Cập nhật 14/02/2017 AAA, SAB, FPT, PAC, PVS, CTI

1. SAB

HSC

  Giá hiện tại %Change (T+3) P/E P/B
SAB          213.4 -0.88% 30.6 12.1

KQKD hợp nhất năm 2016 của SAB khá khả quan và sát dự báo của chúng tôi – Sabeco (SAB – giảm đánh giá xuống Kém khả quan) đã công bố doanh thu thuần hợp nhất năm 2016 đạt 30.642 tỷ đồng (tăng trưởng 12,9%) và thấp hơn 0,5% so với dự báo của chúng tôi là 30.785 tỷ đồng. LNST thuộc về cổ đông công ty mẹ tăng trưởng còn mạnh hơn doanh thu, đạt 4.475 tỷ đồng, tăng trưởng 31,2% và thấp hơn 2,5% so với dự báo của chúng tôi là 4.590 tỷ đồng. Kết quả đạt được vượt 7,3% kế hoạch doanh thu của công ty là 28.558 tỷ đồng và vượt 27,6% so với kế hoạch LNST là 4.471 tỷ đồng.

Doanh thu từ bia đạt 26.105 tỷ đồng, tăng trưởng 10,3% và đóng góp 85% tổng doanh thu. Doanh thu từ bán bao bì và nguyên liệu cũng đạt 3.881 tỷ đồng, tăng trưởng 32,2% và đóng góp 12,7% doanh thu. Doanh thu từ đồ uống (hợp nhất từ công ty con là SCD) tăng trưởng 20,4% và đạt 449 tỷ đồng; chỉ đóng góp 1,5% doanh thu.

Sản lượng bia tiêu thụ tăng 7,9% và đạt 1.641 triệu lít trong khi giá bán bình quân tăng 3,6% nhờ cả giá bán tăng và cơ cấu sản phẩm thay đổi. Sản lượng toàn ngành đạt 3.787 triệu lít, tăng trưởng 9,3% (theo số liệu của Bộ Công thương), chúng tôi ước tính thị phần của SAB là 43,3%; giảm nhẹ so với mức 43,9% trong năm 2015.

Cho năm 2017, HSC dự báo doanh thu thuần của SAB đạt 33.930 tỷ đồng (tăng trưởng 10,9%) và LNST của cổ đông công ty mẹ đạt 4.904 tỷ đồng (tăng trưởng 9,6%).

Giảm đánh giá xuống Kém khả quan. Cổ phiếu SAB hiện khá đắt với P/E dự phóng 2017 là 29,7 lần và EV/EBITDA là 23,1 lần. HSC ước tính giá trị hợp lý của cổ phiếu là 176.000đ/cp, theo đó P/E dự phóng là 23 lần, thấp hơn nhiều so với thị giá hiện tại. Chính phủ sẽ bán một phần hoặc toàn bộ 89,59% cổ phần tại SAB trong 6 tháng đầu năm nay. Một diễn biến tích cực khác là SAB vừa được bổ sung vào giỏ chỉ số MSCI Frontier Markets index. Trong khi đó, triển vọng tăng trưởng ở mức tương đối. Và đây là những động lực hỗ trợ giá cổ phiếu trong ngắn hạn. Tuy nhiên, mức định giá cao có thể khiến nỗ lực tìm kiếm NĐT chiến lược trở nên khó khăn hơn.

  SSI VCSC HSC VDSC BVSC BSC
Ngày ra báo cáo 5/12/16   13/2/17 7/12/16   2/12/16
Khuyến nghị     Kém khả quan Nắm giữ   Mua
Giá mục tiêu 133.4     143   168.6

2. PAC

  Giá hiện tại %Change (T+3) P/E P/B
PAC            35.2 6.99% 13.4 2.9

PAC (Nắm giữ) đã công bố KQKD năm 2016 khả quan với doanh thu thuần đạt 2.290,91 tỷ đồng (tăng trưởng 8,23%) và LNTT đạt 160,37 tỷ đồng (tăng trưởng 32,59%). KQKD khả quan nhờ doanh thu thuần Q4 tăng mạnh, đạt 603,33 tỷ đồng (tăng trưởng 11,7%) và LNTT đạt 54,96 tỷ đồng (tăng trưởng 59,85%). Theo đó công ty đã hoàn thành 104% kế hoạch doanh thu và 123,6% kế hoạch lợi nhuận cả năm. Đồng thời kết quả trên bằng 99,95% dự báo của HSC về doanh thu và bằng 107,97% dự báo của HSC về LNTT. Doanh thu Q4 tăng mạnh là do hoàn nhập giảm trừ doanh thu nên các khoản giảm trừ doanh thu chuyển thành âm trong Q4 giúp doanh thu và lợi nhuận gộp tăng.

