20/04/2017 PLX, PNJ, THA, DHG, DXG, GAS

1. PNJ

HSC

  Giá hiện tại %Change (T+3) P/E P/B
PNJ            75.4 5.50% 17.6 5.3

 

KQKD Q1 của PNJ khả quan hơn dự kiến. PNJ (Nắm giữ) đã công bố KQKD Q1 khả quan với doanh thu đạt 3.134,93 tỷ đồng (tăng 34,5% so với cùng kỳ) và LNTT đạt 308 tỷ đồng (tăng 104,4% so với cùng kỳ); một phần do cùng kỳ KQKD đạt thấp. Kết quả đạt được cao hơn 10% so với ước tính của chúng tôi. Chủ yếu do KQKD Q1/2016 kém do công ty phải trích lập 84,7 tỷ đồng cho khoản đầu tư vào Ngân hàng Đông Á. Tăng trưởng từ hoạt động kinh doanh chính khả quan hơn kỳ vọng và cho dù loại bỏ ảnh hưởng từ khoản dự phòng thì LNTT Q1 năm nay vẫn tăng 28,3% so với cùng kỳ. Cũng như vài năm vừa qua, doanh thu Vàng PNJ dẫn dắt tăng trưởng với doanh thu Cửa hàng hiện hữu tăng 25% – Doanh thu tăng trưởng chủ yếu nhờ mảng vàng miếng và bán lẻ vàng trang sức (bán lẻ trực tiếp tại các cửa hàng). Doanh thu vàng miếng và bán lẻ vàng trang sức trong Q1 lần lượt tăng 52,2% và 44% so với cùng kỳ, đạt 766,92 tỷ đồng và 1.494,5 tỷ đồng. Doanh thu mỗi cửa hàng tăng 25%. Doanh thu bán lẻ vàng trang sức hiện đóng góp 47,7% doanh thu (Q1/2016 là 44,51%). Doanh thu mỗi cửa hàng tăng mạnh nhờ (1) mở cửa hàng mới vào nửa cuối 2015 và doanh thu tăng lên (2) Những sự kiện bán hàng chạy nhất là ngày Valentine và Tết nguyên đán đã không trùng nhau

2. PLX

  Giá hiện tại %Change (T+3) P/E P/B
PLX N.a N.a N.a N.a

 

Theo quy định hiện hành, room của PLX sẽ là 20% – Theo quy định hiện hành của Bộ Công thương và Bộ Kế hoạch đầu tư đối với tỷ lệ sở hữu của NĐTNN ở ngành bán lẻ xăng dầu, thì room của cổ phiếu PLX sẽ chỉ là 20%. Hiện tỷ lệ sở hữu của khối ngoại là 8,177%; trong đó có 8,001% thuộc sở hữu của đối tác chiến lược JX Nippon. Do vậy với tổng số lượng cổ phiếu 1.293.878.081 cổ phiếu; nên theo tính toán của chúng tôi, số lượng cổ phiếu NĐTNN còn được phép mua là 152.936,387 cổ phiếu; tương đương giá trị là 6.576 tỷ đồng nếu tính tại giá tham chiếu phiên chào sàn là 43.000đ. Về ngắn hạn việc room chỉ có 20% không ảnh hưởng nhiều đến NĐTNN vì khi niêm yết vào thứ 6 tuần này tổng khối lượng cổ phiếu tự do lưu hành chỉ là 53.566.552 cổ phiếu; tương đương 4,14% tổng số lượng cổ phiếu lưu hành.

Triển vọng khiêm tốn trong đó HSC dự báo LNST năm 2017 có thể giảm 10,1% – Trong mô hình của mình, chúng tôi dự báo trong năm 2017 PLX sẽ đạt doanh thu 169,9 nghìn tỷ đồng (tăng trưởng 38% và cao hơn 4,1% so với kế hoạch của công ty) và LNST đạt 4,19 nghìn tỷ đồng (giảm 10,1% và cao hơn 2,2% kế hoạch của công ty). PLX đặt kế hoạch doanh thu là 163,2 nghìn tỷ đồng (tăng trưởng 32,6%) và LNST là 4,1 nghìn tỷ đồng (giảm 12,2%).

Giá mục tiêu của chúng tôi là 56.300đ – Giá mục tiêu chúng tôi đưa ra cho cổ phiếu PLX là 56.300đ; tương đương P/E dự phóng năm 2017 là 17,0 lần; xấp xỉ P/E của GAS (GAS là doanh nghiệp độc quyền phân phối khí tự nhiên và là doanh nghiệp bán buôn LPG lớn nhất tại Việt Nam). Về dài hạn, chúng tôi cho rằng hoạt động kinh doanh chính sẽ tăng trưởng nhờ số lượng ô tô và xe máy tăng cộng với cơ hội cải thiện tỷ suất lợi nhuận nhờ cho thuê bán lẻ tại các trạm xăng dầu. Ngoài ra giống như ở nhiều DNNN khác, PLX có thể tiết kiệm chi phí sau khi cổ phần hóa. Ban lãnh đạo cởi mở và năng động trong khi quy mô công ty lớn nên chúng tôi cho rằng nhiều NĐT tổ chức sẽ theo dõi sát giá cổ phiếu này vì cơ hội PLX được thêm vào giỏ VN30 sau 6 tháng niêm yết là cao.

