Cập nhật 06/03/2017 KDH, CTD, SKG, LCG

1. KDH

HSC

  Giá hiện tại %Change (T+3) P/E P/B
KDH            23.3 6.39% 14.4 1.6

Công ty Cổ phần Đầu tư Kinh doanh nhà Khang Điền (KDH; Nắm giữ) đã công bố mức tăng trưởng mạnh cho năm 2016 với doanh thu thuần đạt 3.851 tỷ đồng (tăng trưởng 267%) và LNST của cổ đông công ty mẹ đạt 378 tỷ đồng (tăng trưởng 45,2%). Doanh thu thực tế cao hơn nhiều so với kế hoạch của công ty là 1.500 tỷ đồng và cũng cao hơn nhiều so với dự báo gần nhất của chúng tôi, là 2.705 tỷ đồng do cả BCI (KDH nắm 57,31% cổ phần) và KDH đều chuyển nhượng một số dự án mà công ty quyết định không tiếp tục phát triển và ghi nhận doanh thu gia tăng. Mặc dù vậy, lợi nhuận thực tế thấp hơn 5% so với kế hoạch LNST của cổ đông công ty mẹ của công ty là 400 tỷ đồng do đóng góp từ BCI thấp hơn kế hoạch đề ra. Tuy nhiên, kết quả này sát với dự báo của chúng tôi, với LNST của cổ đông công ty mẹ dự báo là 375 tỷ đồng.

BCI đóng góp 1.064 tỷ đồng doanh thu (tăng trưởng 130%) từ chuyển nhượng hai dự án, là An Lạc Plaza và The Western Plaza (420 tỷ đồng); và bán 10ha đất tại dự án Phong Phú 4 (khoảng 500 tỷ đồng). Doanh thu từ cho thuê đất tại KCN Lê Minh Xuân và các dịch vụ khác là 112 tỷ đồng (tăng trưởng 75%).

Nhờ dòng tiền mặt từ thoái vốn dự án và trả trước của khách hàng, chúng tôi nhận thấy lưu chuyển tiền mặt từ hoạt động kinh doanh tăng lên 887 tỷ đồng so với 185 tỷ đồng trong năm 2015. Trong khi đó, dòng tiền từ các hoạt động tài chính chuyển sang âm do công ty hoàn trả tiền vay. Đến cuối năm 2016, tổng nợ giảm 35% so với năm 2016 còn 1.894 tỷ đồng, bao gồm 154 tỷ đồng nợ ngắn hạn, 1.601 tỷ đồng nợ dài hạn và 473 tỷ đồng trái phiếu thường phát hành cho Vietinbank.

Trong năm 2016, công ty đã bán được 502 biệt thự và nhà liền kề (giảm 2% so với năm 2015) và chúng tôi ước tính tổng giá trị hợp đồng đã ký đạt khoảng 2.600 tỷ đồng (tăng trưởng 57%).

Công ty có kế hoạch mở bán 3 dự án mới trong năm nay, bao gồm: (1) Vào cuối tháng 2, công ty đã mở bán dự án Merita có diện tích 3,1ha, gồm 131 nhà liền kề và nhà phố thương mại. Giá bán dao động từ 3,9 tỷ đồng đến 6 tỷ đồng (bao gồm VAT) và đến hiện tại, dự án đang trong quá trình xây dựng và dự kiến bàn giao nhà cho người mua trong năm nay. (2) Trong tháng 4, công ty sẽ mở bán dự án chung cư đầu tiên Điền Phúc Thành với tổng cộng 867 căn hộ trên mặt bằng 1,7ha tại Quận 9 có giá bán từ 23,5 triệu đồng/m 2 . Dự án này sẽ hoàn thành và bàn giao nhà vào cuối năm 2018. (3) Công ty cũng có kế hoạch mở bán 118 nhà liền kề trong dự án Gia Phước trong Q3/2017. Dự án này có diện tích 3,1ha tại Quận 9.

Quỹ đất hiện có còn lại để phát triển của KDH là khoảng 25ha, chủ yếu ở Quận 9 và đều đã được giải phóng. Chúng tôi hiểu rằng công ty cũng đang trong quá trình tích lũy thêm quỹ đất tuy nhiên không có nhiều thông tin được tiết lộ ở thời điểm hiện tại.

