Công ty cổ phần Thế giới số (DGW: HOSE)

Tăng trưởng lại từ năm 2017 nhờ sản phẩm mới

Số lượng cổ phiếu đang lưu hành: 40 triệu cp; Vốn hóa: 685 tỷ đồng; Giá trị giao dịch trung bình 3 tháng: 2,54 tỷ đồng: Giá hiện tại: 17.300 đồng/cp; và Tỷ lệ sở hữu nước ngoài: 11,4%.

Tổng quan năm 2016

DGW công bố doanh thu và lợi nhuận ròng đạt 3.801 tỷ đồng (-9,6% YoY) và 67,4 tỷ đồng (-35% YoY). Doanh thu giảm chủ yếu do DGW không còn ghi nhận doanh thu từ điện thoại Nokia/Microsoft trong năm 2016. Năm 2015, doanh thu Nokia/Microsoft đạt 880 tỷ đồng nhưng không còn ghi nhận doanh thu năm 2016. Tuy nhiên, tỷ lệ chi phí bán hàng/doanh thu tăng từ 1,5% trong năm 2015 lên 2,6% trong năm 2016, khiến tỷ suất lợi nhuận ròng giảm 0,7% trong năm 2016. Trong quý 4/2016, DGW bắt đầu tuyển dụng và nghiên cứu thị trường cho sản phẩm chăm sóc sức khỏe mới để phân phối và ghi nhận chi phí bán hàng tăng đáng kể.

Doanh thu 2016 (triệu đồng) Tăng trưởng
Máy tính và máy tính bảng 2.169.830 -2,57%
Điện thoại 1.071.893 -30,16%
Thiết bị văn phòng 560.324 25,92%

Nguồn: DGW

Cùng xu hướng với cả thị trường, doanh thu mảng máy tính xách tay và máy tính bảng giảm nhẹ trong năm 2016. Năm 2016, thị trường máy tính PC giảm 7% YoY về giá trị.

Doanh thu điện thoại (iPhone, OBI, Wiko và Intex, Lenovo) tăng trưởng âm do thiếu vắng dòng điện thoại Nokia. Trong khi hầu hết các thương hiệu đều có thị phần nhỏ tại Việt Nam, DGW hợp tác với MobiFone bán iPhones thông qua đại lý MobiFone nhưng không cạnh tranh được với các nhà bán lẻ lớn như thegiodidong.com (MWG: HSX) và FPTSHOP.com (FPT Retail).

Mảng thiết bị văn phòng vẫn đạt tăng trưởng tích cực trong năm 2016 nhờ tiếp tục mở rộng sản phẩm phần mềm và phần cứng mới.

Triển vọng

Phân phối  thiết bị công nghệ:  Theo BMI, thị trường PC sẽ tăng từ 1,4 tỷ USD năm 2016 lên 1,7 tỷ USD năm 2020 cho thấy tỷ lệ tăng trưởng kép hàng năm (CARG) đạt 4,1%. Sau khi doanh thu PC giảm trong giai đoạn 2014-2016 do điện thoại thông minh thỏa mãn nhu cầu người dùng, chúng tôi ước tính doanh thu sẽ ổn định trở lại khi xuất hiện các sản phẩm có nhiều chức năng hơn và khi thu nhập tăng.

Điện thoại di động: Hiện tại, DGW chỉ chiếm 2% thị phần điện thoại (đạt 70 nghìn tỷ đồng năm 2016). Thị trường điện thoại ước tính tăng trưởng với tốc độ chậm hơn trong năm 2017 nhưng vẫn đạt tăng trưởng hai chữ số về mặt giá trị. Nguyên nhân khiến thị phần của DGW còn thấp do công ty không có các khách hàng chính như PSD (Samsung) hay FTG (iPhone).

Kể từ ngày 15/03/2017, DGW bắt đầu phân phối điện thoại Xiaomi tại Việt Nam. Xiaomi nằm trong top 6 nhà sản xuất điện thoại lớn nhất thế giới sau Apple, Samsung, Oppo, Huawei và Vivo, hiện đang bán tại 20 quốc gia. Xiaomi bán hơn 40 triệu điện thoại trong năm 2016. Xiaomi tương đối thành công tại Trung Quốc và Ấn Độ khi chỉ cần 2 năm để giành 11% thị phần, đứng thứ 2 sau Samsung. Doanh thu của Xiaomi thực tế giảm từ 70 triệu điện thoại trong năm 2015 do công ty chủ yếu tập trung vào bán hàng trực tuyến và chưa đầu tư cho hoạt động marketing.