Tổng doanh thu năm 2016 đạt 2.537 tỷ đồng (tăng trưởng 12%) gồm 2.264,4 tỷ đồng doanh thu từ ắc quy (tăng 13%) và 280 tỷ đồng từ pin (tăng 3%). Giá bán bình quân giữ nguyên chủ yếu do sự cạnh tranh gay gắt của các đối thủ như GS Battery. Theo PAC, công ty và GS Battery mỗi bên nắm 47% thị phần cả nước. Chúng tôi được biết sản lượng ắc quy tiêu thụ năm 2016 đạt 1.644.198 kWh (tăng 13%) trong khi sản lượng pin tiêu thụ đạt 237.236.000 viên (tăng 3%).

Chênh lệch giữa tăng trưởng của tổng doanh thu và doanh thu thuần là do công ty duy trì ổn định giá bán bình quân nhưng điều chỉnh chiết khấu dành cho đại lý trước những thay đổi của giá nguyên liệu đầu vào và ảnh hưởng của Thông tư 200 (PAC áp dụng Thông tư 200 kể từ Q2/2015). Chẳng hạn vào cuối Q2 và Q3 năm 2016, khi giá nguyên liệu thấp hơn 20% so với giá hiện tại, PAC đã nâng chiết khấu dành cho nhà phân phối trong kỳ.

Dự báo hiện tại của HSC cho năm 2017 bao gồm dự báo doanh thu thuần đạt 2.550,3 tỷ đồng (tăng trưởng 11,3%) và LNTT là 165,56 tỷ đồng (tăng trưởng 3,2%). EPS 2017 là 2.570đ/cp và P/E dự phóng là 12,86 lần.

Trong báo cáo cập nhật gần đây của chúng tôi, chúng tôi đã đề cập đến việc PAC công bố công nghệ mới để sản xuất pin và ắc quy được chuyển giao từ Furukawa Battery, cổ đông lớn thứ hai của PAC. Vào ngày 28/9/2016, Furukawa Battery đã hoàn tất mua vào 4,9 triệu cổ phiếu PAC (tương đương 10,5% tổng sổ cổ phiếu đang lưu hành) với giá mua bình quân ước tính là 40.000đ/cp. Furukawa Battery hiện là một trong những nhà sản xuất pin và ắc quy lớn nhất tại Nhật Bản với doanh thu dự báo cho năm nay là 533,6 triệu USD và LNST là 23,34 triệu USD. Công ty này có trụ sở tại Yokohama và các nhà máy tại Nhật Bản và các nước châu Á khác như Indonesia, Thái Lan và Việt Nam. Tuy nhiên, Vinachem, hiện là cổ đông kiểm soát với 51,4% cổ phần tại PAC đến hiện tại vẫn không có bất kỳ dấu hiệu nào cho thấy mong muốn giảm sở hữu tại PAC.

Lặp lại đánh giá NẮM GIỮ. Chúng tôi ước tính giá trị hợp lý của cổ phiếu là 38.000đ/cp định giá công ty với PE dự phóng là 15 lần. Giá cổ phiếu PAC đã tăng 1,53% so với đầu năm sau khi tăng 59,62% trong năm 2016 do nhiều yếu tố – KQKD tốt, mức trả cổ tức bằng cổ phiếu cao, câu chuyện nới room và khả năng M&A. Định giá tương lai ở mức giá hiện tại với P/E, là 12,86 lần (thấp hơn 15% so với mức giá mục tiêu của HSC) là không còn rẻ xét về các yếu tố căn bản đặc biệt khi tỷ suất lợi nhuận của PAC sẽ chịu áp lực trong năm nay. Tuy nhiên, về chúng tôi nhận thấy chủ đề M&A và việc ghi nhận lợi nhuận không thường xuyên từ mảng kinh doanh không chủ chốt sẽ là những yếu tố hỗ trợ giá cổ phiếu trong trung hạn.