Trong năm 2016, đã có một số thương vụ chuyển nhượng các dự án không tiếp tục phát triển và việc thay đổi toàn bộ bộ máy quản lý. Đến hiện tại, toàn bộ thành viên HĐQT và ban giám đốc của BCI đều là đại diện của KDH. Tuy nhiên, công ty hiện vẫn tập trung hoàn tất các thủ tục pháp lý và bồi thường cho quỹ đất của BCI, do đó chưa mở bán thêm bất kỳ dự án mới nào trong thời gian này. Vì vậy, chúng tôi dự báo sẽ không có tiến triển đáng kể trong hoạt động của BCI trong năm nay và đây là nguyên nhân dẫn đến doanh thu lợi nhuận dự báo sẽ vẫn ở mức thấp.

Chúng tôi dự báo doanh thu thuần là 2.885 tỷ đồng (giảm 25,1% so với năm 2016) và LNST của cổ đông công ty mẹ là 524 tỷ đồng (tăng trưởng 38,4%). EPS dự phóng là 2.129đ. Ở mức giá hiện tại, cổ phiếu đang giao dịch với định giá hợp lý, P/E dự phóng 2017 là 10,9 lần và P/B 1,0 lần.

Lặp lại đánh giá Nắm giữ. Chúng tôi ước tính giá trị hợp lý của cổ phiếu là 23.557đ/cp dựa trên định giá RNAV. KDH đã rất thành công với sản phẩm nhà liền kề và biệt thự có thương hiệu ở phân khúc trung cấp, là phân khúc thị trường có ít cạnh tranh. Bằng cách mua lại 57,31% cổ phần của BCI, công ty có thể tiếp cận quỹ đất lớn hơn cũng như mở rộng quỹ đất của mình. Điều này mở ra tiềm năng về đóng góp lợi nhuận đáng kể từ BCI trong tương lai. Tuy nhiên, cả lãnh đạo công ty và thị trường có vẻ đã ước tính thấp hơn thực tế thời gian cần thiết để BCI tạo doanh thu. Và chúng tôi cho rằng cần ít nhất 12-18 tháng để BCI có thể ghi nhận doanh thu từ các dự án mới đầu tiên sau khi được KDH tiếp quản. Xét về định giá, cổ phiếu không rẻ ở mức giá hiện tại. Trong khi đó chúng tôi cũng lưu ý rằng room cho NĐTNN chỉ còn 1,3 triệu cổ phiếu, tương đương 0,6% tổng số cổ phiếu đang lưu hành.

  SSI VCSC HSC VDSC BVSC BSC
Ngày ra báo cáo   5/12/16 06/03/17      
Khuyến nghị   Khả quan Nắm giữ      
Giá mục tiêu   22.5 23.5      

2. CTD

VDSC

  Giá hiện tại %Change (T+3) P/E P/B
CTD          202.6 0.80% 9.3 2.5

Là một trong những nhà thầu lớn trên thị trường xây dựng, Coteccons có khả năng tận dụng tăng trưởng của ngành để tăng backlog cũng như doanh thu trong khi ổn định các tỷ suất lợi nhuận nhờ không sử dụng vay nợ tài chính. Tuy nhiên, người đi đầu này cũng đang tìm cách đa dạng hoá hoạt động kinh doanh để giảm rủi ro từ thị trường bất động sản đang ở đỉnh tăng trưởng. Đợt phát hành riêng lẻ gần đây đã cho thấy Coteccons có khả năng quan sát thị trường và đưa ra những chiến lược phù hợp để vừa tận dụng tối đa giai đoạn tăng trưởng nóng của ngành đồng thời tìm những hướng đi thay thế để duy trì tốc độ phát triển của doanh nghiệp trong dài hạn.

