Cập nhật 15/02/2017 CTG, CTD, DXG, LAS

1. CTG

HSC

  Giá hiện tại %Change (T+3) P/E P/B
CTG            18.7 3.32% 10.2 1.1

KQKD năm 2016 khả quan hơn dự kiến nhờ các chỉ số căn bản được cải thiện như hệ số LDR giảm và tỷ lệ NIM đã qua đáy. Cho năm 2017 chúng tôi dự báo LNTT tăng trưởng 15,9%. Tuy nhiên chúng tôi vẫn lo ngại về hệ số LDR thuần cao, hệ số CAR thấp và nhiều vấn đề còn tồn tại khác. Việc sáp nhập với PGBank có thể sẽ tiếp tục bị trì hoãn khiến cho tương lai vấn đề nay tiếp tục chưa rõ ràng. Dù kết quả thế nào thì Ngân hàng sẽ phải giải quyết vấn đề tăng vốn cấp 1 trong bối cảnh room của NĐTNN đã gần đầy trong 12 tháng tới.

Nâng đánh giá từ Nắm giữ lên Khả quan. HSC ước tính giá trị hợp lý của cổ phiếu là 21.600đ/cp, theo đó định giá Ngân hàng với PB là 1,25 lần, tương đương với mức bình quân toàn ngành.

Chúng tôi nhận thấy những diễn biến tích cực từ KQKD năm 2016 như động thái đẩy mạnh tăng trưởng huy động và giảm hệ số LDR. Trong khi đó, mức độ giảm của tỷ lệ NIM được giảm thiểu nhờ lợi suất cho vay khách hàng được cải thiện. Và mặc dù những yếu tố tích cực này nhiều khả năng sẽ được duy trì trong năm 2017, chúng tôi vẫn lo ngại đối với một số rủi ro tiềm ẩn, như (1) dư lãi dự thu cao cho thấy có thể còn một số vấn đề về chất lượng tài sản; (2) hệ số LDR thuần vẫn ở mức cao; (3) bị hạn chế các phương án để cải thiện hệ số CAR, và (4) những vấn đề tồn đọng liên quan đến vụ việc Huyền Như sẽ phải được xử lý trong năm 2017 với kịch bản xấu nhất là CTG sẽ ghi nhận lỗ tiềm tàng trên 1.000 tỷ đồng. Trong đó, vấn đề tăng vốn là trước mắt và trọng tâm theo quan điểm của chúng tôi.

Ở mức giá hiện tại, định giá cổ phiếu có vẻ khá hấp dẫn với PB dự phóng là 1,08 lần. Mặc dù room gần như đã đầy ở mức 29,9%. Tuy vậy, đây có thể là yếu tố tích cực đối với giá cổ phiếu do điều này chắc chắn sẽ đẩy mạnh những đồn đoán về khả năng xem xét lại giới hạn room cho khối ngoại trong ngành ngân hàng trong năm nay.

  SSI VCSC HSC VDSC BVSC BSC
Ngày ra báo cáo 6/12/16 10/1/17 14/2/17      
Khuyến nghị Nắm giữ Nắm giữ Nắm giữ      
Giá mục tiêu 18.1 18.48        

2. DXG

  Giá hiện tại %Change (T+3) P/E P/B
DXG            14.8 7.66% 4.5 1.2

DXG (Khả quan) đã công bố KQKD chưa kiểm toán năm 2016 tốt hơn kỳ vọng với doanh thu thuần đạt 2.507 tỷ đồng (tăng trưởng 80%) và LNST thuộc về cổ đông công ty mẹ đạt 537 tỷ đồng (tăng trưởng 60%). Kết quả đạt được vượt kế hoạch doanh thu đề ra là 2.200 tỷ đồng và kế hoạch LNST thuộc về cổ đông công ty mẹ đề ra là 506 tỷ đồng. Kết quả trên đồng thời cao hơn 22% dự báo của chúng tôi cho doanh thu là 2.053 tỷ đồng và cao hơn 45% so với dự báo của chúng tôi cho LNST thuộc về cổ đông công ty mẹ là 370 tỷ đồng. KQKD cả năm khả quan nhờ KQKD Q4 tăng trưởng mạnh với mảng môi giới BĐS hồi phục cộng với ghi nhận dự án Luxcity. Riêng trong Q4, doanh thu thuần đạt 1.186 tỷ đồng (tăng 145% so với cùng kỳ) và LNST thuộc về cổ đông công ty mẹ đạt 393 tỷ đồng (tăng 337% so với cùng kỳ).