SSI VCSC HSC VDSC BVSC BSC
Ngày ra báo cáo 28/10/16   13/2/17 18/10/16    
Khuyến nghị Nắm giữ   Nắm giữ Trung lập    
Giá mục tiêu 33.5     33.2    

3. CTI

VDSC

  Giá hiện tại %Change (T+3) P/E P/B
CTI            25.3 -1.94% 8.5 1.5

Hoạt động SXKD của CTCP Đầu tư Phát triển Cường Thuận IDICO (CTI-HSX) tiếp tục hưởng lợi từ nhu cầu phát triển cơ sở hạ tầng lớn ở Đồng Nai. Lũy kế năm 2016, Doanh thu và lợi nhuận của CTI tăng mạnh 27%YoY và 66%YoY. Tiến độ thi công và nghiệm thu như kế hoạch giúp mảng thu phí đường bộ và thi công xây lắp ghi nhận sự tăng trưởng mạnh. Trong năm 2016, doanh thu thu phí tăng 176 tỷ (tương đương 74% so với năm 2015) do CTI đưa vào thu phí trạm 1 dự án BOT QL 91 (Cần Thơ – An Giang) và dự án tuyến tránh QL1A qua Biên Hòa được tăng phí 60%. Doanh thu xây lắp tăng trưởng nhẹ 10% chủ yếu ghi nhận các dự án BOT mà chính CTI đầu tư.

Trong năm 2017, động lực tăng trưởng của CTI sẽ tiếp tục kì vọng vào mảng thu phí và hoạt động xây lắp. Theo đó, sau khi đưa vào khai thác trạm 2 dự án BOT QL 91 vào ngày 31/12/2016 và dự kiến đưa vào thu phí công trình Đường vận chuyển VLXD từ Q3/2017, CTI có thể nâng tổng doanh thu thu phí năm 2017 lên 550 tỷ (+32%YoY). Về hoạt động xây lắp, Công ty sẽ ghi nhận phần còn lại của dự án QL 91, đường vận chuyển VLXD, dự án NOXH Tam Hòa và một phần dự án mới BOT đường 319. Nhìn chung, với năng lực thi công và danh mục dự án đã có, doanh thu thi công xây dựng của Công ty sẽ khá đảm bảo và có sự tăng trưởng nhẹ trong năm 2017.

Về dự án NOXH Tam Hòa, CTI sẽ là chủ đầu tư thực hiện thi công và quản lý kinh doanh các căn hộ cho các đối tượng đã được UBND tỉnh Đồng Nai phê duyệt. Dự án có tổng diện tích sàn gần 38 nghìn m2 với TMĐT là 300 tỷ đồng. Theo quy định hiện hành, biên LN của các dự án NOXH sẽ không vượt quá 10% và CTI sẽ được giao 20% diện tích dự án (có thể là diện tích mặt sàn hoặc quỹ đất trong tổng diện tích) để kinh doanh thương mại. Việc dự án nằm ở vị trí đắc địa ở TP. Biên Hòa, gần các tiện ích cộng như siêu thị, bệnh viện đa khoa Đồng Nai cùng với nhu cầu nhà ở cho người dân thu nhập thấp- trung bình ngày càng tăng tại Biên Hòa sẽ giúp dự án đẩy nhanh công tác bán hàng.

