13/05/2017 PVD, AAA

HSC

  Giá hiện tại %Change (T+3) P/E P/B
PVD            16.0 -2.74%          (44.8)           0.5

Tổng công ty cổ phần khoan và dịch vụ khoan dầu khí (PVD Nắm giữ) báo lỗ 201 tỷ đồng trong Q1 với doanh thu đạt 503 tỷ đồng (giảm 68,1% so với cùng kỳ). Kết quả này thấp hơn dự báo của HSC với doanh thu là 750 tỷ đồng và lỗ thuần 150 tỷ đồng.

Trong Q1/2017, chỉ có giàn khoan PVD I hoạt động toàn thời gian, giàn khoan PVD VI bắt đầu hợp đồng khoan cho Hoàng Long/Hoàn Vũ JOC vào cuối Q3 trong khi đó các giàn khoan khác tạm ngừng hoạt động. Số ngày hoạt động là khoảng 90 ngày (giảm 28% so với cùng kỳ) với giá thuê giàn bình quân là 45.000USD/ngày (giảm 40% so với cùng kỳ). Mảng này báo lỗ do doanh thu không đủ bù đắp cho cả chi phí hoạt động của các giàn khoan đang hoạt động cũng như chi phí cố định của các giàn khoan không có hợp đồng (bao gồm chi phí nhân công, chi phí bảo hiểm và bảo dưỡng tối thiểu).

Trong Q1, chi phí bán hàng & quản lý của PVD là 182 tỷ đồng (tăng 36,5% so với cùng kỳ) trong khi đó tỷ lệ chi phí bán hàng & quản lý doanh thu tăng lên 36,2% từ mức 8,5% trong Q1/2016. Chúng tôi lưu ý rằng PVD đã ghi nhận 97,1 tỷ đồng vào chi phí bán hàng và quản lý là dự phòng phải thu khó đòi từ khách hàng. Sau hai năm giá dầu thô duy trì dưới mức hòa vốn bền vững, tất cả các doanh nghiệp dầu khí trong nước đang phải đối mặt với tình hình tài chính khó khăn. Trong năm 2016, PVD đã phải trích lập 180 tỷ đồng dự phòng phải thu khó đòi. Công ty cũng trích lập 97 tỷ đồng dự phòng phải thu khó đòi trong Q1 năm nay. Chúng tôi tin rằng nếu giá dầu thô không trên 55USD/thùng, tức là trên mức giá hoàn vốn bền vững cho các công ty dầu khí trong nước, PVD sẽ phải tiếp tục trích lập dự phòng phải thu khó đòi.

Chúng tôi cho rằng Q1 là đáy chu kỳ lợi nhuận hiện tại của PVD và kỳ vọng sẽ có sự phục hồi nhẹ trong những quý tiếp theo, đặc biệt là trong 6 tháng cuối năm. Hiện tại, tất cả các giàn khoan của PVD, ngoại trừ PVD V đều có hợp đồng khoan.

Hợp đồng của các giàn khoan trên đều là ngắn hạn, khoảng 1-3 tháng; do đó chúng tôi ước tính tỷ lệ hiệu suất sử dụng giàn khoan trong Q1 sẽ đạt khoảng 50-55% với giá thuê giàn là khoảng 50.000USD/ngày. Hiệu suất sử dụng giàn tăng đáng kể so với mức 28% trong Q1. Theo đó, nhu cầu đối với dịch vụ liên quan khác của PVD cũng sẽ tăng đáng kể trong Q2.

Cho năm 2017, HSC dự báo doanh thu đạt 3.385 tỷ đồng (giảm 36,8%) và LNST đạt 270 triệu đồng (giảm 99,8%). KQKD Q1 rất kém với chỉ duy nhất giàn khoan tự nâng PVD I có hợp đồng cho thuê, và chúng tôi giả định sẽ có sự cải thiện từ Q2 khi hoạt động E&P được khởi động trở lại.

Thị trường khu vực đang cho thấy những tín hiệu hồi phục trong đó các nhà sản xuất dầu khí có chi phí thấp đã bắt đầu khởi động một số dự án thượng nguồn nhờ giá dầu vượt mốc 50 USD/bbl trong Q1. Cho dù vậy, hiện vẫn diễn ra tình trạng thừa cung trên thị trường cho thuê giàn khoan và điều này sẽ còn tiếp diễn, từ đó tiếp tục ảnh hưởng đến giá cho thuê giàn khoan. Do vậy, chúng tôi không cho rằng giá cho thuê giàn khoan tự nâng sẽ tăng từ mặt bằng hiện tại cho tới khi tỷ suất hoạt động đạt khoảng trên 60%.