3. THA

  Giá hiện tại %Change (T+3) P/E P/B
THA N.a N.a N.a N.a

ĐHCĐTN của THA. ĐHCĐTN của Công ty cổ phần Ô tô Trường Hải (THA – OTC), doanh nghiệp sản xuất lắp ráp ô tô lớn nhất tại Việt Nam đã diễn ra tuần trước. Cổ đông đã tham gia đông đủ và thông qua toàn bộ các đề xuất tại Đại hội.

Kết luận nhanh. Thời gian niêm yết đã được lùi. THA là doanh nghiệp sản xuất lắp ráp ô tô lớn nhất tại Việt Nam với 41,5% thị phần nội địa. Công ty cũng đã tham gia lĩnh vực cơ sở hạ tầng và BĐS, chủ yếu tại Quận 2; sẽ bắt đầu đóng góp doanh thu đáng kể từ năm sau. Việc bỏ thuế nhập khẩu ô tô nguyên chiếc sẽ là thách thức cho THA. Tuy nhiên mảng BĐS và có lẽ cả mảng máy nông nghiệp sẽ đem lại cơ hội lớn cho THA. Thời gian niêm yết được lùi sang 2018 hoặc muộn hơn. Nhiều vấn đề đang cản trở việc niêm yết. Và hiện có lẽ THA cũng không có nhu cầu phải niêm yết ngay.

KQKD Q1/2017 gây thất vọng với doanh thu thuần đạt 13.413 tỷ đồng (tăng 9,9% so với cùng kỳ) và LNST đạt 1.255 tỷ đồng (giảm 27,8% so với cùng kỳ). Doanh thu năm 2016 tăng mạnh nhờ doanh số bán xe hơi cho người mua xe chạy Uber và Grab tăng mạnh. Trong khi đó nhu cầu đối với xe bus cũng cao. THA nắm 90% cổ phần Công ty Đầu tư Địa ốc Đại Quang Minh, kinh doanh trong lĩnh vực cơ sở hạ tầng và BĐS (THA không nắm cổ phần kiểm soát trước năm ngoái). THA tập trung phát triển cơ sở hạ tầng tại Quận 2. Tại Quận 2, THA có nhiều dự án BT lớn với diện tích đất đổi lại là 100ha. Theo đó THA sẽ triển khai dự án BĐS, đóng góp đáng kể vào doanh thu lợi nhuận của công ty trong 2018-2020. Công ty trả cổ tức năm 2016 với tỷ lệ 30% mệnh giá. Nhiều thách thức đối với công ty khi thuế nhập khẩu ô tô nguyên chiếc sẽ giảm từ 30% về 0% kể từ ngày 1/1/2018. Tuy nhiên công ty cho rằng chính phủ sẽ có rào cản mới để bảo hộ ngành lắp ráp trong nước trước ô tô nhập khẩu.

THA nắm 41,5% thị phần nội địa và lắp ráp cả xe hơi và xe thương mại – THA là doanh nghiệp lắp ráp ô tô lớn nhất tại Việt Nam với thị phần trên thị trường nội địa năm 2016 là 41,5%. Trường Hải cũng là nhà sản xuất đối với dòng xe lắp ráp tại Việt Nam (CKD). Trong năm 2016, THA tiêu thụ được 112.847 xe, gồm 65.748 xe hơi (tăng 55,8%) và 47.099 xe thương mại (tăng 23,3%). THA chuyên về sản xuất, lắp ráp và phân phối: (1) Xe hơi với 3 thương hiệu – THACO KIA (Hàn Quốc), VINAMAZDA (Nhật Bản) và Peugeot (Pháp). Tỷ lệ nội địa hóa trong hoạt động lắp ráp xe hơi của THA dưới 20%. Ngoài ra, công ty còn sản xuất phụ tùng và phụ kiện xe. Công ty có mạng lưới phân phối toàn quốc với 154 showroom, đại lý trực tiếp & siêu thị ô tô khắp cả nước. (2) Xe thương mại gồm xe tải THACO (xe trọng tải nhẹ, trung bình và trọng tải nặng, xe ben), xe chuyên dụng và xe bus THACO (từ 25-80 chỗ). Tỷ lệ nội địa hóa là khoảng 40-46%.

Hiện THA có 5 nhà máy lắp ráp ô tô với tổng công suất 60.000 chiếc xe hơi/ năm và 60.000 xe thương mại/năm. Bên cạnh đó là 12 nhà máy sản xuất phụ tùng tại Khu phức hợp Chu Lai Trường Hải. THA còn có cổ phần ở những lĩnh vực kinh doanh khác – bên cạnh lĩnh vực kinh doanh chính, THA còn tham gia vào lĩnh vực logistic (giao nhận vận tải, cảng & logistic cảng và kho bãi); hạ tầng KCN; hạ tầng nói chung & BĐS. Công ty còn mở rộng sang lĩnh vực mới là công nghiệp hóa nông nghiệp. Cơ sở hạ tầng & BĐS là lĩnh vực quan trọng – nằm ở Công ty Đầu tư Địa ốc Đại Quang Minh (THA nắm 90% cổ phần). Công ty đang thực hiện nhiều dự án BT tại khu vực Thủ Thiêm (Quận 2) để đổi đất lấy hạ tầng. Đất sẽ được công ty triển khai dự án BĐS.

