CẬP NHẬT CÔNG TY: DHC

Công ty Cổ phần Đông Hải Bến Tre (DHC: HOSE): 2017 – Chuẩn bị cho nhà máy mới

1. Tổng quan năm 2016: Tăng trưởng vừa phải

DHC đạt doanh thu và lợi nhuận ròng là 668 tỷ đồng (+4,4% YoY) và 85,7 tỷ đồng (+7,4% YoY). Tăng trưởng ở mức khiêm tốn do thực tế nhà máy giấy Giao Long 1 đã hoạt động hết công suất từ năm 2015. Doanh thu ước tính thấp hơn một chút so với kế hoạch là 679 tỷ đồng (+6,1% YoY) do hiện tượng El Nino gây xâm nhập mặn trong những tháng đầu năm 2016 ảnh hưởng không tốt đến chất lượng giấy nên DHC quyết định không bán một số sản phẩm cho khách hàng. Thay vào đó, công ty dành nhiều hơn giấy để sản xuất nội bộ bao bì carton, đạt khoảng 11.500 tấn trong năm 2016 so với 6.800-7.000 tấn trong năm 2015. Lợi nhuận ròng tăng trưởng cao hơn một phần do thu nhập lãi tăng từ khoản 160 tỷ đồng từ hoạt động phát hành riêng lẻ trong tháng 3/2016.

capture

Nguồn: DHC, SSI ước tính

Tính bình quân, giá bán giấy testliner & medium giảm nhẹ trong năm 2016 theo xu hướng chung trên thế giới. Hiện tại, DHC nhập khẩu ~50% OCC (old corrugated container – giấy thùng cacton cũ) từ Mỹ, EU, Nhật Bản và Singapore và phần còn lại mua trong nước.

2. Cập nhật gần đây

Xu hướng giá OCC

Giá OCC thế giới liên tục giảm từ năm 2011 như hầu hết các loại hàng hóa khác. Tuy nhiên, giá OCC đã chạm đáy từ năm 2015. Giá OCC bình quân không thay đổi trong năm 2016. Mức giá thấp nhất rơi vào đầu năm sau đó hồi phục dần trong năm nhờ nguồn cung ít hơn (ví dụ: công suất trước đây giảm và công suất tăng thêm ít, đặc biệt là Trung Quốc, do áp dụng quy định chặt chẽ về môi trường từ năm 2011). Theo Hiệp hội giấy và bột giấy Việt Nam (VPPA), giá OCC ước tính trung bình tăng 8,6% YoY và 1,0% YoY trong năm 2017 và 2018, ảnh hưởng đến các doanh nghiệp sản xuất giấy bìa làm thùng carton trong đó có DHC. Dự báo dựa trên ước tính giá dầu thô, giá than và chi phí vận tải tăng do nhiều hãng vận tải lớn phá sản hay sáp nhập.

Nhà máy giấy Giao Long 2 dự kiến đi vào hoạt động từ tháng 7/2018

Do nhà máy giấy Giao Long 1 đang hoạt động hết công suất, DHC đã lên kế hoạch xây dựng nhà máy giấy Giao Long 2 với công suất ~200.000 tấn/năm, gấp ba lần công suất hiện tại là 60.000 tấn/năm. Tổng vốn đầu tư ước tính đạt 720 tỷ đồng trong đó ~34% được tài trợ từ nguồn vốn chủ sở hữu. Vào ngày 15/03/2016, DHC đã phát hành 6 triệu cổ phiếu (~35% tổng số cổ phiếu lưu hành, thời gian hạn chế chuyển nhượng là 1 năm) cho Daiwa, SSIAM và ban lãnh đạo, tổng giá trị đạt ~160 tỷ đồng nhằm huy động vốn cho nhà máy giấy Giao long 2.

Cho đến tháng 1/2017, DHC đã được cấp phép đầu tư và đánh giá môi trường cho nhà máy mới, hợp đồng xây dựng cũng đã được ký kết. Dự kiến máy móc sẽ được lắp đặt từ tháng 4 đến tháng 12/2017. Nhà máy mới cần 5-6 tháng cho giai đoạn chạy thử nghiệm. Ban lãnh đạo dự kiến nhà máy mới sẽ tạo doanh thu từ tháng 7/2018 và đạt 70% công suất vào nửa cuối năm 2018.

Triển vọng năm 2017

Giấy Testliner & medium: Chúng tôi ước tính sản lượng tiêu thụ giấy testliner và medium tăng trưởng không đáng kể do công ty đã hoạt động hết công suất. DHC có thể duy trì sản lượng sản xuất bằng năm 2016 khi Việt Nam vẫn là nước nhập khẩu giấy bao bì.

