Cập nhật 1/3/2017 AAA, DHG, KBC, VSC

1. AAA

HSC

  Giá hiện tại %Change (T+3) P/E P/B
AAA            25.0 -5.66% 9.0 1.5

Gần đây AAA công bố doanh thu năm 2016 đạt 2145,5 tỷ đồng (tăng trưởng 32,76%) nhờ sản lượng đạt xấp xỉ 61.987 tấn (tăng 20,65%) và LNST đạt 142,93 tỷ đồng (tăng trưởng 252,48%). Với kết quả trên, AAA đã hoàn thành 101,17% kế hoạch doanh thu và 142,93% kế hoạch LNST. Đồng thời kết quả trên bằng 105,7% dự báo doanh thu của HSC và 108% dự báo LNST của HSC. KQKD Q4 cũng rất khả quan với doanh thu đạt 667,69 tỷ đồng (tăng 45,16% so với cùng kỳ); sản lượng tiêu thụ đạt 18.193 tấn (tăng 33,9% so với cùng kỳ) và LNST đạt 41,45 tỷ đồng (tăng 94,56% so với cùng kỳ).

Doanh thu năm 2017 tăng trưởng nhờ tỷ trọng doanh thu từ thị trường Nhật Bản (có tỷ suất lợi nhuận cao) đạt 23,5% (năm 2015 là 17%). Chúng tôi ước tính doanh thu sang thị trường Nhật Bản có tỷ suất lợi nhuận là 23,1% (các thị trường khác là 15,6%). Tỷ trọng thị trường Nhật tăng cùng lúc với công suất hoạt động của Nhà máy số 5 tăng từ 30% lên 100% công suất thiết kế còn Nhà máy số 6 giai đoạn 1 đi vào hoạt động.

AAA thường tích trữ tồn kho nguyên liệu đủ cho 1-1,5 tháng sản xuất trong khi giá bán được xác định vào ngày giao hàng (với tỷ suất lợi lợi nhuận thuần được cố định là 5%). Như vậy theo mô hình tính giá dựa trên giá đầu vào vào ngày giao hàng thì giá nguyên liệu tăng dần trong năm ngoái sẽ giúp cải thiện tỷ suất lợi nhuận. Chúng tôi ước tính giá nguyên liệu đã tăng bình quân 2,5% trong năm 2016. Chúng tôi cũng thấy rằng kể từ Q3 AAA đã tích cực hơn trong chính sách quản trị hàng tồn kho (tăng hàng tồn kho nguyên liệu khi giá tăng). Tồn kho nguyên liệu tăng từ 5,9 tuần sản xuất trong Q2 lên 8,78 tuần sản xuất trong Q4.

Các nhà máy hiện tại là 1,2,3,5,6 (giai đoạn 1),7 và nhà máy An Phát Yên Bái. Nhà máy số 1 đến số 5 sản xuất sản phẩm để xuất khẩu sang thị trường truyền thống là châu Âu. Nhà máy mới số 6 & 7 được xây dựng để tập trung cho khách hàng mới tại Nhật Bản và Mỹ; dự kiến đây sẽ là động lực tăng trưởng trong năm 2017 & 2018. Nhà máy số 6 giai đoạn 2 vừa mới hoàn thành. Nhà máy số 8 vẫn nằm trên kế hoạch và đã được HĐQT thông qua; nhà máy này sẽ sản xuất bao bì màng ghép phức hợp.

Cho năm 2017, HSC dự báo doanh thu đạt 2.844,12 tỷ đồng (tăng trưởng 32,56%) và LNST của cổ đông công ty mẹ là 203,4 tỷ đồng (tăng trưởng 43,3%). EPS là 3.200đ và định giá công ty với PE dự phóng là 8,08 lần. Tiếp đó, cho năm 2018, HSC dự báo doanh thu là 3.525,8 tỷ đồng (tăng trưởng 23,94%) và LNST của cổ đông công ty mẹ là 239,98 tỷ đồng (tăng trưởng 18%). EPS là 2.685đ và định giá công ty với PE dự phóng là 9,7 lần.

