Công ty cổ phần Phân bón Bình Điền (BFC: HOSE)

Định giá hấp dẫn nhất trong nhóm cổ phiếu phân bón

Tại mức giá đóng cửa ngày 10/3/2017 là 34.600 đồng/cổ phiếu, BFC đang được giao dịch tại TTM P/E là 7.1 lần. Đây là mức thấp nhất so với các doanh nghiệp sản xuất phân bón lớn niêm yết khác như DPM, DCM, LAS.

BFC là một doanh nghiệp có nền tảng cơ bản tốt với sản phẩm NPK chất lượng cao thương hiệu “Đầu Trâu” được nhiều nông dân tin dùng. BFC dẫn đầu thị phần NPK tại khu vực miền Nam (chiếm khoảng 28% thị phần) và đang đẩy mạnh ra khu vực miền Bắc cùng xuất khẩu sang các nước lân cận.

Về chiến lược, BFC tập trung vào việc nghiên cứu để chuyên biệt hóa sản phẩm phù hợp từng loại cây trồng và thỗ nhưỡng. Chiến lược này sẽ đem lại tăng trưởng trong dài hạn cho BFC trước thực trạng dư thừa nguồn cung và nạn phân bón chất lượng kém (phân bón lậu và phân bón giả).

Trong năm 2016, do diễn biến El Nino kéo dài dẫn đến tình trạng nhiễm mặn nghiêm trọng ở miền Nam, diện tích đất canh tác thu hẹp khiến nhu cầu sử dụng phân bón sụt giảm. Tính riêng sản lượng phân bón NPK tiêu thụ trên cả nước giảm 3,9% so với năm 2015.

Tiêu thụ nội địa trực tiếp (nghìn tấn) 2015 2016 % thay đổi 2017 (dự báo) % thay đổi
Phân NPK 3,900 3,750 -3.8% 3,950 5.3%
Phân Ure 2,100 2,090 -0.5% 2,135 2.2%
Phân DAP 945 770 -18.5% 880 14.3%
Tổng cộng 6,945 6,610 -4.8% 6,965 5.4%

Nguồn: AgroMonitor

Mặc dù vậy, trong năm 2016, BFC lại ghi nhận 5.944 tỷ đồng doanh thu thuần (-2,4% yoy). Giá bán trong năm giảm cùng sản lượng tiêu thụ phân bón sụt giảm tại khu vực miền Nam, BFC vẫn duy trì được doanh thu nhờ đẩy mạnh tiêu thụ tại thị trường miền Bắc sau khi nhà máy Ninh Bình đi vào hoạt động từ tháng 10/2015. Ước tính trong năm 2016, sản lượng tiêu thụ của BFC đạt 631 nghìn tấn, tăng 3,9% so với năm 2015. Cùng với đó, giá nguyên vật liệu đầu vào sụt giảm giúp lợi nhuận gộp của BFC tăng lên đáng kể, đạt 908 tỷ đồng (+19,2% yoy), biên lợi nhuận gộp cũng tăng lên đạt mức 15,3% từ mức 12,5% năm 2015. Theo đó, LNTT của BFC đạt 420 tỷ đồng (+19,4% yoy)

Ngoài ra, BFC còn được ưu đãi về thuế đối với nhà máy Ninh Bình, thuế suất hiệu dụng giảm từ 20,1% trong năm 2015 về còn 16,7% năm 2016, giúp LNST công ty mẹ đạt 277 tỷ đồng LNST (+20,7% yoy). Nhà máy sẽ tiếp tục được miễn thuế TNDN trong năm nay và được giảm 50% thuế TNDN trong năm 2018.

Năm 2017, thời tiết ổn định trở lại và hiện tượng đất nhiễm mặn không còn, sản lượng tiêu thụ phân bón được AgroMonitor dự báo sẽ tăng trưởng trở lại, riêng phân NPK có mức tăng 5,3% so với năm 2016. Vì vậy, BFC đặt mục tiêu doanh thu và LNST công ty mẹ đạt lần lượt là 6.850 tỷ đồng (+15,2%) và 282 tỷ đồng (+1,2% yoy)

  2013 2014 2015 2016 2017 KH
Doanh thu thuần 6,585 6,377 6,092 5,944 6,850
% tăng trưởng -3.2% -4.5% -2.4% 15.2%
Lợi nhuận gộp 698 680 762 908
% tăng trưởng -2.5% 11.9% 19.2%
Biên lợi nhuận gộp 10.6% 10.7% 12.5% 15.3%
LNTT 356 367 352 420 420
% tăng trưởng 3.1% -4.0% 19.5% -0.1%
Thuế suất hiệu dụng 26.4% 21.3% 20.2% 16.7%
LNST 262 289 281 350
% tăng trưởng 10.3% -2.7% 24.6%
Biên lợi nhuận ròng 4.0% 4.5% 4.6% 5.9%
LNST công ty mẹ 211 229 229 277 282
% tăng trưởng 8.7% 0.1% 20.7% 1.9%

Nguồn: SSIResearch

Là một nước nông nghiệp với 70% dân số làm nghề nông, nhu cầu về phân bón của Việt Nam là thiết yếu không thể phủ nhận. Ngành phân bón là một trong những ngành chịu ít tác động trước các biến động của nền kinh tế nhờ lượng cầu ổn định. Sau khi xem xét triển vọng và so sánh với các doanh nghiệp cùng ngành khác, chúng tôi cho rằng BFC là một lựa chọn đầu tư hấp dẫn và an toàn dựa trên những luận điểm sau:

  • Mức định giá hiện tại thấp so với các công ty tương đồng
  • BFC sử dụng đòn bẩy tài chính hiệu quả, ROE đạt mức cao 24,8%.
  • Nhà máy Ninh Bình sẽ tiếp tục hưởng mức thuế TNDN ưu đãi cho năm nay và năm sau. Công suất nhà máy Ninh Bình sẽ nâng lên từ mức hiện tại 200 nghìn tấn/năm lên 400 nghìn tấn/năm trong năm tới để phục vụ cho cả thị trường tiềm năng rộng lớn phía Bắc bao gồm các tỉnh từ Hà Tĩnh trở ra.
  • Việc mở rộng thị trường khu vực miền Bắc cùng với nhu cầu hồi phục trở lại ở miền Nam sẽ tạo động lực tăng trưởng cho BFC
  • Chính phủ đang ráo riết ngăn chặn phân bón chất lượng kém. Bộ Công Thương sẽ tổng kiểm tra và xử lý vi phạm trong sản xuất, gia công phân bón vô cơ từ ngày 15/3/2017 đến tháng 9/2017.

Rủi ro: BFC phụ thuộc vào nguồn nguyên liệu nhập khẩu (SA và kali) và chịu nhiều ảnh hưởng của biến động giá cả trên thị trường quốc tế.

Capture.PNG

Leave a Reply

Fill in your details below or click an icon to log in:

WordPress.com Logo

You are commenting using your WordPress.com account. Log Out / Change )

Twitter picture

You are commenting using your Twitter account. Log Out / Change )

Facebook photo

You are commenting using your Facebook account. Log Out / Change )

Google+ photo

You are commenting using your Google+ account. Log Out / Change )

Connecting to %s