Cập nhật 23/02/2017 PGD, BMP, TNG

1. PGD

HSC

  Giá hiện tại %Change (T+3) P/E P/B
PGD            39.0 -0.89% 16.0 2.5

PGD công bố KQKD năm 2016 kém khả quan với LNST giảm 7,9% – PGD (Nắm giữ) công bố doanh thu năm 2016 đạt 4.704 tỷ đồng (giảm 4,7%) và LNST đạt 219,3 tỷ đồng (giảm 9,7%). Doanh thu đạt được sát với dự báo của HSC là 4,69 nghìn tỷ đồng (giảm 4,7%) còn LNST thấp hơn 12,8% so với dự báo của chúng tôi là 251,4 tỷ đồng (tăng 5,5%). LNST thấp hơn dự báo của chúng tôi do giá đầu vào của PGD là 5,35USD/MMBTU, cao hơn 2,9% so với dự báo của chúng tôi là 5,2USD/MMBTU trong khi giá bán bình quân của PGD là 6,48USD/ MMBTU; xấp xỉ dự báo của chúng tôi là 6,47USD/MMBTU.

Trong năm 2016, PGD tiêu thụ được 32,3 triệu MMBTU khí tự nhiên (tăng 27,5%) với giá bán bình quân là 6,48USD/MMBTU (giảm 26,7%). Sản lượng tiêu thụ tăng từ cuối năm 2015 nhờ PGD bắt đầu phân phối khí tự nhiên đến các KCN tại Tiền Hải, Thái Bình nhờ có dòng khí mới từ bể Sông Hồng. Trong năm 2016, lợi nhuận gộp đạt 821 tỷ đồng (tăng 12,1%). Tỷ suất lợi nhuận gộp đạt 17,5% (năm 2015 là 14,8%). Tỷ suất lợi nhuận gộp được cải thiện nhờ giá đầu vào giảm nhiều hơn mức giảm của giá bán bình quân.

Cho năm 2017, chúng tôi dự báo doanh thu đạt 6,25 nghìn tỷ đồng (tăng trưởng 33,0%) và LNST thuộc về cổ đông công ty mẹ đạt 230,0 nghìn tỷ đồng (tăng trưởng 4,8%). Theo đó, chúng tôi dự báo EPS 2017 là 2.300đ/cp, P/E dự phóng năm 2017 là 17,0 lần, là mức định giá khá đắt theo quan điểm của chúng tôi.

Lặp lại đánh giá Nắm giữ. Định giá cổ phiếu không còn rẻ. PGD đơn thuần là công ty phân phối khí với lợi nhuận đến từ chênh lệch giá đầu vào và giá đầu ra. Tuy nhiên, PGD không thể kiểm soát giá đầu vào cũng như giá đầu ra do giá đầu vào được tính theo giá dầu MFO trong khi đó giá đầu ra lấy giá LPG làm tiêu chuẩn. Trong năm 2016 PGD đang hưởng lợi khi giá LPG ít biến động theo giá dầu thô hơn so với giá dầu FO. Tuy vậy hiện với giá dầu thô đang trong xu hướng tăng thì PGD đã không còn lợi thế nêu trên và chúng tôi cho rằng tỷ suất lợi nhuận năm 2017 có thể bị ảnh hưởng tiêu cực. Do đó, chúng tôi giữ quan điểm thận trọng về triển vọng của công ty trong năm nay.

  SSI VCSC HSC VDSC BVSC BSC
Ngày ra báo cáo     22/2/17      
Khuyến nghị     Nắm giữ      
Giá mục tiêu            

