Cập nhật KDC

Cổ phiếu KDC – Công ty Cổ phần Tập đoàn Kido (HOSE)

Ngày: 10/03/2017     2014 2015 2016      
Giá hiện tại: 37,300   Tăng trưởng DT 16.61 (66.41) -28.66%
Lợi suất cổ tức: 4.29%   Tăng trưởng EPS (24.03) 31.06 -72.61%
Ngành: Sản xuất thực phẩm   Biên LN gộp 40.04 31.15 39.29%
GT vốn hóa (tỷ đồng): 7,671.16   Biên LN ròng 7.07 25.12 52.04%
Room NN: 76,8 triệu cp   EPS cơ bản 364.83 478.13 5,624
GTGD trung bình (20 phiên): 8.24385   EPS điều chỉnh (*) 364.83 478.13 5,624
Sở hữu nhà nước: 0%   P/E 22.55 1.07 6.63
SLCP lưu hành 205.6611 triệu cp   Cổ tức/CP N/a N/a N/a
SLCP lưu hành pha loãng 23,2 triệu cp                
Tập đoàn KIDO, tiền thân là tập đoàn Kinh Đô được thành lập vào năm 1993 và từ đó trở thành một trong những công ty thực phẩm hàng đầu Việt Nam. Trong suốt 22 năm đầu của chặng đường phát triển, KIDO Group đã thiết lập và giữ vững vị thế dẫn đầu ở một loạt các sản phẩm bánh kẹo, bánh bông lan, bánh mì, bánh trung thu, bánh quy và kem dưới thương hiệu Kinh Đô.     KDC CT cùng ngành VNI   Phân tích kỹ thuật  
  P/E (trượt) 6.58 17.17 16.52   Ngưỡng kháng cự ngắn hạn: 40.8
  P/B (hiện tại) 1.27 6.15 2.13   Ngưỡng hỗ trợ ngắn hạn: 36.0
  Nợ ròng/vốn CSH (7.88) 0.74   Xu hướng ngắn hạn (5-10 ngày): GIẢM
  ROE (%) 20.66 0.24 13.20   Ngưỡng kháng cự trung hạn: 40.8
  ROA (%) 14.95 0.33 2.24   Ngưỡng hỗ trợ trung hạn: 31.0
  (*) Điều chỉnh cho thù lao của HĐQT và quỹ khen thưởng phúc lợi cho nhân viên. Xu hướng trung hạn (1-3 tháng): TĂNG
 

 

  • Kết quả kinh doanh năm 2016

Trong năm 2016, KDC ghi nhận doanh thu đạt 2.240 tỷ đồng, giảm 28,7% so với cùng kỳ khi công ty không còn hợp nhất mảng kinh doanh bánh kẹo từ quý 3/2015. Nếu loại trừ doanh thu từ mảng này, doanh thu của KDC tăng 43,1% so với cùng kỳ. Kể từ tháng 12/2016, KDC bắt đầu hợp nhất với TAC (nắm giữ 65% cổ phần). Nhờ đó, doanh thu quý 4/2016 của KDC đạt 795 tỷ đồng, tăng 79,7% so với cùng kỳ.

Lợi nhuận ròng của KDC trong năm 2016 đạt 1.168 tỷ đồng so với 5.270 tỷ đồng của năm 2015. Nếu loại trừ lợi nhuận tài chính từ việc chuyển nhượng cổ phần của mảng kinh doanh bánh kẹo trong năm 2015 (80%) và năm 2016 (20%) và các khoản lợi nhuận thuần khác, LNTT của hoạt động kinh doanh cốt lõi sẽ đạt tổng cộng 235 tỷ đồng trong năm 2016 so với 182 tỷ đồng của năm 2015.

Mảng hàng lạnh (kem và sữa chua) đạt 1.388 tỷ đồng, tăng trưởng 30% so với cùng kỳ năm ngoái nhờ việc phát triển chuỗi phân phối trong khi LNST đạt 160 tỷ đồng (tăng 108% so với cùng kỳ).

Mảng mỳ gói và dầu ăn có doanh thu dạt 325 tỷ đồng trong năm 2016 (giảm 18,8% so với cùng kỳ), trong đó dầu ăn chiếm tỷ trọng lớn. KDC đã chủ động thu hẹp mảng kinh doanh mỳ ăn liền để đánh giá lại chiến lược cho dòng sản phẩm này. Nhìn chung thì các dòng sản phẩm trên vẫn chưa tạo ra lợi nhuận trong năm 2016.