Quá trình thực hiện quyền của trái phiếu chuyển đổi đang diễn ra đã ảnh hưởng đến giá cổ phiếu gần đây. Vào tháng 12/2016, giai đoạn 1 của quá trình chuyển đổi đã được thực hiện với 50.650 chứng quyền được chuyển đổi sang 5.065.000 cổ phiếu, tăng tổng số cổ phiếu đang lưu hành lên 56.964.988 đơn vị. Phần còn lại 4.350 chứng quyền sẽ được chuyển đổi trong năm 2017. Sau đợt phát hành 5,5 triệu chứng quyền này, dự kiến sẽ có 24,5 triệu chứng quyền sẽ được chuyển đổi trong năm 2018 ở mức giá tương tự. Với số chứng quyền còn lại nhiều khả năng sẽ được chuyển đổi trong năm sau, chúng tôi dự báo cổ phiếu sẽ chịu rủi ro pha loãng hơn nữa và đây là nguyên nhân đẩy PE dự phóng năm 2018 cao hơn, là 9,71 lần. Với lượng chuyển đổi lớn hơn diễn ra trong năm tới và khả năng tăng trưởng lợi nhuận trở lại mức thông thường, đây là những yếu tố không hỗ trợ giá cổ phiếu trong trung hạn.

Nâng đánh giá lên Khả quanChúng tôi ước tính giá trị hợp lý của cổ phiếu là 32.000đ, định giá công ty với PE dự phóng là 10 lần. Giá cổ phiếu tăng 6,19% từ đầu năm tới nay. Định giá dự phóng là 8,06 lần và P/E điều chỉnh dự phóng năm 2018 là 9,7 lần, là mức khá rẻ đối với công ty đầu ngành bao bì. Trong tương lai, việc nâng công suất đều đặn và mở rộng sang các thị trường mới sẽ thúc đẩy tăng trưởng dài hạn. AAA tỏ ra quyết liệt trong quan hệ NĐT và tích cực đẩy mạnh giới thiệu cổ phiếu trong những năm gần đây. Chúng tôi ưa thích câu chuyện dài hạn và chiến lược sản xuất bao bì dựa trên công nghệ trong ngành của công ty. Tuy nhiên, rủi ro pha loãng liên quan đến chuyển đổi chứng quyền vẫn là điểm lo ngại lớn nhất trong trung hạn của chúng tôi. Mặc khác, chúng tôi dự báo việc trả cổ tức tiền mặt còn lại cho năm 2016 với tỷ lệ 10% và triển vọng KQKD Q1 rất tốt sẽ hỗ trợ giá cổ phiếu trong ngắn hạn.

  SSI VCSC HSC VDSC BVSC BSC
Ngày ra báo cáo 17/1/17   28/2/17   13/2/17  
Khuyến nghị Mua   Khả quan   Mua  
Giá mục tiêu 28.5   32   29.3  

2. VSC

BSC

  Giá hiện tại %Change (T+3) P/E P/B
VSC            59.4 -1.00% 10.8 2.0

VSC thông báo kết quả kinh doanh đã kiểm toán 2016. Tổng sản lượng container qua cảng đạt khoảng 610.000 Teus, Doanh thu 2016 đạt 1.082 tỷ, tăng trưởng 16% so với cùng kì 2015 chủ yếu nhờ đưa vào sử dụng cầu cảng 1 từ đầu năm và cầu cảng 2 từ tháng 11/2016 của cảng Vip-green Port. Tuy nhiên LNST chỉ đạt 261 tỷ (-5%yoy) do: (1) doanh thu từ mảng container lạnh giảm mạnh so với 2015, giảm từ 140 tỷ xuống chỉ còn trên 30 tỷ. (2) Cảng Vip-green mới đưa vào sử dụng, chi phí khấu hao và lãi vay lớn, trong khi đó công suất chưa đạt mức toàn dụng. Năm 2016, VGP khai thác khoảng 310.000 TEUs, doanh thu đạt khoảng 300 tỷ, LNTT đạt gần 30 tỷ.

