Cập nhật 07/03/2017 CTG, VSC, VJC, HT1

1. VSC

HSC

  Giá hiện tại %Change (T+3) P/E P/B
VSC            58.0 -0.85% 10.5 2.0

VSC (Khả quan) gần đây đã công bố doanh thu thuần chưa kiểm toán năm 2016 đạt 1.082 tỷ đồng (tăng trưởng 17%); LNTT đạt 311 tỷ đồng (giảm 10%) và LNST đạt 262 tỷ đồng (giảm 5%). Kết quả đạt được nói chung sát với dự báo của HSC (HSC dự báo doanh thu đạt 1.065 tỷ đồng (tăng trưởng 15%) và LNST đạt 269 tỷ đồng (giảm 3%)).

VSC hiện có 2 cảng tại Hải Phòng. Cảng Green Port có công suất 350.000 Teu còn cảng Vip Green Port (VSC nắm 74,3% cổ phần) có công suất 500.000 Teu. VSC còn có 2 công ty liên kết thiên về logistic.

Chúng tôi dự báo doanh thu thuần đạt 1.166 tỷ đồng (tăng trưởng 8%); LNTT đạt 357 tỷ đồng (tăng trưởng 15%) và LNST đạt 305 tỷ đồng (tăng trưởng 17%). Dự báo của chúng tôi cao hơn 10% so với kế hoạch LNTT của công ty vì chúng tôi kỳ vọng công suất hoạt động của cảng Vip Green Port tăng. Giả định chính của chúng tôi là như sau:

  • Lượng hàng tiếp nhận xử lý tăng 18% lên 720.000 teu gồm 270.000 teu tại cảng Green Port (giảm 10%) và 450.000 teu tại cảng Vip Green Port (tăng 45%). Chúng tôi giả định công suất hoạt động của cảng mới tăng từ 50% lên 90%.
  • Lợi nhuận gộp tăng 12% lên 443 tỷ đồng. Tỷ suất lợi nhuận gộp hồi phục từ 36,9% lên 38,2% nhờ hiệu quả hoạt động của cảng Vip Green Port tăng.
  • Tỷ lệ chi phí bán hàng & quản lý/doanh thu giữ nguyên ở 6,2%.
  • Lỗ tài chính thuần tăng lên 31,7 tỷ đồng (tăng 20%) do chi phí lãi vay tăng sau khi cầu cảng thứ 2 tại cảng Vip Green Port đi vào hoạt động kể từ tháng 11/2016; từ đó chi phí liên quan sẽ không còn được vốn hóa. Chúng tôi ước tính chi phí lãi vay là 47 tỷ đồng (tăng 10%).
  • Chúng tôi giả định lợi nhuận từ công ty liên doanh liên kết tăng 8% lên 6 tỷ đồng nhờ cả 2 công ty liên kết có KQKD tăng trưởng trong năm nay.

Theo đó chúng tôi dự báo EPS đạt 5.701đ; P/E dự phóng đạt 10,17 lần.

Tiếp tục đánh giá Khả quan. HSC ước tính giá trị hợp lý của cổ phiếu VSC là 70.000đ/cp, theo đó PE là 12,3 lần. Định giá có vẻ khá rẻ với triển vọng tăng trưởng khá. Chúng tôi dự báo tăng trưởng lợi nhuận sẽ phục hồi trong năm 2017 nhờ hiệu suất của mảng mới tăng và công suất nhà kho gia tăng cho phép công ty bù đắp tốt hơn các chi phí phát sinh liên quan đến cảng mới. Nói cách khác, bằng cách tăng công suất từ 50% lên 90%, cảng mới sẽ tạo lợi nhuận tốt hơn. Chúng tôi dự báo dòng thương mại toàn cầu sẽ tiếp tục tăng trưởng nhờ các nên kinh tế chủ chốt như Mỹ, Trung Quốc và Nhật Bản tăng trưởng với tốc độ nhanh hơn. Do đó, mặc dù bị ảnh hưởng bởi sự thất bại của TPP và lo ngại về thay đổi trong chính sách thương mại của Mỹ, thực tế vẫn cho thấy hoạt động thương mại toàn cầu vẫn tiếp tục gia tăng.