Về đá xây dựng, Công ty đang sỡ hữu 4 mỏ đá (Tân cang 8, Đồi chùa 3, Xuân hòa và Bình lợi) có tổng trữ lượng gần 73 triệu m3. Do vẫn trong quá trình bóc đất tầng phủ và cung cấp chủ yếu cho các công trình nội bộ, sản lượng tiêu thụ ra bên ngoài năm 2016 chỉ khoảng 250 nghìn m3. Trong 2017-2018, việc khai thác đá của Công ty vẫn chủ yếu cung cấp cho các công trình của Công ty như BOT 319, Đường vận chuyển VLXD và NOXH Tam Hòa, trong khi, sản lượng tiêu thụ ra ngoài sẽ tăng trưởng nhẹ theo nhu cầu thị trường. Điều này hoàn toàn hợp lý do Công ty đang tập trung vốn cho các dự án trước mắt như NOXH, BOT 319 và đường VLXD với tổng mức đầu tư 3 dự án  gần 1100 tỷ đồng. Do đó, điểm rơi tăng trưởng của mảng đá dự kiến sẽ bắt đầu từ cuối năm 2018 khi CTI đã hoàn thành xong các dự án kể trên, tập trung nguồn lực đầu tư dây chuyền sản xuất đá, công tác bóc đất tầng phủ tại các mỏ cũng cơ bản hoàn thành và hơn hết đây sẽ điểm rơi nhu cầu tiêu thụ đá trong khu vực (khởi động dự án cao tốc Dầu Giây –Liên Khương và Bình Thuận và dự án sân bay Long Thành).

Tóm lại, chúng tôi đánh giá HĐKD và triển vọng tăng trưởng của CTI trong trung và dài hạn là khá tích cực. Chuỗi kinh doanh khép kín từ cung cấp VLXD đến thi công và vận hành dự án giúp CTI gia tăng lợi nhuận thông qua tiết giảm chi phí của từng công đoạn. Là một doanh nghiệp tư nhân với sự chủ động cao giúp tiến độ các dự án đảm bảo đúng tiến độ. Trong ngắn hạn, kế hoạch phát triển các dự án của Công ty đòi hỏi nhu cầu vốn đối ứng lớn đang là quan ngại chính. Công ty theo kế hoạch sẽ huy động thêm gần 500 tỷ (thông qua phát hành 20 triệu cổ phiếu). Do đó, hiệu quả sinh lời trên vốn trong năm 2017-2018 có thể giữ nhịp tăng trưởng tốt như 02 năm qua hay không là vấn đề cần theo dõi. Với ước tính doanh thu và LNST tăng trưởng lần lượt 17% và 15%. Tính toán thêm phần huy động vốn sắp tới, chúng tôi cho rằng giá trị hợp lý trong trung hạn đối với CTI sẽ là 32.500 đồng/cp.

  SSI VCSC HSC VDSC BVSC BSC
Ngày ra báo cáo       8/12/16 16/12/16  
Khuyến nghị       Tích lũy Mua  
Giá mục tiêu       32.5 30.1  

4. FPT

VCSC

  Giá hiện tại %Change (T+3) P/E P/B
FPT            44.8 0.45% 10.3 2.2

FPT công bố Nghị quyết Hội đồng Quản trị liên quan đến kế hoạch kinh doanh 2017 của công ty. Ban lãnh đạo hướng đến KDKQ năm 2017 ở mức cao, với doanh thu và LNTT tăng tương ứng 15% và 13% so với 2016, so với dự báo của chúng tôi lần lượt là 12% và 22%.

Qua trao đổi với công ty, chúng tôi hiểu rằng sự khác biệt chính giữa dự báo hiện tại của chúng tôi và mục tiêu của FPT là ở phân khúc Dịch vụ Viễn thông. Theo mục tiêu của công ty, LNTT Dịch vụ Viễn thông được đặt ra chỉ tăng 1% so với 2016 (so với dự báo tăng trưởng của chúng tôi là hơn 20%). Điều này là do FPT có dự phòng khoản đóng góp tương đương 1,5% doanh thu của phân khúc này, có khả năng phải đóng góp vào Quỹ Viễn thông Công ích Việt Nam (VTF). Trong mục tiêu 2016 trước đây, FPT cũng tinh đến khoản dự phòng này, nhưng nó không thực sự xảy ra trong 2016, vì chưa có quyết định chính thức từ chính phủ liên quan đến việc áp dụng VTF với các công ty băng thông rộng cố định. Trong khi đó, số lượng thuê bao của FPT Telecom vẫn được đặt mục tiêu tăng trưởng vững chắc ở mức 16% so với 2016.

