28/04/2017 CSM, HBC, PAC

HSC

  Giá hiện tại %Change (T+3) P/E P/B
CSM            18.3 -3.17%             8.3           1.4

CSM (giảm đánh giá từ Nắm giữ xuống Kém khả quan) đã tổ chức ĐHCĐTN vào sáng hôm qua. Cổ đông đã tham dự đông đủ và thông qua toàn bộ các đề xuất.

Công ty công bố KQKD Q1 gây thất vọng với LNTT giảm 53,3% so với cùng kỳ – xuống chỉ còn 36,1 tỷ đồng với doanh thu thuần tăng 9,3% so với cùng kỳ lên 748,3 tỷ đồng. Chúng tôi được biết doanh thu tăng trưởng chủ yếu là nhờ đóng góp nhiều hơn từ lốp radial và giá bán bình quân tăng. CSM đã tăng giá bán 3 lần với tổng mức tăng là 15% do giá nguyên liệu đầu vào tăng mạnh. Tuy nhiên giống như DRC, khả năng quyết định giá bán của CSM thấp do cạnh tranh gay gắt từ hàng nhập khẩu. Do vậy tỷ suất lợi nhuận của công ty đã bị ảnh hưởng đáng kể. Như vậy sau Q1, công ty mới chỉ hoàn thành được 22,6% kế hoạch doanh thu và 10,6% kế hoạch lợi nhuận cả năm.

Cho năm 2017, công ty đặt kế hoạch tiêu thụ được 100.000 lốp radial (tăng 25%); trong đó xuất khẩu là 20.000 lốp và tiêu thụ trong nước là 80.000 lốp. – Về lốp PCR (sử dụng cho xe hơi), công ty dự kiến tiêu thụ được 250.000 lốp. Trong đó 200.000 lốp xuất khẩu sang Mỹ thông qua Tireco. Còn lại 50.000 lốp được tiêu thụ trong nước. – Về lốp bias, công ty dự kiến tiêu thụ được 950.000 lốp, tăng 3,1%. – CSM giả định giá cao su tự nhiên là 40 triệu đồng/tấn. Tuy nhiên giá cao su tự nhiên trong Q1 trên thực tế đã có lúc tăng mạnh lên trên 60 triệu đồng/tấn và hiện ổn định ở khoảng 50 triệu đồng/tấn.

Cho Q2 năm nay, công ty dự kiến LNTT đạt 56 tỷ đồng (giảm 27,8% so với cùng kỳ) – chỉ khả quan hơn một chút so với Q1. Công ty có thể đạt được kế hoạch đề ra vì đã tích trữ đủ cao su tự nhiên phục vụ cho hoạt động sản xuất trong Q2 với giá bình quân là 46 triệu đồng/tấn. Công ty cũng kỳ vọng doanh thu Q2 sẽ đạt khoảng 850 tỷ đồng (tăng 3,8% so với cùng kỳ).

Trong năm 2016, công ty tiêu thụ được 80.000 lốp radial (tăng 14,3%) trong khi mục tiêu đề ra là 120.000 lốp. Năm nay công ty đặt kế hoạch tiêu thụ 100.000 lốp radial (tăng 25%) trong khi tổng công suất thiết kế là 350.000 lốp. Theo đó công suất hoạt động chưa đạt 30% công suất thiết kế. Chúng tôi được biết lỗ từ nhà máy radial là khoảng 60 tỷ đồng/năm. Trong 3 năm liên tiếp, CSM đã không đạt được kế hoạch đề ra cho lốp radial. Và đây là điều đáng lo ngại.

Cho năm 2017, HSC dự báo công ty sẽ đạt doanh thu thuần là 3.473 tỷ đồng (tăng trưởng 5,7%) và LNTT là 236,7 tỷ đồng (giảm 28,6%). EPS năm 2017 sẽ đạt 1.657đ; P/E dự phóng là 11,2 lần.