  SSI VCSC HSC VDSC BVSC BSC
Ngày ra báo cáo 6/2/17 30/12/16 6/3/17 2/11/16 29/12/16 28/2/17
Khuyến nghị Mua Mua Khả quan Tích lũy Outperform Mua
Giá mục tiêu 71.4 70.2 70 68.4 72.0 72.4

2. VJC

VDSC

  Giá hiện tại %Change (T+3) P/E P/B
VJC          137.4 18.96%    

Bắt đầu hoạt động từ tháng 12/2011, VJC đã có những bước phát triển thần tốc chỉ sau một thời gian ngắn. Áp dụng thành công mô hình hàng không giá rẻ, sử dụng nguồn vốn hiệu quả để mở rộng đội bay và quảng bá thương hiệu bài bản đã giúp công ty khai phá thị trường nội địa tiềm năng mà những người “anh em” đi trước không làm được. Và như thế, VietJet Air đã trở thành “câu chuyện cổ tích” trong ngành hàng không Việt Nam.

Giai đoạn 2017-2019 hứa hẹn tiếp tục là những năm thành công cho VJC nhờ thị trường nội địa đang tăng trưởng và nhiều tuyến bay quốc tế chưa được khai phá. Tuy nhiên, từ 2020, liệu tăng trưởng hành khách có đủ để công ty khai thác đội bay một cách hiệu quả và trang trải cho chi phí thuê cao hơn bình thường (do nghiệp vụ bán và cho thuê lại) hay không vẫn còn là một dấu hỏi lớn. Cộng thêm sự khó lường của diễn biến giá nhiên liệu và tình hình kinh tế toàn cầu, những nhân tố ảnh hưởng trực tiếp đến hoạt động của ngành hàng không khiến cho triển vọng của VJC trong dài hạn là không rõ ràng.

Kết hợp các phương pháp chiết khấu dòng tiền, Adj EV/EBITDAR và P/E, chúng tôi ước tính giá phù hợp cho cổ phiếu VJC trong khoảng từ 115.000-132.000 đồng. Việc chỉ có 3,5 triệu cổ phiếu (tương đương 1,2% vốn cổ phần) được phát hành cho một số nhà đầu tư khiến cho lượng cung cổ phiếu quá nhỏ so với nhu cầu của thị trường. Sức nóng của VJC có thể khiến nhà đầu tư trả giá cao cho mức EPS tổng của doanh nghiệp mà quên rằng một phần không nhỏ lợi nhuận của VietJet (hơn 1/2 trong năm 2016 và hơn 1/3 trong năm 2017) đến từ giao dịch bán máy bay, vốn không phải là hoạt động kinh doanh cốt lõi. Do vậy, không loại trừ khả năng VJC có thể vượt xa mức định giá trên trong thời gian đầu niêm yết.

  SSI VCSC HSC VDSC BVSC BSC
Ngày ra báo cáo     27/2/17   27/2/17  
Khuyến nghị         Outperform  
Giá mục tiêu     101.4   143.4  

3. HT1

BSC

  Giá hiện tại %Change (T+3) P/E P/B
HT1            18.9 -3.83% 8.8 1.4

Năm 2017 HT1 đặt mục tiêu tiêu thụ xi măng tăng 15% – 25%yoy, chúng tôi thận trọng cho rằng mức tăng 15% có thể đạt được khi thị trường của HT1 đã được mở rộng hơn từ năm 2017 (sản lượng tiêu thụ năm 2016 khoảng 6.5 triệu tấn, tăng ~15%yoy).

Các năm trước khu vực Đắk Lắk – Phú Yên – Khánh Hòa là thị trường kinh doanh của cả HT1 và 1 số doanh nghiệp xi măng khác thuộc Vicem, nhưng từ năm 2017 Vicem đã quy hoạch lại vùng kinh doanh giữa các đơn vị trong Tổng công ty, HT1 được độc quyền khai thác khu vực thị trường từ Đắk Lắk – Phú Yên kéo dài hết khu vực Nam bộ, do đó thị trường được mở rộng hơn so với các năm trước.

