25/05/2017 MWG, PPC, PXS

HSC

  Giá hiện tại %Change (T+3) P/E P/B
MWG            98.9 10.62%           17.4           3.5

Công ty cổ phần Đầu tư Thế giới Di động (MWG Khả quan) gần đây đã công bố doanh thu 4 tháng đầu năm đạt 20.729 tỷ đồng (tăng 62% so với cùng kỳ) và LNST đạt 723 tỷ đồng (tăng 30% so với cùng kỳ). Kết quả này nhìn chung sát với dự báo của HSC. Doanh thu và lợi nhuận tăng mạnh nhờ mở rộng mạng lưới cửa hàng và chuỗi cửa hàng điện máy cho doanh thu tốt.

– Giá cổ phiếu tăng rất mạnh hôm nay mặc dù không có bất kỳ thông tin hỗ trợ nào. Tuy nhiên, chúng tôi cho rằng có thể do việc phát hành cổ phiếu thưởng. MWG đã trả cổ tức tiền mặt (15% mệnh giá) cho năm 2016 và thưởng cổ phiếu (tỷ lệ 1:1). Ngày giao dịch không hưởng quyền là ngày 22/5/2017. NĐT cá nhân tỏ ra hào hứng với phương án thưởng cổ phiếu, thậm chí hơn là đối với cổ tức tiền mặt.

Trong 4 tháng đầu năm, MWG đã mở thêm 120 cửa hàng điện máy mới và 38 cửa hàng bách hóa mới, nâng chuỗi điện máy lên 358 cửa hàng (tăng 281% so với cùng kỳ) và chuỗi bách hóa lên 85 cửa hàng (tăng 240% so với cùng kỳ). MWG cũng mở thêm 50 cửa hàng TGDĐ mới, và tổng số cửa hàng TGDĐ tăng lên 1.001 cửa hàng (tăng 39,4% so với cùng kỳ).

Tăng trưởng doanh thu mỗi cửa hàng điện máy đạt 15% và của mỗi cửa hàng TGDĐ giảm 2%. Trong khi đó, thị trường điện máy và TGDĐ trong nước tăng trưởng khoảng 13-15%. Đối với chuỗi cửa hàng bách hóa, chúng tôi ước tính tăng trưởng doanh thu mỗi cửa hàng là khoảng 15%-20%. Chuỗi TGDĐ của MWG đang có dấu hiện bão hòa.

Trong năm nay, chúng tôi dự báo MWG sẽ mở thêm 72 cửa hàng TGDĐ mới (tăng 7,7%) nâng tổng số cửa hàng lên 1.010 cửa hàng. Tăng trưởng doanh thu mỗi cửa hàng theo giả định của chúng tôi là 0% trong năm nay (giả định của chúng tôi bao gồm những yếu tố trên đây). Dù vậy, nếu tăng trưởng doanh thu tiếp tục giảm, chúng ta có thể phải xem xét đến sự suy giảm này.

Quá trình mở rộng chuỗi bách hóa theo sát kế hoạch – MWG hiện có tổng cộng 85 cửa hàng bách hóa (tăng 85% từ đầu năm) và theo kế hoạch tổng số cửa hàng sẽ tăng lên 250 cửa hàng trong năm nay. Tất cả các cửa hàng bách hóa hiện tập trung tại hai quận Bình Tân và Tân Phú, TPHCM. Công ty kỳ vọng sẽ đạt điểm hoàn vốn trước cuối năm nay. Thách thức lớn nhất trong dài hạn là chuyển đổi từ mua từ nhà phân phối sang hình thành mạng lưới tự cung cấp để đạt được tỷ suất lợi nhuận đủ lớn cho thấy tính khả thi của mô hình bán lẻ mới này. Với cam kết cung cấp thực phẩm tươi, đây là nhiệm vụ quan trọng của công ty. MWG cũng sẽ xây dựng 1-2 trung tâm phân phối phục vụ 250 cửa hàng bách hóa để thử nghiệm tính khả thi về logistic khi mở rộng sang những quận khác của TPHCM cũng như những tỉnh khác vào giữa năm 2018.

Chúng tôi dự báo doanh thu đạt 63.427 tỷ đồng (tăng trưởng 42,2%) và LNST đạt 2.208 tỷ đồng (tăng trưởng 39,9%). Theo đó EPS đạt 6.355đ; P/E dự phóng là 15,6 lần.

