểm hạch toán tất cả các chi phí phát sinh chưa nghi nhận trước đó. Cho cả năm 2016, doanh thu thuần báo đạt 46.794 tỷ đồng, tăng trưởng 16,8% trong khi LNST của cổ đông công ty mẹ tăng trưởng nhanh hơn, là 20,3% đạt 9.350 tỷ đồng. Với kết quả này, doanh thu thuần đã vượt kế hoạch 5% và LNST vượt kế hoạch 13,3%. Kết quả doanh thu khá sát với dự báo của chúng tôi vào tháng 11/2016 là 47.032 tỷ đồng nhưng lợi nhuận thực tế thấp hơn 5,8% so với dự báo của chúng tôi, là 9.936 tỷ đồng do chi phí bán hàng cao hơn dự báo.

Chúng tôi dự báo trong năm 2017, doanh thu thuần là 53.141 tỷ đồng, tăng trưởng 13,6% và LNST là 10.114 tỷ đồng, tăng trưởng 8,2%.

Lặp lại đánh giá Khả quan. Giá trị hợp lý của cổ phiếu là 152.000đ/cp – Với mức EV/EBITDA hợp lý là 16,1 lần, chúng tôi ước tính giá trị hợp lý của cổ phiếu VNM là 152.000đ/cp, tương đương tiềm năng tăng giá 13,5% từ thị giá hiện tại. P/E dự phóng ở mức giá hợp lý là 24,2 lần. Theo giá thị trường hiện tại, cổ phiếu VNM đang giao dịch với P/E dự phóng 2017 là 21,4 lần và EV/EBITDA là 14,4 lần.

Chúng tôi tin rằng VNM có thể duy trì tăng trưởng doanh thu hai con số trong năm 2017 với dự báo rằng ngành sữa sẽ tiếp tục tăng trưởng với tốc độ trung bình khả quan trên 10% đồng thời VNM sẽ giành thêm thị trường ở cả phân khúc sữa nước và sữa bột. Giá sữa nguyên liệu tăng sẽ tác động giảm đáng kể tỷ suất lợi nhuận gộp, tuy vậy chúng tôi dự báo tỷ suất LNTT sẽ vẫn duy trì ở mức chấp nhận được nhờ tỷ lệ chi phí bán hàng/doanh thu giảm. Chúng tôi dự báo tỷ suất LNTT năm 2017 là 22,7% và năm 2018 là 24%. Chúng tôi vẫn giữ quan điểm lạc quan đối với triển vọng lợi nhuận của công ty trong trung hạn đảm bảo bởi sự gia tăng ổn định của lượng tiêu thụ các sản phẩm từ sữa, vị thế áp đảo của VNM so với các đối thủ ở những phân khúc quan trọng và khả năng mặc cả giá với khách hàng. Chúng tôi dự báo tốc độ tăng trưởng trung bình năm của doanh thu thuần trong giai đoạn 2017-2020 là 10,9% và của LNST là 9,3%. Do đó, mặc dù cổ phiếu vẫn nằm ngoài sự quan tâm của NĐT vào thời điểm hiện tại do triển vọng khá khiêm tốn cho năm nay, chúng tôi vẫn nhận thấy cổ phiếu là lựa chọn đầu tư khá hấp dẫn trên quan điểm dài hạn.

  SSI VCSC HSC VDSC BVSC BSC
Ngày ra báo cáo 22/12/16 2/2/17 8/2/17      
Khuyến nghị Nắm giữ Mua Khả quan      
Giá mục tiêu 136 154.8 152      

4. STB

VCSC

  Giá hiện tại %Change (T+3) P/E P/B
STB            10.0 -0.50% 48.4 0.8

Thu nhập lãi giảm là nguyên nhân chính khiến lợi nhuận trước và sau thuế 2016 của STB giảm lần lượt 63,8% và 67,5%. Nợ xấu và số dư trái phiếu VAMC tăng mạnh củng cố quan điểm chúng tôi đã đưa ra trong báo cáo trước là nợ xấu chưa ghi nhận của ngân hàng ở mức cao. Do gánh nặng nợ xấu, lợi nhận sẽ bị ảnh hưởng do dự phòng mạnh trong các năm sau. Do triển vọng kém tích cực, chúng tôi cho rằng sẽ không thay đổi đáng kể định giá và giá mục tiêu.