Đại Quang Minh đang triển khai xây dựng 4 con đường chính tại KĐTM Thủ Thiêm dưới hình thức BT với tổng chiều dài 12km. Tổng vốn đầu tư cho dự án này là 12.000 tỷ đồng. Đại Quang Minh cũng đang xây dựng dự án Quảng trường trung tâm và công viên bờ song tại KĐTM Thủ Thiêm, có tổng diện tích 30ha. Đây là dự án BT với vốn đầu tư gần 2 nghìn tỷ đồng. Công ty cũng đang triển khai 2 dự án lớn khác gồm Cầu Thủ Thiêm 2 nối từ Nhà máy đóng tàu Ba Son đến trung tâm KĐTM và cầu đi bộ Thủ Thiêm nối khu trung tâm thành phố đến Thủ Thiêm. Vốn đầu tư cho 2 dự án ước tính khoảng 4.260 tỷ đồng. Bằng việc rót 18,3 nghìn tỷ vào triển khai những dự án trên, Đại Quang Minh được đổi lại bằng 100ha đất ở 2 bên đường Mai Chí Thọ để triển khai KĐT. KĐT Sala tại Thủ Thiêm sẽ có 234 căn biệt thự, 396 căn nhà phố thương mại, 5.600 căn chung cư, khách sạn và bệnh viện tiêu chuẩn 5 sao. Dự án có diện tích 20ha trong tổng 100ha quỹ đất của công ty. Công ty dự kiến ghi nhận doanh thu lợi nhuận từ dự án này trong 4 năm, từ 2017-2020.

Công ty chi trả cổ tức năm 2016 bằng tiền tỷ lệ 30% mệnh giá – Tại Đại hội, cổ đông đã thông qua đề xuất chi trả cổ tức năm 2016 bằng tiền mặt, là 3.000đ/cp, theo đó tỷ cổ tức/giá là 2%. Công ty cũng đang xem xét phương án phát hành cổ phiếu thưởng.

Cho năm 2017, THA đặt kế hoạch kinh doanh thấp với doanh thu thuần là 59.679 tỷ đồng (tăng trưởng 0,9%) và LNST là 5.003 tỷ đồng (giảm 36,7%) – Công ty giả định sản lượng tiêu thụ đạt 112.020 xe (tăng 1,3%), bao gồm 58.384 xe du lịch (giảm 8%) và 53.636 xe thương mại (tăng 14%). Ở phân khúc xe du lịch, công ty dự báo cầu thị trường sẽ chỉ tăng nhẹ nhờ chính sách hạn chế phương tiện cá nhân tại các thành phố lớn và khách hàng có xu hướng chờ đến năm 2018 khi thuế nhập khẩu ô tô nguyên chiếc sẽ giảm còn 0% từ mức 30% hiện tại. Trong khi đó, ở phân khúc xe thương mại, công ty sẽ giới thiệu sản phẩm mới như xe bus mini, tập trung vào xe tải lớn, máy kéo và xe chuyên dụng.

Ở mảng BĐS, công ty ước tính sẽ ghi nhận doanh thu thuần khoảng 6.383 tỷ đồng (tăng trưởng 225%) và LNST là 1.107 tỷ đồng (tăng trưởng 259%). Công ty dự kiến sẽ ghi nhận doanh thu và lợi nhuận sau khi bàn giao 196 nhà liền kề, 132 căn hộ chung cư và 13.000 m2 diện tích thương mại. Kế hoạch lợi nhuận thấp do dự báo tỷ suất lợi nhuận mảng ô tô sẽ giảm đồng thời hạch toán phân bổ lợi thế thương mại từ cổ phần tại Đại Quang Minh trong năm 2017.

Hệ thống phân phối mở rộng nhanh chóng – lên 218 showroom và đại lý từ 154 showroom và đại lý vào cuối năm 2016. Vốn đầu tư cho mở rộng hệ thống phân phối ước tính là 3.209 tỷ đồng, bao gồm vốn đầu tư mua đất và tiến hành xây dựng. Mở rộng công suất – Công ty có kế hoạch tăng 83,3% công suất sản xuất xe du lịch và tăng 4 lần công suất sản xuất xe bus trong 15 tháng tới. • THA sẽ khởi công xây dựng nhà máy xe Mazda mới với công suất 100.000 chiếc/năm trong Q1 năm nay và dự kiến nhà máy sẽ đi vào hoạt động vào giữa năm 2018. Tổng vốn đầu tư cho nhà máy Mazda này ước tính là 12.000 tỷ đồng. • Nhà máy sản xuất xe bus mới của công ty cũng sẽ đi vào hoạt động vào ngày 1/7 tới với công suất 20.000 chiếc/năm. Tổng vốn đầu tư cho sản xuất ước tính là 7.546 tỷ đồng. Đồng thời, công ty cũng ước tính vốn đầu tư cho khu công nghiệp và văn phòng THACO lần lượt là khoảng 1.100 tỷ đồng và 1.039 tỷ đồng.

Theo đó, cho năm 2017, công ty dự kiến tổng vốn đầu tư mở rộng công suất là 13.094 tỷ đồng so với chỉ 4.000 tỷ đồng trong năm 2017. Công ty sẽ sử dụng cả vốn chủ sở hữu và vốn vay ngân hàng để thực hiện kế hoạch này.