Cạnh tranh gay gắt do các doanh nghiệp lớn trên thế giới như Michelin & Bridgestone đã tham gia vào phân khúc sản phẩm giá rẻ – hai doanh nghiệp sản xuất lốp lớn nhất thế giới đã đưa sản phẩm giá rẻ vào thị trường Việt Nam trong năm ngoái. Và cạnh tranh trực tiếp với sản phẩm của Trung Quốc cũng như sản phẩm của DRC và CSM. Và điều này đã có những tác động rõ ràng. Trong khi đó sản phẩm nhập khẩu từ Trung Quốc có giá thấp hơn 10-15% so với sản phẩm sản xuất trong nước còn mức chiết khấu cao gấp 5 lần Trong khi đó Michelin & Bridgestone không tăng nhiều giá bán từ đầu năm, từ đó hạn chế khả năng tăng giá bán để chuyển tác động tăng giá đầu vào sang cho khách hàng. CSM chưa có kế hoạch tăng giá bán do nhu cầu tăng chậm sau 2 lần công ty tăng giá. CSM hy vọng sẽ đẩy mạnh sản lượng tiêu thụ thông qua hinh thức khuyến mãi trong 6 tháng cuối năm. Ngoài ra, các nhà phân phối kỳ vọng giá đầu vào sẽ giảm tiếp nên trước mắt đang hoãn mua hàng và chờ giá giảm.

Giảm đánh giá từ Nắm giữ xuống Kém khả quan. Chúng tôi ước tính giá trị hợp lý là 16.570đ; tương đương P/E là 10 lần. Giá cổ phiếu CSM đã giảm 8,6% so với đầu năm. Do cạnh tranh trên thị trường nội địa gay gắt, đặc biệt là cạnh tranh từ sản phẩm Trung Quốc, nên khả năng quyết định giá bán của công ty khi giá đầu vào tăng mạnh thấp. Từ đó ảnh hưởng đến tỷ suất lợi nhuận. Công ty cũng đã không đạt được kế hoạch sản lượng lốp radial tiêu thụ 3 năm liên tiếp; từ đó khiến chúng tôi đặt câu hỏi về khả năng tiêu thụ rộng rãi sản phẩm lốp radial của công ty. Tại thị giá hiện tại, P/E dự phóng của cổ phiếu CSM là 11,2 lần; nghĩa là không đắt. Tuy nhiên hiện triển vọng lợi nhuận không khả quan.

  SSI VCSC HSC VDSC BVSC BSC
Ngày ra báo cáo 7/12/16 11/09/16 27/4/17      
Khuyến nghị Nắm giữ PHTT Kém khả quan      
Giá mục tiêu 21.6 21.1 16.6      

 

  Giá hiện tại %Change (T+3) P/E P/B
HBC            52.8 0.76%             8.9           3.1

CTCP Xây dựng và Kinh doanh Địa ốc Hòa Bình (HBC Nâng đánh giá từ Nắm giữ lên Khả quan) hôm qua đã tổ chức ĐHĐCĐTN và cổ đông tham dự đã thông qua tất cả các tờ trình.

LNST Q1 ước tính tăng 240% so với cùng kỳ – Công ty công bố một số ước tính KQKD Q1 với doanh thu thuần ước đạt khoảng 3.000 tỷ đồng (tăng trưởng 85%) và LNST ước đạt 170-180 tỷ đồng (tăng 240% so với cùng kỳ). Với kết quả này, công ty đã lần lượt hoàn thành 19% và 22% kế hoạch doanh thu và LNST cả năm.

Đến hết Q1, giá trị hợp đồng ký mới của công ty đạt 7.700 tỷ đồng, bao gồm một số dự án lớn như Times Garden Vĩnh Yên (2.066 tỷ đồng), Sheraton Resort Hạ Long Bay (1.650 tỷ đồng), Evergreen (1.000 tỷ đồng), DPT Residential (1.000 tỷ đồng), Gold Season (719 tỷ đồng), Hà Nội Aqua Central (319 tỷ đồng), HBC cũng thông báo công ty đang trong quá trình đàm phán hợp đồng D&B với MIK với giá trị hợp đồng là 2.600 tỷ đồng.

Do đó, chúng tôi ước tính tổng giá trị hợp đồng đã ký chưa thực hiện của công ty hiện là 22,2 nghìn tỷ đồng (tăng 27% so với cùng kỳ). HBC hiện mở rộng áp dụng mô hình thiết kế & xây dựng (D&B) trong nhiều hợp đồng xây dựng cao tầng hơn. Về cơ bản, với hợp đồng D&B, nhà thầu sẽ làm việc trực tiếp với chủ đầu tư ngay từ giai đoạn đầu của dự án và chịu trách nhiệm đối với cả thiết kế và xây dựng. Trong năm 2016, các dự án D&B chiếm 10% tổng do – anh thu của HBC và công ty đặt mục tiêu tỷ trọng đóng góp của các hợp đồng này sẽ tăng lên 20% trong năm 2017. Các hợp đồng D&B thường cho tỷ suất lợi nhuận cao hơn nhờ có thể tiết kiệm thời gian và chi phí cho khách hàng.