Doanh thu từ mảng phát triển BĐS tăng trưởng mạnh (tăng trưởng 189%) và đạt 1.417 tỷ đồng (đóng góp 56,5% tổng doanh thu) nhờ công ty ghi nhận doanh thu từ căn hộ tại dự án Sunview Town và một phần dự án Luxcity. DXG đã bàn giao toàn bộ 1.639 căn hộ tại dự án Sunview Town và ghi nhận 859 tỷ đồng từ dự án này trong năm 2016. Trong khi đó công ty cũng đã bắt đầu bàn giao nhà cho người mua tại dự án Luxcity kể từ tháng 12 năm ngoái; từ đó ghi nhận 415 tỷ đồng doanh thu từ 55% trong tổng số 434 căn hộ tại dự án này. Công ty còn ghi nhận 134 tỷ đồng doanh thu từ dự án Gold Hill tại Đồng Nai.

Trong giai đoạn 2015-2016, DXG đã rất tích cực tăng quỹ đất thông qua hoạt động M&A, cụ thể là mua lại các dự án chưa được phát triển từ các doanh nghiệp phát triển khác đang gặp khó khăn và sau đó tiến hành phát triển các dự án này. Đến hiện tại, công ty đã tích lũy được quỹ đất 36 ha tại TPHCM với tổng cộng 16 dự án trong danh mục, chủ yếu là tại Thủ Đức, Quận 7 và Quận 2. Công ty cũng có kế hoạch mua thêm 3 dự án nữa tại quận Thủ Đức trong năm 2017 để tăng quỹ đất lên tổng cộng 50ha.

Các dự án BĐS của DXG trực tiếp hướng đến phân khúc bình dân đến trung cấp với giá bán từ khoảng 15 triệu – 25 triệu đồng/m2. Quy mô dự án của DXG cũng nhỏ hơn so với các đối thủ như Novaland và Vingroup, chỉ khoảng 500-1.000 căn và vị trí dự án là gần các cơ sở hạ tầng chính giúp việc di chuyển vào trung tâm thành phố khá dễ dàng. Ở mức giá bán hiện tại, DXG giữ vị thế vững chắc ở phân khúc trung cấp. Trong năm 2017, công ty dự kiến sẽ mở bán 9 dự án với tổng cộng 7.019 căn hộ.

Chúng tôi dự báo doanh thu thuần đạt 3.269 tỷ đồng (tăng trưởng 30%) và LNST của cổ đông công ty mẹ là 643 tỷ đồng (tăng trưởng 20%). EPS pha loãng là 2.388đ/cp định giá công ty với PE dự phóng là 6,2 lần.

Lặp lại đánh giá Khả quan. Chúng tôi ước tính giá trị hợp lý của cổ phiếu là 17.295đ dựa trên ước tính RNAV của chúng tôi, theo đó PE dự phóng là 7,2 lần. DXG đã phát triển thành tên tuổi lớn trên thị trường BĐS đặc biệt là ở thị trường TPHCM đồng thời cũng dẫn đầu mảng môi giới hiện tại. Tốc độ phát triển và mức độ thành công trong việc đa dạng mô hình kinh doanh ngoài mảng kinh doanh chủ chốt là môi giới như trước đây cho thấy năng lực và hiểu biết của DXG đối với ngành BĐS từ kinh nghiệm nhiều năm làm việc với người mua nhà và căn hộ. Và mặc dù kế hoạch mở rộng tương lai có vẻ khá tham vọng kéo theo rủi ro pha loãng cổ phiếu cũng như tăng tỷ lệ nợ vay, chúng tôi tin rằng DXG sẽ triển khai tốt kế hoạch đề ra đồng thời ghi nhận kết quả bán hàng tốt từ các dự án mở bán gần đây. Định giá cổ phiếu vẫn hợp lý với PE dự phóng 2017 là 6,2 lần và giá cổ phiếu thấp hơn 15% so với ước tính RNAV của chúng tôi, là 17.295/cp.