Theo thỏa thuận AFTA, đến năm 2018 thuế nhập khẩu ô tô nguyên chiếc sẽ giảm về 0%. Ảnh hưởng đến ngành ô tô nhưng THA đã có sự chuẩn bị – thuế nhập khẩu giảm về 0% từ mức 30% hiện tại. Trong quá trình hội nhập vào khu vực ASEAN của ngành ô tô trong năm 2018, THA đã xây dựng chiến lược phát triển 3 năm cho “năng lực cạnh tranh mới của THACO”. Công ty đang đẩy mạnh sản xuất phụ tùng và linh kiện để tăng tỷ lệ nội địa hóa giúp giảm chi phí sản xuất và cải thiện lợi thế cạnh tranh so với xe nhập khẩu nguyên chiếc. Tuy nhiên, việc kinh doanh xe nhập khẩu nguyên chiếc cũng sẽ gặp phải một số rào cản kỹ thuật như phí đăng kiểm xe cao hơn nhằm bảo vệ các nhà sản xuất xe trong nước. Hoặc chính phủ có thể kiểm tra kỹ về vấn đề kỷ thuật đối với xe nhập khẩu nguyên chiếc là phải đảm bảo tỷ lệ nội địa hóa trên 40% đối với xe nhập khẩu. Do đó, công ty dự báo giá bán xe sản xuất của công ty sẽ giảm tối đa 10% trong năm 2018 để cạnh tranh với ô tô nhập khẩu. Tỷ suất lợi nhuận cũng chịu áp lực giảm.

Kế hoạch xuất khẩu xe bus từ năm tới – Yêu cầu quan trọng để xuất khẩu là tỷ lệ nội địa hóa trên 40%. Do đó, cong ty sẽ hiện tăng tỷ lệ nội địa hóa lên hơn 40% đối với xe bus và xe tải trước. Theo đó, công ty dự kiến sẽ bắt đầu xuất khẩu xe bus và xe tải từ đầu năm 2018. Đối với xe du lịch, với tỷ lệ nội địa hóa dưới 20%, công ty cần thêm thời gian để đáp ứng các yêu cầu cho xuất khẩu. THA ước tính tỷ suất lợi nhuận từ xuất khẩu cần đặt được 10-15%. Kéo dài lộ trình niêm yết – Công ty cho biết sẽ niêm yết cổ phiếu trên Up – com trước. Và sau đó sẽ niêm yết trên HSX. Việc niêm yết trên HSX nhiều khả năng sẽ là sau năm 2018. Công ty cũng không công bố thời gian cụ thể cho kế hoạch niêm yết trên Upcom nhưng chúng tôi nhận thấy công ty không quá gấp rút chuẩn bị cho quá trình này.

4. DHG

  Giá hiện tại %Change (T+3) P/E P/B
DHG          134.7 -0.96% 16.4 4.1

DHG ước LNST Q1 tăng 14,9% – Công ty ước LNST Q1 tăng 14,9% so với cùng kỳ và đạt 174 tỷ đồng; hoành thành 22,3% kế hoạch cả năm của công ty và bằng 21,9% dự báo của HSC. Cho năm 2017, HSC dự báo LNTT tăng trưởng 10,29% – HSC dự báo trong năm 2017, doanh thu sẽ đạt 4.737,88 tỷ đồng, tăng trưởng 14,05% và LNTT đạt 834,5 tỷ đồng, tăng trưởng 10,29%.

Triển vọng lợi nhuận năm 2017 tốt hơn nhưng chủ yếu là nhờ thuế suất thuế TNDN giảm. Các giả định cho dự báo trên là: 1. Doanh thu tăng trưởng 14,05% nhờ doanh thu thuốc tự sản xuất tăng trưởng 13,2% nhờ sự tăng trưởng mạnh của thuốc khác không phải kháng sinh như Nattoenzym, Apitim và Naturenz. Chúng tôi giả định công suất hoạt động của nhà máy betalactam mới nhất bình quân là 60% (công suất hoạt động khi mới đi vào hoạt động là 45%). 3. Tỷ suất lợi nhuận gộp giữ nguyên ở mức 41,5% vì mặc dù cơ cấu sản phẩm được cải thiện nhờ dòng thuốc betalactam với tỷ suất lợi nhuận cao tăng trưởng tốt hơn nhưng tỷ suất lợi nhuận của dòng thuốc kháng sinh bán trên thị trường OTC lại giảm. 4. Lỗ tài chính thuần tăng mạnh lên 71,6 tỷ đồng (tăng tới 167,7% so với năm 2016) vì ước tính chi phí đầu tư nâng cấp dây chuyền Hapacol đạt tiêu chuẩn PIC/S là 200 tỷ đồng. 5. Tỷ lệ chi phí bán hàng và quản lý/doanh thu là 24,5% tăng so với mức 24,9% trong năm 2016. 6. Do nhà máy betalactam mới sẽ được miễn thuế, HSC ước tính thuế suất thuế TNDN bình quân của DHG sẽ giảm xuống 4,66% so với mức thuế suất 5,78% trong năm 2016.

HSC dự báo LNST năm 2017 là 795 tỷ đồng (tăng trưởng 11,6%) theo đó EPS là 8.180đ, P/E dự phóng là 16,5 lần. Giá cổ phiếu đã tăng mạnh nhờ nhiều động lực khác nhau trong trung hạn – như khả năng Taisho mua cổ phần, đề xuất nới room và phát hành cổ phiếu thưởng.

Giá cổ phiếu DHG đã tăng 36,2% so với đầu năm trước kỳ vọng về khả năng M&A, đề xuất nới room và phát hành cổ phiếu thưởng. Vào ngày 4/7 năm ngoái, DHG đã công bố Taisho Pharmaceutical của Nhật Bản trở thành cổ đông nắm giữ 24,4% cổ phần DHG. Tỷ lệ sở hữu 24,4% chưa thực sự lớn [đối với Taisho], Taisho đã tỏ rõ ý định muốn mua thêm cổ phiếu DHG. Và câu chuyện M&A của Taisho vẫn tồn tại vì nếu muốn sở hữu trên 25% cổ phần tại DHG, Taisho sẽ phải chào mua công khai. Tuy nhiên để Taisho có thể làm điều này thì cần: Cơ quan quản lý chấp thuận để DHG nới room • Cổ đông nước ngoài lớn sẵn sàng bán cổ phần tại DHG.

