Công ty Cổ phần TRAPHACO (TRA: HOSE)

Cập nhật KQKD 2016 và kế hoạch kinh doanh giai đoạn 2017-2020

Số lượng cổ phiếu đang lưu hành: 35 triệu cp; Vốn hóa: 4.007 tỷ đồng; Giá trị giao dịch trung bình 3 tháng: 0,64 tỷ đồng, Giá hiện tại: 116.000 đồng/cp; và Tỷ lệ sở hữu nước ngoài: 47,84%.

Kết quả kinh doanh năm 2016

a.png

Doanh thu thuần đạt 1.998 tỷ đồng, tăng 1,2% YoY trong khi lợi nhuận ròng thuộc về cổ đông công ty mẹ đạt 211 tỷ đồng, tăng 16,4% YoY. Theo TRA, nguyên nhân dẫn đến tăng trưởng doanh thu giảm do:

  • TRA trước đây nhập khẩu các sản phẩm sữa từ Nanum CNC (nhà sản xuất: Namyang Dairy, Korea) và bán cho công ty Nam Dương. Công ty dự kiến sẽ thu về 250 tỷ đồng từ mảng kinh doanh này trong năm 2016. Tuy nhiên, bắt đầu vào tháng 10/2016, TRA chỉ nhập khẩu ủy thác các sản phẩm sữa cho Nam Dương để đổi lấy một khoản phí nhằm hạn chế công nợ. Điều này cũng có nghĩa là TRA chỉ ghi nhận phí nhập khẩu ủy thác thay vì giá trị sản phẩm sữa vào doanh thu bắt đầu từ quý 4/2016. Như vậy, doanh thu giảm 60 tỷ đồng vào năm 2016. Trong 9 tháng đầu năm, doanh thu từ hoạt động này đạt khoảng 180 tỷ đồng.
  • Thoái vốn toàn bộ cổ phần tại CTCP Dược và Thiết bị Y tế Thái Nguyên (THAPHACO): TRA đã bán hết toàn bộ 51% cổ phần tại THAPHACO (tương đương với 22.052 cổ phiếu) vào tháng 12/2016 và không hợp nhất vào kết quả kinh doanh trong quý 4/2016. Ý định đầu tư ban đầu của TRA vào THAPHACO để phân phối sản phẩm tại một số tỉnh, trong đó có Thái Nguyên. Tuy nhiên, bắt đầu từ năm 2014, TRA đã cơ cấu lại mạng lưới phân phối và không phải phụ thuộc vào THAPHACO nữa. Do đó, công đã quyết định thoái vốn vào tháng 12/2016 và thu được 2,4 tỷ đồng.

Những nguyên nhân nêu trên khiến doanh thu thuần giảm 100 tỷ đồng, như vậy, TRA có thể đã hoàn thành mức 2.100 tỷ đồng kế hoạch doanh thu thuần trong năm 2016.

Theo TRA, nếu không bao gồm các hoạt động trên, doanh thu thuần tăng 12% YoY năm 2016.

  • Thị phần: Theo tổ chức IMS Health (công ty lớn nhất tại Mỹ về cung cấp thông tin, dịch vụ và công nghệ trong ngành chăm sóc sức khỏe), TRA chiếm 1,3% thị trường dược phẩm Việt Nam vào năm 2016 và đứng thứ 12 trong số 20 công ty dược phẩm lớn nhất. Trên thị trường thuốc uống không kê toa (OTC), TRA chiếm 3,4% thị phần. Cả hai sản phẩm Hoạt huyết dưỡng não và Boganic đều nằm trong Top 20 sản phẩm có doanh thu cao nhất trên thị trường OTC. Cụ thể, thuốc Hoạt huyết dưỡng não đứng đầu trong danh mục thuốc bổ sung chức năng cho não. Boganic đứng thứ đầu về sản phẩm thuốc giải độc gan. Tottri đứng thứ đầu về sản phẩm thuốc trị trĩ.
  • Địa lý: Năm 2016, miền Bắc chiếm phần lớn tổng doanh thu (66,7%), trong khi đó miền Trung và miền Nam chiếm tương ứng 11,6% và 21,7% doanh thu. Vì miền Nam chiếm 2/3 thị trường thuốc của Việt Nam, nên TRA đã tập trung tăng cường phân phối ở miền Nam và đạt được kết quả khả quan. Trong nửa cuối năm 2016, doanh thu từ thị trường phía Nam tăng 12% so với sáu tháng đầu năm và tăng 20% so với cùng kỳ năm trước.
  • Thuốc đông dược và thuốc generics: Trong cơ cấu doanh thu thuốc tự sản xuất, thuốc đông dược chiếm 70% và thuốc generics chiếm 30% còn lại. Theo ban lãnh đạo, tăng trưởng doanh thu từ thuốc đông dược và thuốc generics đều tăng 12% YoY. Hai thương hiệu nổi tiếng Boganic và Hoạt huyết dưỡng não chiếm 50% doanh thu và tăng ít hơn 10% YoY. TRA trồng 5 loại thảo mộc được sử dụng trong các sản phẩm chuyên dụng là atisô, glinus oppositifolius, pharbitis (Boganic), polyscias fruticose (Hoạt huyết dưỡng não) và ampelopsis cantoniensis (Ampelop).
  • OTC so với ETC: Trong cơ cấu doanh thu hàng tự sản xuất, OTC chiếm 86% trong khi ETC chiếm 14% (OTC: 81% & ETC: 19% trong năm 2015).
  • Đối tác Sandoz: Năm 2016, doanh thu từ phân phối sản phẩm Sandoz đạt 40 tỷ, thấp hơn so với kế hoạch của TRA là 10 triệu USD hoặc ~ 220 tỷ cho năm 2016. Cho đến nay, TRA vẫn chưa có kế hoạch gia công cho Sandoz vì lượng bán vẫn còn thấp và phải mất 2 năm để có được giấy phép sản phẩm.
  • TRA chưa có kế hoạch nới tăng tỷ lệ sở hữu cho các NĐTNN.