Hiện nợ của PVD là 5.440 tỷ đồng, chủ yếu là nợ dài hạn được dùng để tài trợ cho việc đóng các giàn khoan PVD V và PVD VI. Theo thỏa thuận vay, PVD sẽ phải trả gốc tổng cộng khoảng 950 tỷ đồng trong năm 2017 cộng với lãi khoảng 180 tỷ đồng. Phần gốc phải trả nói trên bằng khoảng 40% tiền mặt hiện tại của PVD; nghĩa là hiện PVD sẽ chịu áp lực khá lớn vì trong năm 2017 lợi nhuận của công ty gần như bằng không. Chúng tôi được biết công ty sẽ đề nghị ngân hàng gia hạn thời gian trả gốc thêm vài tháng. Chúng tôi cho rằng phía ngân hàng sẽ đồng ý vì công ty có lịch sử trả nợ khá tốt trong nhiều năm.

Trước tình trạng dư cung trên thị trường cho thuê giàn khoan khu vực và giá cho thuê thấp, chi phí thay thế giàn khoan tự nâng đã giảm khoảng từ 50% trở lên. Chúng tôi nhận định như vậy dựa trên thương vụ gần đây giữa Borr Drilling và Transocean diễn ra vào đầu năm 2017; trong đó Borr Drilling đã mua toàn bộ 10 giàn khoan tự nâng hiện có và 5 siêu giàn khoan tự nâng hạng B (đang được đóng tại Keppel Fels) của Transocean với tổng giá trị là 1,35 tỷ USD; Tương đương 90 triệu USD/giàn – bằng khoảng 1/2 chi phí đóng một giàn khoan tự nâng tiêu chuẩn kỹ thuật cao thông thường. Theo đó, trên cơ sở thận trọng, chúng tôi đã chiết khấu 50% giá trị sổ sách của các giàn khoan của PVD và tính ra chi phí thay thế đố với PVD là 17.000đ. Chúng tôi cho rằng đây cũng chính là giá trị hợp lý của cổ phiếu PVD tại thời điểm hiện tại.

Lặp lại đánh giá Nắm giữ. Chúng tôi ước tính giá trị hợp lý của cổ phiếu PVD là 17.000đ; tương đương P/B là 0,5 lần do chi phí thay thế giảm. Triển vọng năm 2017 nói chung khá ảm đạm do giá dầu biến động bên dưới mốc 55USD/thùng và tỷ suất hoạt động của các giàn khoan trong khu vực thấp. Chúng tôi thấy điểm hòa vốn của các nhà thầu dầu khí tại vùng biển Việt Nam từ 55USD trở lên nếu tính hết toàn bộ chi phí. Trong khi đó sự tương quan giữa giá cổ phiếu và giá dầu đã kém đi vì tỷ suất hoạt động của các giàn khoan trong khu vực cũng có vai trò không kém phần quan trọng trong việc quyết định giá cho thuê giàn khoan. Cho dù vậy nhiều khả năng Q1 đã là đáy trong chu kỳ hiện tại của thị trường cho thuê giàn khoan và sẽ có sự khởi sắc trong các quý tiếp theo; từ đó lợi nhuận các quý tiếp theo có thể bù đắp cho khoản lỗ trong Q1 của công ty. Chúng tôi cũng thấy rằng có khả năng PVD sẽ trích lập thêm dự phòng nợ khó đòi vì hầu hết các khách hàng của công ty gặp khó khăn khi giá dầu thấp hơn mức hòa vốn là 55USD/thùng.

SSI VCSC HSC VDSC BVSC BSC
Ngày ra báo cáo 23/3/17 5/5/17 11/5/17      
Khuyến nghị Nắm giữ PHTT Nắm giữ      
Giá mục tiêu 20.3 15.6 17      

 

  Giá hiện tại %Change (T+3) P/E P/B
AAA            31.0 10.71%             9.1           1.8

Cổ phiếu Công ty Cổ phần Nhựa và Môi trường Xanh An Phát (AAA – Khả quan) tăng mạnh gần đây và đã tăng 4,02% hôm qua với thông báo về sản lượng sản xuất mạnh trong tháng 4 và khả năng ghi nhận lợi nhuận từ bán cổ phần tại công ty con. AAA hôm qua đã công bố sản lượng sản xuất trong tháng 4 đạt 7.882 tấn (tăng 46% so với cùng kỳ), là mức cao kỷ lục. Bên cạnh đó, thị trường cũng đồn đoán rằng công ty có thể ghi nhận lãi 9,7 tỷ đồng từ bán cổ phần tại công ty con về khoáng sản trong Q2/2017.