SSI VCSC HSC VDSC BVSC BSC
Ngày ra báo cáo   7/11/16 14/2/17      
Khuyến nghị   Mua Khả quan      
Giá mục tiêu   16.2        

3. LAS

BSC

  Giá hiện tại %Change (T+3) P/E P/B
LAS            14.5 -3.33% 11.8 1.3

Tại ngày 10/2/2017, cổ phiếu LAS đang được giao dịch ở mức giá 15,000/cp, tương đương với P/E forward = 13.3x, tương đối cao so với ngành. Cổ phiếu LAS và ngành phân bón nói chung đã có mức tăng nhanh (+15.4%) kể từ 1/1/2017 cho đến nay trước kỳ vọng về việc thay đổi cách tính thuế tiêu thụ đặc biệt sẽ giúp gia tăng lợi nhuận doanh nghiệp.

Cho cả năm 2016, LAS ghi nhận 4,194 tỷ đồng doanh thu (-12.8%) và 138.2 tỷ LNST (-55% yoy). Sản lượng bán hàng cả năm giảm đồng đều trên tất cả các sản phẩm, chịu ảnh hưởng của thời tiết bất lợi trong Q1/2016. Dưới áp lực của cạnh tranh tăng cao, giá bán bình quân trong năm 2016 đã giảm trung bình 7%, trong khi giá thành chỉ giảm xấp xỉ 1% yoy, khiến biên lợi nhuận giảm mạnh từ mức 20.3% xuống còn 18.4% trong 2016. Ngoài ra, việc bán hàng khó khăn đã khiến doanh nghiệp phải vạy nợ để bù đắp nguồn vốn lưu động, khiến chi phí lãi vay tăng 80%, lên mức 41 tỷ đồng.

Tình hình kinh doanh Q1/2017

Với diễn biến giá đầu vào tăng mạnh từ quý 4, doanh nghiệp đã bắt đầu có thể nâng giá bán ra cho mùa vụ đông xuân Q1/2017. Giá bán ra được áp tăng trong tháng 1 và tháng 2 – ở mức 100,000 VND/tấn, tương đương khoảng 5% đối với phân lân và 3% đối với phân NPK. Giá tăng đã kích thích nhu cầu dự trữ hàng hoá của các đại lý, do vậy tốc độ bán hàng đã bắt đầu cải thiện. LAS đặt kế hoạch bán hàng trong quý 1 là 180 ngàn tấn phân NPK (+6% yoy) và 94 ngàn tấn phân lân (+9% yoy). Thời tiết lạnh hơn cũng là yếu tố tốt cho nhu cầu phân lân.

Mặc dù giá bán tăng lên, chi phí nguyên vật liệu có độ trễ khoảng 3-6 tháng dưới dạng hàng tồn kho. Do vậy biên lợi nhuận trong Q1 được kỳ vọng cải thiện so với Q4/2016 (17.8%). Theo đó, chúng tôi kỳ vọng mức cải thiện tương đối tốt so với cùng kỳ năm ngoái  – biên gộp ở mức 16.8% cho Q1/2016.

4. CTD

BVSC

  Giá hiện tại %Change (T+3) P/E P/B
CTD          197.3 0.77% 9.1 2.4

Tổng giá trị hợp đồng ký mới của Coteccons năm 2016 là gần 32.000 tỷ đồng, tăng gần 40% so với năm 2015. Giá trị này bao gồm hợp đồng mới trị giá 5.000 – 6.000 tỷ của công ty con Unicons. Về cơ cấu các mảng, chúng tôi chưa có số liệu chính thức nhưng hợp đồng đến từ các dự án căn hộ, khách sạn chiếm tỷ trọng khá cao trong tổng giá trị đã ký kết.

