18/05/2017 VNM, DQC, GTN, PVB

HSC

  Giá hiện tại %Change (T+3) P/E P/B
VNM          147.0 1.73%           21.0           8.6

Vinamilk (VNM Khả quan) gần đây đã công bố BCTC Q1 với doanh thu thuần đạt 12.048 tỷ đồng, tăng 16,6% so với cùng kỳ và LNST đạt 2.935 tỷ đồng, tăng 36,1% so với cùng kỳ. Kết quả này đã được công bố tại ĐHĐCĐTN và do đó số liệu cuối cùng sát với dự báo. Tuy nhiên, với BCTC đầy đủ, chúng tôi có thể đưa ra những phân tích chi tiết hơn so với nhận định trước đó.

Doanh thu trong nước đạt 10.092 tỷ đồng, tăng 25,3% so với cùng kỳ nhờ thị phần một số sản phẩm chủ chốt gia tăng. Trong đó, dòng sữa nước cho kết quả tốt nhất với 56% thị phần so với mức 54% vào cuối năm 2016. Tiếp đó là dòng sữa bột với thị phần tăng từ 41% vào cuối năm 2016 lên 42% vào cuối Q1/2017. Trong khi đó, thị phần sữa chua và sữa đặc ổn định, lần lượt là 84,7% và 79,7%. Doanh thu trong nước đóng góp áp đảo 84% tổng doanh thu của VNM trong Q1.

Doanh thu xuất khẩu đạt 1.121 tỷ đồng, giảm 24,6% so với cùng kỳ. Hoạt động xuất khẩu phụ thuộc vào đơn đặt hàng số lượng lớn và chỉ ghi nhận do – anh thu khi giao hàng, do đó doanh thu xuất khẩu thường sẽ biến động theo từng quý. Vì vậy, sự sụt giảm trong Q1 không phản ánh nhiều về xu hướng xuất khẩu. Lãnh đạo VNM cho biết hoạt động xuất khẩu của công ty vẫn trên đà hoàn thành kế hoạch tăng trưởng 9% cho cả năm. Thị trường xuất khẩu chủ chốt là Iraq trong khi đó đóng góp từ các thị trường khác như Thái Lan, Myanmar, Philipins vẫn ở mức khiêm tốn.

Chúng tôi ước tính đóng góp doanh thu của các công ty con ở nước ngoài bao gồm Driftwood (Mỹ) và Angkor Dairy (Campuchia) trong Q1 là 837 tỷ đồng, tăng 5,7% so với cùng kỳ, tương đương chỉ 7% tổng doanh thu của VNM. Nhìn chung, cơ cấu doanh thu này đã được duy trì trong một vài năm với hơn 80% tổng doanh thu là từ thị trường trong nước; trên dưới 10% từ xuất khẩu và đóng góp của các công ty con ở ngoài là khoảng 6-7%.

VNM xác nhận rằng công ty đã không tăng giá bán ở cả thị trường trong nước cũng như xuất khẩu. Điều này có nghĩa là sản lượng tiêu thụ thực tế đã tăng 16,6% so với cùng kỳ.

Giá vốn hàng bán theo báo cáo là 6.230 tỷ đồng, tăng 17,4% so với cùng kỳ chủ yếu do sản lượng tiêu thụ tăng 16,6% so với cùng kỳ. Giá sữa nguyên liệu tăng là một yếu tố. Nhưng tác động từ giá đầu vào tăng gần như được bù đắp hoàn toàn nhờ cơ cấu danh mục sản phẩm tốt hơn cùng với mức đóng góp lớn hơn của các sản phẩm cho tỷ suất lợi nhuận cao hơn như sữa bột, sữa nước và sữa chua.

