15/03/2017 HAX, TDH, VNM

1. VNM

HSC

  Giá hiện tại %Change (T+3) P/E P/B
vnm     130 1.30% 20.0 6.9

Vinamilk (VNM; Khả quan) hôm qua đã khánh thành nông trại bò sữa hữu cơ đầu tiên tại tỉnh Lâm Đồng. Trang trại này có tổng diện tích 73 ha và nuôi 500 bò sữa với vốn đầu tư là 200 tỷ đồng. Trang trại này sẽ cung cấp sữa nguyên liệu cho sản phẩm sữa hữu cơ mới tung ra của Vinamilk. Phân khúc sữa organic có quy mô khá nhỏ, tuy nhiên đây là phân khúc cao cấp và cũng giúp quảng bá hình ảnh của công ty.

Hiện tai, VNM có 10 trang trại bò sữa trên cả nước với khoảng 17.000 con. Chúng tôi ước tính, trong năm 2016, các trang trại của VNM sở hữu đã cung cấp 42.654 tấn sữa tươi nguyên liệu, tăng 13% và đóng góp khoảng 7% tổng nhu cầu sữa nguyên liệu đầu vào của công ty. Bên cạnh đó, chúng tôi ước tính sản lượng sữa nguyên liệu mua từ nông dân trong nước trong năm ngoái là 196.779 tấn, tăng trưởng 10%. Do đó, tổng lượng sữa nguyên liệu từ nguồn cung trong nước là 221.433 tấn, tăng trưởng 10,6%, tương đương 30% nhu cầu đầu vào của công ty. Mục tiêu của VNM là tăng tỷ lệ sữa nguyên liệu từ nguồn cung trong nước lên 40% trong 3-5 năm tới.

Chúng tôi dự báo doanh thu thuần năm 2017 là 53.141 tỷ đồng, tăng trưởng 13,6% và LNST đạt 10,114 tỷ đồng, tăng trưởng 8,2%.  Chúng tôi tin rằng VNM có thể duy trì tăng trưởng doanh thu hai con số trong năm 2017 với dự báo rằng ngành sữa sẽ tiếp tục tăng trưởng với tốc độ trung bình trên 10% đồng thời VNM sẽ giành thêm thị trường ở cả phân khúc sữa nước và sữa bột. Giá sữa nguyên liệu tăng sẽ tác động giảm đáng kể tỷ suất lợi nhuận gộp, tuy vậy chúng tôi dự báo tỷ suất LNTT sẽ vẫn duy trì ở mức chấp nhận được nhờ tỷ lệ chi phí bán hàng/doanh thu giảm. Chúng tôi dự báo tỷ suất LNTT năm 2017 là 22,7% và năm 2018 là 24%. Chúng tôi vẫn giữ quan điểm lạc quan đối với triển vọng lợi nhuận của công ty trong trung hạn đảm bảo bởi sự gia tăng ổn định của lượng tiêu thụ các sản phẩm từ sữa, vị thế áp đảo của VNM so với các đối thủ ở những phân khúc quan trọng và khả năng mặc cả giá với khách hàng. Chúng tôi dự báo tốc độ tăng trưởng trung bình năm của doanh thu thuần trong giai đoạn 2017-2020 là 10,9% và của LNST là 9,3%.

Tiếp tục đánh giá Khả quan. Giá trị hợp lý của cổ phiếu theo ước tính của chúng tôi là 152.000đ – Với mức EV/EBITDA hợp lý là 16,1 lần, chúng tôi ước tính giá trị hợp lý của cổ phiếu VNM là 152.000đ/cp, tương đương tiềm năng tăng giá 13,5% từ thị giá hiện tại. P/E dự phóng ở mức giá hợp lý là 24,2 lần. Theo giá thị trường hiện tại, cổ phiếu VNM đang giao dịch với P/E dự phóng 2017 là 20,8 lần và EV/EBITDA là 13 lần.

Cổ phiếu đã nằm ngoài sự quan tâm của NĐT kể từ Q3 năm ngoái với lực bán ra mạnh của khối ngoại sau quyết định nới room cho NĐTNN và định giá cổ phiếu có vẻ đã ở mức đỉnh khi mà triển vọng tăng trưởng chậm lại. Cổ phiếu cũng bị ảnh hưởng bởi lực bán ra đồng loạt ở nhiều thị trường mới nổi. Do đó, định giá cổ phiếu giảm trở về mức hấp dẫn trong khi đó khối ngoại cũng mua ròng trở lại trong những tuần gần đây khi khối này quay lại thị trường. Vì vậy, mặc dù triển vọng tăng trưởng cho năm nay ở mức khiêm tốn, chúng tôi vẫn cho rằng cổ phiếu khá hấp dẫn ở thời điểm hiện tại trên quan điểm dài hạn.