Quan điểm đầu tư – Lặp lại đánh giá NẮM GIỮ. Chúng tôi ước tính giá trị hợp lý của cổ phiếu là 123.000đ, tương đương P/E dự phóng là 15 lần. Hiện PE dự phóng năm 2017 là 16,5 lần, cao hơn 9,7% so với mức giá mục tiêu của HSC, nghĩa là giá cổ phiếu không còn rẻ. Giá cổ phiếu đã tăng 36,2% so với đầu năm. Năm 2015 và 2016 được xem là giai đoạn chuyển đổi đối với DHG xét về KQKD do những thay đổi của Thông tư 200 trong khi doanh thu thuốc tự sản xuất giảm mạnh trong năm 2015. Tuy nhiên, sự phục hồi của doanh thu thuốc tự sản xuất dẫn đầu là thuốc không phải kháng sinh cùng với công suất hoạt động của nhà máy non-betalactam tăng sẽ giúp LNST tăng trưởng trong năm nay. Bên cạnh đó, việc Taisho tỏ rõ ý định muốn tăng sở hữu tại DHG giúp câu chuyện M&A vẫn “nóng”. Chúng tôi dự báo khả năng M&A và nới room sẽ là động lực chính hỗ trợ giá cổ phiếu trong tương lai. Do đó, giá cổ phiếu sẽ dễ dàng vượt giá trị hợp lý vì các yếu tố căn bản không còn quan trọng bằng những câu chuyện nêu trên.

5. PNJ

VCSC

  Giá hiện tại %Change (T+3) P/E P/B
PNJ            75.4 5.50% 17.6 5.3

CTCP Vàng Bạc Đá quý Phú Nhuận (PNJ) đã công bố KQKD sơ bộ riêng quý 1/2017 với doanh thu và LNST cốt lõi tăng mạnh lần lượt 34% và 31% so với quý 1/2016. Thông thường, chênh lệch giữa báo cáo riêng và báo cáo hợp nhất là khá thấp. KQKD quý 1/2017 mạnh mẽ chủ yếu đến từ mảng bán lẻ. Diễn biến KQKD quý 1/2017 củng cố quan điểm tích cực của chúng tôi về PNJ. Chúng tôi hiện đang có khuyến nghị MUA cho PNJ với giá mục tiêu 100.000 đồng/CP, tương ứng với tổng mức sinh lời 26% bao gồm lợi suất cổ tức 2%. Doanh thu bán lẻ tăng 44% trong quý 1/2017 so với cùng kỳ 2016, đến từ mức tăng trưởng doanh số cửa hàng hiện hữu (SSSG) 25% và 4 cửa hàng PNJ Gold mới. SSSG quý 1/2017 đã nhanh hơn đáng kể so với mức tăng 3% quý 1/2016 và 8% trong cả năm 2016. Diễn biến này chủ yếu đến từ nỗ lực của PNJ để cải thiện sự phối hợp trong chuỗi phân phối, hoạt động marketing và triển khai sản phẩm, cũng như mức cơ sở thấp Q1/2016. Doanh thu tổng hợp từ bán buôn và vàng miếng tăng 27% trong quý 1/2017 nhờ doanh số bán vàng miếng mạnh mẽ trong ngày Thần Tài cũng như nhu cầu gia tăng cho vàng miếng nói chung trong bối cảnh giá vàng miếng biến động mạnh hơn. Tuy nhiên, khi hai mảng này thường có biên LN thấp (1% đến 4%), đóng góp của hai mảng này vào lợi nhuận của PNJ vẫn không quá đáng kể. Chi phí bán hàng và quản lý doanh nghiệp tăng 38% trong quý 1/2017 so với quý 1/2016 chủ yếu do hỗ trợ cho mảng bán lẻ. Do dự phòng khoản đầu tư vào Ngân hàng Đông Á (DAB) ảnh hưởng đến lợi nhuận quý 1/2016, PNJ đã ghi nhận tăng trưởng LNST 105% trong quý 1/2017 so với quý 1/2016. Không tính các khoản mục bất thường, chúng tôi ước tính PNJ đã ghi nhận tăng trưởng LNST cốt lõi 31%. KQKD quý 1/2017 đã vượt dự báo của chúng tôi do SSSG cao hơn dự kiến, khi chúng tôi dự phóng SSSG 15% trong cả năng 2017. Tuy nhiên, khi SSSG quý 1/2017 tăng từ mức cơ sở thấp 2016, chúng tôi cho rằng hiệu ứng này sẽ giảm dần trong các quý tới. Do đó, chúng tôi cho rằng sẽ không có nhiều thay đổi trong dự báo hiện tại với LNST cốt lõi tăng 24% trong năm 2017 so với 2016.