Nghị định số 100/2016/NĐ-CP (xuất khẩu hàng hóa được chế biến từ tài nguyên, khoáng sản không được khấu trừ thuế giá trị gia tăng đầu vào) và Nghị định số 122/2016/NĐ-CP (các vật tư, nguyên liệu, bán thành phẩm có giá trị tài nguyên khoáng sản cộng với chi phí năng lượng chiếm từ 51% giá thành sản phẩm trở lên sẽ chịu thuế xuất khẩu 5%). Chính sách này có thể dẫn đến các doanh nghiệp xi măng giảm lượng xuất khẩu và tăng cạnh tranh tại thị trường nội địa. Với HT1, năm 2016, tỷ trọng xuất khẩu chiếm khoảng 5% tổng sản lượng, đồng thời trong nhóm các công ty thuộc Vicem, HT1 có lợi thế độc quyền khu vực phía Nam, cùng với việc Holcim chuyển thành INSEE (sau khi Siam City Cement mua lại) mất quá trình tái cơ cấu doanh nghiệp, sẽ giúp HT1 hạn chế chịu ảnh hưởng từ các chính sách mới này.

Từ Q4/2016, HT1 đã nâng tỷ lệ sử dụng than nhập khẩu lên mức 50% trong tổng cơ cấu sử dụng than, giá than nhập hiện vẫn rẻ hơn giá trong nước khoảng 10%. Với diễn biến giá than trong nước điều chỉnh tăng thời gian qua, việc sử dụng than nhập khẩu và dầu điều sẽ giúp HT1 hạn chế tác động đến cơ cấu chi phí.

Trước đó cuối năm 2015, Bộ Xây dựng đã đồng ý chủ trương đầu tư dự án Khu phức hợp Vicem Hà Tiên giữa HT1 và HTV, hiện tại dự án đang trong quá trình xin quy hoạch 1/500.

Kế hoạch đầu tư các năm tới: năng lực sản xuất của HT1 có thể đạt gần 7 triệu tấn xi măng/năm, Hạ Long có thể nghiền khoảng 1.4 triệu tấn/năm. Trong năm 2016, HT1 tiêu thụ được 6.5 triệu tấn xi măng, trong đó khoảng 10% là tiêu thụ cho xi măng Hạ Long. Với mục tiêu tăng trưởng 15% – 25% năm 2017, nhu cầu sản xuất của HT1 sẽ gần chạm năng lực sản xuất và dẫn tới nhu cầu đầu tư thêm lò nung clinker trong các năm tới. Chúng tôi cho rằng việc IPO Vicem sẽ ảnh hưởng lớn đến kế hoạch phát triển và đầu tư các năm tới của HT1, dự kiến Vicem sẽ phải hoàn thành việc IPO trong năm 2017.

BSC ước tính DT 2017 đạt khoảng 8,978 tỷ đồng (+9%yoy), LNST 2017 đạt 900.28 tỷ đồng, EPS 2017 = 2,006 đồng (sau khi loại bỏ 15% trích quỹ khen thưởng phúc lợi, và số lượng cổ phiếu tăng lên do trả cổ tức bằng cp trong năm 2016). Chúng tôi vẫn duy trì khuyến nghị Mua trung và dài hạn cổ phiếu HT1 với giá mục tiêu 24,925 đồng (+31.88% so với mức giá đóng cửa 03/03/2017).

  SSI VCSC HSC VDSC BVSC BSC
Ngày ra báo cáo 24/2/17 28/10/16       6/3/17
Khuyến nghị Nắm giữ Mua       Mua
Giá mục tiêu 23.3 26.9       24.9

4. CTG

BVSC

  Giá hiện tại %Change (T+3) P/E P/B
CTG            18.4 2.22% 10.1 1.1

Công tác quản lý tài sản và rủi ro tín dụng đang được cải thiện. Tính đến 31/12/2016, nợ xấu của CTG là 6.743 tỷ VNĐ (+36% yoy), tương đương với tỷ lệ nợ xấu 1,02%. Trích lập dự phòng có mức tăng mạnh hơn (+50,8%yoy) khiến tỷ lệ LLCR được tăng lên 102%.