Mức lợi nhuận đạt được tăng gần như gấp đôi số thực hiện năm 2015. Doanh thu tăng trưởng cao, biên lợi nhuận cải thiện và chi phí quản lý doanh nghiệp giảm do không phát sinh chi phí dự phòng là những nguyên nhân giúp CTD ghi nhận kết quả khả quan. Theo đó, EPS tính trên số lượng cổ phiếu đang lưu hành là 18,456 đồng/cp, tương ứng mức PE trailing là 10.8 lần.

CTD vừa huy động được 1,800 tỷ từ chào bán riêng lẻ cho các nhà đầu tư tổ chức để mua sắm thiết bị nhằm nâng cao năng lực thi công, đầu tư vào một số dự án bất động sản cho thuê và M&A các doanh nghiệp. Mục tiêu chủ yếu sẽ tạo ra các dòng thu nhập ổn định và giảm sự phụ thuộc vào hoạt động xây dựng vốn có tính chu kỳ lớn. Tuy nhiên, hiện tại kế hoạch giải ngân của CTD vẫn được chưa được công bố. Do đó, câu chuyện chuyển dịch trong dài hạn của CTD vẫn để ngỏ và rất được quan tâm từ các nhà đầu tư.

Xét trong 1-2 năm tới, sự tăng trưởng của CTD phụ thuộc chặt chẽ vào thị trường bất động sản dân dụng và nghỉ dưỡng. Những tháng đầu năm 2017, CTD và công ty trong hệ thống đã ký mới các hợp đồng lên đến gần 10,000 tỷ đồng. Trong đó, dự án công nghiệp chiếm 10% và còn lại là các dự án căn hộ, khách sạn. Và tỷ lệ có thể sẽ tiếp tục duy trì trong thời gian tới khi CTD đang hợp tác với Vingroup trong phát triển chuỗi dự án Vincity. Công ty chưa công, bố nhiều thông tin chi tiết nhưng với hai dự án Vincity mà Vingroup dự kiến triển khai ở Hà Nội (Đại Mỗ) và Hồ Chí Minh (quận 9) thì tổng diện tích sàn xây dựng lên đến 11 triệu m2. Theo đó, nguồn công việc mà CTD có thể nhận được từ thị trường bất động sản dân dụng nói chung và từ Vingroup nói riêng là rất lớn.

Đánh giá về vấn đề này, chúng tôi cho rằng việc tỷ trọng dự án dân dụng gia tăng là phù hợp và là động lực chủ yếu để duy trì tốc độ tăng trưởng cao. Tuy nhiên, điều này khiến cho rủi ro trong hoạt động của CTD gia tăng dần và nhạy cảm hơn với thay đổi của thị trường bất động sản. Ngoài ra, tỷ trọng hợp đồng từ các dự án cao cấp chiếm đa số, cũng như tập trung một số chủ đầu tư như Vingroup, Sungroup…cũng là điểm các nhà đầu tư quan ngại trong 2016. Chính vì thế, Vingroup phát triển dự án Vincity cũng như sự chủ động của CTD trong tham gia thực hiện các dự án phân khúc bình dân, trung cấp (hợp tác với Viglacera, Nam Long) trong 2017 cũng là điểm mới, giúp giải tóa áp lực cho CTD trong đảm bảo tốc độ tăng trưởng mà vẫn kiểm soát được rủi ro trong 1,2 năm tới.

Công ty chưa công bố về kế hoạch kinh doanh năm 2017 nhưng dự kiến con số trình ĐHCĐ sẽ tăng trưởng ít nhất 20%. Theo đánh giá của chúng tôi, CTD sẽ rất áp lực để duy trì mức tăng trưởng doanh thu như 2016. Trên cơ sở thận trọng, BVSC dự báo doanh thu 2017 của CTD là 27,092 tỷ, tăng trưởng 30% yoy, với doanh thu xây dựng là 25,804 tỷ đồng. Lợi nhuận sau thuế 1,819 tỷ, tăng 28% yoy. Theo đó, EPS cho năm 2017 là 23,612 đồng/cp, tính trên số lượng cổ phiếu hiện tại là 77 triệu. Và BVSC lưu ý CTD nhiều khả năng sẽ tiếp tục chào bán cổ phiếu ESOP trong 2017 khi mà lợi nhuận sau thuế 2016 tăng trưởng đủ điều kiện để phát hành theo Nghị quyết DHCD năm 2016.