6. DXG

  Giá hiện tại %Change (T+3) P/E P/B
DXG            20.3 -4.42% 6.6 1.7

 

DXG: Tiếp tục bàn giao dự án Luxcity và kết quả tích cực mảng môi giới dẫn dắt tăng trưởng lợi nhuận Quý 1/2017 Doanh thu Quý 1/2017 của CTCP Dịch vụ và Xây dựng Địa ốc Đất Xanh (DXG) tăng 86% so với mức thấp cùng kỳ năm ngoái, lên 568 tỷ đồng, chủ yếu nhờ doanh thu ghi nhận cao hơn từ mảng phát triển BĐS (tăng 58%, phần lớn do tiếp tục bàn giao dự án Luxcity) và cả mảng môi giới (tăng 174% do dịch vụ đầu tư thứ cấp hoạt động trở lại). Biên lợi nhuận gộp tăng mạnh 17,7 điểm % lên 49,5% nhờ ghi nhận căn hộ tại dự án Luxcity và dịch vụ đầu tư thứ cấp với biên lợi nhuận cao hơn. Do đó, LNST và sau lợi ích CĐTS tăng mạnh 415% so với cùng kỳ năm ngoái lên 152 tỷ đồng, tương đương 24% dự báo cả năm của chúng tôi là 646 tỷ đồng. Tại mức giá đóng cửa hôm nay 21.650 đồng/cổ phiếu, DXG hiện đang giao dịch tại mức P/E 2017 dự phóng 9 lần và P/B là 1,4 lần. Chúng tôi hiện đưa ra khuyến nghị PHÙ HỢP THỊ TRƯỜNG dành cho DXG, bao gồm lợi suất cổ tức 2,3% và nhiều khả năng sẽ điều chỉnh tăng giá mục tiêu trong báo cáo cập nhật sắp tới, sau khi đã có thêm thông tin chi tiết các dự án mới thâu tóm trong đó có dự án SaigonRes Riverside tại Quận Thủ Đức.

7. GAS

VDSC

  Giá hiện tại %Change (T+3) P/E P/B
GAS            55.1 2.04% 15.0 2.7

 

Đại hội cổ đông thường niên năm 2017 của Tổng Công ty Khí Việt Nam (GAS – HSX) đã thông qua kế hoạch kinh doanh năm 2017 trong bối cảnh giá dầu ổn định trong vùng 52 – 57 USD/thùng sau đà hồi phục mạnh năm 2016. Theo đó, kế hoạch trên được RongViet Research đánh giá là tương đối thận trọng và triển vọng dài hạn sẽ dần dần có những điểm sáng với nhiều dự án đầu tư trong tương lai.

Về kết quả kinh doanh, năm 2016 chứng kiến sự sụt giảm mạnh về lợi nhuận do diễn biến xấu của giá dầu. LNST của GAS đạt 7.172 tỷ đồng, giảm 19% yoy trong khi doanh thu giảm nhẹ hơn với 6% yoy. Sản lượng khai thác vẫn ở mức ổn định. Nhìn chung, KQKD chưa cho thấy những điểm sáng nhưng đã có sự ổn định hơn sau thời điểm sụt giảm mạnh của năm 2015.

Đối với kế hoạch năm 2017, GAS công bố kế hoạch với mức tăng trưởng âm khi LNST ước đạt 5.257 tỷ đồng, giảm 26,7% yoy cùng với doanh thu là 51.479 tỷ đồng, giảm 14,9% yoy.

Kế hoạch sản lượng sụt giảm là nguyên nhân chính cho việc tăng trưởng không đạt được như kì vọng của GAS. Tuy nhiên, RongViet Research đánh giá đây là những con số tương đối thận trọng khi (1) giá dầu trong năm 2017 được RongViet Research dự phóng trung bình 57 USD/thùng, tăng 29,5% so với 2016, (2) cơ chế giá khí sẽ tiếp tục thả nổi và được điều chỉnh theo quý, giúp GAS phản ứng kịp thời hơn với những biến động về giá thế giới và (3) mỏ khí Tiền Hải – Thái Bình cũng như việc vận hành của GPP Cà Mau sẽ giúp gia tăng sản lượng khai thác và tiêu thụ. KQKD Q1 2017 vừa được công bố cũng cho thấy những con số rất tích cực với 16.000 tỷ đồng doanh thu (+14,0% yoy) và 2.700 tỷ đồng lợi nhuận trước thuế (+38,4% yoy), đạt ~43% kế hoạch năm.

Về kế hoạch đầu tư và các dự án năng lượng, dự án gần nhất là GPP Cà Mau trên hệ thống đường ống PM3 Cà Mau sẽ đi vào hoạt động cuối 06/2017. Dự án trên sẽ gia tăng sản lượng của GAS thêm 600.000 – 700.000 tấn LPG/ngày và 40.000 – 45.000 tấn Condensate/ngày. Ngoài ra, dự án cải thiện thu hồi LPG Dinh Cố dự kiến sẽ hoàn thành trong năm 2018. Hiện tại, GAS đã hoàn thành báo cáo tiền khả thi cho dự án Nam Côn Sơn 2 – Giai đoạn 2 và Sao Vàng/Đại Nguyệt. Các dự án trên cùng với Sư Tử Trắng sẽ nằm trong chuỗi các dự án hoàn thành vào cuối năm 2019 – đầu năm 2020. Dự án Cá Rồng Đỏ được dự kiến hoàn thành trong năm 2019 với mức đóng góp về sản lượng là 1 triệu m3 khí/ngày. Nhìn về dài hạn, GAS cũng sẽ tham gia các dự án bổ trợ cho Lọc hóa dầu Long Sơn vào thời điểm 2021. Bên cạnh đó, đây cũng sẽ là thời điểm GAS hoàn thành việc nhập khẩu 1 triệu tấn khí LNG nhằm phục vụ cho 2 nhà máy nhiệt điện mới là Nhơn Trạch 3 và 4.