Bên cạnh điện thoại, Xiaomi cung cấp các sản phẩm điện tử khác như TV, thiết bị thông minh và sản phẩm hệ sinh thái. Tuy nhiên, công ty đặt kế hoạch triển khai trước một số sản phẩm điện thoại, phụ kiện và thiết bị đeo thông minh tại Việt Nam. Điện thoại Xiaomi tập trung vào thiết kế với công nghê tiên tiến nhất và bán với mức giá cạnh tranh, khác với Oppo tập trung vào tính năng giải trí nhưng giá cao hơn (do chi phí marketing lớn).

DGW là nhà phân phối độc quyền Xiaomi tại Việt Nam, công ty sẽ tìm cách mở rộng tăng trưởng tiềm năng trong những năm tới. Xiaomi tương đối khác biệt so với danh mục hiện tại của DGW là OBI, Intex hay Lenovo.

Bên cạnh đó, DGW sẽ bắt đầu phân phối điện thoại LG trong năm 2017. Chúng tôi ước tính Xiaomi và LG sẽ giành thị phần từ Samsung, công ty hàng đầu trong ngành tại Việt Nam.

Thiết bị văn phòng: chúng tôi ước tính phân khúc này tăng trưởng 10%/năm trong 3 năm tới.

Sản phẩm mới: DGW sẽ phân phối sản phẩm phụ trợ trong năm 2017. Dự án triển khai trong quý 2/2017 nhưng hiện công ty chưa công bố thông tin chi tiết. Theo công ty, nhờ tầng lớn trung lưu ngày càng tăng, nhu cầu chăm sóc sức khỏe tăng và quy mô thị trường ngày càng lớn. Thị trường hiện vẫn còn rời rạc. Công ty sẽ công bố thêm thông tin về kế hoạch trong cuộc họp sắp tới vào cuối tháng 3/2017.

Dự phóng

Doanh thu của DGW theo phân khúc (triệu đồng)

Capture

Nguồn: SSI ước tính

Ước tính năm 2017-2018

Chúng tôi dự báo doanh thu mảng PC sẽ tăng nhẹ 3% YoY đến năm 2019, trong khi mảng thiết bị văn phòng duy trì tăng trưởng doanh thu 10%. Mặc dù vậy, doanh thu điện thoại có thể tăng trưởng 15% YoY trong năm 2017 nhưng lên đến 50% trong năm 2018 khi Xiaomi bắt đầu bán nhiều sản phẩm hơn (phụ kiện điện thoại, TV, bộ phát wifi…) tại Việt Nam. Chúng tôi ước tính trong 3 năm tới, Xiaomi sẽ chiếm ít nhất 3% thị phần tại Việt Nam (doanh thu có thể đạt 2 nghìn tỷ đồng).

Năm 2017, chúng tôi ước tính doanh thu và lợi nhuận ròng có thể tăng 10% YoY và 20% YoY đạt 4.201 tỷ đồng và 81 tỷ đồng. Năm 2018, chúng tôi giả định tăng trưởng mạnh nhờ Xiaomi tăng đóng góp vào doanh thu điện thoại của DGW. Chúng tôi ước tính năm 2018, doanh thu và lợi nhuận ròng có thể đạt 4.899 tỷ đồng (+16,6% YoY) và 98 tỷ đồng (+20,6% YoY), EPS năm 2017 và 2018 ước tính đạt 2.044 đồng và 2.466 đồng.

Quan điểm đầu tư

Ở mức giá hiện tại là 17.300 đồng/cp, DGW đang giao dịch tại PE, PB 2017 và 2018 là 8,5x và 7,0x, và 0,9x và 0,8x. Mặc dù DGW giao dịch tại PE lớn hơn PSD (PE và PB là 6,2x và 1,6x), cổ phiếu vẫn rẻ hơn so với giá trị sổ sách. Do công ty đang tìm kiếm sản phẩm mới để tăng trưởng, chúng tôi ước tính mức PE và PB kỳ vọng là 9x và 1,2x. Tuy nhiên, mức giá khá nhạy trước kết quả kinh doanh, chúng tôi đặt tỷ trọng cao hơn vào phương pháp định giá PE.

    Giá hợp lý (đồng) Tỷ trọng Giá hợp lý theo tỷ trọng (đồng)
PE 9x 18.396 70% 12.877,2
PB 1,2x 23.135 30% 6.940,5
Giá hợp lý       19.818 đồng/cp

Chúng tôi đặt giá mục tiêu 1 năm là 19.818 đồng/cp, tăng 14,6% so với giá hiện tại và khuyến nghị NẮM GIỮ cổ phiếu.

 

Leave a Reply

Fill in your details below or click an icon to log in:

WordPress.com Logo

You are commenting using your WordPress.com account. Log Out / Change )

Twitter picture

You are commenting using your Twitter account. Log Out / Change )

Facebook photo

You are commenting using your Facebook account. Log Out / Change )

Google+ photo

You are commenting using your Google+ account. Log Out / Change )

Connecting to %s