2. BMP

  Giá hiện tại %Change (T+3) P/E P/B
BMP          188.0 -2.94% 13.7 3.6

KQKD năm 2016 khả quan và sát kỳ vọng của HSC với doanh thu thuần đạt 3.308,74 tỷ đồng (tăng trưởng 18,52%) và LNTT đạt 771,01 tỷ đồng (tăng trưởng 15,57%). Kết quả đạt được nhờ nhu cầu thị trường cao. Với kết quản trên, công ty đã hoàn thành được 110,72% kế hoạch doanh thu và 128,5% kế hoạch LNTT. Kết quả đạt được cũng bằng 101,73% dự báo của HSC cho doanh thu và bằng 100% dự báo của HSC cho LNTT. KQKD Q4 gây thất vọng với doanh thu thuần đạt 830,1 tỷ đồng (tăng 6,06% so với cùng kỳ) và LNST đạt 82,99 tỷ đồng (giảm 25,33% so với cùng kỳ). Điều này là do các khoản giảm trừ doanh thu tăng trong khi chi phí bán hàng cũng tăng đáng kể (tăng 69,74%) do có một khoản chi phí không thường xuyên khoảng 30 tỷ đồng tổ chức chương trình nghỉ mát cho nhà phân phối (được công ty tổ chức 2 năm 1 lần).

Trong năm 2016, công ty đã tiêu thụ được 81.000 tấn sản phẩm nhựa (tăng 25%) nhờ nhu cầu cao và công suất hoạt động của công ty tăng gần đây. Trước đó BMP đã bị hạn chế rất nhiều về công suất khi nhu cầu tăng mạnh, đặc biệt là đối với sản phẩm ống nhựa uPVC. Tuy nhiên công ty đã nâng thêm 25.000 tấn công suất sản xuất ống nhựa uPVC mới trong nửa đầu năm (theo đó tổng công suất tăng thêm 29,4%) tại nhà máy Bình Dương. Theo đó công ty đã đáp ứng tốt hơn nhu cầu thị trường.

Cho năm 2017, HSC dự báo BMP sẽ đạt doanh thu thuần là 3.731,7 tỷ đồng (tăng trưởng 12,8%) và LNTT đạt 839,1 tỷ đồng (tăng trưởng 8,83%). EPS năm 2017 dự báo đạt 13.411đ; P/E dự phóng năm 2017 đạt 14 lần.

Theo dữ liệu trên Bloomberg, thì giá nguyên liệu nhựa PVC trong Q4/2016 tăng 26,44% lên 996,7USD/tấn từ mức đáy là 788,3USD/tấn thiết lập vào tháng 2/2016. Do BMP khó có thể điều chỉnh giá bán bình quân để chuyển tác động tăng giá nguyên liệu đầu vào sang cho người mua do cạnh tranh từ các nhà cung cấp khác trong khi mức chiết khấu của công ty dành cho các nhà phân phối đã thấp nhất thị trường, nên trong dự báo của HSC, tỷ suất lợi nhuận gộp năm 2017 sẽ giảm.

Thương vụ M&A với DPC sẽ kéo dài do vẫn chưa quyết định được tỷ lệ hoán đổi – BMP vào đầu năm 2016 đã được cổ đông phê duyệt kế hoạch mua lại CTCP Nhựa Đà Nẵng (DPC – HNX) bằng cách nâng tỷ lệ sở hữu tại công ty này lên 100% từ mức 29,05% hiện tại. Công ty đã kỳ vọng có thể hoàn tất thương vụ này trước cuối năm 2016. Tuy nhiên, tỷ lệ hoán đổi vẫn chưa được xác định và BMP đang đàm phán tỷ lệ này. Chúng tôi hiện dự báo thương vụ này sẽ hoàn tất trong 6 tháng đầu năm nay.

Tại ĐHĐCĐTN trước đó, cổ đông đã bỏ quyết ủy quyền cho HĐQT quyết định về thời gian và cách thức nới room. Trong điều lệ công ty, BMP vẫn còn một số ngành nghề kinh doanh bị hạn chế, do đó quá trình nới room sẽ phức tạp hơn so với các trường hợp khác. Trong khi đó, tiến độ triển khai các thủ tục hành chính vẫn khá chậm. Do đó, cổ phiếu đã giảm trở lại sau đợt tăng do tác động từ chủ đề M&A và khả năng nới room vào năm ngoái.