  • Kem và sữa chua

Các sản phẩm từ sữa của Kido (Kem và sữa chua) đạt mức tăng trưởng mạnh trong năm vừa qua nhờ sự gia tăng mạnh của chuỗi bán lẻ hàng lạnh, từ con số 40.000 điểm bán hàng trong năm 2015, công ty đã nâng số lượng điểm bán hàng lên 50.000 trong năm 2016 và có tham vọng tăng gấp đôi điểm bán hàng tới năm 2018.

Kido hiện đang giữ vị trí số một về thị phần trong ngành hàng kem với hai thương hiệu Merino và Celano, thị phần ước tính của Kido là 37%. Sau khi khánh thành nhà máy mới ở Bắc Ninh, công suất sản xuất kem và sữa chua của Kido tăng lên lần lượt 170% và 210, tương đương với 24 triệu lít/năm và 25 triệu lít/năm. Tuy vậy, các sản phẩm kem sẽ vẫn chiếm vị trí chủ đạo trong ngành hàng lạnh của Kido, còn thị trường sữa chua đang bị các đối thủ mạnh như Vinamilk năm thị phần chi phối. Lãnh đạo công ty kỳ vọng doanh thu từ mảng kem sẽ tăng với tốc độ 20%/năm từ đây cho tới năm 2020 so với tốc độ tăng trưởng chung của ngành được dự báo ở mức 6%/năm.

Theo khảo sát của Unilever thì mức tiêu thụ kem của người Việt Nam còn thấp hơn rất nhiều so với các nước lân cận như Indonesia, Thái Lan và Phillipines. Còn theo Nestlé Việt Nam, lượng kem tiêu thụ trên đầu người hàng năm của Thái Lan là 12 cây/người, còn của Việt Nam chỉ là 5 cây/người.

Tuy nhiên mảng kem vừa sữa chua của Kido sẽ khó có thể thay thế được mảng bánh kẹo để đưa Kido về thời hoàng kim như trước đây do quy mô của toàn ngành kem chỉ đạt xấp xỉ 2.400 tỷ đồng và của sữa chua là 9.300 tỷ đồng (theo Euromonitor).

KFF – công ty vận hành mảng hàng lạnh của Kido (KDC nắm giữ 100%) sẽ tiến hành IPO trong năm 2017. KFF có vốn điều lệ là 560 tỷ đồng và KDC dự kiến sẽ bán 35% cổ phần của KFF khi công ty này IPO.

  • Dầu ăn và mỳ gói

Hiện tại KDC có 2 dòng sản phẩm dầu ăn chính, một dòng sản phẩm với thương hiệu Đại Gia Đình thuộc công ty mẹ và một dòng sản phẩm thương hiệu Tường An của TAC. Trong năm 2017, Kido sẽ thâm nhập sâu vào mảng kinh doanh dầu ăn sau khi công ty đã thực hiện M&A một số doanh nghiệp lớn trong ngành trong năm 2016.

Trong năm 2016, KDC đã chi ra 1.000 tỷ đồng để sở hữu 65% cổ phần của TAC (CTCP Dầu thực vật Tường An) và trong năm nay, KDC cũng sẽ hoàn tất mua 27% cổ phần của Vocarimex để nâng tỷ lệ sở hữu lên 51%. Dự kiến, KDC sẽ hợp nhất KQKD với VOC từ nửa cuối của năm 2017.

Vocarimex hiện đang nắm giữ cổ phần tại các doanh nghiệp dầu ăn như Tường An (27%), Golden Hope Nhà Bè (49%), Cái Lân (24%), Tân Bình (17,84%). Trong đó Cái Lân (Calofic) là doanh nghiệp dẫn đầu thị trường với các thương hiệu mạnh như Neptune, Simply, Meizan. Thị phần của Calofic theo ước tính của Euromonitor là 39,2% còn thị phần của KDC sau khi hợp nhất với TAC và VOC ước tính là 33,3%.