Rủi ro nợ xấu được đẩy lùi. Tỷ lệ lãi dự thu trên tổng dư nợ của CTG tuy còn ở mức khá cao nhưng đang trong xu hướng giảm kể từ cuối năm 2014. Tỷ trọng dư nợ cho vay trung dài hạn tăng lên mức 43-44% năm 2015-2016. Chúng tôi cho rằng điều này là do điều kiện kinh doanh cải thiện kéo theo nhu cầu đầu tư mở rộng sản xuất phục hồi trở lại chứ không phải là dấu hiệu liên quan đến việc cơ cấu lại thời hạn trả nợ đối với những khoản vay sắp phải chuyển nhóm nợ.

Tỷ lệ nợ xấu năm 2017 dự báo tăng do CTG có thể sẽ mua lại nợ từ VAMC và phân bổ trở lại khoản này vào nhóm 3-5. Tuy nhiên, chúng tôi đánh giá điều này sẽ có lợi với CTG hơn so với phương án nắm giữ trái phiếu VAMC.

NIM dự báo tạo đáy năm 2017. Trên cơ sở thận trọng, chúng tôi dự báo NIM của CTG có thể tiếp tục giảm nhẹ xuống mức 2,70% do lãi suất đầu ra dự báo tăng chậm hơn lãi suất đầu vào. NIM sẽ tăng trở lại vào 2018 do các yếu tố kéo giảm NIM đã hết.

Vấn đề cấp bách nhất hiện nay đối với CTG là tăng vốn để hỗ trợ tăng trưởng. Theo ước tính của BVSC, CAR của CTG vào thời điểm 31/12/2016 đạt 10,2%. Chúng tôi cho rằng nhu cầu tăng vốn cấp 1 đặc biệt là vốn điều lệ đối với CTG trong năm tới là tương đối cấp bách.

Khuyến nghị đầu tư: CTG có lợi thế về quy mô tổng tài sản, hệ thống mạng lưới cũng như thương hiệu mạnh tại Việt Nam. Trong giai đoạn trước, chính sách tăng trưởng mạnh mẽ dư nợ tín dụng cùng với đặc thù các khoản cho vay đối với nhóm doanh nghiệp nhà nước gây ra khá nhiều quan ngại về chất lượng tài sản, cũng như tính tin cậy của công tác phân loại và trích lập dự phòng của CTG khi nền kinh tế suy thoái.

Sau giai đoạn tái cơ cấu, chúng tôi nhận thấy CTG đang nỗ lực đẩy mạnh quản trị rủi ro và chất lượng tài sản của ngân hàng cũng đang có chuyển biến rõ rệt. Mặc dù lãi dự thu còn ở mức cao so với các ngân hàng niêm yết, NIM hiện khá thấp, chúng tôi cho rằng giai đoạn khó khăn nhất đối với ngân hàng đã qua và CTG có thể đạt mức tăng trưởng tốt trong tương lai. Năm 2017, lợi nhuận trước thuế của CTG dự báo đạt 9.675 tỷ VNĐ, tăng 13% yoy.

Tuy nhiên, chúng tôi vẫn xin lưu ý nhà đầu tư về rủi ro liên quan đến thương vụ sáp nhập PGBank và vụ việc liên quan đến Huỳnh Thị Huyền Như. Mức giá mục tiêu đối với cổ phiếu CTG của chúng tôi là 21.200 đồng/cổ phần, là mức giá bình quân theo hai phương pháp P/B và DDM. Mức giá này hiện cao hơn mức giá hiện tại của CTG 18%, do đó chúng tôi khuyến nghị OUTPERFORM với cổ phiếu của ngân hàng.