Trong tháng 4, công ty công bố đã bán một phần cổ phần tại công ty khoáng sản AAA và công ty này có kế hoạch niêm yết vào tháng 7/2017. Chúng tôi lưu ý rằng vào cuối năm 2016, AAA vẫn sở hữu 91,86% cổ phần của công ty này. Trong Q1/2017, công ty khoáng sản này đã tăng vốn điều lệ từ 86 tỷ đồng lên 136 tỷ đồng, và tỷ lệ sở hữu của AAA sau điều chỉnh pha loãng còn 58%. Sau đó, vào tháng 4/2017, AAA đã bán 22,72% cổ phần tại công ty này (tổng số cổ phiếu đang lưu hành là 3,1 triệu đồng) cho 2 nhóm NĐT. Giá bán ước tính là từ 13.000đ đến 15.000đ. Do đó, chúng tôi dự báo AAA có thể ghi nhận lãi trước thuế khoảng 9,7 tỷ đồng từ thương vụ này vào KQKD Q2. Số cổ phần còn lại vẫn được ghi nhận bằng mệnh giá. Chúng tôi dự báo cổ phiếu của công ty khoáng sản AAA sẽ niêm yết với mức giá tương đối, và đây sẽ là khoản lãi tiềm năng khác cho AAA.

AAA rõ ràng sẽ phải áp dụng ghi nhận KQKD của công ty khoáng sản như đối với công ty liên kết thay vì là công ty con. Điều này có nghĩa là doanh thu từ công ty khoáng sản (ước tính là khoảng 51 tỷ đồng mỗi quỹ – tương đương 5,6% tổng doanh thu của AAA) sẽ không được hợp nhất vào doanh thu của AAA. Và lợi nhuận của AAA cũng sẽ bị ảnh hưởng mặc dù phần nào được bù đắp từ đóng góp lợi nhuận từ công ty liên kết tăng. Chúng tôi sẽ phân tích cụ thể hơn về tác động của sự thay đổi phương pháp hạch toán này trong báo cáo tiếp theo về công ty.

Cho năm 2017, HSC dự báo doanh thu đạt 2.844,12 tỷ đồng (tăng trưởng 32,56%) và LNST của cổ đông công ty mẹ là 203,4 tỷ đồng (tăng trưởng 43,3%). Do đó, chúng tôi dự báo LNST của cổ đông công ty mẹ là 203,4 tỷ đồng (tăng trưởng 43,3%). EPS là 3.200đ và P/E dự phóng là 9,3 lần.

Duy trì đánh giá Khả quan – Chúng tôi ước tính giá trị hợp lý của cổ phiếu là 32.500đ, tương đương P/E dự phóng là 10 lần. Mức P/E dự phóng 9,3 lần vẫn là khá rẻ cho một doanh nghiệp đầu ngành bao bì với triển vọng tăng trưởng mạnh trong năm nay. Trong tương lai, việc nâng công suất đều đặn và mở rộng sang các thị trường mới sẽ thúc đẩy tăng trưởng dài hạn. AAA tỏ ra quyết liệt trong quan hệ NĐT và tích cực đẩy mạnh giới thiệu cổ phiếu trong những năm gần đây. Chúng tôi ưa thích câu chuyện dài hạn và chiến lược sản xuất bao bì nhựa dựa trên công nghệ của công ty. Tuy nhiên, rủi ro pha loãng liên quan đến chuyển đổi chứng quyền vẫn là điểm lo ngại lớn nhất trong trung hạn của chúng tôi. Tuy vậy chúng tôi cho rằng KQKD Q2 tăng trưởng mạnh sẽ là động lực ngắn hạn cho giá cổ phiếu

  SSI VCSC HSC VDSC BVSC BSC
Ngày ra báo cáo 17/1/17   11/5/17   13/2/17  
Khuyến nghị Mua   Khả quan   Outperform  
Giá mục tiêu 28.5   32.5   29.3  

 

BVSC

  Giá hiện tại %Change (T+3) P/E P/B
PVD            16.0 -2.74%          (44.8)           0.5

Nguồn cung giàn khoan vẫn vượt cầu tại khu vực Đông Nam Á và khoảng cách đang ngày càng được nới rộng so với thời điểm 2015.