RongViet Research đánh giá KQKD năm 2017 của GAS đáng nhận được những kì vọng về một sự cải thiện tích cực hơn trong với bối cảnh giá dầu đang từng bước hồi phục khá vững chắc. EPS 2017 dự phóng trong khoảng 3.500 – 4.000 đồng/cp, tương ứng với mức P/E forward là 13.5 – 15.4x. Giai đoạn 2018 – 2020 sẽ chứng kiến nhiều dự án đi vào hoạt động, đây được đánh giá là thời điểm các triển vọng về dài hạn sẽ dần dần lộ diện cho doanh nghiệp. Nhìn chung, năm 2017 mặc dù sẽ chưa chứng kiến sự bứt phá về KQKD của GAS nhưng sẽ là điểm quay đầu cho chu kì của doanh nghiệp và là giai đoạn tích lũy tốt cho nhà đầu tư.

8. DHG

  Giá hiện tại %Change (T+3) P/E P/B
DHG          134.7 -0.96% 16.4 4.1

Như chúng tôi đã nhận định trong báo cáo công ty tháng 11/2016  cũng như báo cáo chiến lược đầu tư 2017, DHG bên cạnh việc được giao dịch ở mức P/E thấp hơn trung bình ngành còn sở hữu yếu tố xúc tác giá cổ phiếu là khả năng nới room cho khối ngoại. Và việc công ty đưa ra đề xuất này trong nội dung họp ĐHCĐ vào đầu tháng tư quả thực đã thúc đẩy đà tăng cho giá cổ phiếu DHG. Chủ trương nới room này, xuất phát từ mong muốn của Taisho, cuối cùng đã được ĐHCĐ thông qua trong cuộc họp ngày hôm qua. Như vậy, vấn đề còn lại đối với DHG là (1) nhận được sự đồng ý từ cơ quan có thẩm quyền và (2) lựa chọn một phương án thích hợp để không ảnh hưởng đến hoạt động kinh doanh của mình.

Theo đánh giá của chúng tôi, hai vấn đề nêu trên đều cần thêm thời gian để giải quyết, đặc biệt là vấn đề (2). Luật đầu tư 2014 có bổ sung doanh nghiệp thành lập ở Việt Nam có sở hữu của cá nhân, tổ chức nước ngoài từ 51% trở lên cũng được coi là nhà đầu tư nước ngoài. Theo quy định, doanh nghiệp nước ngoài dù có cơ sở sản xuất ở Việt Nam cũng không được trực tiếp phân phối thuốc mà phải thông qua các công ty Việt Nam. Tuy nhiên trên thực tế, có vài cách đối phó với quy định này:

  • Các công ty phân phối đa quốc gia như Zuelig, DKSH hay Mega Life vẫn trực tiếp thực hiện phân phối, nhưng về mặt hình thức vẫn thông qua một nhà nhập khẩu ủy thác tại Việt Nam như VMD hay Phytopharma. Các công ty Việt Nam này thường được hưởng 1-3% giá trị lô hàng.
  • Trong trường hợp của DMC, họ lý giải rằng các sản phẩm của Abbott là do họ sản xuất chứ không phải phân phối cho bên thứ ba, nên không chịu ảnh hưởng của quy định này. DMC chỉ cần loại bỏ các sản phẩm khác, vốn chiếm tỷ trọng doanh thu không nhiều, là đủ điều kiện để nới room.

Không như DMC, hoạt động phân phối cho MSD, Mega Life, Miyoto của DHG hiện đóng góp khoảng 10% doanh thu ổn định hàng năm. Vì vậy, công ty sẽ phải cân nhắc các phương án kỹ lưỡng hơn. Nhìn chung, dù có khó khăn, chúng tôi cho rằng việc nới room vẫn sẽ chỉ là vấn đề về thời gian.

Một vài nội dung quan trọng khác được đề cập trong đại hội như sau:

  • Kế hoạch kinh doanh 2017: Doanh thu 4.369 tỷ đồng và LNST 768 tỷ đồng.
  • Phát hành cổ phiếu tỷ lệ 2:1 (cổ đông có 2 cổ phiếu được nhận thêm 1 cổ phiếu), dự kiến thực hiện vào quý 2- quý 3/2017.
  • Thay đổi phương án thực hiện ESOP: mua lại cổ phiếu quỹ (tối đa 500.000 cổ phiếu/năm) để thực hiện ESOP trong năm 2018 và 2019 nếu vượt chỉ tiêu LNST ở cả 2 năm 2017 và 2018.
  • SCIC, hiện đang nắm 43% vốn cổ phần DHG, chưa có kế hoạch thoái vốn trong 2-3 năm tới.

Về tình hình KQKD Q1/2017, theo đại diện của DHG doanh thu của công ty ước đạt 882 tỷ (+8% yoy) và LNST đạt 174 tỷ (+15% yoy). Cho cả năm 2017, Rồng Việt Research vẫn duy trì dự phóng LNST là 780 tỷ đồng, EPS sau khi trích quỹ khen thưởng phúc lợi là 7.835 đồng. Nhờ hiệu ứng từ việc nới room, DHG đang vượt trên mức định giá của chúng tôi, và giao dịch ở mức P/E cao trong lịch sử là 17,1 lần. Dù hiệu ứng này đã dần nguội bớt, nhưng nó vẫn hoàn toàn có thể được khơi lại từ nay cho đến khi việc nới room thực sự thành hiện thực. Thị trường vẫn có thể tiếp tục đầu cơ theo tin này, cho dù hoạt động kinh doanh cốt lõi của doanh nghiệp chắc chắn chưa thể biến chuyển trong ngày một ngày hai.