  SSI VCSC HSC VDSC BVSC BSC
Ngày ra báo cáo 6/12/16 10/1/17 14/2/17   6/3/17  
Khuyến nghị Nắm giữ PHTT Nắm giữ   Outperform  
Giá mục tiêu 18.1 18.48 21.6   21.2  

 

CÁC KHUYẾN NGHỊ PHÂN TÍCH KỸ THUẬT

 

HSC

  Giá hiện tại %Change (T+3) P/E P/B
ACB            22.6 0.00% 16.8 1.5

Thất bại trong nỗ lực vượt kháng cự ngắn hạn 24.500 VND tuần trước, ACB đã điều chỉnh khá mạnh cùng với đà suy yếu của thị trường. Tuy nhiên, hiện tại ACB đã và đang tích lũy gần hỗ trợ 22.500 VND. Hỗ trợ dài hạn được xác định tại vùng 20.600 VND. Các hệ thống kĩ thuật của chúng tôi cho thấy áp lực mua tập trung nhiều quanh vùng này do đó khả năng xuyên thủng được đánh giá thấp. Trong khi xu hướng trung và dài hạn vẫn duy trì ở mức đánh giá tăng, đợt điều chỉnh hiện tại được xem như là cơ hội mua vào đối với vị thế ngắn hạn. Đóng cửa vượt ngưỡng cản ngắn hạn tại 23.200 VND sẽ xác nhận quan điểm của chúng tôi về quá trình điều củng cố ngắn hạn đã kết thúc, đẩy giá tiến về vùng mục tiêu tại 27.000 VND.

Tích lũy vị thế mua ở quanh mức hiện tại 22.600 VND. Tăng thêm trạng thái mua nếu vượt 23.200 VND. Mục tiêu 27.000 VND (19 %). Thời gian dự kiến: 3 tháng. Để giới hạn rủi ro, một lệnh bán chốt lỗ nên được đặt ở mốc 20.500 VND. Tỉ lệ reward/ risk là 2:1.

BVSC

VN-Index: VNINDEX đóng cửa tăng điểm và vượt lên trên vùng kháng cự quanh 715 điểm. Diễn biến này giúp chỉ số tiếp tục duy trì xu hướng tăng điểm ngắn hạn. Thanh khoản giảm phiên thứ 3 liên tiếp và duy trì dưới mức trung bình 10 phiên gần nhất. Độ rộng thị trường nghiêng về phía các mã tăng điểm. Giao dịch này cho thấy nhà đầu tư vẫn đang giữ tâm lý thận trọng và có phần hoài nghi về khả năng chỉ số có thể duy trì được đà tăng trong ngắn hạn. Kênh xu hướng tăng điểm kéo dài từ tháng 12/2016 đến nay tiếp tục được duy trì sau khi đường giá cắt lên trở lại nhóm MA ngắn hạn. Tuy nhiên, việc dải BB đang có dấu hiệu thắt hẹp và chuyển dịch sang trạng thái đi ngang có thể khiến chỉ số cần thêm thời gian một vài phiên đi ngang tích lũy trong vùng 715- 720 điểm, trước khi hướng đến một sự bứt phá tới các mốc điểm cao hơn. Về mặt chỉ báo kỹ thuật, các chỉ báo dao động (STO, W%R) đều đã hồi phục mạnh trở lại từ vùng quá bán, đường MACD đã có dấu hiệu đảo chiều tăng điểm trở lại để mở ra cơ hội giao cắt với đường tín hiệu trong những phiên kế tiếp. Bên cạnh đó, đường giá đang áp sát đường PSAR và nhiều khả năng sẽ cắt lên trên chỉ báo này trong phiên kế tiếp. Những tín hiệu trên đang hỗ trợ cho kịch bản chỉ số tiếp tục tăng điểm trong một vài phiên kế tiếp. Nhà đầu tư được khuyến nghị mở các vị thế mua mới hoặc mua lại toàn bộ phần danh mục ngắn hạn đã chốt lời trước đó nếu chỉ số xuất hiện các nhịp điều chỉnh trong những phiên tới. Đồng thời có thể kết hợp mua lại một phần các vị thế trung hạn đã bán trading vừa qua để nâng tỷ trọng tổng danh mục lên mức trên trung bình.