Công ty chưa công bố về kế hoạch kinh doanh năm 2017 nhưng dự kiến con số trình ĐHCĐ sẽ tăng trưởng ít nhất 20%. Theo đánh giá của chúng tôi, CTD sẽ rất áp lực để duy trì mức tăng trưởng doanh thu như 2016. Trên cơ sở thận trọng, BVSC dự báo doanh thu 2017 của CTD là 27,092 tỷ, tăng trưởng 30% yoy, với doanh thu xây dựng là 25,804 tỷ đồng. Lợi nhuận sau thuế 1,819 tỷ, tăng 28% yoy. Theo đó, EPS cho năm 2017 là 23,612 đồng/cp, tính trên số lượng cổ phiếu hiện tại là 77 triệu. Và BVSC lưu ý CTD nhiều khả năng sẽ tiếp tục chào bán cổ phiếu ESOP trong 2017 khi mà lợi nhuận sau thuế 2016 tăng trưởng đủ điều kiện để phát hành theo Nghị quyết DHCD năm 2016.

  SSI VCSC HSC VDSC BVSC BSC
Ngày ra báo cáo 24/1/17 21/10/16 18/11/16      
Khuyến nghị Nắm giữ PHTT Nắm giữ      
Giá mục tiêu 210.4 187.1        

 

CÁC KHUYẾN NGHỊ PHÂN TÍCH KỸ THUẬT

 

BVSC

VN-Index: VNINDEX có phiên tăng điểm nhẹ để tiếp tục duy trì quá trình đi lên vùng kháng cự 710-715 điểm. Cây nến doji xuất hiện cho thấy tâm lý nhà đầu tư đang bị chững lại đôi chút sau 2 phiên tăng điểm trước đó. Thanh khoản tiếp tục tăng so với phiên trước đó giúp cho đường khối lượng trung bình 10 phiên gần nhất duy trì đà đi lên. Sự đồng thuận tăng của giá và khối lượng đang là một tín hiệu hỗ trợ tích cực cho xu hướng đi lên của chỉ số trong ngắn hạn. Độ rộng thị trường nghiêng về phía các mã tăng điểm. Dòng tiền tiếp tục có xu hướng dịch chuyển luân phiên qua các dòng cổ phiếu. Điều này giúp cho tương quan giữa các nhóm cổ phiếu, đặc biệt là các cổ phiếu vốn hóa lớn có được sự cân bằng cần thiết. Sau 6 phiên dao động đi ngang tích lũy quanh ngưỡng 700 điểm với sự hỗ trợ của nhóm MA ngắn hạn, chỉ số được kỳ vọng sẽ bước vào một nhịp tăng điểm ngắn với đích đến nằm tại 710-715 điểm trong một vài phiên kế tiếp. Vùng kháng cự này cũng đồng thời là vùng hội tụ của dải BB trên và cận trên của kênh giá sideway-up kéo dài từ tháng 07/2016 đến nay. Vì vậy, phản ứng của chỉ số tại vùng kháng cự này sẽ có nhiều ý nghĩa trong việc xác định xu hướng kế tiếp của thị trường trong thời gian tới. Về mặt chỉ báo kỹ thuật, đường ADX đang ở mức 47,5 điểm trong sự phân kỳ mở rộng của 2 đường DI hàm ý xu hướng tăng điểm của chỉ số đang có cường độ mạnh. Nhóm chỉ báo dao động cũng đã tăng trở lại sau một vài phiên điều chỉnh trước đó. Những tín hiệu này sẽ hỗ trợ cho đà tăng điểm của chỉ số trong những phiên tới. Trong giai đoạn này, nhà đầu tư được khuyến nghị nên đẩy mạnh các hoạt động trading ngắn hạn (bán trước – mua sau). Tỷ trọng phần danh mục ngắn hạn nên được giảm về mức trung bình thấp khi VNINDEX tiếp cận vùng kháng cự 710-715 điểm. Các vị thế trung hạn có thể bán trading để giảm bình quân giá vốn hoặc kết hợp tái cơ cấu danh mục.