Đến cuối tháng 11/2016, 2 cẩu QC đã hoàn thành việc lắp ráp (vốn đầu tư mỗi cẩu khoảng 100 tỷ) và sẵn sàng phục vụ bốc xếp tuyến tiền phương. Hiện tại VSC vẫn khai thác 6 chuyến trên tuần gồm: 4 chuyến Evergreen, 1 chuyến OOCL và 1 chuyến Cosco. Theo VSC, năm 2017 đã tìm thêm được thêm khách hàng mới là CMACGM với 1 chuyến trên tuần và Evergreen tăng lên 5 chuyến/tuần.

VSC đã thành lập công ty Green Investment với vốn điều lệ 101 tỷ, VSC góp 66 tỷ. Công ty này đã thực hiện đầu tư 154 tỷ mua bãi depot 10 ha trong khu Đình Vũ phục vụ lưu hàng container chủ yếu cho cảng Vip-Green. Dự kiến bãi này sẽ đi vào hoạt động quý 3/2017.

Cảng Nam Đình Vũ của GMD đã đi vào hoạt động xây dựng, dự kiến 2 cầu/7 cầu sẽ đi vào hoạt động từ năm 2018. Mặc dù vị trí cầu cảng nằm cạnh chân cầu Tân Vũ, không thuận lợi bằng các cảng trên bán đảo Đình Vũ xét trên dòng hải lưu và sự sa bồi của tuyến cầu cảng tiền phương, chúng tôi cho rằng sự góp mặt của Nam Đình Vũ và Lạch Huyện sẽ có tác động tiêu cực tới nguồn cầu của các cảng trong bán đảo Đình Vũ, tăng áp lực giảm giá khai thác dịch vụ.

Chúng tôi dự báo năm 2017, VSC đạt doanh thu 1.187 tỷ, LNST 290 tỷ (+10%yoy), EPS 2017 đạt 6.036 đồng/cp (EPS đã loại trừ 5% quỹ phúc lợi).

Tại ngày 27/2/2017, VSC đang giao dịch tại mức giá 59.300 đồng/cp, tương ứng với P/E fw là 9.82x, hấp dẫn so với mức trung bình ngành ở mức 11.2x. Nhờ vị trí đặc biệt thuận lợi trên bán đảo Đình Vũ của cảng Vipgreen, chúng tôi cho rằng VSC vẫn là một cổ phiếu có nhiều tiềm năng tăng trưởng trong năm 2017 và khuyến nghị MUA với giá mục tiêu 72.400 đồng/ cp, tương ứng với tiềm năng tăng trưởng 22% so với mức giá hiện tại.

  SSI VCSC HSC VDSC BVSC BSC
Ngày ra báo cáo 6/2/17 30/12/16 19/1/17 2/11/16 29/12/16 28/2/17
Khuyến nghị Mua Mua Khả quan Tích lũy Outperform Mua
Giá mục tiêu 71.4 70.2   68.4 72.0 72.4

3. DHG

BVSC

  Giá hiện tại %Change (T+3) P/E P/B
DHG          114.0 -1.64% 14.0 3.5

Năm vừa qua DHG ghi nhận doanh thu thuần tăng trưởng 4,8% yoy đạt 3.782 tỷ đồng, hoàn thành 101% kế hoạch cả năm. Điểm tích cực là DHG đã tập trung đẩy mạnh bán hàng tự sản xuất, theo đó tỷ trọng doanh thu hàng tự sản xuất tăng lên 80% từ mức 74% của năm ngoái. Tốc độ tăng trưởng doanh thu hàng tự sản xuất tăng 13,2% yoy trong khi doanh thu từ hàng phân phối giảm 23,3% yoy. Doanh thu của 7 sản phẩm chính chủ lực (Hapacol, Klamentin, Haginat, Apitim, Naturenz, Bocalex, Natto Enzym) đều tăng trưởng trên hai con số so với năm 2015.