Điều này dẫn tới giá và hiệu suất và giá cho thuê giàn khoan đều giảm khoảng 30% so với cuối năm 2015.

PVD đặt kế hoạch số giàn khoan trung bình hoạt động trong năm 2017 khoảng 2,5 giàn, trong đó chủ yếu là các giàn tự nâng với giá cho thuê trung bình dao động trong khoảng từ 50.000 – 60.000 USD/ngày. Chỉ xét riêng việc giàn nước sâu PV Drilling 5 không hoạt động trong năm 2017 cũng sẽ gây ảnh hưởng lớn tới PVD. PV Drilling 5 hiện là giàn khoan đóng góp nhiều lợi nhuận nhất cho PVD trong năm 2016 bởi giá thuê giàn nước sâu thường cao hơn gấp 3-4 lần so với các giàn khoan loại khác. Ước tính mức lợi nhuận đóng góp của giàn PV Drilling 5 trong năm 2016 vào khoảng 250 tỷ, như vậy thì trong năm 2017 PVD sẽ mất khoảng 250 tỷ lợi nhuận so với năm 2016.

Hoàn nhập dự phòng và hoàn nhập quỹ công nghệ có thể giúp kết quả kinh doanh PVD tích cực hơn một cách kỹ thuật. PVD hiện vẫn đang cố gắng thu hồi công nợ khách hàng để cải thiện kết quả kinh doanh, nếu hoàn nhập có thể thu về khoảng 180 tỷ. Trong khi đó quỹ công nghệ có thể đem lại dòng tiền ròng khoảng 140 tỷ. Tổng hai khoản có thể đem lại cho PVD khoảng 320 tỷ đồng. Trong trường hợp thu hồi công nợ không thành công, PVD có thể lỗ khoảng 700- 800 tỷ.

Trong ngắn hạn, triển vọng kinh doanh của PVD vẫn tương đối khó khăn khi nhu cầu các giàn khoan vẫn ở mức thấp cũng như mức giá cho thuê ở dưới giá vốn. Trong khi đó triển vọng giá dầu trong một năm tới cũng chưa có nhiều điểm tích cực, mức giá bình quân trong năm 2017 dự kiến khoảng từ 55 – 60 USD/bbl. Điểm hòa vốn cho hoạt động kinh doanh của PVD tương ứng với giá dầu vào khoảng từ 60 USD/bbl. Hai khoản hoàn nhập dự phòng phải thu và quỹ khoa học công nghệ nếu thành công sẽ giúp cho PVD bớt lỗ trong năm 2017, khả năng đây sẽ là thông tin tích cực duy nhất với PVD trong 2017.

Ngược lại, trong trường hợp không có hai khoản nêu trên, PVD có thể lỗ từ 800 tỷ đến 1.100 tỷ đồng. Tuy nhiên, với mức lỗ này thì giá trị sổ sách của PVD vẫn đạt khoảng 27.659 đồng, cao hơn 71% so với giá thị trường. Trong dài hạn, Cá Rồng Đỏ là dự án rất tiềm năng đối với PVD do cần sử dụng giàn khoan nước sâu PV Drilling 5. Cá Rồng Đỏ dự tính sẽ bắt đầu triển khai vào cuối năm 2018 và kéo dài trong khoảng 2,5 năm, do đó chúng tôi kỳ vọng kết quả kinh doanh của PVD sẽ bắt đầu được cải thiện từ năm 2019.

  SSI VCSC HSC VDSC BVSC BSC
Ngày ra báo cáo 23/3/17 5/5/17 11/5/17      
Khuyến nghị Nắm giữ PHTT Nắm giữ      
Giá mục tiêu 20.3 15.6 17      

 

CÁC KHUYẾN NGHỊ PHÂN TÍCH KỸ THUẬT

 