Năm 2017 được kỳ vọng là năm tăng trưởng đỉnh của thị trường bất động sản và ngành xây dựng khi nhiều dự án lớn gấp rút thi công và hoàn thiện để sẵn sàng bàn giao trong năm 2018. Là người đi đầu thị trường, Coteccons tận dụng được tăng trưởng ngành để đẩy mạnh backlog cũng như ghi nhận doanh thu. Khối lượng công việc chuyển giao cuối năm 2016 đạt mức kỷ lục đối với doanh nghiệp và cao hơn HBC-đối thủ lớn tới 36% và kỳ vọng giúp Coteccons ghi nhận tăng trưởng doanh thu đáng kể trong 2 năm tới. Mảng nhà ở sẽ tiếp tục đóng góp phần lớn doanh thu cho Coteccons khi nhà thầu này đang thi công nhiều công trình chung cư cao cấp có giá trị hàng ngàn tỷ đồng.

Thị trường bất động sản đang có dấu hiệu hạ nhiệt sau một giai đoạn tăng nóng, đồng thời CTD cũng đang tìm cách đa dạng hoá danh mục kinh doanh. Việc thu về hơn 1.800 tỷ sau đợt phát hành riêng lẻ giúp doanh nghiệp nhanh chóng thực hiện kế hoạch mua bán và sáp nhập các công ty dọc chuỗi Design& Build, tham gia vào mảng phát triển hạ tầng và cho thuê văn phòng. Dự án BOT Phủ Lý- Hà Nam đã đánh dấu sự có mặt của CTD với tư cách nhà quản lý dự án, bên cạnh nhà thầu xây dựng. Thâm nhập mảng hạ tầng từ nhiều hướng giúp CTD cải thiện mức sinh lời 12% được quy định cho các chủ đầu tư, mặc dù hiệu quả của mảng này thấp hơn so với các dự án nhà ở. Sắp tới, dự án mở rộng và kéo dài Tỉnh lộ 9 tại TPHCM theo hình thức BT với tổng vốn  đầu tư ước tính trên 1.100 tỷ được kỳ vọng giúp tăng tỷ trọng mảng hạ tầng trong danh mục công việc của Coteccons theo định hướng trên.

RongViet Research dự phóng doanh thu và LNST của Coteccons năm 2017 lần lượt là 27.107 tỷ và 1.738 tỷ đồng, tăng 30% và 22% so với năm 2016, tương đương với EPS khoảng 20.400 đồng, thấp hơn so với mức hơn 25.800 đồng của năm 2016 do pha loãng cổ phiếu sau đợt phát hành riêng lẻ. Như vậy, CTD đang giao dịch ở mức P/E forward khoảng 9.93x sau một đợt tăng mạnh từ cuối năm 2016. Chúng tôi đưa ra khuyến nghị Tích luỹ trong Dài hạn cho cổ phiếu CTD với một lưu ý lượng cung cổ phiếu trên sàn có thể tăng đột biến do khoảng 11,4 triệu CP phát hành trong đợt chào bán riêng lẻ (sẽ được giao dịch trên sàn có thể gây áp lực ngắn hạn lên giá CTD trong khoảng cuối năm 2017.

  SSI VCSC HSC VDSC BVSC BSC
Ngày ra báo cáo 24/1/17 21/10/16 18/11/16   15/2/17  
Khuyến nghị Nắm giữ PHTT Nắm giữ   Outperform  
Giá mục tiêu 210.4 187.1     240  

3. SKG

VCSC

  Giá hiện tại %Change (T+3) P/E P/B
SKG            58.4 -1.68% 10.6 2.0

Chúng tôi điều chỉnh giảm 10,4% giá mục tiêu dành cho CTCP Tàu cao tốc Superdong Kiên Giang (SKG) do giá dầu diesel phục hồi nhanh hơn so với dự báo nhưng vẫn giữ khuyến nghị MUA với tổng mức sinh lời 27% vì lượng hành khách tăng mạnh.

Chúng tôi dự báo lưu lượng hành khách năm 2017 sẽ tăng 17,8%, giúp LNST tăng 12,3%, chủ yếu nhờ quyết định thí điểm cho phép công dân Việt Nam được phép vào casino trong nước từ quý 2 hoặc quý 3 năm 2017; cũng như việc di chuyển công nhân giữa đất liền và Phú Quốc sẽ tiếp tục cao vì hòn đảo này sẽ tiếp tục làn sóng bùng nổ về xây dựng.