Các mảng khác cũng dự kiến sẽ có kết quả tốt cho 2017. Dẫn đầu tăng trưởng sẽ là mảng Xuất khẩu Phần mềm với mức mục tiêu tăng trưởng doanh thu là 24% cùng với những cải thiện về biên LN. Ngoài ra, sự phục hồi của mảng phân phối từ mức thấp trong 2016 cũng sẽ là bước đệm cho tăng trưởng LN năm 2017, bởi vì trong 2016, FPT Trading ghi nhận lỗ 121 tỷ đồng từ việc cắt giảm hàng tồn kho Lumia, tương đương với 43% LNTT năm 2016 của phân khúc này.

FPT cũng công bố việc phát hành ESOP KQKD 2016, đã được phê duyệt trong AGM năm 2014. Khoảng 2,3 triệu cổ phiếu (0,5% tổng số cổ phiếu đang lưu hành) sẽ được phát hành trong vòng 6T2017 (thường là vào tháng Tư). Theo đó, sẽ có 1,1 triệu cổ phiếu có thể được giao dịch bởi nhà đầu tư nước ngoài.

Chúng tôi đang xem xét lại dự báo cho FPT nhưng đồng thời cũng sẽ không có những thay đổi đáng kể. Chúng tôi hiện đang có khuyến nghị MUA đối với FPT với giá mục tiêu là VND 64,300 (tổng mức sinh lời 48% bao gồm 4,9% lợi suất cổ tức).

  SSI VCSC HSC VDSC BVSC BSC
Ngày ra báo cáo 21/11/16 21/12/16 8/2/17 25/10/16 26/9/16  
Khuyến nghị Mua Mua Mua Mua Mua  
Giá mục tiêu 55 64.3   58 54  

5. PVS

  Giá hiện tại %Change (T+3) P/E P/B
PVS            19.4 8.99% 8.8 0.8

Chúng tôi nâng giá mục tiêu của Tổng CTCP Dịch vụ Kỹ thuật Dầu khí Việt Nam (PVS) thêm 13% và duy trì khuyến nghị KHẢ QUAN.

Chúng tôi kỳ vọng LNST trừ lợi ích CĐTS năm 2017 giảm 17,2% so với cùng kỳ năm ngoái do biên LN giảm của mảng Cơ khí Dầu khí (M&C) cũng như khoản lỗ tiếp tục của mảng Khảo sát Địa chấn và ROV (SS & ROV); dù vậy, các dự án khởi động sớm hơn kỳ vọng có thể sẽ nâng lợi nhuận năm 2017 cao hơn dự báo.

Chúng tôi dự báo tốc độ tăng trưởng kép LNST 12,4% trong giai đoạn 2017-2021 do lượng lớn các dự án thượng nguồn đang trong kế hoạch triển khai; thông báo bắt đầu khởi động các dự án này dự kiến diễn ra vào cuối năm 2017 sẽ hỗ trợ cho giá cổ phiếu.

Định giá hấp dẫn với P/B 2017 đạt 0,8 lần, EV/EBITDA đạt 5,5 lần, dù tỷ lệ P/E khá hợp lý đạt 12 lần.

  SSI VCSC HSC VDSC BVSC BSC
Ngày ra báo cáo 15/7/16 13/2/17 25/8/16 28/7/16    
Khuyến nghị Nắm giữ Khả quan Khả quan Trung lập    
Giá mục tiêu 18.8 21.6   18    

6. AAA

BVSC

  Giá hiện tại %Change (T+3) P/E P/B
AAA            24.7 4.45% 8.9 1.5

Các dự án mới của AAA sẽ hoàn thiện trong Q1/2017. Nhà máy 6 chạy thử giai đoạn 1 từ cuối năm 2016 và Giai đoạn 2 đã hoàn thành xây dựng trong tháng 1/2017.Với kinh nghiệm từ việc xây dựng nhà máy số 5 (hoạt động tháng 7/2014) chuyên xuất hàng sang Nhật, AAA đã xây dựng được mối quan hệ bạn hàng với các doanh nghiệp Nhật Bản và nhiều khách hàng đã tiến hành đặt hàng trước cho nhà máy số 6.Nhà máy số 7 có công suất 9.600 tấn/năm, đang tiến hành chạy thử và có thể hoàn thiện dây chuyền vào cuối Q1/2017. 70% sản phẩm của nhà máy đã được bao tiêu bởi một khách hàng lớn, do đó sau khi hoàn thành nhà máy có thể nhanh chóng đạt tối đa công suất.