Kỳ vọng vào mảng dầu ăn

Mảng kinh doanh dầu ăn được xem sẽ là chiếm vị trí chủ đạo trong chiến lược kinh doanh của KDC trong những năm tới và kỳ vọng mang lại lợi nhuận đáng kể cho công ty. Sở dĩ lại có sự kỳ vọng lớn như vậy là do ban lãnh đạo của Kido nhận thấy mảng dầu ăn còn rất nhiều tiềm năng phát triển.

Theo Bộ Công Thương, mức tiêu thụ dầu ăn của người Việt bình quân hiện vào khoảng gần 10 kg/năm, thấp hơn chuẩn WHO khuyến cáo (13,5 kg/năm). Tuy nhiên, lượng tiêu thụ dự kiến đến năm 2020 sẽ tăng lên 16,2 – 17,4 kg/người mỗi năm và đến năm 2025 sẽ là 18,5 – 19,9 kg/người một năm. Còn theo Nielsen Việt Nam, quy mô thị trường dầu ăn ước đạt khoảng 30.000 tỷ đồng, tức là còn lớn hơn rất nhiều so với quy mô của thị trường bánh kẹo (xấp xỉ 20.000 tỷ đồng).

Ngoài ra, dù có biên lợi nhuận khá mỏng nhưng dầu ăn là mặt hàng thiết yếu trong cuộc sống hàng ngày và ít chịu ảnh hưởng của yếu tố mùa vụ (như mảng bánh kẹo) hay tác động của chu kỳ kinh tế. Do vậy, Kido sẽ có nguồn thu và dòng tiền ổn định từ mảng kinh doanh này.

Thị trường dầu ăn của Việt Nam vẫn còn tiềm năng phát triển rất lớn mà theo lời ông Trần Kim Thành “chỉ riêng từ dầu động vật chuyển sang thực vật thì còn bao la”. Tuy nhiên thách thức đối với Kido cũng không hề nhỏ do rào cản gia nhập ngành không lớn và ngành dầu ăn Việt Nam đang có sự cạnh tranh khốc liệt khi thị trường có rất nhiều các nhãn hiệu nhưng lại không có sự khác biệt đáng kể giữa các sản phẩm. Do vậy các công ty trong ngành phải mạnh tay chi cho tiếp thị, bán hàng để giành thị phần.

Kido đã có bước đi khá khôn ngoan khi thâu tóm VOC và TAC, hai công ty này sở hữu nhiều thương hiệu nổi tiếng trên thị trường, trong đó, thương hiệu giá trị nhất là nhãn hiệu dầu ăn “Tường An”. Tường An là thương hiệu dầu ăn được nhận biết rộng rãi nhất trong thị trường miền Nam, trong khi Neptune (của Calofic) là thương hiệu dầu ăn có mức độ nhận biết cao nhất tại miền Bắc. Do sự khác biệt giữa các sản phẩm dầu ăn là không đáng kể nên người tiêu dùng có xu hướng lựa chọn các sản phẩm của thương hiệu quen thuộc. Việc sở hữu thương hiệu Tường An giúp cho Kido sẽ tiết kiệm được rất nhiều chi phí cho công tác tiếp thị và bán hàng sau này.

Giải quyết vấn đề nguyên liệu

Lãnh đạo của Kido cho rằng việc kiểm soát giá nguyên liệu đầu vào là khía cạnh quan trọng nhất trong ngành dầu ăn. Chiến lược của Kido là không tự cung ứng nguyên liệu sản xuất dầu ăn mà thay vào đó, công ty chủ trương ký kết hợp đồng với các công ty cung ứng dầu cọ hàng lớn nhất thế giới. Ngày 22/6/2016, Kido đã ký kết với nhà sản xuất dầu cọ lớn nhất thế giới là Felda Global Ventures (FGV) và tập đoàn Indo-Trans Logistics Corporation (ITL), một công ty sở hữu mạng lưới logistic rộng khắp, để thành lập liên doanh sản xuất dầu ăn từ cọ lớn nhất Việt Nam. Với chiến lược này, Kido kỳ vọng sẽ hạ được giá thành nguyên liệu đầu vào đồng thời kiểm soát được sự biến động của giá dầu.