BVSC

VN-Index: VNINDEX đóng của tăng nhẹ và hình thành mẫu hình nến “doji” ở ngay sát dải BB trên. Điều này cho thấy sự lưỡng lự trong việc xác định hướng đi kế tiếp của chỉ số khi vùng kháng cự mạnh 730-735 điểm đang án ngữ ngay phía trên. Thanh khoản có sự sụt giảm đáng kể so với phiên trước đó nhưng vẫn duy trì ở mức trung bình 10 phiên. Độ rộng thị trường nghiêng về phía các mã giảm điểm. Diễn biến này cho thấy các nhà đầu tư đã trở lại trạng thái thận trọng và có phần cảnh giác về khả năng chỉ số có thể xuất hiện sự điều chỉnh sau một nhịp hồi phục khá tốt từ ngưỡng 705 điểm. Việc dải BB trên đang hướng xuống có thể tạo ra áp lực lên đà tăng điểm của chỉ số trong một vài phiên kế tiếp. Nếu cây nến tiếp theo xuất hiện là một cây nến đỏ đặc dài thì nhiều khả năng đường giá sẽ lùi về kiểm tra vùng hỗ trợ 718-722 điểm trong những phiên kế tiếp. Mặc dù vậy, việc chỉ số vẫn đang được hỗ trợ bởi nhóm MA ngắn hạn và đường SMA50, khiến chúng tôi tin rằng, dư địa tăng điểm của chỉ số vẫn còn trong ngắn hạn. Đích đến kỳ vọng của chỉ số trong đợt tăng lần này nằm tại vùng kháng cự 730-735 điểm. Vùng kháng cự gần của chỉ số nằm tại 730-735 điểm. Vùng hỗ trợ gần của chỉ số nằm tại 718- 722 và quanh 705 điểm.

VCSC

Quan điểm kỹ thuật: Tín hiệu kỹ thuật ngắn hạn của các chỉ số vẫn duy trì trạng thái Tích cực với ngưỡng hỗ trợ MA5 của VN-Index nằm tại 722 điểm và của HNX-Index nằm tại 89,9 điểm. Diễn biến của các cổ phiếu vốn hóa lớn và VN30 cho thấy nhóm này vẫn còn triển vọng tăng giá trong khi diễn biến của VNMidcap và VNSmallcap đang cho thấy dấu hiệu chốt lãi ở phân khúc cổ phiếu đầu cơ. Do đó, chúng tôi duy trì dự báo khả năng tiếp tục tăng điểm của VN-Index trong ngắn hạn với mục tiêu trước mắt là 733 điểm. Dòng tiền có khả năng dịch chuyển về nhóm cổ phiếu dẫn dắt và nhà đầu tư có thể cân nhắc chốt lãi dần ở nhóm cổ phiếu đã tăng mạnh giai đoạn gần đây.

VDSC

Thị trường tiếp tục thể hiện áp lực bán gia tăng khi đường giá tiến tới vùng đỉnh cũ trước đó. Nhà đầu tư có thể chốt lời cổ phiếu đã đạt kỳ vọng và hạn chế mua đuổi giá khi tăng.

VN-Index: VN-Index tăng phiên thứ ba liên tiếp lên gần ngưỡng đỉnh cũ quanh 730 điểm và hình thành cây nến Doji thể hiện cung cầu trong phiên có phần cân bằng nhau, tín hiệu này cho thấy xu hướng hồi phục vẫn đang tiếp diễn nhưng đường giá đang tiến gần tới đỉnh cũ nên cần được theo dõi sát sao hơn trong các phiên tới. Điểm cao nhất của phiên hôm nay cũng chưa vượt qua được điểm cao nhất của phiên trước đó thể hiện lực cầu đang suy yếu hơn. Các chỉ báo kỹ thuật vẫn đang duy trì xu hướng đi lên, RSI đi lên mức cao mới nhưng độ dốc giảm, trong khi MACD histogram tiếp tục đi lên.

HNX-Index: HNX-Index hình thành cây nến đỏ ngắn có bóng trên và đóng cửa ở mức thấp nhất trong phiên thể hiện áp lực bán tiếp tục được gia tăng mạnh hơn phiên trước khi HNX-Index tiến tới quanh ngưỡng đỉnh cũ. Xu hướng hồi phục của đường giá vẫn chưa bị phá vỡ nhưng đang yếu hơn. Đường giá đang nằm trên đường MA26 nhưng MA26 đang đi xuống nên chưa có sự biến động đồng thuận. Các chỉ báo kỹ thuật điều chỉnh nhẹ trở lại, RSI và MACD histogram đều đi xuống.

Leave a Reply

Fill in your details below or click an icon to log in:

WordPress.com Logo

You are commenting using your WordPress.com account. Log Out / Change )

Twitter picture

You are commenting using your Twitter account. Log Out / Change )

Facebook photo

You are commenting using your Facebook account. Log Out / Change )

Google+ photo

You are commenting using your Google+ account. Log Out / Change )

Connecting to %s