Tỷ suất lợi nhuận gộp là 48,3%, thấp hơn một chút so với cùng kỳ là 48,6%. Chi phí bán hàng là 2.303 tỷ đồng, giảm 2,1% so với cùng kỳ nhờ chi phí quảng cáo giảm 10,1% là 330 tỷ đồng và chi phí cho khuyến mại, trưng bày sản phẩm và hỗ trợ nhà phân phối cũng giảm 3,7% còn 1.532 tỷ đồng. Trong Q4 năm ngoái, công ty đã chi mạnh cho quảng cáo, khuyến mại, trưng bày sản phẩm và hỗ trợ nhà phân phối, do đó chi phí bán hàng tăng lên mức kỷ lục là 3.192 tỷ đồng. Và nhiều khả năng một phần đáng kể của 3.192 tỷ đồng chi phí bán hàng trong Q4 là chi phí trích trước cho Q1. Điều này lý giải vì sao chi phí bán hàng trong Q1 giảm. Nếu chi phí khuyến mại bằng hàng (hiện được hạch toán vào giá vốn hàng bán) được tính vào chi phí bán hàng, chi phí bán hàng sẽ lên tới 2.475 tỷ đồng, giảm 2,8% so với cùng kỳ và tỷ lệ chi phí bán hàng/doanh thu sẽ là 20,5%, thấp hơn nhiều so với mức 24,6% trong Q1 năm ngoái.

HSC dự báo doanh thu thuần đạt 52.941 tỷ đồng, tăng trưởng 13,1% và LNST đạt 10.874 tỷ đồng, tăng trưởng 16,3%. Theo đó, EPS năm 2017 dự báo đạt 6.743đ, tăng 16,3%; P/E dự phóng năm 2017 là 21,3 lần và EV/EBITDA là 14,5 lần.

VNM gần đây đã ký kết bản ghi nhớ hợp tác với một công ty Trung Quốc để xuất khẩu sữa vào thị trường này sau khi chính quyền Trung Quốc mở cửa thị trường trong khuôn khổ chuyến viếng thăm cấp nhà nước của Chủ tịch nước Trần Đại Quang đến Trung Quốc vào ngày 12/5. Trung Quốc đóng cửa đối với sản phẩm sữa của Việt Nam trong một thời gian dài và hiện đã mở cửa trở lại; tạo ra một thị trường quy mô lớn cho doanh nghiệp sữa Việt Nam. Nếu VNM có thể tận dụng cơ hội này, thì đây sẽ là một dấu mốc quan trọng trong hoạt động xuất khẩu của công ty. Trong năm 2016, doanh thu xuất khẩu của VNM đạt 5.745 tỷ đồng (tăng trưởng 9%), chủ yếu là xuất khẩu sang thị trường Trung Đông. Tuy nhiên như chúng ta đã thấy ở các phân khúc hàng tiêu dùng khác, có thể tiềm năng xuất khẩu về mặt doanh thu là rất lớn nhưng tỷ suất lợi nhuận lại không cao. Do vậy chúng tôi cho rằng VNM sẽ thận trọng đánh giá thị trường để thấy được tiềm năng thực sự về dài hạn.

Tiếp tục đánh giá Khả quan. Chúng tôi ước tính giá trị hợp lý của cổ phiếu là 155.000đ với P/E dự phóng là 23 lần. Triển vọng tăng trưởng tương lai ổn định và thậm chí nếu tỷ suất lợi nhuận gộp giảm, công ty vẫn có thể giảm chi phí bán hàng và quản lý nếu cần thiết để bảo vệ tỷ suất LNST. Không những vậy giá nguyên liệu đã giảm trở lại trong những tháng gần đây. Chúng tôi thấy thị trường sữa vẫn còn nhiều tiềm năng tăng trưởng nhờ: cơ cấu dân số, quá trình đô thị hóa đang diễn ra và thu nhập tăng lên. Việc nâng công suất cũng cho thấy VNM muốn nắm bắt tiềm năng tăng trưởng này

SSI VCSC HSC VDSC BVSC BSC
Ngày ra báo cáo 23/3/17 7/4/17 15/5/17      
Khuyến nghị Nắm giữ Mua Khả quan      
Giá mục tiêu 161.6 150 155      

 

VCSC

  Giá hiện tại %Change (T+3) P/E P/B
DQC            46.5 -0.85%             7.4           1.3

Chúng tôi điều chỉnh khuyến nghị dành cho CTCP Bóng đèn Điện Quang (DQC) từ KHẢ QUAN còn PHÙ HỢP THỊ TRƯỜNG với tổng mức sinh lời -6%.