Tuyến mới Sóc Trăng – Côn Đảo dự kiến sẽ là trụ cột tăng trưởng mới từ quý 3/2017. Tuy tuyến này cần một thời gian để tăng mạnh, chúng tôi lạc quan về tiềm năng du lịch dài hạn của tuyến Côn Đảo.

Giá cổ phiếu điều chỉnh trong thời gian qua không phản ánh bất kỳ thay đổi đáng kể nào của các chỉ số cơ bản và khiến định giá hấp dẫn tại mức P/E 2017 là 11 lần và P/E 2018 là 9,4 lần; bảng cân đối kế toán duy trì lành mạnh.

  SSI VCSC HSC VDSC BVSC BSC
Ngày ra báo cáo   6/3/17   16/12/16    
Khuyến nghị   Mua   Nắm giữ    
Giá mục tiêu   108   72.8    

4. LCG

BVSC

  Giá hiện tại %Change (T+3) P/E P/B
LCG             6.7 7.90% 7.5 0.5

Đánh giá hoạt động 2016: Việc sụt giảm trong hoạt động xây lắp được giải thích do tiến độ triển khai dự án chậm so với kế hoạch và danh mục dự án triển khai còn hạn chế. Biên lợi nhuận gộp mảng xây lắp quá thấp, chỉ ở mức bình quân 5,5% cho năm 2016. Theo lý giải, các công trình xây lắp điện hoặc xây dựng quy mô nhỏ (chiếm khoảng 30%) thường LCG nhận thầu và chuyển giao lại cho công ty liên kết triển khai nên biên lợi nhuận thấp (2-3%). Mặc dù vậy, LCG kịp ghi nhận doanh thu từ dự án Hiệp Thành Q12 với giá trị 389 tỷ, tương đương 60% doanh thu phần thấp tầng. Biên lợi nhuận ghi nhận là 26,8%. Kết quả là, lợi nhuận gộp đạt 153 tỷ, tăng 121% so với năm 2015.

Năm 2016, công ty đã chuyển nhượng khu đất dự án Nam An với giá trị 54,5 tỷ (giá sổ sách 57 tỷ). Đối với dự án Phú Hội, HDQT cũng sẽ chuyển nhượng 30% cổ phần dự án. Hiện tại, LCG ra Nghị quyết HDQT về việc chuyển nhượng với mục tiêu không thấp hơn giá trị đầu tư là 303 tỷ đồng. Bên cạnh bất động sản, LCG đã thanh lý một số tài sản như dây chuyền của Bản Chát…Động thái quyết liệt này phần nào mang lại nguồn tiền hỗ trợ cho kinh doanh, giảm nợ vay trong 2016. Năm 2017, kế hoạch chuyển nhượng Phú Hội là điểm nhấn đối với hoạt động của LCG.

Lợi nhuận sau thuế 2016 đạt 67,8 tỷ, mức cao nhất trong 5 năm qua, tương đương EPS 889 đồng/cp. Kết quả này, như đề cập, đóng góp chủ yếu từ doanh thu của dự án Hiệp Thành trong quý 4.2016 với lợi nhuận gộp là 104 tỷ. Ngoài ra, hoạt động kinh doanh công ty liên kết có lãi 1.7 tỷ (lỗ 11 tỷ năm 2015) và lợi nhuận từ hoạt động khác 16 tỷ (2015 lỗ 5,3 tỷ) cũng góp phần vào kết quả tích cực cả năm. Mặc dù vậy, chi phí bán hàng và quản lý doanh nghiệp tăng đột biến từ 40 tỷ lên 89 tỷ là điểm hạn chế. Như vậy, với kết quả ghi nhận 2016, giá cổ phiếu LCG đã phản ánh tích cực với đợt tăng giá khá mạnh trong 2 tháng đầu năm. Hiện tại, LCG đang giao dịch với mức PE là 6,9x và PB ở mức 0,44x.