HBC đặt kế hoạch kinh doanh năm 2017 với doanh thu đạt 16.000 tỷ đồng (tăng trưởng 48,6%) và LNST đạt 828 tỷ đồng (tăng trưởng 46%). Công ty ước tính tỷ suất lơị nhuận gộp của hoạt động xây dựng là 9,4%. Đồng thời, công ty cũng có kế hoạch tiếp tục trích lập dự phòng 100 tỷ đồng đối với các khoản phải thu quá hạn.

Cổ đông đã thông qua phương án trả cổ tức năm 2016 bao gồm 10% bằng tiền mặt và 35% bằng cổ phiếu. Cho năm 2017, công ty dự kiến tỷ lệ chi trả cổ tức là 15% mệnh giá.

Hoãn phát hành 35 triệu cổ phiếu cho đối tác chiến lược – trước đó HBC dự kiến phát hành 35 triệu cổ phiếu cho đối tác chiến lược với giá không thấp hơn giá bình quân trong 20 phiên giao dịch tại thời điểm phát hành. Tuy nhiên vấn đề này đã không được trình tại ĐHCĐTN. Có thể công ty sẽ đề cập lại vấn đề này trong Q3 hoặc đầu Q4 năm nay sau khi phát hành cổ phiếu thưởng tỷ lệ 35%. Tuy nhiên nếu có diễn biến mới trong vấn đề này, thì công ty sẽ thông báo đến cổ đông.

Công ty đã đề xuất kế hoạch nới room trong trường hợp phát hành 35 triệu cổ phiếu cho NĐTNN. Chi tiết cụ thể sẽ do HĐQT quyết định. Hiện room còn lại là 23%. Công ty cũng đề xuất đổi tên công ty thành Công ty CP Tập đoàn Xây dựng Hòa Bình.

Chúng tôi dự báo doanh thu thuần năm 2017 đạt 15,8 nghìn tỷ đồng (tăng trưởng 47%) và LNST thuộc về cổ đông công ty mẹ đạt 730 tỷ đồng (tăng trưởng 29%). EPS đạt 7.347đ. Tại thị giá hiện tại, P/E dự phóng là 7,2 lần và P/B là 2,2 lần.

Nâng đánh giá từ Nắm giữ lên Khả quan. Chúng tôi ước tính giá trị hợp lý của cổ phiếu HBC là 59.800đ dựa trên tổng hợp phương pháp DCF và P/E; tương đương P/E dự phóng là 8,1 lần. Giá cổ phiếu đã tăng 75% so với đầu năm nhờ KQKD Q1 ấn tượng và giá trị hợp đồng đã ký nhưng chưa thực hiện tăng đáng kể từ đầu năm sau một năm 2016 rất thành công nhờ thị trường BĐS hồi phục. Chúng tôi cho rằng giá cổ phiếu sẽ tiếp tục tăng nhờ triển vọng căn bản được cải thiện. Định giá vẫn rẻ với P/E dự phóng năm 2017 là 7,2 lần. Tuy nhiên cần lưu ý là ngành xây dựng là ngành có tính chu kỳ cao. Chúng tôi vẫn lo ngại về các khoản dự phòng nợ xấu cũng như tỷ lệ nợ ngắn hạn cao. Rủi ro pha loãng tạm thời chưa xảy ra do kế hoạch phát hành riêng lẻ cho đối tác chiến lược đã được hoãn ít nhất cho đến cuối Q3 hoặc Q4.

SSI VCSC HSC VDSC BVSC BSC
Ngày ra báo cáo     27/4/17      
Khuyến nghị     Khả quan      
Giá mục tiêu     59.8      

 

BSC

  Giá hiện tại %Change (T+3) P/E P/B
PAC            38.7 7.50%           14.9           3.2

