30/03/2017 KBC,

1. KBC

HSC

  Giá hiện tại %Change (T+3) P/E P/B
KBC            15.3 4.79% 12.9 0.9

Tổng Công ty Phát triển Đô thị Kinh Bắc-CTCP (KBC) công bố LNST 2016 tăng trưởng 18% – KBC gần đây công bố BCTC đã kiểm toán với doanh thu đạt 1,97 nghìn tỷ đồng, tăng trưởng 37% trong khi đó LNST đạt 711 tỷ đồng, tăng trưởng 18%. Kết quả thực hiện thấp hơn so với kế hoạch lạc quan hơn cho năm 2016 do chậm ghi nhận doanh thu bán dự án đô thị vì hoàn thiện thủ tục pháp lý và không còn doanh thu tài chính đột biến từ thoái vốn ngoài ngành. Doanh thu Q4 đạt 406 tỷ đồng (tăng 57% so với cùng kỳ) trong khi đó LNST chỉ đạt 84,5 tỷ đồng (giảm 65% so với cùng kỳ).

Doanh thu và lợi nhuận tăng chủ yếu nhờ (1) tăng mạnh trong ghi nhận doanh thu từ KCN với 115 ha (so với ghi nhận 80 ha trong năm 2015); và (2) tình hình vay nợ ổn định với tổng nợ vay ngắn và dài hạn giảm xuống 1,97 nghìn tỷ đồng (giảm 23% so với năm 2015). Chúng tôi cho rằng năm 2016 là năm chứng tỏ sức mạnh trong hoạt động cốt lõi của KBC kể cả khi không có bất kỳ đóng góp từ doanh thu tài chính. Mảng kinh doanh chủ chốt là cho thuê đất KCN đang tăng trưởng tốt trong khi công ty sẽ bắt đầu ghi nhận doanh thu từ bán các dự án khu đô thị trong 6 tháng đầu năm 2017.

Chúng tôi đã dự báo KBC sẽ cho kết quả tốt hơn nhờ ghi nhận doanh thu từ hai dự án khu đô thị, tuy nhiên do phát sinh một vài thủ tục pháp lý cần hoàn thiện bổ sung, thương vụ đã không thể hoàn tất và cho ghi nhận trong năm 2016. Doanh thu từ các thương vụ này dự kiến sẽ được ghi nhận trong 6 tháng đầu năm 2017. Trước đó, chúng tôi dự báo doanh thu 2016 là 2.974 tỷ đồng (tăng trưởng 50,8%) và LNST đạt 853 tỷ đồng (tăng trưởng 46%).

HSC dự báo doanh thu thuần cả năm đạt 2,97 nghìn tỷ đồng (tăng trưởng 50,8%) và LNST đạt 1 nghìn tỷ đồng (tăng trưởng 46,3%). Doanh thu từ cho thuê đất KCN đạt 1,74 nghìn tỷ đồng (tăng 7,4%). Trong đó 589 tỷ đồng từ KCN Quang Châu (giảm 5%); 826 tỷ đồng từ KCN Tràng Duệ (tăng 4%); 156 tỷ đồng từ KCN Tân Phú Trung (giảm 2%) và 97 tỷ đồng từ KCN Quế Võ (tăng 157%). Chúng tôi dự báo công ty sẽ ghi nhận doanh thu từ bán 2,5ha đất nền tại khu đô thị Phúc Ninh vào năm ngoái là 500 tỷ đồng. Một dự án đô thị khác bán trong năm 2015 là tòa nhà Hoa Sen cũng sẽ được ghi nhận, đóng góp thêm 500 tỷ đồng. Về các mảng khác, chúng tôi kỳ vọng KBC sẽ bán 2 nhà xưởng với giá trị 70 tỷ đồng (năm ngoái công ty không có doanh thu từ bán nhà xưởng). Do nhu cầu thuê đất KCN tăng, chúng tôi giả định doanh thu cho thuê nhà xưởng sẽ tăng trở lại và đạt 9,86 tỷ đồng (tăng 10%).

Theo đó EPS đạt 1.720đ (tăng 45%); P/E dự phóng là 8,9 lần và P/B dự phóng là 0,96 lần.