Chúng tôi điều chỉnh giảm giá muc tiêu 31% do điều chỉnh giảm dự báo lợi nhuận và điều chỉnh định giá thiên về phương pháp EV/EBITDA thay vì chiết khấu dòng tiền vì các khó khăn hiện tại ảnh hưởng đến dự phóng trung hạn.

Tết năm nay đến sớm, cạnh tranh về giá gay gắt, và vấn đề thanh tra liên quan đến cựu TGĐ, chị gái của TGĐ hiện nay, gây ra phân tâm, khiến doanh thu giảm 20% và LNST giảm 22% trong quý 1/2017.

Tác động của việc thanh tra đối với hoạt động của DQC nghiêm trọng hơn so với chúng tôi dự báo. Vì vậy, chúng tôi điều chỉnh giảm 29% đối với dự báo LNST 2017.

Chúng tôi dự báo doanh thu và LNST thường xuyên giảm lần lượt 1% và 8% trong năm 2017 so với năm 2016. Ban lãnh đạo bị phân tâm nên nhiều khả năng DQC sẽ tiếp tục ảnh hưởng trong các quý tới.

LNST báo cáo dự báo giảm mạnh 49% so với năm 2016 do không còn thu nhập liên quan đến đối tác Cuba.

  SSI VCSC HSC VDSC BVSC BSC
Ngày ra báo cáo   17/5/17 22/2/17      
Khuyến nghị   PHTT Nắm giữ      
Giá mục tiêu   41.9        

 

  Giá hiện tại %Change (T+3) P/E P/B
GTN            17.1 4.27%         109.7           1.5

Chúng tôi hạ khuyến nghị dành cho CTCP GTNFOODS (GTN) xuống PHÙ HỢP THỊ TRƯỜNG với tổng mức sinh lời 7,6% khi giá cổ phiếu này đã tăng 6% từ báo cáo gần đây của chúng tôi.

EPS Quý 1/2017 tăng mạnh 188% so với cùng kỳ năm ngoái nhờ hợp nhất công ty sữa Vilico (VLC).

Theo ước tính của chúng tôi, doanh thu lợi nhuận từ HĐKD của mảng sữa tăng lần lượt 17% và 37% trong Quý 1/2017 nhờ biên lợi nhuận gộp tăng, trong khi chi phí quản lý và bán hàng tăng chậm. Biên lợi nhuận vượt dự báo trước đây của chúng tôi.

Chúng tôi điều chỉnh tăng 18% định giá dành cho VLC vì biên lợi nhuận gộp mảng sữa cao hơn nhờ giá sữa đầu vào giảm nhẹ và chi phí quản lý và bán hàng giảm với việc cắt giảm nhân sự sau khi được GTN mua lại.

Xuất khẩu của Vinatea trong Quý 1/2017 tăng mạnh 73% nhưng chủ yếu nhờ phụ phẩm trà. Do đó, biên lợi nhuận gộp giảm 15 điểm % xuống chỉ còn 2%. Trà có thương hiệu chỉ mang lại 3 tỷ đồng doanh thu.

Xuất khẩu tăng và các sản phẩm có thương hiệu mang lại doanh thu trong cả năm sẽ giúp Vinatea đạt doanh thu 412 tỷ đồng trong năm 2017, tăng 3,5% so với năm 2016.

Tuy nhiên, chúng tôi điều chỉnh giảm 22% định giá dành cho Vinatea với việc lần đầu tung ra sản phẩm trà có thương hiệu tại thị trường trong nước đã không mang lại kết quả tốt như chúng tôi kỳ vọng.

  SSI VCSC HSC VDSC BVSC BSC
Ngày ra báo cáo   17/5/17        
Khuyến nghị   PHTT        
Giá mục tiêu   18.4        

 

BVSC

  Giá hiện tại %Change (T+3) P/E P/B
PVB            10.1 -1.94%            (5.3)           0.6

Công ty Cổ phần Bọc ống Dầu khí Việt Nam (PVB) là đơn vị thành viên của Tổng Công ty Khí Việt Nam (PV Gas) – trực thuộc Tập đoàn Dầu Khí Quốc Gia Việt Nam (PVN). Hiện tại, PVB là công ty duy nhất ở Việt Nam có thể thực hiện được công việc bọc ống dầu khí cho các đường ống ở ngoài khơi nhằm giúp cho các hệ thống đường ống chống lại ăn mòn, cách nhiệt và gia tăng trọng lượng để không bị xê dịch dưới tác dụng của ngoại lực.