VCSC

Quan điểm kỹ thuật: Chỉ số VN-Index đã khôi phục lại tín hiệu kỹ thuật Tích cực khi đóng cửa phía trên kháng cự tại 715 điểm. Trong khi đó, VN30 vẫn thể hiện sự lệch pha khi duy trì tín hiệu Tiêu cực với ngưỡng kháng cự tại 660-662 điểm còn HNXIndex vẫn tỏ ra lưỡng lự trước ngưỡng kháng cự trung hạn tại 87 điểm. Do đó, thị trường chưa hội tủ đủ yếu tố kỹ thuật để gia tăng tỷ trọng cổ phiếu ngắn hạn. Chúng tôi dự báo VN-Index có thể dao động trong biên độ từ 715-720 điểm vào ngày mai trong khi HNX-Index có thể dao động trong biên độ từ 86,3-87 điểm.

VDSC

VN-Index tiếp tục có phiên hồi phục nhưng HNX-Index thì không, thanh khoản duy trì ở mức thấp khiến khả năng vượt đỉnh được đánh giá thấp, nhà đầu tư trung hạn có thể tiếp tục nắm giữ, nhà đầu tư ngắn hạn tiếp tục quan sát và chờ đợt tín hiệu rõ ràng hơn.

VN-Index: Nến xanh với biên độ hẹp và tạo một khoảng trống tăng giá với phiên cuối tuần trước kèm theo thanh khoản đạt khá thấp so với bình quân nên rất có khả năng chỉ số sẽ quay lại lấp đẩy khoảng trống giá tại vùng 712-714 điểm. MACD Histogram và RSI có sự hồi phục nhẹ nhưng tốc độ hồi phục khá thấp trong khi đường giá lại tiếp cận mức đỉnh cũ nên khả năng tín hiệu này chỉ mang tính hồi kỹ thuật. VN-Index lại tiếp cận lên vùng giá 720 điểm, thanh khoản sụt giảm khiến khả năng vượt đỉnh của chỉ số được đánh giá thấp và chỉ số cần thêm một nhịp tích lũy là cần thiết.

HNX-Index: Nến Spinning hình thành trên đồ thị giá kèm theo thanh khoản ở mức thấp hơn bình quân cho thấy sự lưỡng lự của cả bên mua và bán, tâm lý chung đều ở trạng thái chờ đợi một tín hiệu rõ ràng hơn. MACD và RSI tiếp tục đi xuống thể hiện xung lực tăng đang yếu đi rõ rệt, do vậy việc HNX-Index vượt lên trên vùng kháng cự 87-88 điểm được cho là khó khăn.

Theo dõi khuyến nghị

PTKT
KHUYẾN NGHỊ MUA
TCKN Ngày KN Giá hiện tại Giá KN Giá  mục tiêu Giá cutloss
FPT HSC 6/12/2016 46.0 42 52.0 40.0
MBB HSC 23/12/2016 14.0 13.2 16.0 12.5
KBC HSC 28/2/17 14.9 14.4 17.5 13.5
REE HSC 10/10/2016 25.7 20.5-21.5 26.0 19.5
PPC HSC 21/9/2016 16.9 14.4 18.0 13.1
ACB HSC 6/3/2017 22.6 22.6 27.0 20.5
KHUYẾN NGHỊ NẮM GIỮ
TCKN Ngày KN Giá hiện tại Giá KN Giá  mục tiêu Giá cutloss

Leave a Reply

Fill in your details below or click an icon to log in:

WordPress.com Logo

You are commenting using your WordPress.com account. Log Out / Change )

Twitter picture

You are commenting using your Twitter account. Log Out / Change )

Facebook photo

You are commenting using your Facebook account. Log Out / Change )

Google+ photo

You are commenting using your Google+ account. Log Out / Change )

Connecting to %s