  SSI VCSC HSC VDSC BVSC BSC
Ngày ra báo cáo 14/2/17 2/2/17 14/3/17      
Khuyến nghị Nắm giữ Mua Khả quan      
Giá mục tiêu 145 154.8 152      

2. TDH

  Giá hiện tại %Change (T+3) P/E P/B
TDH            13.3 5.14% 8.2 0.6

Giá cổ phiếu TDH đã tăng 41% so với đầu năm nay sau khi công ty công bố KQKD năm 2016 khả quan với doanh thu đạt 1.061 tỷ đồng (tăng trưởng 20%) và LNST thuộc về cổ đông công ty mẹ đạt 105 tỷ đồng (tăng trưởng 124%). Kết quả đạt được vượt 6,1% kế hoạch doanh thu và 31% kế hoạch lợi nhuận thuần. Tỷ suất lợi nhuận gộp tăng lên 20,3% từ 14,5% nhờ cơ cấu doanh thu được cải thiện. EPS năm 2016 là 1.484đ; P/E năm 2016 là 9 lần so với mức P/E bình quân ngành năm 2016 là 12 lần.

TDH là doanh nghiệp BĐS quy mô trung bình tại TPHCM. TDH được thành lập từ lâu và đã thực hiện nhiều dự án. TDH trước đây hầu hết triển khai dự án tại quận Thủ Đức. Gần đây công ty đã chuyển hướng sang quận 9, là quận đang thu hút nhiều sự chú ý vì nằm ở cuối tuyến tàu điện ngầm mới và giá đất tại đấy cũng khá hợp lý. Công ty tập trung vào các dự án đất nền và chung cư phân khúc trung bình.

TDH đã bắt đầu ghi nhận lợi nhuận từ dự án chung cư S-Home Phước Long tại quận 9 – Trong năm 2016, TDH bắt đầu ghi nhận doanh thu lợi nhuận từ dự án S-Home Phước Long sau khi hoàn thành và giao nhà cho người mua vào Q3. Dự án này gồm 168 căn chung cư trên diện tích đất 3.573m2 tại quận 9. TDH mở bán dự án này vào tháng 6/2015 và đến nay đã bán hết toàn bộ số căn với giá bình quân là 17,5 triệu đồng/m2 (đã bao gồm thuế VAT). Công ty đã ghi nhận 177 tỷ đồng doanh thu từ dự án này trong năm 2016.

Các dự án khác tại quận 9 gồm Khu nhà ở TDH Tocotap cũng đã đem lại doanh thu trong năm 2016 – Công ty cũng đã mở bán dự án Khu nhà ở TDH Tocotap vào Q4. Dự án nằm trên diện tích đất 4.690m2 tại quận 9 và công ty hiện đã bán hết 40 lô đất nền tại dự án với giá bán 25-30 triệu đồng/ m2 . Công ty đã ghi nhận 59,8 tỷ đồng doanh thu từ dự án này trong năm 2016. Ngoài ra, TDH còn ghi nhận doanh thu lợi nhuận từ các dự án đã hoàn thành khác chẳng hạn như TDH Trường Thọ (Thủ Đức), TDH Phước Bình, Phước Long Spring Town (quận 9) và Khu đô thị Long Hội City (Long An).

TDH vẫn chưa công bố kế hoạch kinh doanh cho năm 2017, tuy nhiên chúng tôi hiểu rằng công ty đang cân nhắc mức tăng trưởng 20% cho cả doanh thu và lợi nhuận. Công ty hiện đang trong giai đoạn ghi nhận doanh thu từ các dự án đã bán và chuẩn bị bàn giao, do đó khá dễ dàng để dự báo triển vọng tăng trưởng cho năm nay.

Triển vọng tăng trưởng tương lai phụ thuộc vào việc mua lại Fideco do quỹ đất hiện tại khá nhỏ – Trong năm ngoái, HĐQT TDH đã phê duyệt kế hoạch tăng tỷ lệ sở hữu tại Fideco (FDC) lên 65% từ 24,89% trước đó. Và đến cuối tháng 1, TDH đã mua 9,74 triệu cổ phiếu FDC tăng tổng cổ phiếu FDC sở hữu lên 16,6 triệu đơn vị tương đương 43% cổ phần. Gần đây, TDH tiếp tục đăng ký mua thêm 9,38 triệu cổ phiếu FDC từ ngày 06/2 đến 6/3, tuy nhiên thương vụ này đã không thể hoàn tất do không đạt được thỏa thuận về giá.