Nhà máy bọc ống của PVB, có tổng vốn đầu tư 30 triệu USD, được xây dựng từ tháng 8/2009 và đi vào hoạt động vào năm 2010. Nhà máy có công suất bọc khoảng 600km/năm với công nghệ bọc hiện đại nhất khu vực Đông Nam Á. Công ty thực hiện khấu hao nhanh cho nhà máy vì vậy tính đến hết Q1/2017 giá trị sổ sách còn lại của nhà máy chỉ còn 10,5 tỷ đồng. Công ty cho biết hệ thống máy móc mặc dù hết khấu hao nhưng vẫn hoạt động tốt trong 4-5 năm tới.

Công ty vẫn chưa ký được hợp đồng bọc ống cho dự án Cá Tầm là dự án bọc ống chủ yếu trong năm 2017. Sang năm 2018, dự kiến tình trạng thiếu hụt công việc có thể vẫn tiếp diễn khi các dự án trọng điểm như Cá Rồng Đỏ và Nam Côn Sơn 2 – Giai đoạn 2 vẫn chưa hoàn thành nghiên cứu khả thi.

Theo Quy hoạch phát triển ngành công nghiệp khí Việt Nam đến năm 2025, định hướng 2035 thì chiều dài hệ thống đường ống cho các dự án ngoài khơi từ năm 2017 đến 2025 là 1240-1435 km. Trong đó nổi bật có một số dự án như hệ thống đường ống Nam Côn Sơn 2 – Giai đoạn 2 dài 167 km với đường kính 26 inch, dự án hệ thống đường ống Lô B-Ô Môn dài 292 km với đường kính 28 inch, dự án hệ thống đường ống Cá Voi Xanh dài 100 km với đường kính 32-36 inch. Dựa trên quy hoạch này, PVB sẽ có khối lượng công việc rất lớn trong tương lai và giúp cho PVB có thể tăng trưởng khi những dự án này được triển khai.

PVB không có nợ vay và có lượng tiền mặt lớn. Lượng tiền và tương đương tiền của PVB tương đương với 6.911 VNĐ/CP. Bên cạnh đó P/B tại mức giá 10.500 là 0,66, là mức khá thấp. Tuy nhiên PVB gặp khó khăn trong năm 2017 và nửa đầu năm 2018 do chưa có những dự án lớn trong thời gian này. Do vậy chúng tôi tạm thời đưa ra khuyến nghị NEUTRAL đối với cổ phiếu PVB.

  SSI VCSC HSC VDSC BVSC BSC
Ngày ra báo cáo         17/5/17  
Khuyến nghị         Neutral  
Giá mục tiêu            

 

CÁC KHUYẾN NGHỊ PHÂN TÍCH KỸ THUẬT

 

BVSC

VN-Index: VNINDEX cho phản ứng tăng điểm trở lại khi tiếp cận nhóm MA ngắn hạn, qua đó đóng cửa phiên với mức điểm gần cao nhất phiên. Sự hình thành của cây nến trắng dài hôm nay có thể sẽ giúp chỉ số tiếp tục có diễn biến tích cực trong những phiên còn lại của tuần. Thanh khoản giảm mạnh so với phiên trước đó và rơi xuống dưới mức bình quân 10 phiên. Giao dịch này cho thấy sự thận trọng và có phần lo ngại của nhà đầu tư về khả năng phân phối đỉnh của thị trường trong phiên giao dịch đột biến ngày hôm qua. Độ rộng thị trường nhìn chung cân bằng, các mã tăng điểm chỉ nhỉnh hơn đôi chút so với các mã giảm. Thị trường đang bước vào giai đoạn phân hóa rõ nét giữa các dòng cổ phiếu. Dòng tiền đang có xu hướng chốt lời ở các nhóm cổ phiếu tăng nóng và chuyển đến các các cổ phiếu đang ở trạng thái tích lũy hoặc chưa tăng nhiều trong thời gian qua. Nhóm MA ngắn hạn và đường SMA50 vẫn đang hướng lên để hỗ trợ cho đường giá trong khi dải BB cũng đang có xu hướng mở rộng theo hướng đi lên. Điều này được kỳ vọng sẽ giúp chỉ số tiến đến tiếp cận vùng kháng cự 730-735 điểm trong ngắn hạn. Chỉ báo MACD đã cắt lên trên đường 0 và duy trì khoảng cách khá xa với đường tín hiệu, còn đường RSI vẫn đang tiến đến ngưỡng 70. Những tín hiệu này sẽ hỗ trợ cho kịch bản tăng điểm của chỉ số. Mặc dù vậy, chúng tôi cũng lưu ý rằng, chỉ số có thể sẽ gặp phải áp lực chốt lời và chịu sự rung lắc mạnh khi tiến vào vùng cản trên. Đồng thời cảnh báo khả năng đảo chiều giảm điểm của chỉ số khi vượt qua vùng kháng cự 730-735 điểm. Vùng kháng cự gần của chỉ số nằm tại 730-735 điểm và quanh 740 điểm. Vùng hỗ trợ gần của chỉ số nằm tại 719- 723 điểm và quanh 705 điểm.