Lặp lại đánh giá Nắm giữ. Chúng tôi ước tính giá trị hợp lý của cổ phiếu là 195.000đ/cp, định giá công ty với PE dự phóng là 15 lần. Hiện tại, cổ phiếu BMP đang giao dịch với P/E dự phóng là 14 lần, thấp hơn 3,6% so với mức giá mục tiêu của HSC. Giá cổ phiếu không tăng so với đầu năm sau khi tăng 55,03% trong năm 2016. Triển vọng tăng trưởng kém khả quan do hạn chế về khả năng định giá. Chúng tôi dự báo doanh thu giảm và tỷ suất lợi nhuận thu hẹp trong năm tới. Trong khi đó, tiền độ nới room chậm đã khiến tâm lý NĐT chững lại. Chưa đề cập đến thực tế rằng thương vụ M&A với DPC có vẻ bị hoãn trong hiện tại.

SSI VCSC HSC VDSC BVSC BSC
Ngày ra báo cáo     22/2/17      
Khuyến nghị     Nắm giữ      
Giá mục tiêu     195.0      

3. TNG

BSC

  Giá hiện tại %Change (T+3) P/E P/B
TNG            13.0 3.17% 5.2 0.9

DTT 2016 đạt 1,887 tỷ đồng (-1.8% YoY) và thấp hơn nhiều so với kế hoạch đặt ra (2,304 tỷ đồng) trong đó nguyên nhân chính đến từ việc khách hàng lớn thứ hai của TNG là Columbia Sportswear chuyển một phần đơn hàng sang thực hiện tại Myanmar và Bangladesh. Tuy nhiên, LNST 2016 vẫn đạt 81.5 tỷ (+14.3% YoY) nhờ các chi phí bán hàng và chi phí quản lý được cắt giảm. EPS 2016 = 2,150 đồng (sau khi trừ đi 10% quỹ khen thưởng phúc lợi), tương ứng P/E trailing là 6.12x.

Doanh thu trong tháng 1 của công ty đạt khoảng 190 tỷ so với 120 tỷ cùng kỳ năm trước, DTT 1Q2017 ước đạt 400 tỷ (+12% YoY). Theo chia sẻ từ phía công ty, mùa đông 2016 lạnh và kéo dài đã giúp lượng hàng tổn kho của các khách hàng lớn của công ty giảm mạnh, dẫn tới nhu cầu cho vụ đông năm nay tăng trưởng tích cực. Cũng theo công ty, giá trị đơn đặt hàng từ khách hàng lớn nhất là Decathlon tăng mạnh lên 50 triệu USD so với 27 triệu cùng kỳ năm trước nhờ tiêu thụ tăng trưởng mạnh tại thị trường Trung Quốc. Diễn biến khả quan được dự báo duy trì ít nhất tới hết quý 2 đầu quý 3 là giai đoạn sản xuất hàng vụ đông của TNG.

Về thương hiệu thời trang TNG, công ty tiến hành thay đổi chiến lược kinh doanh bao gồm: (1) bán hàng trực tiếp qua hệ thống cửa hàng của TNG, hiện đang có 11 cửa hàng tại phía Bắc, dự kiến mở thêm 30 cửa hàng trong năm nay, đồng thời giảm dần số lượng đại lý; (2) đa dạng hóa mẫu mã, giảm số lượng sản phẩm trung bình cho mỗi mã hàng; và (3) xây dựng kênh bán hàng online trực tiếp tới người tiêu dùng (mô hình B2C). Bên cạnh đó, thị trường bình dân tại các tỉnh lẻ được hướng tới do tiềm năng lớn và chi phí mặt bằng thấp hơn đáng kể so với Hà Nội, thành phố Hồ Chí Minh. Ước tính doanh thu trung bình mỗi cửa hàng mới đạt khoảng 500 triệu đồng/tháng. Chúng tôi đánh giá chiến lược mới giúp công ty linh hoạt hơn với sự thay đổi liên tục trong xu hướng thời trang.

Về kế hoạch cổ tức và tăng vốn, TNG dự kiến trả cổ tức năm 2016 là 16% bằng cổ phiếu, đồng thời phát hành thêm khối lượng ESOP bằng 5% khối lượng cổ phiếu đang lưu hành với giá phát hành là 10,000 đồng/cổ phiếu, tổng cộng tỷ lệ pha loãng khoảng 21%. Nguồn vốn dự kiến được sử dụng để đầu tư thêm: (1) 30 chuyền may với giá trị đầu tư khoảng 50 tỷ đồng và (2) mở thêm khoảng 30 cửa hàng thời trang TNG tại khu vực phía Bắc, dự kiến suất đầu tư trung bình mỗi cửa hàng là khoảng 3 tỷ đồng.