Kế hoạch kinh doanh 2017 với lợi nhuận sau thuế 68 tỷ đồng, giảm nhẹ so với thực hiện 2016. Nguyên nhân, doanh thu từ dự án Hiệp Thành chỉ còn 254 tỷ, so với 389 tỷ ghi nhận trong năm 2016. Do đó, LCG duy trì kết quả kinh doanh tương đương 2016 là điểm ghi nhận vì mảng kinh doanh xây lắp cần có thời gian để cải thiện biên lợi nhuận. Theo đánh giá của chúng tôi, LCG vẫn có khả năng thực hiện kế hoạch này (1) Chuyển nhượng vốn trong dự án BOT 38 (2) Tiết giảm chi phí quản lý và bán hàng so với 2016. Trên cơ sở thận trọng, chúng tôi ước tính sơ bộ LNST 2017 của LCG đạt 60 tỷ đồng, hoàn thành 88% kế hoạch và EPS ghi nhận là 787 đồng/cp.

Chúng tôi đánh giá cao những kết quả đạt được trong năm 2016 của Công ty bao gồm cơ cấu bán tài sản, kinh doanh hiệu quả dự án Hiệp Thành và tài chính cải thiện. Sang năm 2017, hoạt động của LCG có một số điểm nhấn như (1) chuyển nhượng vốn dự án Phú Hội và BOT 38 (2) công ty đang được UBCK xem xét đưa ra khỏi diện cảnh báo, theo đó, LCG có thể thực hiện chia cổ tức (3) kết quả kinh doanh 2017 duy trì ở mức tốt. Với giá thị trường hiện tại, giá cổ phiếu LCG đang giao dịch PE và PB2017 là 7,7x và 0,44x. Trong đó, nếu việc chuyển nhượng dự án Phú Hội thực hiện thì mức PB forward 2017 cho LCG ở mức 0,44x là hấp dẫn. Căn cứ từ đánh giá trên, chúng tôi cho rằng LCG là cổ phiếu mà nhà đầu tư nên lưu ý trong năm 2017. Mức giá mục tiêu đối với LCG là 7.500 – 8.000 đồng, tương ứng PE 8x và PB là 0,6x.

 

CÁC KHUYẾN NGHỊ PHÂN TÍCH KỸ THUẬT

 

BVSC

VN-Index: VNINDEX có tuần điều chỉnh giảm đầu tiên sau 7 tuần tăng điểm liên tiếp, qua đó tiếp tục duy trì dao động trong kênh giá “sideway-up” kéo dài từ tháng 07/2016 đến nay. Thanh khoản giảm mạnh so với tuần trước đó nhưng vẫn duy trì trên mức trung bình 10 phiên gần nhất. Giao dịch này cho thấy tâm lý thận trọng và lo ngại của nhà đầu tư về khả năng thị trường có thể rơi vào nhịp giảm ngắn hạn. Trên đồ thị tuần, cây nến đỏ đặc xuất hiện ngay tại vùng kháng cự mạnh 715-720 điểm trong bối cảnh đường giá đã đi ra ngoài dải BB, còn các chỉ báo dao động đều đồng loạt quay đầu giảm điểm trong vùng quá mua. Điều này khiến chúng tôi để ngỏ khả năng chỉ số có thể bước vào nhịp điều chỉnh trong tuần kế tiếp. Trên đồ thị ngày, trạng thái của các chỉ báo kỹ thuật đều khá tiêu cực. Cụ thể, các chỉ báo dao động đang trong xu hướng giảm mạnh sau khi cắt xuống dưới vùng quá mua. Đường MACD-Dema đã cắt xuống dưới ngưỡng 0, còn chỉ báo ADX đã giảm xuống dưới ngưỡng 40. Những tín hiệu này đang khiến chỉ số đối mặt với nguy cơ tiếp tục suy giảm trong những phiên đầu tuần tới. Chỉ số nhiều khả năng sẽ hướng về đường lower trendline của kênh tăng giá kéo dài từ tháng 12/2016 đến nay (tương ứng với vùng 700- 705 điểm). Vùng 700-705 điểm cũng đồng thời là ngưỡng điểm quyết định khả năng chỉ số có thể giữ được xu hướng tăng điểm kéo dài từ tháng 12/2016 đến nay hay không. Chúng tôi hiện đang kỳ vọng chỉ số sẽ cho phản ứng hồi phục tăng điểm trở lại khi tiếp cận vùng hỗ trợ này. Nhà đầu tư được khuyến nghị nên tiếp tục chời đợi thêm các tín hiệu rõ ràng hơn về mặt xu hướng của chỉ số rồi mới đưa ra các quyết định hành động cho phù hợp. Vùng hỗ trợ quanh 700 điểm của VNINDEX được xem là điểm mua trading T+, kết hợp với việc mua lại một phần các vị thế trung hạn đã bán trading vừa qua để đưa tỷ trọng tổng về lại mức cân bằng.