Vốn FDI đăng ký tăng 91,5% so với cùng kỳ trong Q1 và đạt 7,71 tỷ USD còn vốn FDI giải ngân tăng nhẹ 4,3% ước đạt 3,62 tỷ USD. Vốn FDI giải ngân tăng chậm do trong nửa cuối năm 2016 vốn FDI đăng ký tăng chậm do chờ đợi các thông tin về TPP và bầu cử tại Mỹ nên có lẽ một số dự án đã bị trì hoãn. Vốn FDI giải ngân thường phản ánh độ trễ nhất định, do vậy với vốn FDI đăng ký tăng mạnh trong Q1, thì vốn FDI giải ngân có lẽ sẽ sớm tăng mạnh trở lại ngay trong nửa cuối năm 2017. Đây là bằng chứng cho thấy TPP thất bại không ảnh hưởng nhiều đến thu hút FDI tại Việt Nam

Tiếp tục duy trì đánh giá Mua vào. Chúng tôi ước tính giá trị hợp lý là 19.200đ dựa trên RNAV. Giá cổ phiếu hiện thấp hơn 20,6% so với giá trị hợp lý. Giá cổ phiếu đã tăng 9,3% so với đầu năm và cao hơn đáy 12 tháng là 22%. Chúng tôi thấy giá trị RNAV và quỹ đất có thể sẽ tăng lên vì công ty đang sở hữu cổ phần tại nhiều công ty liên kết, và có thể nâng tỷ lệ sở hữu để hợp nhất quỹ đất của các công ty này. Chúng tôi cũng thấy RNAV sẽ tăng lên sau khi giai đoạn 3 của KCN Tràng Duệ với diện tích hơn 600ha hoàn tất. Dự án này đã được UBND thành phố Hải Phòng phê duyệt và đang chờ phê duyệt của Thủ tướng trước khi khởi công. KBC là công ty được quản trị tốt và đã tái cơ cấu nợ khá thành công. Quyết định mở rộng sang lĩnh vực BĐS sẽ đem lại nguồn doanh thu lợi nhuận mới; là điều mà nhiều NĐT trông đợi. Trong khi đó câu chuyện thu hút vốn FDI vẫn rất tiềm năng cho dù hiệp định TPP diễn biến không như kỳ vọng

  SSI VCSC HSC VDSC BVSC BSC
Ngày ra báo cáo 23/3/17   29/3/17      
Khuyến nghị Nắm giữ   Mua      
Giá mục tiêu 17.1   19.2      

2. CAV

VDSC

  Giá hiện tại %Change (T+3) P/E P/B
CAV            65.0 3.01% 8.6 2.8

Việc mở rộng và đẩy mạnh hoạt động sản xuất tiếp tục là mục tiêu trọng điểm của CAV trong thời gian tới. Bên cạnh đó, hình thành chuỗi sản xuất khép kín sẽ đem lại giá trị gia tăng cho doanh nghiệp trong dài hạn.

Doanh thu và lợi nhuận sau thuế của CAV cho năm 2016 lần lượt đạt 5.735 tỷ đồng (-2,9% yoy) và 239 tỷ đồng (+39,8% yoy). Theo chia sẻ của doanh nghiệp, doanh thu cao cho năm 2015 một phần đến từ sự đóng góp của hoạt động giao dịch thương mại (bán đồng, nguyên vật liệu…) nhằm đạt được kế hoạch năm. Trong khi đó, sau khi chấm dứt là doanh nghiệp thuộc nhà nước sở hữu, CAV tập trung hơn vào các mảng hoạt động cốt lõi và định hướng vào các sản phẩm đem lại biên lợi nhuận cao trong mảng cáp thấp áp. Do đó, lợi nhuận năm 2016 có sự nhảy vọt về tăng trưởng so với doanh thu. Biên lợi nhuận năm 2016 đạt 11,1%, cải thiện từ 9,5% trong năm 2015. Ngoài ra, theo quan sát của RongViet Research, chi phí quản lý doanh nghiệp cũng có sự sụt giảm mạnh (đặc biệt với chi phí nhân viên). Do đó, có thể nói việc GEX trở thành cổ đông chi phối với CAV đã phần nào giúp tinh gọn bộ máy hoạt động và cải thiện hiệu quả của doanh nghiệp trong thời gian qua.

Trong thời điểm hiện tại, 80% cơ cấu doanh thu của CAV vẫn đến từ hệ thống đại lý với hơn 100 đại lý cấp 1. Đây được đánh giá là thị trường nền và sẽ tiếp tục là mục tiêu phát triển trong dài hạn của doanh nghiệp. Thị phần của CAV trên thị trường Việt Nam đang là 30% với hoạt động tập trung mạnh tại khu vực miền Nam. Thị trường Bắc sẽ cần thời gian nhiều hơn để thâm nhập do có sự phân mảnh cũng như hoạt động của rất nhiều doanh nghiệp nhỏ lẻ khiến nhà phân phối mới gặp khó khăn để tìm chỗ đứng. Hiện tại, đối thủ cạnh tranh lớn của CAV bao gồm Thịnh Phát (đối với cáp trung và cao thế) và Cáp Trần Phú (đối với cáp thấp thế).