Về kế hoạch sản xuất kinh doanh 2017, TNG đặt mục tiêu DTT là khoảng 2,200 tỷ đồng (+15% YoY), LNST ước đạt 115 tỷ đồng (+41.1% YoY) nhờ duy trì biên lợi nhuận gộp hiện tại (khoảng 17.5%) và siết chặt các chi phí ngoài sản xuất. Tương ứng EPS forward 2017 = 2,515 đồng (đã trừ 10% quỹ khen thưởng phúc lợi và cộng thêm khối lượng cổ phiếu lưu hành thêm từ cổ tức và ESOP), P/E forward 2017 = 5.24x. Chúng tôi lưu ý là dòng tiền từ hoạt động sản xuất kinh doanh của TNG trong năm 2016 là -149 tỷ đồng do hàng tồn kho tăng mạnh thêm 98 tỷ (+28%YoY) trong khi phần phải trả người bán giảm khoảng 80 tỷ (-40.6% YoY). Cộng thêm với kế hoạch đầu tư mở rộng được đề cập phía trên, nhiều khả năng công ty sẽ phải vay nợ thêm, qua đó tiếp tục làm tăng chi phí lãi vay hiện đang chiếm khoảng 20% lợi nhuận gộp của công ty.

 

CÁC KHUYẾN NGHỊ PHÂN TÍCH KỸ THUẬT

 

BVSC

VN-Index: VNINDEX đóng cửa tăng nhẹ, qua đó hình thành cây nến “doji” trên đồ thị ngày. Điều này cho thấy sự lưỡng lự, giằng co của nhà đầu tư khi chỉ số đang tiệm cận vùng kháng cự mạnh 720-725 điểm. Thanh khoản tiếp tục tăng so với phiên trước đó để giúp đường khối lượng trung bình 10 phiên duy trì xu hướng đi lên. Sự đồng thuận của đường giá và thành khoản vẫn sẽ là yếu tố hỗ trợ cho xu hướng tăng của chỉ số trong ngắn hạn. Độ rộng thị trường nghiêng về các mã giảm điểm. Điều này cho thấy sự chi phối của một vài cổ phiếu vốn hóa lớn đến diễn biến của chỉ số. Dòng tiền vẫn đang dịch chuyển luân phiên qua các dòng cổ phiếu, tuy nhiên, theo quan sát của chúng tôi, cơ hội tìm kiếm lợi trên thị trường đang ít dần đi khi nhiều nhóm cổ phiếu đã bắt đầu xuất hiện dấu hiệu điều chỉnh về mặt kỹ thuật. Rủi ro đảo chiều giảm điểm của chỉ số khi tiếp cận vùng cản trên là khá cao và cần phải được tính đến, bởi một số chỉ báo có độ nhạy cao trong hệ thống của chúng tôi đang có nguy cơ tạo phân kỳ âm với đường giá. Với cây nến “doji” mang tính chất chờ đợi sự xác nhận của cây nến kế tiếp thì diễn biến phiên ngày mai có ý nghĩa tương đối quan trọng với diễn biến của chỉ số trong ngắn hạn. Trong kịch bản chỉ số tiếp tục tăng điểm trong một vài phiên kế tiếp thì chúng tôi vẫn duy trì quan điểm cho rằng vùng kháng cự 722-727 điểm sẽ là điểm đến của chỉ số. Vùng cản này sẽ là thử thách không dễ vượt qua đối với đường giá ở thời điểm hiện tại, tuy nhiên, chỉ số cần phải tiếp cận vùng cản này để tiếp tục duy trì xu hướng tăng điểm trong thời gian tới. Thị trường hiện đang phải đối mặt với nguy cơ điều chỉnh ngắn hạn nên nhà đầu tư được khuyến nghị nên hạn chế mở các vị thế mua mới. Chời đợi thêm các tín hiệu rõ nét hơn về mặt xu hướng của thị trường rồi mới đưa ra các quyết định hành động.