VCSC

Quan điểm kỹ thuật: Tín hiệu kỹ thuật ngắn hạn nhờ đó vẫn duy trì trạng thái Tích cực đối với những VN-Index, HNX-Index và nhiều khả năng các chỉ số này sẽ có xu hướng tăng điểm vào ngày mai để kiểm định lại vùng đỉnh hồi đầu tháng 4, đang nằm lần lượt tại 730 và 92 điểm. Trong khi đó, chúng tôi nhận thấy sự tăng điểm của nhóm chỉ số đại diện cho các cổ phiếu đầu cơ có yếu tố thiếu bền vững hơn, thể hiện ở mức sụt giảm thanh khoản 28% với VNMidcap và đặc biệt tới 35% với VNSmallcap. Do đó, chúng tôi không loại trừ khả năng nhóm đầu cơ sẽ tiếp tục suy yếu vào cuối phiên ngày mai, cho dù các chỉ số chính như VN-Index hay HNX-Index có vượt được vùng đỉnh hay không.

VDSC

Dòng tiền tham gia vẫn được duy trì tốt sau phiên chốt lời mạnh trước đó, hai chỉ số tiếp tục tiến lên mức giá cao hơn cùng với sự cải thiện của các chỉ báo kỹ thuật nên việc kỳ vọng tăng giá ở các phiên tiếp theo là có thể, nhà đầu tư đảo danh mục sang nhóm cổ phiếu tích lũy chưa tăng để đón đầu dòng tiền luân chuyển trong thời gian tới.

VN-Index: Nến xanh với độ rộng được cải thiện, đóng cửa ở mức cao nhất cùng với thanh khoản đạt xấp xỉ mức bình quân cho thấy lực mua vẫn duy trì tốt và áp lực bán dường như đã giảm bớt sau phiên rủ hàng liền trước. RSI lên mức 62, MACD tăng trở lại so với đường tín hiệu thể hiện xung lực tăng vẫn tích cực và có thể còn được duy trì ở các phiên sau, xu hướng tăng giá không có sự thay đổi.

HNX-Index: Đồ thị giá lấp đầy và vượt lên trên mức cao nhất của nến Hammer liền trước cùng với thanh khoản đạt trên mức bình quân nên tín hiệu đảo chiều dường như không còn ý nghĩa, lực mua tương đối mạnh và bất chấp áp lực chốt lời tại vùng kháng cự 92 điểm. RSI, Stochastic, MACD tiếp tục đi lên cho thấy xung lực tăng giá đang khá mạnh và xu hướng đi lên vẫn được duy trì tốt. Với những tín hiệu tích cực từ phiên giao dịch hôm nay, việc kỳ vọng chỉ số vượt lên trên kháng cự để tiến xa hơn là hoàn toàn có thể trong các phiên giao dịch tới.

Leave a Reply

Fill in your details below or click an icon to log in:

WordPress.com Logo

You are commenting using your WordPress.com account. Log Out / Change )

Twitter picture

You are commenting using your Twitter account. Log Out / Change )

Facebook photo

You are commenting using your Facebook account. Log Out / Change )

Google+ photo

You are commenting using your Google+ account. Log Out / Change )

Connecting to %s