Về triển vọng, với nguồn vốn tăng thêm cuối năm 2016 đến từ GEX, CAPEX cho năm 2017 sẽ được phân bổ 100 tỷ cho việc nâng cấp máy móc thiệt bị và 200 – 300 tỷ nhằm đầu tư cho các dự án mới. Hiện tại, CAV đã hoàn thành việc tăng công suất từ 20.000 tấn đồng/năm lên 26.000 tấn đồng/năm (thành phẩm) và dự kiến thời gian chuỗi sản xuất mới sẽ bắt đầu hoạt động trong Q2 2017. Ngoài ra, CAV cũng đã đầu tư thêm 1 lò đồng nhằm phục vụ cho các nguyên liệu đầu vào với chi phí đầu tư 50 tỷ đồng cho công ty con là CAV Đồng Nai. Lò đồng này sẽ tăng công suất thêm 20.000 tấn đồng/năm với mục tiêu có được chuỗi sản xuất khép kín, tránh tình trạng gia công trong những năm qua. Công suất gia công đồng hiện tại của CAV đang là 7.000 tấn/năm. Bên cạnh đó, với mục tiêu tiếp tục tấn công thị trường miền Bắc, doanh nghiệp đã tăng vốn đầu tư tại chi nhánh này từ 5 tỷ đồng lên 101 tỷ đồng. Đây có thể là một dấu hiệu cho thấy ý chí của CAV nhằm có những bước đi quyết liệt hơn nhằm thâu tóm thị phần trong tương lai.

Trong năm 2017, CAV đặt kế hoạch doanh thu và LNTT lần lượt là 6.200 tỷ đồng (+8,1% yoy) và 410 tỷ đồng (+34,9% yoy). Mặc dù vậy, RongViet Research đánh giá đây là một mục tiêu tương đối an toàn khi (1) giá bán đã được điều chỉnh tăng 20% từ đầu năm, (2) sản lượng dự kiến tăng thêm 10% và (3) chuỗi sản xuất khép kín có thể giúp CAV cải thiện biên lợi nhuận hơn nữa. Ngoài ra, việc đẩy mạnh mở rộng thị trường ra ngoài miền Bắc cũng đem đến triển vọng tăng trưởng dài hạn cho KQKD của doanh nghiệp. CAV dự kiến duy trì cổ tức 30% bằng tiền mặt và trong dài hạn, mức tăng trưởng kép sẽ ước đạt 10% hàng năm cho giai đoạn 2015 – 2020. Với kế hoạch trên, EPS 2017 xấp xỉ 5.700 đồng/cp. Với giá đóng cửa ngày 29/03/2017 tại 65.000 đồng/cp, CAV đang được giao dịch với P/E forward ~11,4x. Đây có thể là một mức định giá khá cao trong thời điểm hiện tại. Tuy nhiên, với triển vọng tăng trưởng tốt và dư địa cho sự cải thiện hiệu quả kinh doanh còn nhiều, CAV được đánh giá là một cổ phiếu đáng được quan tâm trong thời gian tới.

3. QBS

BSC

  Giá hiện tại %Change (T+3) P/E P/B
QBS             5.5 -3.54% 16.8 0.5

Nhìn chung các hoạt động kinh doanh chính của QBS là thương mại phân bón, thương mại hóa chất, kho bãi ngoại quan và NPK đều khá ổn định, nhờ đó doanh thu thuần 2016 đạt 4,495 tỷ (+18%yoy). Tuy nhiên, do khoản đầu tư vào DAP-Vinachem (DDV) giảm giá mạnh, QBS phải trích lập dự phòng trên 94 tỷ (trên tổng giá trị khoản đầu tư là 295 tỷ tại ngày 31/12/2016), khiến cho LNST năm 2016 chỉ đạt 13.65 tỷ (so với mức 83 tỷ năm 2016).

QBS đặt kế hoạch năm 2017 với doanh thu đạt 3.900 tỷ (-13.2%yoy), LNST 85 tỷ (tăng hơn 5 lần so với 2016), cổ tức khoảng 5%. Với kế hoạch, dự kiến EPS 2017 của QBS đạt 1.103 đồng/cp (đã loại trừ 10% quỹ phúc lợi).

