Công ty Cổ phần Cơ điện lạnh (REE: HOSE)

Cập nhật Đại hội cổ đông năm 2017

Số lượng cổ phiếu đang lưu hành: 310 triệu cp; Vốn hóa: 8.247 tỷ đồng; Giá trị giao dịch trung bình 3 tháng: 29 tỷ đồng, Giá hiện tại: 26.600 đồng/cp; và Tỷ lệ sở hữu nước ngoài: 49%.

Kết quả kinh doanh 2016

Năm 2016, doanh thu và lợi nhuận ròng đạt 3.659 tỷ đồng và 1.093 tỷ đồng, tăng 38% và 28% YoY.

Doanh thu YoY Lợi nhuận ròng YoY
M&E 1.739 34% 296 44%
Reetech 729 26% 32 -6%
Cho thuê văn phòng 546 7% 276 10%
Bất động sản 226 n.a 121 33%
Điện năng 419 96% 288 33%
Cấp nước n.a   64 42%
Khác n.a   16 60%
Tổng 3.659 38% 1.093 28%

Nguồn: REE

Năm 2016, yếu tố đóng góp lợi nhuận chính bao gồm: mảng M&E, Bất động sản và Điện:

  • Năm 2016, giá trị hợp đồng mới đạt 2.058 tỷ đồng (-8,5% YoY). Doanh thu tăng mạnh, cùng với đà tăng trưởng ngành xây dựng và bất động sản mạnh mẽ. Tỷ suất lợi nhuận cải thiện nhờ công ty ghi nhận doanh thu vượt kỳ vọng từ một số dự án của Chính phủ.
  • Mảng Bất động sản: Năm 2016, REE bắt đầu hợp nhất VIID là công ty con và ghi nhận doanh thu từ công ty này trong khi công ty không phát sinh doanh thu bất động sản trong năm 2015. Năm 2016, VIID và SaigonRes (công ty liên kết) ghi nhận lợi nhuận từ dự án Nam Lê Lợi tại Quảng Ngãi và SaigonRes Plaza tại Tp. Hồ Chí Minh, khiến lợi nhuận ròng tăng từ 91 tỷ đồng lên 121 tỷ đồng trong năm 2016.
  • Mảng điện: Trong khi doanh thu tăng do hợp nhất công ty con mới là DTV, lợi nhuận lại tăng đáng kể từ CTCP Thủy điện Sông Ba Hạ (REE sở hữu 25%). Năm 2016, lợi nhuận ròng của SBH tăng lên 291 tỷ đồng (từ mức 0 trong năm 2015) nhờ hợp đồng mua bán điện mới và thời tiết thuận lợi.

Kế hoạch năm 2017

Doanh thu YoY Lợi nhuận ròng YoY Dự báo của chúng tôi YoY
M&E 2.000 15% 240 -19% 296 0%
Reetech 720 -1,2% 43 34,4% 35 10%
Cho thuê văn phòng 540 -1,1% 276 0% 280 1,4%
Bất động sản 737 226,1% 142 17,4% 210 65%
Điện năng 616 47% 435 51% 487 69%
Tổng 4.613 26,1% 1136 15.5% 1.308 17,9%

Nguồn: REE

Mảng M&E: Mặc dù REE dự báo doanh thu vẫn tăng trong năm 2017 nhờ hợp đồng mới và giá trị hợp đồng tồn đọng từ năm 2016 là 4.488 tỷ đồng, chúng tôi cho rằng lợi nhuận ròng có thể giảm khi tỷ suất lợi nhuận giảm về mức trung bình là 10-11%. Theo ước tính, chúng tôi dự báo doanh thu có thể tăng 20% và lợi nhuận ròng không đổi trong năm 2017.

Cho thuê văn phòng: REE sửa chữa tòa nhà Etown EW nhằm tăng diện tích cho thuê lên 10.000 m2. Công ty dự kiến khởi công trong tháng 7 hoặc tháng 8 năm nay, với dự kiến tòa nhà có thể cho thuê trong quý 3/2018.

Đối với tòa nhà Etown Central, công ty ước tính hoàn thành xây dựng vào tháng 11/2017 và có thể cho thuê trong tháng 1/2018. Ban lãnh đạo ước tính tỷ lệ lấp đầy đạt 50% trong năm 2018 và lấp đầy hoàn toàn trong năm 2019.

Năm 2017, do diện tích cho thuê chưa tăng, chúng tôi ước tính doanh thu và lợi nhuận ròng chỉ tăng nhẹ nhờ gia hạn hợp đồng và doanh thu tính theo tỷ giá USD/VND mới.

Mảng bất động sản: theo ban lãnh đạo, VIID và SaigonRes vẫn có nhiều dự án chào bán trong năm 2017. Ban lãnh đạo cho biết trong năm 2016, lợi nhuận ròng có thể cao hơn nếu công ty kết thúc hợp đồng cho thuê trong năm 2016 tuy nhiên hợp đồng trì hoãn đến quý 1/2017. Chúng tôi cho rằng lợi nhuận phân khúc này có thể cao hơn giá trị hợp đồng.

Mảng điện: Năm 2017, chúng tôi ước tính REE bắt đầu hợp nhất VSH và CHP là công ty liên kết vào kết quả kinh doanh. Hai công ty này ước tính đóng góp ít nhất 120 tỷ đồng lợi nhuận ròng cho REE trong năm 2017. Thêm vào đó, chúng tôi cho rằng lợi nhuận của PPC tăng ít nhất 10% trong năm 2017

Điều chỉnh kết quả kinh doanh

Chúng tôi điều chỉnh tăng ước tính doanh thu và lợi nhuận ròng năm 2017 và 2018 như sau:

2017 2018
  Doanh thu Lợi nhuận ròng Doanh thu Lợi nhuận ròng
Ước tính trước 4.131 1.208 4.461 1.250
Ước tính mới 4.437 1.308 4.676 1.354

Theo ước tính mới, EPS 2017 và 2018 có thể ở mức 4.219 đồng (+19,7% YoY) và 4.366 đồng (+3,5% YoY).

Quan điểm đầu tư

REE đang giao dịch tại PE 2017 và 2018 là 6,4x và 6,1x, là tương đối thấp. Chúng tôi vẫn áp dụng PE mục tiêu là 7,7x và điều chỉnh tăng giá mục tiêu lên 32.500 đồng/cp (+21,2% so với hiện tại) và khuyến nghị MUA cổ phiếu.

Leave a Reply

Fill in your details below or click an icon to log in:

WordPress.com Logo

You are commenting using your WordPress.com account. Log Out / Change )

Twitter picture

You are commenting using your Twitter account. Log Out / Change )

Facebook photo

You are commenting using your Facebook account. Log Out / Change )

Google+ photo

You are commenting using your Google+ account. Log Out / Change )

Connecting to %s