Đối với bao bì carton (~30% tổng doanh thu), công ty đặt kế hoạch tăng trưởng 15% YoY trong năm 2017 & 2018 nhờ mở rộng công suất khi lắp đặt máy cắt mới. Các khách hàng chính mua bao bì carton của DHC là các nhà xuất khẩu thủy sản, xuất khẩu hàng dệt may và sản xuất sản phẩm liên quan đến dừa, chủ yếu ở khu vực Đồng bằng sông Cửu Long. Bên cạnh đó, DHC cũng đặt mục tiêu hướng tới khách hàng chính là nhà xuất khẩu hoa quả. Đáng chú ý, trong năm 2016, tổng giá trị xuất khẩu hàng rau quả của Việt Nam đạt 2,55 tỷ USD (+39% YoY) nhờ Chính phủ thúc tiến xuất khẩu vào thị trường mới.

  • Hiệp hội Chế biến và Xuất khẩu thủy sản Việt Nam (VASEP) ước tính giá trị xuất khẩu hàng thủy sản của Việt Nam đạt 7,6 tỷ USD, tăng 8% YoY trong năm 2017. Giá trị xuất khẩu tôm và cá tra ước tính đạt 3,4 tỷ USD (+9% YoY) và 1,7 tỷ USD (+4% YoY).
  • Theo Vinatex, giá trị xuất khẩu hàng dệt may ước tính tăng 6,5% – 7% YoY đạt ~30 tỷ USD trong năm 2017.
  • Năm 2017, xuất khẩu hàng rau quả của Việt Nam ước tính vẫn tăng 30%.

Do đó, chúng tôi cho rằng kế hoạch tăng trưởng sản lượng tiêu thụ bao bì carton của DHC ở mức 15% trong năm 2017 và 2018 là khả thi. Tuy nhiên, chúng tôi thận trọng ước tính tăng trưởng thấp hơn một chút còn 12% YoY trong năm 2017 và 2018 do cạnh tranh khốc liệt hơn đối với mặt hàng bao bì carton so với giấy bao bì.

Cho năm 2017, chúng tôi ước tính sản lượng tiêu thụ giấy medium, testliner và bao bì carton đạt 19.180 tấn (xấp xỉ năm trước), 22.194 tấn (-6% YoY) và 31.336 triệu thùng (+12% YoY). Giấy testliner giảm nhẹ do chúng tôi ước tính DHC sẽ sử dụng một số sản phẩm cho hoạt động marketing nhà máy mới. Chúng tôi dự báo doanh thu thuần năm 2017 sẽ đạt 702 tỷ đồng, tăng 5% YoY, và lợi nhuận ròng sẽ đạt 71,9 tỷ đồng, giảm 16,1% YoY. Tỷ suất lợi nhuận giảm do giá OCC tăng, chi phí bán hàng tăng để chuẩn bị cho nhà máy mới và thu nhập từ  lãi giảm. EPS 2017 đạt 2.811 đồng.

Chúng tôi dự kiến nhà máy giấy mới đi vào hoạt động trong tháng 7/2018. Với công suất sản xuất hàng năm là ~200.000 tấn, so với công suất hiện tại là 60.000 tấn, nhà máy mới có thể giúp doanh thu đạt 1.399 tỷ đồng (+99% YoY) và lợi nhuận ròng là 142 tỷ đồng (+97% YoY), tương ứng EPS là 5.548 đồng (+97% YoY) trong năm 2018.

Định giá và quan điểm đầu tư

Ở mức giá hiện tại là 36.500 đồng/cp, DHC đang giao dịch tại PE 2017 là 13,0x và EV/EBITDA 2017 là 8,25x thấp hơn so với các công ty cùng ngành trong khu vực là 17,9x và 10,2x. Do DHC có quy mô nhỏ và thanh khoản thấp hơn các công ty này (vốn hóa 40 triệu USD so với 2-4 tỷ USD), chúng tôi cho rằng mức định giá này khá hợp lý. Tỷ suất lợi nhuận ròng ước tính giảm trong năm 2017 khiến cổ phiếu không hấp dẫn với các nhà đầu tư ngắn hạn. Tuy nhiên, đối với nhà đầu tư dài hạn, khi nhà máy mới đi vào hoạt động trong tháng 7/2018 và lợi nhuận tăng đáng kể thì DHC có thể là khoản đầu tư đầy tiềm năng. Chúng tôi khuyến nghị nhà đầu tư nên xem xét lại cổ phiếu trong nửa cuối năm 2017.

Capture.PNG

Nguồn: Bloomberg

Chúng tôi áp dụng EV/EBITDA  mục tiêu 2017 là 9x để tính giá mục tiêu của DHC là 40.200 đồng/cp (+10,1% so với giá hiện tại). Chúng tôi khuyến nghị NẮM GIỮ cổ phiếu.

Yếu tố khiến cổ phiếu tăng giá: Giá giấy testliner & medium tăng vượt ước tính.

Yếu tố khiến cổ phiếu giảm giá: Nhà máy giấy Giao Long 2 đi vào hoạt động chậm hơn so với dự kiến.

Leave a Reply

Fill in your details below or click an icon to log in:

WordPress.com Logo

You are commenting using your WordPress.com account. Log Out / Change )

Twitter picture

You are commenting using your Twitter account. Log Out / Change )

Facebook photo

You are commenting using your Facebook account. Log Out / Change )

Google+ photo

You are commenting using your Google+ account. Log Out / Change )

Connecting to %s