Mạng lưới phân phối rộng lớn

Hiện tại, Kido đang có mạng lưới phân phối khá lớn với hơn 50.000 điểm bán lẻ của mảng hàng lạnh, nhưng con số trên vẫn chưa là gì so với hơn 212.000 điểm bán lẻ của Vinamilk. Tuy vậy, ngành dầu ăn hiện tại đang có trên 450.000 điểm bán lẻ và với việc thâu tóm thành công VOC cùng TAC, Kido sẽ tận dụng được mạng lưới phân phối rất lớn của của hai công ty này (ước tính vào khoảng 180-200 ngàn điểm bán lẻ). Đây là lợi thế cực lớn của Kido so với các đối thủ cạnh tranh, và không chỉ mảng dầu ăn được hưởng lợi mà các sản phẩm khác của Kido cũng sẽ tận dụng được mạng lưới phân phối khổng lồ này.

Với việc tái cơ cấu lại các doanh nghiệp thành viên là TAC và VOC, Kido kỳ vọng sẽ từng bước cải thiện biên lợi nhuận sau thuế của các công ty này lên 5% trong những năm tới (so với mức xấp xỉ 2% như hiện nay). Ngoài ra, do là mặt hàng mang tính thiết yếu và ít bị ảnh hưởng bởi chu kỳ kinh tế, mảng kinh doanh này kỳ vọng sẽ mang lại dòng tiền đều đặn cho KDC và hỗ trợ hoạt động M&A của doanh nghiệp.

  • Kinh doanh BĐS

Dự án BĐS nổi bật của KDC là Lavenue, dự án này đang đang trong giai đoạn phê duyệt thiết kế cuối cùng trước khi đưa vào phát triển cùng với đối tác liên doanh. Tọa lạc tại giao lộ Lê Duẩn, Hai Bà Trưng và Nguyễn Văn Chiêm, vị trí của dự án được xem là đắc địa và là một trong những khu đất vàng hiếm hoi còn lại trên trục đường Lê Duẩn. Dự án là tổ hợp khu trung tâm thương mại, dịch vụ, khách sạn 5 sao và căn hộ cho thuê cao cấp khi hoàn thành sẽ giúp cho KDC có những khoản lợi nhuận bất thường từ việc chuyển nhượng căn hộ hoặc bán lại cả dự án.

  • Quan điểm

Sau khi bán đi mảng bánh kẹo, sức hấp dẫn của KDC đã dần phai nhạt trong con mắt của nhiều NĐT, tuy nhiên không lâu sau đó công ty đã rất nhanh chóng có hướng đi mới đầy hứa hẹn đó là mảng kinh doanh dầu ăn và ngành hàng lạnh. Với tiềm lực tài chính dồi dào cộng với năng lực quản lý của ban lãnh đạo hiện tại kỳ vọng Kido sẽ gặt hái được thành quả lớn đối với mảng dầu ăn cũng không phải là quá lạc quan.

Thách thức với doanh nghiệp lúc này có lẽ là tìm ra ý tưởng về các sản phẩm mới nhằm tận dụng hệ thống phân phối rất lớn sẵn có, qua đó cũng tiết giảm được đáng kể các chi phí bán hàng và chi phí quản lý.

Đồ thị giá của KDC tăng mạnh kể từ năm 2016 và ảnh hưởng tiêu cực bởi việc quỹ DB FTSE sẽ loại ra khỏi danh mục trong kỳ cơ cấu Q1/2017 với gần 4 triệu cổ phiếu sẽ được bán ra trong kỳ này. Theo hệ thống chỉ báo kỹ thuật ngắn hạn, mức hỗ trợ ngắn hạn là 36.0 và rủi ro ngắn hạn đang có chiều hướng giảm dần cho thấy khả năng xuyên thủng mức hỗ trợ 36.0 là khá thấp. Đồng thời, với chiến lược đầu tư ngược với kỳ cơ cấu của các quỹ ETF, chúng tôi cho rằng đây cũng là một trong những cổ phiếu được lựa chọn thích hợp cho chiến lược này.

 

Leave a Reply

Fill in your details below or click an icon to log in:

WordPress.com Logo

You are commenting using your WordPress.com account. Log Out / Change )

Twitter picture

You are commenting using your Twitter account. Log Out / Change )

Facebook photo

You are commenting using your Facebook account. Log Out / Change )

Google+ photo

You are commenting using your Google+ account. Log Out / Change )

Connecting to %s