Hiện tại doanh thu từ các mảng kinh doanh này vẫn chiếm phần lớn tổng doanh thu của của QBS, khoảng trên 90%. BSC nhận định, nhu cầu phần bón nội địa và xuất khẩu sẽ không có nhiều biến động lớn trong năm 2017, vì vậy khoản thu từ mảng này sẽ ít có biến động so với năm 2016. Chúng tôi lưu ý, bộ công thương đang đề xuất đưa mặt hàng phân bón vào diện chịu thuế GTGT ở mức 0%. Tuy nhiên, việc dự báo chính sách khá rủi ro nên chúng tôi không phản ánh trong triển vọng mảng phân bón 2017. Nếu điều này được thông qua sẽ có lợi lớn cho các doanh nghiệp phân bón nói chung và QBS nói riêng.

Giai đoạn đầu bắt đầu hoạt động từ tháng 5/2017, dự kiến đóng góp khoảng 200-400 tỷ doanh thu cho QBS. Tổng diện tích dự kiến khai thác, sử dụng của ICD là hơn 26 ha, số vốn đầu tư hơn 400 tỷ đồng, thời gian hoạt động, khai thác 50 năm. Dự án được đầu tư theo 3 giai đoạn, trong đó giai đoạn đầu sẽ được tiến hành xây dựng trên diện tích 10 ha, công suất kho hàng dự kiến là 100.000 tấn/năm, bãi chứa là 250.000 TEU/năm. Giai đoạn 2, quy mô cảng được mở rộng thêm 9 ha và giai đoạn 3 mở rộng thêm 8 ha. Đây là ICD đầu tiên tại Hải Phòng. Trong bối cảnh đất tại khu vực Đình Vũ hạn chế, lượng container thông qua khu vực tăng cao hàng năm, BSC nhận định đây sẽ là mảng tạo ra tăng trưởng lợi nhuận lớn cho QBS trong tương lai.

QBS bán 14% tại công ty cổ phần xuất nhập khẩu hóa chất với giá 37.9, thu về khoảng 40 tỷ. Nguồn tiền này sẽ được sử dụng xây dựng ICD các giai đoạn tiếp theo.

Khoản đầu tư vào DAP-Vinachem có thể không phải trích dự phòng lớn như năm 2016. Hiện tại, QBS nắm 19.17% sở hữu tại DDV, tương ứng với trên 28 triệu cổ phiếu. Năm 2016, giá cổ phiếu DDV biến động giảm mạnh từ 11.000 đồng/cp xuống còn 7.16 đồng/cp khiến QBS phải trích lập 94 tỷ dự phòng cho khoản đầu tư này. Trong 2 tháng đầu năm 2017, tính hình giá và tiêu thụ phân bón khá ổn định. Vì vậy chúng tôi kì vọng năm 2017, khoản đầu tư vào DDV của QBS sẽ không phải trích lập dự phòng lớn như năm 2016. Kì ĐHCĐ 2017 cũng đã đồng ý để QBS không tiếp tục làm cổ đông chiến lược tại DDV.

4. DRC

VCSC

  Giá hiện tại %Change (T+3) P/E P/B
DRC            31.9 -3.33% 9.6 2.4

Chúng tôi điều chỉnh giảm giá mục tiêu 3,5% nhưng giữ khuyến nghị PHÙ HỢP THỊ TRƯỜNG với tổng mức sinh lời 1,7% dành cho CTCP Cao su Đà Nẵng (DRC).

Chúng tôi dự báo doanh thu năm 2017 sẽ tăng 6,3% nhờ sản lượng lốp radial tăng 26,2% trong bối cảnh cả công suất lẫn nhu cầu đều tăng. Tuy nhiên, doanh thu từ lốp bias cho xe tải sẽ giảm nhẹ -1,1% so với năm 2016 do giá bán trung bình giảm tiếp 4%.

Dự báo giá cao su tự nhiên trung bình năm 2017 sẽ tăng 8%, qua đó khiến biên lợi nhuận gộp giảm từ 20,8% năm 2016 xuống 17,9% năm 2017 vì công ty không thể nhanh chóng chuyển phần chi phí đầu vào tăng thêm sang khách hàng khi cạnh tranh từ hàng Trung Quốc nhập khẩu vẫn đang rất gay gắt.

Việc điều chỉnh tiến độ mở rộng giai đoạn 2 nhà máy lốp radial chậm lại khiến gánh nặng về vốn đầu tư XDCB tạm thời giảm.

Tuy PE trượt 12 tháng 10,5 lần còn thấp hơn các công ty cùng ngành nhưng chúng tôi cho rằng còn hơi cao do triển vọng lợi nhuận của DRC trong các năm tiếp theo không khả quan lắm, trong khi hàng rào bảo hộ thấp từ chính phủ sẽ khiến công ty phải cạnh tranh với hàng Trung Quốc.