Điều chỉnh KQKD 2016. Theo BCTC đã kiểm toán 2016, DTT 2016 của PAC đạt 2,291 tỷ đồng (+9.37%yoy), tiêu thụ ắc quy tăng 14% và tiêu thụ pin tăng 4% so với năm 2015. LNTT 2016 đạt 160 tỷ đồng (+32.59%yoy), do HĐQT đánh giá PAC trích quỹ lương ở mức cao nhất và quyết định điều chỉnh giảm hệ số tính, PAC sẽ phải điều chỉnh giảm nguồn lương của CBNV khoảng 44.3 tỷ đồng, đồng nghĩa với việc LNTT 2016 sẽ tăng thêm 1 khoản tương đương. Như vậy, LNST 2016 sẽ đạt 165.64 tỷ đồng, EPS 2016 = 3,347 đồng (PAC không loại chi phí trên khi tính thuế 2016). Bên cạnh đó, với quỹ trợ cấp thôi việc, PAC đã trích trong năm 2016 là 33.9 tỷ đồng và có thể sẽ phải hoàn nhập lại. Nguyên nhân dẫn đến sự chênh lệch là do cách hiểu trong TT 180/2012/TT-BTC, hiện tại PAC đã gửi công văn xin ý kiến của BTC và khả năng cao khoản chi phí này cũng sẽ được hoàn nhập lại và làm tăng LNTT 2016. Như vậy LNST 2016 sẽ đạt 199 tỷ đồng, EPS 2016 = 4,076 đồng (PAC không loại các chi phí trên khi tính thuế 2016).

Kế hoạch kinh doanh 2017 vẫn giữ nguyên. PAC đặt kế hoạch tổng doanh thu 2017 đạt 2,750 tỷ đồng (+8.4%yoy), LNTT đạt 165 tỷ đồng (+3%yoy), cổ tức tối thiểu 15%. Chúng tôi lưu ý, PAC tính toán kế hoạch cho năm 2017 dựa trên định mức chi phí quỹ lương như năm 2016 và chưa tính đến khoản tiền hỗ trợ di dời. Mặc dù ban lãnh đạo đánh giá chi phí nguyên liệu tăng cao hơn, LN 2017 sẽ không khả quan như năm 2016, nhưng ban lãnh đạo cho biết kế hoạch đặt ra là LNTT 165 tỷ sẽ được hoàn thành.

Cập nhật KQKD Q1 2017: DTT Q1 đạt 692 tỷ đồng (+27.51%yoy), trong đó tiêu thụ ắc quy tăng 15 – 20% yoy và tiêu thụ pin tăng 5 – 8% yoy. Thị phần hiện tại của PAC là 49% với ắc quy (ắc quy ô tô là 49%, ắc quy xe tải là 55% và ắc quy gắn máy là 21%) và thị phần pin khoảng 33%. Tuy nhiên biên LNG của Q1 2017 là 10.8%, giảm tương đối so với mức 13.82% của cùng kỳ 2015. Nguyên nhân chủ yếu dó giá nguyên liệu Chì và Kẽm điều chỉnh tăng, hiện tại PAC vẫn chưa tăng giá bán, để cải thiện tình hình công ty có thể sẽ điều chỉnh tăng giá bán hoặc giảm chiết khấu bán hàng. LNTT Q1 2017 là 36.85 tỷ đồng (+21.92%yoy).

Triển vọng Q2 2017 khả quan hơn. Trong Q2, giá chì giảm khoảng 4.17% và giá kẽm giảm khoảng 7.14% so với giá đầu vào của Q1 2017 sẽ giúp cải thiện biên LNG, bên cạnh đó PAC sẽ ghi nhận 25 tỷ đồng số tiền hỗ trợ di dời của dự án 445 – 449 Gia Phú (dòng tiền về 21 tỷ đồng trong Q1 2017). Đối với dự án 752 Hậu Giang, công ty đang triển khai di dời xí nghiệp pin Con Ó ra khu CN Tân Tạo, PAC đã nhận 3 tỷ đồng hỗ trợ di dời từ đối tác, tuy nhiên Chính phủ đang có yêu cầu tạm dừng dự án này.

  SSI VCSC HSC VDSC BVSC BSC
Ngày ra báo cáo 03/07/17   13/2/17      
Khuyến nghị Nắm giữ   Nắm giữ      
Giá mục tiêu 36.3          

 

CÁC KHUYẾN NGHỊ PHÂN TÍCH KỸ THUẬT

 