Như chúng tôi đã đề cập trong báo cáo cập nhật lần trước, việc tái cơ cấu chính sách bán hàng mang lại thành công cho DHG, công ty có thể kiểm soát được các chính sách khuyến mại, đưa khuyến mại tới tay khách hàng, giảm tỷ lệ chiết khấu bán hàng giúp tăng biên lợi nhuận gộp của công ty. Nhờ vậy, lợi nhuận biên gộp của DHG cải thiện 6,4% so với năm ngoái, tăng lên mức 45,6% (cao hơn con số bình quân là 38,6% của các doanh nghiệp Dược niêm yết trên sàn). Lãi gộp đạt 1.724 tỷ đồng, tăng 22% yoy.

Tỷ lệ chi phí bán hàng và quản lý trên doanh thu đều tăng so với năm trước, lần lượt ở mức 16,6% và 8,3%. Trong năm 2016 DHG chuyển hình thức chiết khấu bằng tiền thay cho bằng hàng như năm 2015. Ngoài ra, công ty đẩy mạnh đầu tư cho đội ngũ bán hàng và xây dựng thương hiệu nhằm tăng hiệu quả bán hàng khiến chi phí quảng cáo và chi phí nhân viên tăng mạnh. Đây là hai yếu tố chính làm cho chi phí bán hàng tăng 37,2% yoy lên 627 tỷ đồng. Chi phí quản lý cũng tăng 19% yoy ở mức 312 tỷ đồng chủ yếu do chi phí nhân viên tăng mạnh 38% yoy.

Như vậy, kết thúc năm 2016, DHG đạt 757 tỷ đồng LNTT,+7,9% yoy. Đáng lưu ý, tỷ lệ thuế suất năm 2016 chỉ ở mức 5,8%, thấp hơn nhiều so với mức 15,5% trong năm 2015 nhờ ưu đãi thuế suất 0% trong 3 năm cho hai nhà máy mới betalactam và non-betalactam. LNST cả năm 2016 đạt 713 tỷ đồng, tăng 20,3% yoy, vượt 5% so với kế hoạch đề ra.

BVSC đánh giá tích cực về triển vọng kinh doanh của DHG trong năm 2017 dựa trên những quan điểm sau: (1). Quá trình tái cơ cấu chính sách bán hàng, phát triển thương hiệu sẽ tiếp tục thúc đẩy doanh thu tăng trưởng. (2). Tỷ trọng hàng tự sản xuất đang có xu hướng tăng dần tác động tốt đến biên lợi nhuận gộp. (3). Việc hợp tác với Taisho hứa hẹn mang lại hiệu quả hơn cho DHG về quản trị cũng như gia tăng doanh thu phân phối sản phẩm (4). Tiếp tục hưởng ưu đãi về thuế thu nhập doanh nghiệp nhiều hơn.

Chúng tôi giữ nguyên dư báo về lợi nhuận sau thuế cho DHG trong năm 2017 đạt 828 tỷ đồng, +22% yoy. EPS 2017 dự báo đạt 8.360 đồng/cổ phiếu. Dựa trên phương pháp định giá chiết khấu dòng tiền chúng tôi đưa ra giá mục tiêu cho DHG ở mức 134.900 đồng/cổ phiếu, tăng 15% so với giá đóng cửa ngày 22/2/2017. Theo đó, chúng tôi khuyến nghị OUTPERFORM đối với cổ phiếu DHG.

  SSI VCSC HSC VDSC BVSC BSC
Ngày ra báo cáo 28/10/16 27/2/17 17/11/16 30/11/16 28/2/17  
Khuyến nghị Mua PHTT Nắm giữ Tích lũy Outperform  
Giá mục tiêu 117.7 120.3   119.0 134.9  

 