  SSI VCSC HSC VDSC BVSC BSC
Ngày ra báo cáo 29/12/16 29/3/17        
Khuyến nghị Nắm giữ PHTT        
Giá mục tiêu 33 30.6        

 

CÁC KHUYẾN NGHỊ PHÂN TÍCH KỸ THUẬT

 

BVSC

VN-Index: VNINDEX cho phản ứng tăng điểm trở lại khi tiếp cận vùng hỗ trợ quanh 718 điểm. Điều này giúp đường giá tiếp tục duy trì bên trên kênh xu hướng tăng kéo dài từ tháng 12/2016 đến nay. Thanh khoản giảm xuống dưới mức trung bình 10 phiên, còn độ rộng thị trường nghiêng về phía các mã tăng điểm. Diễn biến này cho thấy áp lực bán đã phần nào bị suy giảm đáng kể trong khi lực cầu bắt đáy gia tăng dần với sự kỳ vọng của nhà đầu tư về khả năng hồi phục của chỉ số trong những phiên còn lại của tuần. Sự hồi phục đã xuất hiện tại vùng hội tụ của các ngưỡng hỗ trợ quan trọng như đường SMA20, đường xu hướng tăng kéo dài từ tháng 12/2016 và cận trên của kênh giá đi ngang vừa bị phá vỡ trước đó. Thêm vào đó, đường giá vẫn được hỗ trợ bởi nhóm MA ngắn hạn đang hướng lên, dải BB đã bung nén, còn các chỉ báo kỹ thuật ở trạng thái tích cực. Điều này được kỳ vọng sẽ giúp chỉ số tăng điểm trong một vài phiên kế tiếp. Đường giá cần tiếp tục có diễn biến tích cực và vượt qua ngưỡng cản 725,5 điểm để có thể mở ra một nhịp tăng điểm mới trong thời gian tới. Tuy nhiên, chúng tôi cũng để ngỏ khả năng đường giá sẽ quay lại kiểm tra vùng hỗ trợ 713-718 điểm một lần nữa. Và nếu kịch bản tiêu cực xảy ra, vùng hỗ trợ này bị xuyên thủng thì nguy cơ điều chỉnh sâu và kéo dài của chỉ số vẫn cần được tính đến. Vùng hỗ trợ gần của chỉ số nằm tại quanh 713-718 điểm và 695-700 điểm. Vùng kháng cự của chỉ số nằm tại 728-733 điểm và quanh 740 điểm.

VCSC

Quan điểm kỹ thuật: Các tín hiệu kỹ thuật ngắn hạn vẫn duy trì trạng thái tích cực, tuy nhiên tín hiệu này đang có nguy cơ diễn biến xấu đi khi mà những VNIndex, VN30 và HNX-Index đều đóng cửa phía dưới đường MA5 ngày, đang lần lượt nằm tại 721, 690 và 91 điểm. Điều này cũng phần nào gia tăng thêm xác suất đảo chiều của cấu trúc Evening star phát ra trước đó. Dự báo, các chỉ số có thể xuất hiện nỗ lực thử chinh phục ngưỡng kháng cự MA5 trong phiên sáng mai, tuy nhiên chúng tôi không loại trừ khả năng lực cung sẽ gia tăng trong phiên chiều tạo áp lực giảm điểm lên thị trường.

Theo dõi khuyến nghị

PTKT
KHUYẾN NGHỊ MUA
TCKN Ngày KN Giá hiện tại Giá KN Giá  mục tiêu Giá cutloss
KHUYẾN NGHỊ NẮM GIỮ
TCKN Ngày KN Giá hiện tại Giá KN Giá  mục tiêu Giá cutloss
REE HSC 10/10/2016 28.0 20.5-21.5 26.0 19.5
FPT HSC 6/12/2016 47.5 42 52.0 40.0
MBB HSC 23/12/2016 15.3 13.2 16.0 12.5
KBC HSC 28/2/17 15.3 14.4 17.5 13.5
ACB HSC 6/3/2017 24.6 22.6 27.0 20.5

Leave a Reply

Fill in your details below or click an icon to log in:

WordPress.com Logo

You are commenting using your WordPress.com account. Log Out / Change )

Twitter picture

You are commenting using your Twitter account. Log Out / Change )

Facebook photo

You are commenting using your Facebook account. Log Out / Change )

Google+ photo

You are commenting using your Google+ account. Log Out / Change )

Connecting to %s