VCSC

Quan điểm kỹ thuật: Tín hiệu kỹ thuật của các chỉ số có sự phân hóa rộng. VN30, VNMidcap và VNSmallcap vẫn duy trì tín hiệu ngắn hạn tiêu cực, chỉ số VN-Index và HNX-Index được hưởng lợi từ nhóm cổ phiếu tài chính. Cụ thể, tín hiệu của VNIndex được cải thiện từ Tiêu cực lên mức Trung tính với ngưỡng kháng cự tại 713- 715 điểm còn của HNX-Index vẫn giữ mức Tích cực với kháng cự trung hạn tại 87 điểm. Dự báo, VN-Index và HNX-Index có thể tăng để kiểm định lại vùng kháng cự nói trên trong phiên tới, tuy vậy có thể kết thúc phiên ở trạng thái đi ngang. Trong khi đó, các chỉ số còn lại có thể vẫn sẽ tiếp tục duy trì đà giảm ngắn hạn.

VDSC

Các chỉ số phục hồi với thanh khoản thấp sau ba phiên giảm điểm. Đây có thể chỉ là những phiên phục hồi kỹ thuật trong ngắn hạn. Nhà đàu tư có thể tận dụng để giao dịch với cổ phiếu có sắn, hạn chế mua đuổi giá cao hoặc sử dụng margin quá mức.

VN-Index: VN-Index phục hồi khi chạm vùng hỗ trợ ngắn hạn 700-705 điểm. Phiên tăng điểm với thanh khoản không cao mang nhiều đặc điểm của phiên phục hồi kỹ thuật. Khả năng tiếp tục tăng để phá vỡ kháng cự 720 chưa được đánh giá cao. Các chỉ báo kỹ thuật vẫn đang nằm trong xu hướng giảm. Với khối lượng giao dịch rất lớn ở vùng kháng cự mạnh 720 điểm, chưa thể loại trừ khả năng thị trường đã có hiện tượng phân phối. Nhà đầu tư nên thận trọng và chưa vội bắt đáy tại những ngưỡng hỗ trợ ngắn hạn.

HNX-Index: HNX-Index tiếp tục hình thành nến Doji. Tại vùng kháng cự mạnh 87 điểm liên tiếp xuất hiện những mô hình nền có bóng nến dài, cho thấy sự giằng co quyết liệt. Có vẻ như không dễ dàng cho HNX-Index phá vỡ kháng cự trong thời điểm này. Mốc hỗ trợ ngắn hạn của HNX-Index là 85,5 điểm. Các chỉ báo kỹ thuật đã hình thành xu hướng đi xuống

Theo dõi khuyến nghị

PTKT
KHUYẾN NGHỊ MUA
TCKN Ngày KN Giá hiện tại Giá KN Giá  mục tiêu Giá cutloss
FPT HSC 6/12/2016 45.7 42 52.0 40.0
MBB HSC 23/12/2016 13.8 13.2 16.0 12.5
KBC HSC 28/2/17 14.5 14.4 17.5 13.5
REE HSC 10/10/2016 24.7 20.5-21.5 26.0 19.5
PPC HSC 21/9/2016 16.7 14.4 18.0 13.1

Leave a Reply

Fill in your details below or click an icon to log in:

WordPress.com Logo

You are commenting using your WordPress.com account. Log Out / Change )

Twitter picture

You are commenting using your Twitter account. Log Out / Change )

Facebook photo

You are commenting using your Facebook account. Log Out / Change )

Google+ photo

You are commenting using your Google+ account. Log Out / Change )

Connecting to %s