Lợi nhuận 2017 và 2018 có thể tăng trưởng 55% và 31% nhờ 2 nhà máy mới. Với việc 2 nhà máy mới đi vào hoạt động, công suất thiết kế của AAA sẽ tăng gấp 2 lần so với trước đây, đạt 96.000 tấn, gần như tương đương với doanh nghiệp sản xuất bao bì đứng đầu Đông Nam Á là King Pac của Thái Lan, có công suất 100.000 tấn/năm. Sản lượng tiêu thụ có thểtăng trưởng 40% về sản lượng trong năm 2017 và 30% trong năm 2018, giúp lợi nhuận có thể tăng trưởng 55% và 31% yoy trong 2 năm tới.

Rủi ro pha loãng từ việc thực hiện các chứng quyền là hiện hữu tuy nhiên không đáng lo ngại nhờ tăng trưởng lợi nhuận. Ngày 01/12/2015 AAA đã phát hành 300.000 trái phiếu kèm chứng quyền theo đó mỗi trái phiếu sẽ đi kèm với 1 chứng quyền được quyền mua 100 cổ phếu phổ thông với giá 11.500 VNĐ/cổ phần. Ngày 01/12/2018 là thời hạn cuối cùng thực hiện quyền, theo đó tính đến cuối 2018, số lượng cổ phần của AAA sẽ tăng lên khoảng 81,9 trệu cổ phần, và gây nên rủi ro pha loãng khá cao cho các cổ đông hiện hữu. Tuy nhiên, chúng tôi ước tính EPS 2017 và 2018 tính trên tổng số lượng cổ phiếu bao gồm số cổ phiếu phát hành thêm để trả toàn bộ chứng quyền (tối đa 30 triệu cổ phiếu – đưa tổng số lượng cổ phiếu sau khi trả chứng quyền lên tối đa 81,9 triệu cổ phiếu) là 2.706 VNĐ/cổ phần và 3.554 VNĐ/cổ phần, vẫn tăng 4% và 36% so với EPS 2016. Nếu chỉ tính trên số lượng cổ phiếu hiện tại, EPS 2017 có thể đạt 3.890 VNĐ/cổ phần, tăng 49% so với 2016. Do đó, rủi ro pha loãng là hiện hữu tuy nhiên không đáng lo ngại. Ngoài ra, các chứng quyền trên cũng đã được giao dịch chuyển nhượng trên thị trường, do đó khả năng bán ra ồ ạt sau khi các chứng quyền được thực hiện với giá thấp là không có.

Khuyến nghị đầu tư. Ngành bao bì nhựa có tiềm năng tăng trưởng cao và rủi ro thấp. Với 2 nhà máy 6 và 7 đi vào hoạt động, AAA đã trở thành một trong những doanh nghiệp sản xuất bao bì nhựa lớn nhất Đông Nam Á và có thể đảm bảo tăng trưởng sản lượng tiêu thụ bình quân 24%/năm trong vòng 3 năm tới. Tỷ lệ cổ tức 2016 dự kiến 20% và 2017 đang đặt kế hoạch 20%-30%, tương đương tỷ lệ cổ tức/thị giá ở mức 8,5%-12,7%.Mức giá hợp lý theo mô hình chiết khấu dòng tiền và so sánh ngang của chúng tôi ở mức 29.298 VNĐ/cổ phần, cao hơn 24% so với giá hiện tại. Do đó, khuyến nghị OUTPERFORM với cổ phiếu AAA.

  SSI VCSC HSC VDSC BVSC BSC
Ngày ra báo cáo 17/1/17       13/2/17  
Khuyến nghị Mua       Mua  
Giá mục tiêu 28.5       29.3  

 

Leave a Reply

Fill in your details below or click an icon to log in:

WordPress.com Logo

You are commenting using your WordPress.com account. Log Out / Change )

Twitter picture

You are commenting using your Twitter account. Log Out / Change )

Facebook photo

You are commenting using your Facebook account. Log Out / Change )

Google+ photo

You are commenting using your Google+ account. Log Out / Change )

Connecting to %s