Giá cổ phiếu TDH tăng chủ yếu theo là phản ứng của thị trường trước KQKD năm 2016 khá bất ngờ. Và dĩ nhiên triển vọng tăng trưởng cho năm nay có vẻ khá tốt dựa trên lộ trình ghi nhận doanh thu từ các dự án của công ty. Tuy nhiên, ngoài những yếu tố tích cực trên, việc mua lại Fideco kéo theo một số lo ngại liên quan đến chiến lược phát triển tương lai. Do quỹ đất của Fideco có vẻ phù hợp cho phát triển du lịch và các toà nhà văn phòng, vốn không phải thế mạnh truyền thống của TDH, là phát triển căn hộ chung cư và các lô đất trong bán kính 10-15km từ trung tâm thành phố. Do đó, mặc dù cổ phiếu chắc chắn không đắt, chúng tôi vẫn chờ đợi thông tin chi tiết về kế hoạch dài hạn của công ty trước khi quyết định đưa cổ phiếu vào danh mục theo dõi thường xuyên.

3. HAX

BSC

  Giá hiện tại %Change (T+3) P/E P/B
HAX            49.0 6.75% 7.5 2.3

HAX là một trong 3 nhà phân phối chính thức của Mercedes Benz Việt Nam. Hiện tại MBV đang có 3 nhà phân phối là Haxaco, Vietnam Star và An Du với 12 trung tâm bán hàng (Autohaus), trong đó Haxaco có 4 Autohaus tại Tp. HCM và Hà Nội; Vietnam Star có 4 Autohaus tại Tp. HCM, Hà Nội, Nha Trang và An Du hoạt động tại thị trường Hà Nội, Hải Phòng, Đà Nẵng. Việc hoạt động và mở Autohaus tại các thị trường là do nhà phân phối tự chủ động, đồng thời cũng phải qua đánh giá khảo sát từ MBV.

Triển vong tăng trưởng mạnh trong năm 2017 sau khi mở rộng tại Hà Nội. Với HAX, sản lượng bán xe trong năm 2016 là 1,214 chiếc (+35.79%yoy), trong đó sản lượng tại từng Autohaus: Điện Biên Phủ là 584, Võ Văn Kiệt là 348 và Láng Hạ là 282. Do Autohaus Láng Hạ mới hoàn thành nâng cấp từ chuẩn 300 lên thành 600 trong tháng 12/2016 và Autohaus Kim Giang mới đi vào hoạt động trong tháng 2/2017 (sau khi HAX mua lại cty dịch vụ ô tô PTM trong tháng 9/2016), nên sản lượng tiêu thụ sẽ có cơ hội tăng trưởng mạnh, HAX đặt mục tiêu bán được 2,000 xe trong năm 2017.

Biên lợi nhuận gộp có cải thiện trong năm 2016, đạt 2.77% (tăng so với mức 1.42% của năm 2015). Biên LNG tăng phụ thuộc vào cơ cấu sản phẩm bán ra, nếu có nhiều mẫu sản phẩm được ưa thích sẽ có premium cao và tỷ lệ quay vòng nhanh hơn dẫn tới biên cao hơn, nhưng điều này không phải là yếu tố bền vững với một nhà phân phối xe.

Về chính sách thưởng của MBV, bao gồm 2 phần là trả trực tiếp và trả gián tiếp. Trả trực tiếp là sẽ discount trực tiếp vào giá bán từ MBV cho đại lý và Trả gián tiếp căn cứ theo sản lượng bán hằng năm (nhà phân phối sẽ ký mục tiêu sản lượng tiêu thụ với MBV vào đầu năm, nếu sản lượng tiêu thụ thực tế bằng 80% số mục tiêu đã ký sẽ được nhận bonus theo Quý, Bán niên, Cuối năm và một phần sang Q1 của năm sau). BSC cho rằng khả năng cao HAX sẽ hoàn thành kế hoạch năm do tình hình tiêu thụ Mercedes đang rất tích cực sau vụ việc liên quan đến thuế của Euro Auto (BMW) và thuế TTĐB cho xe dung tích cao áp dụng từ 07/2016. Sản lượng xe Mercedes Benz (PC) bán trong tháng 1/2017 là 483 xe (+53.33%yoy). Ước tính trong 2 tháng 2017 Mercedes (PC) bán được khoảng 1,000 chiếc, tăng mạnh so với mức 517 chiếc của 2T2016.

Hiện tại bên cạnh những mẫu xe do MBV sản xuất trong nước, 25% – 30% lượng xe tiêu thụ được MBV nhập khẩu nguyên chiếc từ Châu Âu, và chưa nhập khẩu từ Đông Nam Á, do đó hiện tại việc tăng trưởng tiêu thụ xe Mercedes không phải do hưởng lợi từ thuế Atiga. Doanh nghiệp đánh giá việc thuế nhập khẩu ưu đãi Atiga về 0% trong năm 2018 chưa hẳn đã có tác động mạnh đến thị trường ô tô trong nước nếu các loại Phí bị đẩy tăng cao bù đắp cho việc giảm Thuế.