CÁC KHUYẾN NGHỊ PHÂN TÍCH KỸ THUẬT

 4. KBC

HSC

  Giá hiện tại %Change (T+3) P/E P/B
KBC            14.4 -1.71% 12.1 0.9

Thất bại trong nỗ lực vượt kháng cự ngắn hạn 15.400 VND tuần trước, KBC đã điều chỉnh khá mạnh cùng với đà suy yếu của thị trường chung. – Tuy nhiên, hiện tại KBC đã và đang về gần hỗ trợ khá mạnh tại 14.300 VND. – Các hệ thống kĩ thuật của chúng tôi cho thấy áp lực mua tập trung nhiều quanh vùng này do đó khả năng xuyên thủng được đánh giá thấp. – Thêm vào đó, hỗ trợ trung – dài hạn cũng không cách quá xa mức hiện tại quanh 13.600 VND. – Trong khi xu hướng trung đã chuyển sang mức đánh giá tăng, đợt điều chỉnh hiện tại được xem như là cơ hội mua vào đối với vị thế ngắn hạn. – Đóng cửa vượt ngưỡng cản ngắn hạn tại 14.800 VND sẽ xác nhận quan điểm của chúng tôi về quá trình điều củng cố ngắn hạn đã kết thúc, đẩy giá tiến về vùng mục tiêu tại 17.500 VND.

Mở một vị thế mua ngắn hạn ở quanh mức hiện tại 14.400 VND. Tăng thêm trạng thái mua nếu vượt 14.800 VND. Mục tiêu 17.500 VND (21 %). Thời gian dự kiến: 3 tháng. – Để giới hạn rủi ro, một lệnh bán chốt lỗ nên được đặt ở mốc 13.500 VND. Tỉ lệ reward/ risk là 4:1.

BVSC

VN-Index: VNINDEX chịu áp lực bán mạnh về cuối phiên và kết phiên bằng cây nến đỏ đặc dài. Đây là một tín hiệu không mấy tích cực cho diễn biến của chỉ số trong những phiên kế tiếp, đặc biệt là khi đường giá đã cắt xuống dưới vùng hỗ trợ gần 712-714 điểm. Thanh khoản thị trường có xu hướng suy giảm khi có phiên thứ 2 duy trì ở dưới mức bình quân 10 phiên gần nhất. Giao dịch này cho thấy tâm lý thận trọng và có phần lo ngại của nhà đầu tư về khả năng chỉ số có thể bước vào nhịp điều chỉnh ngắn hạn. Độ rộng thị trường tiêu cực, các cổ phiếu bluechips hầu hết đều bị bán mạnh và đóng cửa ở mức thấp nhất phiên. Điều này đã tạo sự lan tỏa không mấy tích cức đến tâm lý thị trường cũng như các nhóm cổ phiếu khác. Như chúng tôi đã đề cập trong bản tin trước, nếu chỉ số quay đầu giảm điểm và xuyên thủng ngưỡng hỗ trợ 712 điểm thì đây có thể được xem như một tín hiệu xác nhận cho khả năng điều chỉnh của chỉ số trong tuần này. Như vậy, diễn biến giảm điểm ngày hôm này của chỉ số đang đi theo kịch bản này. Nếu vùng hỗ trợ 708-709 điểm tiếp tục bị xuyên thủng trong phiên kế tiếp thì chỉ số sẽ hướng về đường lower trendline của kênh tăng giá kéo dài từ tháng 12/2016 đến nay (tương ứng với vùng 700-705 điểm). Vùng 700-705 điểm cũng đồng thời là ngưỡng điểm quyết định khả năng chỉ số có thể giữ được xu hướng tăng điểm kéo dài từ tháng 12/2016 đến nay hay không. Chúng tôi hiện đang kỳ vọng chỉ số sẽ cho phản ứng hồi phục tăng điểm trở lại khi tiếp cận vùng hỗ trợ này. Nhà đầu tư được khuyến nghị nên tiếp tục chời đợi thêm các tín hiệu rõ ràng hơn về mặt xu hướng của chỉ số rồi mới đưa ra các quyết định hành động cho phù hợp.