BVSC

VN-Index: VNINDEX tăng điểm mạnh và đóng cửa ngay trên đường SMA50. Thanh khoản tăng mạnh và vượt lên trên mức khối lượng trung bình 10 phiên. Việc thanh khoản có dấu hiệu gia tăng trong những phiên hồi phục của thị trường cho thấy sự kỳ vọng của nhà đầu tư vào khả năng chỉ số sẽ quay lại xu hướng tăng điểm. Dư địa hồi phục của chỉ số nhiều khả năng vẫn còn tiếp diễn với đích đến kế tiếp nằm tại vùng kháng cự quanh 720 điểm. Đà tăng của nhóm chỉ báo dao động đang ủng hộ cho khả năng này. Tuy nhiên, chúng tôi đánh giá lực cản tại vùng điểm này hiện tại đang khá lớn. Vì vậy, kịch bản chỉ số vấp phải áp lực bán chốt lời mạnh và quay đầu giảm điểm khi tiếp cận vùng cản này đang được để ngỏ trong một vài phiên kế tiếp. Vùng 705-720 điểm là vùng điểm có mật độ giao dịch tương đối dày đặc do trước đó chỉ số đã có thời gian dao động đi ngang trong vùng điểm này khá lâu. Vì vậy, chúng tôi không loại trừ khả năng chỉ số có thể sẽ hình thành ra các nhịp dao động tăng giảm đan xen trong vùng điểm này trong ngắn hạn, nhất là khi các chỉ báo dao động có độ nhạy cao đang đồng loạt đi lên từ vùng quá bán. Chúng tôi cũng lưu ý rằng, rủi ro đường giá xuyên thủng ngưỡng 705 điểm vẫn có thể xảy ra bởi các chỉ báo kỹ thuật (ADX, MACD, RSI…) chưa có nhiều sự chuyển biến theo hướng tích cực hơn. Nếu kịch bản này xảy ra, đường giá sẽ lùi về vùng hỗ trợ mạnh 690-695 điểm. Vùng kháng cự gần của chỉ số nằm tại quanh 720 điểm. Vùng hỗ trợ gần của chỉ số nằm tại quanh 705 điểm và 690-695 điểm.

VCSC

Quan điểm kỹ thuật: Tín hiệu kỹ thuật ngắn hạn của các chỉ số chủ chốt hai sàn dịch chuyển từ mức Tiêu cực sang Trung tính và trước mặt vẫn còn ngưỡng kháng cự MA20 cần phải vượt qua. Ngưỡng cản này đối với VN-Index nằm tại 718 điểm, VN30 tại 683 điểm và HNX-Index tại 89,5 điểm. Trong khi đó, tín hiệu trung hạn của VN30 và HNX-Index bước đầu cho thấy những chuyển biến tích cực. Dự báo, thị trường có thể duy trì đà tăng trong phiên sáng mai để các chỉ số kiểm tra ngưỡng cản ngắn hạn. Sau đó, thị trường có thể điều chỉnh trong phiên chiều trước khi bước vào kỳ nghỉ lễ.

VDSC

Các chỉ số tăng điểm khá mạnh mẽ đồng thời thanh khoản cũng được cải thiện, mở ra khả năng kết thúc đợt điều chỉnh. Nếu các chỉ số vẫn đứng vững trong 1-2 phiên sắp tới, nhà đầu tư có thể xem xét giải ngân trở lại.

VN-Index: Phiên hồi phục giúp VN-Index tiếp cận trở lại hai đường trung bình 26 và 50 ngày, đồng thời cũng là đỉnh cũ của phiên phục hồi ngắn hạn trước đó. Nếu tiếp tục bứt phá khỏi mức 717 điểm này thì VNIndex nhiều khả năng sẽ kết thúc điều chỉnh và tiếp tục xu hướng tăng trước đó. Các chỉ báo kỹ thuật có sự cải thiện. Đường MACD đã đảo chiều đi lên nhưng chưa cắt lên trên đường tín hiệu, RSI tăng lên mức 50. VN-Index đang đứng trước cơ hội lớn để kết thúc nhịp điều chỉnh, nếu vùng 717 điểm được chinh phục thành công. Nếu VN-Index quay đầu giảm điểm tại vùng này thì chỉ số có thể sẽ giảm về vùng 700.

HNX-Index: Hai phiên tăng điểm liên tiếp cũng giúp HNX-Index vượt lên trên các đường trung bình 26 và 50 ngày. Tương tự VN-Index, HNX-Index cũng có khả năng tạo mô hình hai đáy đảo chiều đi lên nếu như HNX-Index giữ vững được mốc 89 điểm trong những phiên sắp tới. Các chỉ báo kỹ thuật có sự cải thiện. Đường MACD đã đảo chiều đi lên nhưng chưa cắt lên trên đường tín hiệu, RSI tăng lên mức 50.

Leave a Reply

Fill in your details below or click an icon to log in:

WordPress.com Logo

You are commenting using your WordPress.com account. Log Out / Change )

Twitter picture

You are commenting using your Twitter account. Log Out / Change )

Facebook photo

You are commenting using your Facebook account. Log Out / Change )

Google+ photo

You are commenting using your Google+ account. Log Out / Change )

Connecting to %s