VCSC

Quan điểm kỹ thuật: Như đã đề cập hôm qua, việc VNI và HNX vượt cản tại 715 và 86,5 điểm không dứt khoát sẽ dẫn đến khả năng hai chỉ số sẽ có xu hướng kiểm định lại các mốc này và ít nhất thị trường đã thu hoạch được thành công trong phiên hôm nay. Chúng tôi thấy có khả năng hai chỉ số chính này có thể tiếp tục tăng lên mức cao mới. Mặc dù vậy, nhóm cổ phiếu đầu cơ vốn hóa nhỏ và trung bình, đại diện bởi VNMidcap và VNSmallcap đã tăng khá nóng, tiến gần khu vực kháng cự và bắt đầu có những tín hiệu phân phối đầu tiên. Do đó, nhà đầu tư ngắn hạn thận trọng với quyết định mua trong phân khúc này, ngược lại xem xét chốt lãi ở những mức giá hợp lý.

VDSC

Thị trường biến động trái chiều cùng với thanh khoản gia tăng và thể hiện áp lực bán đang gia tăng khi thị trường tiến tới vùng kháng cự. Áp lực bán có thể sẽ còn tăng trong các phiên tới, nhà dầu tư nên hạn chế hoạt động cơ cấu danh mục, canh chốt lời dần các cổ phiếu đạt tỷ suất sinh lời mong muốn.

VN-Index: VN-Index tiếp tục tăng điểm nhưng hình thành cây nến đỏ ngắn thể hiện áp lực bán đang gia tăng thì đường giá tiến gần về ngưỡng kháng cự quanh 720 điểm, khối lượng giao dịch trong phiên cũng tăng lên mức cao mới cho thấy dòng tiền thoát ra cũng gia tăng. Các tín hiệu này cảnh báo, VN-Index đang đi vào vùng chốt lời ngắn hạn, do đó biến động của VN-Index trong các phiên tới sẽ gặp nhiều trở lại. Các chỉ báo kỹ thuật vẫn duy trì đà tăng, RSI tăng trở lại nhưng chưa tăng lên được mức cao mới, trong khi MACD tiếp tục đi lên mức cao mới.

HNX-Index: HNX-Index hình thành cây nến đỏ dài, có bóng nến dài so với thân thể hiện thị trường có sự giằng co mạnh nhưng áp lực bán đang chiếm ưu thế. Như vậy, HNX-Index vẫn chưa vượt qua được ngưỡng kháng cự 87 điểm và áp lực bán đang gia tăng. Khối lượng dịch cũng tăng nhẹ so với các phiên tăng trước đó. Các chỉ báo kỹ thuật giảm nhẹ và cảnh báo tín hiệu điều chỉnh, đường RSI đi xuống dưới ngưỡng 70 có khả năng hình thành phân kỳ âm ngắn hạn với đường giá, trong khi đường MACD đã cắt xuống dưới đường tín hiệu cho tín hiệu bán.

Theo dõi khuyến nghị

PTKT
KHUYẾN NGHỊ MUA
TCKN Ngày KN Giá hiện tại Giá KN Giá  mục tiêu Giá cutloss
REE HSC 10/10/2016 27.0 20.5-21.5 26.0 19.5
KHUYẾN NGHỊ NẮM GIỮ
TCKN Ngày KN Giá hiện tại Giá KN Giá  mục tiêu Giá cutloss
FPT HSC 6/12/2016 45.8 42 52.0 40.0
MBB HSC 23/12/2016 14.7 13.2 16.0 12.5
PPC HSC 21/9/2016 16.6 14.4 18.0 13.1

Leave a Reply

Fill in your details below or click an icon to log in:

WordPress.com Logo

You are commenting using your WordPress.com account. Log Out / Change )

Twitter picture

You are commenting using your Twitter account. Log Out / Change )

Facebook photo

You are commenting using your Facebook account. Log Out / Change )

Google+ photo

You are commenting using your Google+ account. Log Out / Change )

Connecting to %s