Chúng tôi điều chỉnh khuyến nghị từ KÉM KHẢ QUAN thành BÁN do giá cổ phiếu đã tăng mạnh trong thời gian qua.

Thu nhập lãi thuần 2016 giảm 22,6% so với năm 2015 vì tăng trưởng tín dụng chỉ đạt 7% và việc phân loại lại các khoản nợ đòi hỏi thoái thu lãi.

Nợ các nhóm từ 2 đến 5 tăng gấp ba lần trong năm 2016, cho thấy dấu hiệu của việc phân loại lại nợ. Trái phiếu nắm giữ đến đáo hạn do các tổ chức kinh tế trong nước phát hành tăng 153% cho thấy trong năm 2016, ngân hàng đã bán một lượng nợ lớn cho VAMC. Dự phòng thấp do vẫn chưa có kế hoạch tái cơ cấu. NIM giảm mạnh năm 2016 do thoái thu lãi dự thu.

  SSI VCSC HSC VDSC BVSC BSC
Ngày ra báo cáo 3/8/16 8/2/17 17/1/17      
Khuyến nghị Bán Bán Bán      
Giá mục tiêu 8.3 7.34        

5. TLG

  Giá hiện tại %Change (T+3) P/E P/B
TLG            98.0 0.51% 15.7 4.1

CTCP Tập đoàn Thiên Long (TLG) đã công vố KQKD 2016 với doanh thu thuần và LNST đạt lần lượt 2,16 nghìn tỷ đồng (+14,8% so với 2015) và 240 tỷ đồng (+27,6% so với 2015), phù hợp với dự báo của chúng tôi. TLG tiếp tục ghi nhận tăng trưởng lợi nhuận ổn định trong khi gia tăng biên LN khi giá nhựa liên tục có diễn biến kém tích cực năm 2016. Chúng tôi cho rằng sẽ không có nhiều thay đổi đáng kể đối với dự báo 2017 của chúng tôi và có thể duy trì khuyến nghị KHẢ QUAN.

Văn phòng phẩm và xuất khẩu tiếp tục dẫn dắt tăng trưởng doanh số ổn định. Doanh thu từ mảng bút viết tăng 8% so với 2015 và chiếm 43% tổng doanh thu. Mảng cung ứng văn phòng tăng 29% so với 2015, chiếm 36% tổng doanh thu trong khi xuất khấu tiếp tục tăng trưởng ở mức cao là 30%. Điều này củng cố quan điểm của chúng tôi về rằng mảng văn phòng và xuất khẩu sẽ là yếu tố dẫn dắt tăng trưởng dài hạn trong khi mảng bút viết sẽ là nền tảng cho nguồn thu ổn định.

Giá nhựa giảm trong năm 2016 hỗ trợ cho lợi nhuận. Biên LN gộp 2016 tăng 68 điểm cơ bản so với 2015 đạt 39,2%, chủ yếu do giá nhựa trung bình, vốn chiếm khoảng 20% giá vốn hàng bán (COGS) của TLG, giảm thêm 7% từ mức thấp của năm 2015. Trong năm 2017, chúng tôi kỳ vọng xu hướng này sẽ đảo chiều nhẹ do mức gia tăng của giá dầu thô toàn cầu, dẫn đến mức giá nhựa đầu vào cao hơn.

6. VIC

  Giá hiện tại %Change (T+3) P/E P/B
VIC        

LNST trừ lợi ích CĐTS của CTCP Tập đoàn Vingroup (VIC) năm 2016 tăng trưởng 28% so với năm 2015, nhưng vẫn thấp hơn dự báo của chúng tôi do kết quả không khả quan của mảng bán lẻ và mảng du lịch nghỉ dưỡng trong quý 4. Tuy nhiên, kết quả bán hàng BĐS vẫn khá tốt với tổng giá trị hợp đồng ước tính đạt 70.000 tỷ đồng trong năm 2016, tiếp tục duy trì ở mức tốt so với năm 2015 dù tình hình thị trường BĐS bắt đầu chững lại. Nhiều khả năng chúng tôi sẽ điều chỉnh dự báo lợi nhuận của VIC trong năm 2017, do các khó khăn trong hai mảng bán lẻ và du lịch nghỉ dưỡng trong báo cáo cập nhật tiếp theo, đồng thời duy trì khuyến nghị PHÙ HỢP THỊ TRƯỜNG nhờ kết quả bán hàng BĐS tích cực của công ty.