VCSC

Quan điểm kỹ thuật: Kết thúc phiên giao dịch, VN-Index và VN30 vẫn giữ sắc xanh với số lượng cổ phiếu tăng và giảm giá khá cân bằng, trong khi HNX-Index giảm nhẹ khi mà số lượng cổ phiếu giảm tỏ ra áp đảo hơn. Mặc dù vậy, tín hiệu kỹ thuật ngắn hạn của các chỉ số vẫn duy trì ở trạng thái tích cực. Dự báo, VN-Index và VN30 sẽ tiếp tục có những nỗ lực để tiến gần hơn vào vùng cản nhờ sự xoay tua các các trụ đỡ. Tuy nhiên, áp lực chốt lãi sớm vẫn sẽ tiếp tục xuất hiện đối với những cổ phiếu đầu cơ đã tăng giá mạnh trong thời gian gần đây. Sau đó, cả thị trường có thể sẽ xuất hiện có một nhịp điều chỉnh nhẹ.

VDSC

Thị trường giao dịch khá giằng co và vẫn tương đối cân bằng. Áp lực bán có phần gia tăng khi các chỉ số đã tăng một giai đoạn khá dài. Nhà đầu tư có thể xem xét chốt lời những cổ phiếu đã tăng đạt kỳ vọng và cơ cấu sang những cổ phiếu khác có mức độ rủi ro thấp hơn.

VN-Index: Đồ thị nến có dạng Doji, kết hợp với thanh khoản tăng cao cho thấy áp lực chốt lời có phần gia tăng, cũng như phản ánh xu thế dòng tiền đang có phần tập trung vào các mã cổ phiếu nhỏ. Nhìn chung xu hướng tăng cả ngắn và trung hạn của VN-Index vẫn đang được duy trì. VN-Index vẫn có thể vươn tới mốc 710 trong những phiên sắp tới. Trong ngắn hạn, các ngưỡng 700 và 690 sẽ đóng vai trò hỗ trợ cho VN-Index trong các nhịp điều chỉnh. Các chỉ báo kỹ thuật như MACD, RSI duy trì xu thế đi ngang trong vùng quá mua do VN-Index đã tăng một thời gian khá dài.

HNX-Index: HNX-Index duy trì đà tăng khá dốc trong thời gian vừa qua, do vậy tại vùng kháng cự 86 điểm, khả năng cao sẽ xảy ra các nhịp điều chỉnh. Vùng hỗ trợ là vùng 84-85 điểm. Các chỉ báo kỹ thuật như MACD, RSI tăng tương đối mạnh trong thời gian vừa qua và đang nằm trong vùng quá mua.

Theo dõi khuyến nghị

PTKT
KHUYẾN NGHỊ MUA
TCKN Ngày KN Giá hiện tại Giá KN Giá  mục tiêu Giá cutloss
FPT HSC 6/12/2016 46.4 42 52.0 40.0
KHUYẾN NGHỊ NẮM GIỮ
TCKN Ngày KN Giá hiện tại Giá KN Giá  mục tiêu Giá cutloss
HSG HSC 20/9/2016 51.4 40.8 – 41.1 50.0 38.0
MBB HSC 23/12/2016 14.3 13.2 16.0 12.5
REE HSC 10/10/2016 27.5 20.5-21.5 26.0 19.5
PPC HSC 21/9/2016 17.1 14.4 18.0 13.1

Leave a Reply

Fill in your details below or click an icon to log in:

WordPress.com Logo

You are commenting using your WordPress.com account. Log Out / Change )

Twitter picture

You are commenting using your Twitter account. Log Out / Change )

Facebook photo

You are commenting using your Facebook account. Log Out / Change )

Google+ photo

You are commenting using your Google+ account. Log Out / Change )

Connecting to %s