Ngày 10/03/2017, cổ phiếu HAX được giao dịch với giá 47,000 đồng, EPS 2016 = 5,553. Với PE trailing = 8.46x, BSC cho rằng triển vọng của HAX sẽ vẫn tiếp tục khả quan khi doanh nghiệp đã mở rộng năng lực kinh doanh tại khu vực Hà Nội, đồng thời nhu cầu xe Mercedes đang tiếp tục tăng do thời gian gần đây hãng đồng loạt tung ra những mẫu sản phẩm mới, sản lượng xe bán của HAX dự kiến sẽ tăng 64.74%yoy trong năm 2017. HAX dự kiến có kế hoạch tăng vốn, cụ thể sẽ được thông qua trong ĐHCĐ 2017

 

CÁC KHUYẾN NGHỊ PHÂN TÍCH KỸ THUẬT

 

BVSC

VN-Index: VNINDEX đóng cửa tăng điểm, qua đó tiếp tục duy trì trạng thái dao động đi ngang theo mẫu hình tam giác cân. Thanh khoản tiếp tục duy trì ở mức thấp hơn tương đối so với khối lượng bình quân 10 phiên gần nhất. Giao dịch này cho thấy xu hướng dao động đi ngang có thể sẽ còn tiếp diễn trong những phiên tới. Độ rộng thị trường nghiêng về phía các mã tăng điểm tuy nhiên sự chênh lệch không quá nhiều. Điều này cho thấy tâm lý thận trọng của nhà đầu tư trước sự phân hóa khá khó chịu của các dòng cổ phiếu trên thị trường. Việc cây nến trắng dài xuất hiện được kỳ vọng sẽ giúp đường giá tiếp tục hướng đến cận trên của kênh giá đi ngang tương ứng với vùng quanh 719,58 điểm trong một vài phiên kế tiếp, qua đó giúp chỉ số tiếp tục hình thành các nhịp dao động đi ngang theo mẫu hình tam giác cân tính từ khi hình thành đỉnh ngắn hạn quanh 719,58 điểm. Tuy nhiên, dải BB vẫn tiếp tục quá trình thắt hẹp trong bối cảnh đường ADX đã cắt xuống dưới ngưỡng 20. Điều này có thể khiến quá trình dao động tích lũy theo mẫu hình tam giác cân của đường giá phải kéo dài thêm trong ngắn hạn. Xu hướng mới của chỉ số sẽ được mở ra nếu một trong hai cận của mẫu hình giá đi ngang hiện tại bị phá vỡ. Vùng kháng cự của chỉ số nằm tại quanh 720 điểm và 728-733 điểm. Vùng hỗ trợ gần của chỉ số nằm tại quanh 708 điểm và 695-700 điểm.

VCSC

Quan điểm kỹ thuật: Tín hiệu ngắn hạn của những VN-Index, VN30, HNX-Index đều quay trở lại trạng thái Tích cực với việc đóng cửa phía trên các đường MA5 và MA10, tuy vậy các chỉ số vẫn đang ở phía dưới các ngưỡng kháng cự tương ứng tại 720, 670 và 88 điểm. Dự báo, các ngưỡng kháng cự này có thể sẽ được kiểm định lại trong phiên ngày mai, tuy nhiên, khi mà sự tăng điểm không được hỗ trợ tốt bởi yếu tố thanh khoản thì sự bền vững chưa cao, hoặc là sẽ chỉ tập trung vào một số những cổ phiếu vốn hóa lớn nhất định.

Theo dõi khuyến nghị

PTKT
KHUYẾN NGHỊ MUA
TCKN Ngày KN Giá hiện tại Giá KN Giá  mục tiêu Giá cutloss
KHUYẾN NGHỊ NẮM GIỮ
TCKN Ngày KN Giá hiện tại Giá KN Giá  mục tiêu Giá cutloss
FPT HSC 6/12/2016 45.7 42 52.0 40.0
MBB HSC 23/12/2016 14.7 13.2 16.0 12.5
PPC HSC 21/9/2016 17.6 14.4 18.0 13.1
KBC HSC 28/2/17 14.4 14.4 17.5 13.5
ACB HSC 6/3/2017 22.8 22.6 27.0 20.5
REE HSC 10/10/2016 28.1 20.5-21.5 26.0 19.5

Leave a Reply

Fill in your details below or click an icon to log in:

WordPress.com Logo

You are commenting using your WordPress.com account. Log Out / Change )

Twitter picture

You are commenting using your Twitter account. Log Out / Change )

Facebook photo

You are commenting using your Facebook account. Log Out / Change )

Google+ photo

You are commenting using your Google+ account. Log Out / Change )

Connecting to %s