Doanh thu 2016 tiếp tục tăng trưởng mạnh nhờ việc bàn giao các dự án BĐS và mở rộng hệ thống bán lẻ

Mảng bán lẻ và du lịch nghỉ dưỡng ảnh hưởng tới LN từ HĐKD trong năm 2016.

Doanh thu tài chính ghi nhận từ việc bán dự án Star City trong quý 2 hỗ trợ tăng trưởng LNTT trong năm 2016.

Lợi ích dành cho cổ đông không kiểm soát làm giảm đáng kể LNST của công ty mẹ năm 2016.

  SSI VCSC HSC VDSC BVSC BSC
Ngày ra báo cáo 18/7/16 25/11/16 5/12/16      
Khuyến nghị Nắm giữ PHTT Khả quan      
Giá mục tiêu 55.7 46.6        

 

CÁC KHUYẾN NGHỊ PHÂN TÍCH KỸ THUẬT

 

BVSC

VN-Index: VNINDEX đóng cửa tăng nhẹ, qua đó tiếp tục duy trì trạng thái dao động tích lũy trong biện độ hẹp quanh ngưỡng 700 điểm. Thanh khoản giảm so với phiên trước đó nhưng vẫn đứng ở mức cao so với bình quân 10 phiên gần nhất, còn chỉ báo MFI có dấu hiệu tăng trở lại ngưỡng 80. Tâm lý nhà đầu tư nhìn chung đang khá lạc quan về xu hướng tăng của thị trường. Dòng tiền đứng ngoài vẫn đang tìm kiếm cơ hội tham gia thị trường trong các nhịp điều chỉnh của chỉ số. Ở góc độ phân lớp cổ phiếu, sự không đồng pha giữa các cổ phiếu vốn hóa lớn có tác động chi phối đến chỉ số vẫn tiếp diễn đã khiến thị trường không tạo được sự bứt phá mạnh về mặt điểm số, dù cho sự lan tỏa từ đà tăng của các cổ phiếu bluechips trong rổ VN30 là khá tích cực. Đường giá đang dao động ngay sát dưới đường trendline phía trên của kênh giá sideway-up kéo dài từ tháng 07/2016 đến nay. Xu hướng tăng điểm vẫn đang được duy trì khi chỉ số tiếp tục bám sát dải BB trên để đi lên. Chúng tôi kỳ vọng đường giá có thể tiến đến thử thách vùng kháng cự 710-715 điểm trong ngắn hạn. Phản ứng của chỉ số tại vùng kháng cự này sẽ mang tính quyết định đến cơ hội xác lập xu hướng tăng điểm bền vững hơn cho chỉ số trong thời gian tới. Ngắn hạn hơn mà cụ thể là trong những phiên còn lại của tuần, chúng tôi cho rằng thị trường nhiều khả năng sẽ tiếp tục có dao động theo hướng đi ngang tích lũy quanh ngưỡng 700 điểm để giúp các cổ phiếu cân bằng lại áp lực cung cầu và xác lập mặt bằng giá mới. Nhà đầu tư được khuyến nghị đẩy mạnh các hoạt động trading ngắn hạn (bán trước – mua sau) tại các vùng hỗ trợ và kháng cự gần của chỉ số. Phần danh mục ngắn hạn nên được giảm về mức trung bình khi VNINDEX tiếp cận vùng kháng cự 710-715 điểm. Các vị thế trung hạn có thể bán trading để giảm bình quân giá vốn hoặc kết hợp đảo danh mục.