CÁC KHUYẾN NGHỊ PHÂN TÍCH KỸ THUẬT

 

BVSC

VN-Index: VNINDEX đóng cửa tăng nhẹ và vượt lên trên đường SMA50. Diễn biến này mở ra cơ hội tiến đến thử thách đường SMA20 trong những phiên còn lại của tuần. Thanh khoản giảm nhẹ so với phiên trước đó và duy trì ở mức thấp hơn tương đối so với khối lượng bình quân 10 phiên. Sự sụt giảm của thanh khoản có thể là dấu hiệu cảnh báo cho một nhịp hồi phục mang tính kỹ thuật của đường giá sau 4 phiên giảm mạnh liên tiếp từ vùng đỉnh 730-735 điểm. Như chúng tôi đã đề cập trong bản tin trước, nếu tiếp tục vượt qua đường SMA50 thì chỉ số nhiều khả năng sẽ tiến đến thử thách vùng cản 720-722 điểm trong những phiên còn lại của tuần. Mặc dù vậy, chúng tôi cũng lưu ý rằng, sau khi để mất mốc 720-722 điểm, chỉ số đang phải đối mặt với nguy cơ hình thành xu hướng giảm điểm ngắn hạn. Vì vậy, không loại bỏ khả năng nhịp tăng điểm này của chỉ số có thể là hiện tượng “bulltrap”. Chỉ số có thể sẽ quay đầu đi xuống khi tiếp cận lại vùng cản trên. Nếu chỉ số tiếp tục thất bại tại vùng kháng cự 720-722 điểm, thì rủi ro giảm sâu sau đó của chỉ số cần phải được tính đến. Trong kịch bản này, đích đến kế tiếp của chỉ số được dự báo nằm tại quanh ngưỡng Fibonacci 38,2% tương ứng với vùng hỗ trợ 695-700 điểm. Diễn biến có phần tiêu cực của các chỉ báo kỹ thuật (ADX, MACD, RSI…) đang ủng hộ cho khả năng giảm điểm của chỉ số. Vùng kháng cự gần của chỉ số nằm tại quanh 715-720 điểm. Đây được xem là điểm bán cho các vị thế ngắn hạn còn lại trong danh mục. Vùng hỗ trợ gần của chỉ số nằm tại quanh 705-710 điểm và 695-700 điểm.

VDSC

Thị trường tăng điểm tuy nhiên đà phục hồi đã có sự chững lại đáng kể. Nhà đầu tư có tỷ trọng cổ phiếu cao có thể bán bớt để đưa danh mục về trạng thái an toàn. Nhà đầu tư muốn giải ngân có thể chờ đợi thêm, hạn chế mua đuổi trong những thời điểm hung phấn của thị trường.

VN-Index: VN-Index tiếp tục tăng điểm, tuy nhiên mức tăng không mạnh (+1,84 điểm tương đương 0,26%), đóng cửa tại 716,77. Thanh khoản tụt giảm về mức thấp với 142 triệu cổ phiếu khớp lệnh. Hai phiên tăng điểm chưa thể giúp VN-Index đảo chiều hoàn toàn. Nỗi lo rằng đây chỉ là nhịp phục hồi kỹ thuật vẫn đang hiện hữu khi biên độ tăng đã bị thu hẹp và thanh khoản ở mức thấp. Chúng tôi cho rằng cần quan sát kỹ VN-Index tại ngưỡng 720 điểm để đánh giá đây là sự đảo chiều hay chỉ là phục hồi kỹ thuật. Các chỉ báo kỹ thuật vẫn đang khá tiêu cực. RSI đang ở dưới 50 trong khi đường MACD đã giảm về gần đường 0. Đã từ khá lâu rồi VN-Index mới cắt xuống dưới hai đường trung bình 26 và 50 ngày. Trong kịch bản tiêu cực, VN-Index có thể giảm về sát vùng 700 điểm (tương ứng đường trung bình 100 ngày).

HNX-Index: HNX-Index gần như đứng giá (tăng 0,01 điểm). Thanh khoản cũng giảm nhẹ với 48,5 triệu cổ phiếu khớp lệnh. Phiên trước đó, HNX-Index cũng bật tăng trở lại khi chạm đường trung bình 50 ngày, tuy vậy hôm nay đà tăng đã dừng lại khi HNXIndex hình thành cây nến Doji và có sự thoái lui nhẹ sau khi chạm đường trung bình 26 ngày. Tương tự VN-Index, cần theo dõi thêm HNX-Index để có thể biết rằng đây là sự đảo chiều hay chỉ là phục hồi kỹ thuật. Các chỉ báo kỹ thuật vẫn đang nằm trong xu hướng giảm và chưa có dấu hiệu tạo đáy rõ ràng.

Theo dõi khuyến nghị

PTKT
KHUYẾN NGHỊ MUA            
TCKN Ngày KN Giá hiện tại Giá KN Giá  mục tiêu Giá cutloss
KBC HSC 28/2/17            14.9 14.4 17.5 13.5
KHUYẾN NGHỊ NẮM GIỮ            
TCKN Ngày KN Giá hiện tại Giá KN Giá  mục tiêu Giá cutloss
FPT HSC 6/12/2016            46.0 42 52.0 40.0
ACB HSC 6/3/2017            22.7 22.6 27.0 20.5

Leave a Reply

Fill in your details below or click an icon to log in:

WordPress.com Logo

You are commenting using your WordPress.com account. Log Out / Change )

Twitter picture

You are commenting using your Twitter account. Log Out / Change )

Facebook photo

You are commenting using your Facebook account. Log Out / Change )

Google+ photo

You are commenting using your Google+ account. Log Out / Change )

Connecting to %s