Ngành Dược phẩm Việt Nam

TRA có bốn nhà máy:

  • Nhà máy Hoàng Liệt ở Hà Nội: sản xuất thuốc generics, được thành lập năm 2004
  • Nhà máy CNC Traphaco tại Hưng Yên: sản xuất đông dược, thành lập năm 2007
  • Nhà máy Traphaco Sapa tại Lào Cai: chế biến các loại thảo mộc cho sản xuất thuốc, được thành lập năm 1998
  • Nhà máy dược phẩm Việt Nam tại Hưng Yên: sản xuất thuốc generics, được thành lập năm 2017

TRA đầu tư vào Nhà máy sản xuất dược Việt Nam với vốn đầu tư 477 tỷ đồng (huy động từ vốn chủ sở hữu). Công suất hàng năm đạt 900 triệu đơn vị sản phẩm, gấp 4 lần năng lực sản xuất hiện tại của nhà máy Hoàng Liệt tại Hà Nội. Nhà máy sẽ sản xuất các loại thuốc bao gồm thuốc nhỏ mắt/mũi, các sản phẩm dạng lỏng/kem/gel, viên nang mềm và các sản phẩm dạng viên.

TRA dự kiến nhà máy sẽ bắt đầu hoạt động trong quý 3 năm nay và mang lại 100 tỷ đồng doanh thu vào năm 2017. Nhà máy sẽ nhận được chứng nhận GPM-WHO vào tháng 4/2017 và có giấy phép sản phẩm vào tháng 5, tháng 6/2017.

Công ty có kế hoạch nâng cấp nhà máy này theo tiêu chuẩn GMP-EU/PICS để cạnh tranh trên thị trường ETC. Vì thị trường ETC chiếm 2/3 tổng giá trị thuốc tại Việt Nam, TRA đặt mục tiêu tăng tỷ trọng doanh thu từ thị trường ETC từ 14% trong năm 2016 lên 15-17% vào năm 2018.

Công ty cho biết hai sản phẩm generics mà công ty sẽ tập trung phát triển là thuốc nhỏ mắt và thuốc trị ho. Thị trường cho cả hai sản phẩm này khá phân mảnh. Năm 2016, doanh thu từ thuốc nhỏ mắt của TRA đạt khoảng 50 tỷ đồng, trong khi doanh thu thuốc trị ho của TRA đạt 75 tỷ đồng, bao gồm siro ho (47 tỷ đồng, tăng 30-40% YoY) và thuốc dạng vỉ (28 tỷ đồng, sản phẩm này chỉ bán trên thị trường 1 năm). Tổng cộng, thuốc nhỏ mắt và trị ho chiếm tới 6,25% doanh thu thuần. TRA đặt mục tiêu tăng doanh thu từ thuốc trị ho lên 100 tỷ đồng vào năm 2017 (+ 33% YoY).

Cổ tức

Trong năm 2016, TRA đã trả 20% cổ tức tiền mặt vào tháng 1/2017 và sẽ trả 10% còn lại vào quý 2/2017.

Công ty cũng trả cổ tức bằng cổ phiếu 40% vào tháng 8/2016 và sẽ phát hành 20% cổ phiếu thưởng trong quý 2/2017. Do đó, vốn điều lệ sẽ tăng từ 345 tỷ đồng vào cuối năm 2016 tỷ đồng lên 415 tỷ đồng vào cuối năm 2017.

Đối với năm 2017, TRA sẽ trả cổ tức 30% trên mệnh giá, tương ứng tỷ suất cổ tức 2,6%.

Kế hoạch kinh doanh giai đoạn 2017-2020

a.png

Trong năm 2017, TRA dự kiến đạt 2.000 tỷ đồng doanh thu, tăng 0,2% YoY và 242 tỷ đồng lợi nhuận ròng, tăng 14,9% YoY.

Doanh thu không thay đổi so với cùng kỳ do sự thay đổi hợp đồng sữa với Nam Dương và thiếu khoản doanh thu hợp nhất từ THAPHACO. Nếu không tính đến những thay đổi này, tăng trưởng doanh thu sẽ đạt 12% YoY trong năm 2017.

TRA dự kiến đạt 4.000 tỷ đồng doanh thu thuần hợp nhất và 500 tỷ đồng lợi nhuận thuần hợp nhất vào năm 2020.

a.png

Định giá

Giả sử TRA đạt được mục tiêu 2017 và 2018, EPS có thể đạt 6.445 đồng vào năm 2017 và 7.989 đồng vào năm 2018 sau khi trừ đi 8% quỹ khen thưởng phúc lợi. Cổ phiếu đang được giao dịch tại PE năm 2017 là 18x và PE năm 2018 là 14,5x, đây là mức cao so với lịch sử (12-17x trong giai đoạn 2012-2016).

 

Leave a Reply

Fill in your details below or click an icon to log in:

WordPress.com Logo

You are commenting using your WordPress.com account. Log Out / Change )

Twitter picture

You are commenting using your Twitter account. Log Out / Change )

Facebook photo

You are commenting using your Facebook account. Log Out / Change )

Google+ photo

You are commenting using your Google+ account. Log Out / Change )

Connecting to %s