VCSC

Quan điểm kỹ thuật: Tín hiệu kỹ thuật ngắn hạn của các chỉ số vẫn ở mức Tích cực, không có sự thay đổi so với phiên hôm trước. Chúng tôi bảo lưu dự báo VNIndex, VN30 và HNX-Index sẽ có cơ hội kiểm định các ngưỡng cản gần nhất, lần lượt nằm tại 710, 660 và 85,5 điểm. Nếu có thể vượt qua các ngưỡng này, xu hướng tăng điểm của thị trường sẽ được củng cố, qua đó giúp các chỉ số có thể chinh phục các mục tiêu cao hơn. Trong khi đó, tín hiệu trung hạn của các chỉ số chính cũng đang duy trì Tích cực với các vùng cản của VNI, VN30 và HNX-Index lần lượt tại 740, 680 và 87 điểm. Ngày hôm nay chỉ có VNSmallcap cải thiện tín hiệu từ Tiêu cực sang Trung tính, cho thấy thị trường đang dần đạt được sự đồng pha về mặt xu hướng.

VDSC

Hai chỉ số tiếp tục dóng cửa với sắc xanh nhưng biên độ tăng giá bị thu hẹp đáng kể , thanh khoản tăng cao cho thấy tín hiệu chốt lời cũng mạnh hơn nên đà tăng sẽ gặp trở ngại trong các phiên tới, nhà đầu tư có thể duy trì trạng thái nắm giữ nhưng hạn chế mua đuổi giá.

VN-Index: Độ rộng của nến hẹp trong khi khối lượng lại gia tăng mạnh so với bình quân thể hiện sự giằng có giữa bên mua và bán sau một đợt tăng giá kéo dài trước đó. Các chỉ báo kỹ thuật không có nhiều biến động, MACD đang cho tín hiệu chững lại, RSI vẫn duy trì ở vùng 70 thể hiện xung lực tăng đang khá mạnh, các nhóm đường MA đều hướng lên cho thấy xu hướng tăng vẫn đang hiện hữu. Tín hiệu chốt lời đã diễn ra mạnh mẽ hơn trong các phiên vừa qua nên VN-Index có thể sẽ cần một nhịp nghỉ ngơi quanh vùng giá 700 điểm trước khi có bước tiến mới.

HNX-Index: Dạng nến Spinning hình thành kèm theo khối lượng đạt trên mức bình quân thể hiện trạng thái mua bán đang cân bằng, áp lực chốt lời diễn ra mạnh mẽ trong khi lực cầu mua vào vẫn kỳ vọng cho vùng giá cao hơn. MACD vẫn dao động trên đường tín hiệu, các nhóm MA đều hướng lên cùng với RSI đạt trên mức 70 cho thấy xu hướng tăng giá của chỉ số đang rất mạnh. HNX-Index đang gặp kháng cự tại vùng giá 86 điểm, đây là vùng cản khá mạnh cùng với HNX đã có một chuỗi tăng giá dài trong thời gian qua do vậy việc chinh phục lên trên ngưỡng giá này sẽ khá khó khăn trong thời gian ngắn.

Theo dõi khuyến nghị

 

PTKT
KHUYẾN NGHỊ MUA
TCKN Ngày KN Giá hiện tại Giá KN Giá  mục tiêu Giá cutloss
FPT HSC 6/12/2016 44.6 42 52.0 40.0
KHUYẾN NGHỊ NẮM GIỮ
TCKN Ngày KN Giá hiện tại Giá KN Giá  mục tiêu Giá cutloss
HSG HSC 20/9/2016 49.3 40.8 – 41.1 50.0 38.0
MBB HSC 23/12/2016 14.2 13.2 16.0 12.5
REE HSC 10/10/2016 26.9 20.5-21.5 26.0 19.5
PPC HSC 21/9/2016 16.9 14.4 18.0 13.1

Leave a Reply

Fill in your details below or click an icon to log in:

WordPress.com Logo

You are commenting using your WordPress.com account. Log Out / Change )

Twitter picture

You are commenting using your Twitter account. Log Out / Change )

Facebook photo

You are commenting using your Facebook account. Log Out / Change )

Google+ photo

You are commenting using your Google+ account. Log Out / Change )

Connecting to %s