VCSC

Quan điểm kỹ thuật: Sau phiên hôm qua hồi phục với thanh khoản giảm, lực bán đã quay trở lại mạnh hơn, đặc biệt là vào cuối phiên hôm nay. Theo đó, tín hiệu ngắn hạn của VNI chuyển bị chuyển xuống mức Trung tính, VN30 chuyển xuống Tiêu cực còn VNMidcap và VNSmall cũng xuất hiện cảnh báo về mức độ rủi ro tăng cao. Trong khi đó HNX-Index có một nỗ lực chinh phục kháng cự trung hạn 87 điểm một lần nữa chưa thành công, cuối phiên hình thành mẫu nến đảo chiều Doji với KLGD khá lớn. Dự báo, thị trường có thể sẽ tiếp tục xu hướng điều chỉnh giảm về phía cuối tuần với diễn biến đồng pha từ nhóm VN30 đến các nhóm cổ phiếu đầu cơ hay tại HNX. Tuy nhiên vẫn có khả năng VNI sẽ diễn biến tích cực hơn một chút do chỉ số này có thêm một số đệm giảm sóc vẫn có khả năng tăng giá như VJC, NVL hay PC1.

VDSC

Thị trường giảm mạnh cho thấy áp lực bán vẫn đang khá lớn. Các chỉ số đều chưa vượt được các ngưỡng kháng cự mạnh do vậy nhà đầu tư nên giữ quan điểm thận trọng, hạ tỷ lệ cổ phiếu trong danh mục về ngưỡng an toàn.

VN-Index: Đồ thị nến ngày là cây nến đỏ dài, kết hợp với cây nến trước đó, tạo thành mô hình Bearish Engulfing. Đây là mô hình hàm ý đảo chiều xu hướng. Nếu trong phiên tiếp theo VN-Index tiếp tục giảm thì sẽ là sự xác nhận cho mô hình này. Vùng xung quanh 715 điểm trong những phiên giao dịch vừa qua có thanh khoản rất lớn và có thể là dấu hiệu phân phối. Các chỉ báo kỹ thuật cho tín hiệu xấu khi đường MACD cắt xuống dưới đường tín hiệu, trong khi RSI lao dốc mạnh từ vùng quá mua. VN-Index đang có vùng hỗ trợ ngắn hạn quanh 700-705 điểm. Nếu vùng này được giữ vững thì xu hướng tăng vẫn được bảo toàn.

HNX-Index: Đồ thị nến có dạng Shooting Star, xuất hiện tại vùng kháng cự mạnh của HNX-Index, hàm ý đảo chiều giảm giá. Liên tiếp tại vùng giá này của HNX-Index xuất hiện khá nhiều dạng nến tiêu cực, cho thấy lực bán đang hiện hữu và chiếm ưu thế. Các chỉ báo kỹ thuật cũng thế hiện sự tiêu cực. Đường MACD đã cắt xuống dưới đường tín hiệu trong khi RSI đang tạo xu hướng giảm với đáy sau thấp hơn đáy trước, đỉnh sau thấp hơn đỉnh trước. Vùng hỗ trợ ngắn hạn của HNX-Index là 85,5 điểm.

Theo dõi khuyến nghị

PTKT
KHUYẾN NGHỊ MUA
TCKN Ngày KN Giá hiện tại Giá KN Giá  mục tiêu Giá cutloss
KBC HSC 28/2/17 14.4 14.4 17.5 13.5
REE HSC 10/10/2016 25.1 20.5-21.5 26.0 19.5
KHUYẾN NGHỊ NẮM GIỮ
TCKN Ngày KN Giá hiện tại Giá KN Giá  mục tiêu Giá cutloss
FPT HSC 6/12/2016 45.9 42 52.0 40.0
MBB HSC 23/12/2016 14.0 13.2 16.0 12.5
PPC HSC 21/9/2016 16.8 14.4 18.0 13.1

Leave a Reply

Fill in your details below or click an icon to log in:

WordPress.com Logo

You are commenting using your WordPress.com account. Log Out / Change )

Twitter picture

You are commenting using your Twitter account. Log Out / Change )

Facebook photo

You are commenting using your Facebook account. Log Out / Change )

Google+ photo

You are commenting using your Google+ account. Log Out / Change )

Connecting to %s