Lặp lại đánh giá Khả quan. Chúng tôi ước tính giá trị hợp lý của cổ phiếu là 125.000đ; tương đương P/E dự phóng là 19,7 lần. Giá cổ phiếu đã tăng 27,4% so với đầu năm. HSC cho rằng MWG sẽ đạt được những mục tiêu đề ra cho chuỗi Bách hóa xanh trong năm nay là mở được 250 cửa hàng và đạt điểm hòa vốn; hay thậm chí là có lãi nhẹ. Có vẻ như công ty đã đặt kế hoạch kinh doanh khá cho năm 2017 để giữ đà tăng trưởng cho đến khi mảng siêu thị mini đem lại lợi nhuận đáng kể trong vài năm tới. Khi đó lợi nhuận sẽ tăng trưởng mạnh mẽ từ năm 2019 và chúng tôi cho rằng định giá hiện tại có vẻ là rất rẻ. HSC cho rằng MWG cuối cùng sẽ xây dựng thành công chuỗi bán lẻ hàng tạp hóa và nhân rộng trên cả nước mặc dù quá trình mở rộng từ TP HCM ra cả nước sẽ gặp phải những thách thức lớn về mặt logistic.

SSI VCSC HSC VDSC BVSC BSC
Ngày ra báo cáo            
Khuyến nghị            
Giá mục tiêu            

 

BVSC

  Giá hiện tại %Change (T+3) P/E P/B
PPC            21.0 4.22%             7.9           1.2

PPC sẽ trả 16 tỷ JPY trong năm 2017 và phần còn lại trong 2 năm 2018 – 2019. Chính sách này sẽ giúp hoạt động sản xuất kinh doanh của PPC ổn định hơn, tránh phụ thuộc vào sự thay đổi của tỷ giá JPY vốn biến động khá thất thường. Ngoài ra, với diễn biến tỷ giá JPY/VND như hiện nay thì phần chi phí tài chính của PPC cũng sẽ giảm mạnh bù đắp cho phần sụt giảm của doanh thu tài chính khi tiền gửi ngân hàng và cho vay giảm để trả nợ JPY.

PPC đặt kế hoạch sản lượng điện sản xuất và tiêu thụ năm 2017 tương ứng đạt 5,59 tỷ kwh và 5,04 tỷ kwh, tăng 6% so với 2016. Với mức sản lượng tiêu thụ khá thấp trong Q1/2017, chúng tôi cho rằng PPC có thể chỉ tiêu thụ được khoảng 4,7 tỷ kwh, hoàn thành 93% kế hoạch năm 2017. Tuy nhiên, giá bán điện năm 2017 có thể tăng so với 2016 do tỷ trọng sản lượng điện theo giá hợp đồng PPA cao hơn so với 2016, giá than đầu vào điều chỉnh tăng và giá trần thị trường điện năm 2017 cao hơn so với 2016.

Lợi nhuận của PPC có thể tăng trưởng tốt trong năm 2017. Chúng tôi ước tính HND có thể đóng góp 114 tỷ VNĐ lợi nhuận từ liên doanh liên kết cho PPC trong năm 2017, tăng 74% so với 2016. Ngoài ra, PPC có thể tiếp tục được hoàn nhập dự phòng khoản đầu tư tài chính vào QTP khoảng 82 tỷ VNĐ trong năm 2017. Theo đó, chúng tôi ước tính năm 2017, PPC có thể đạt 6.479 tỷ VNĐ doanh thu và 709 tỷ VNĐ lợi nhuận sau thuế, tăng trưởng 8,4% về doanh thu và 28% về lợi nhuận so với năm 2016.

Rủi ro từ nâng cấp Phả Lại 1 khiến dòng tiền nhàn rỗi của PPC giảm mạnh và gia tăng nợ vay tài chính. Nhà máy Phả Lại 1 có chi phí biến đổi cao và khó chào giá trên thị trường điện cạnh tranh, do đó PPC đang đưa ra 2 phương án: đầu tư nâng cấp Phả Lại 1 để giảm tiêu hao hoặc tiến hành đầu tư dây chuyền mới để thay thế. Hiện tại PPC vẫn đang trong quá trình nghiên cứu phương án đầu tư. Cả 2 phương án này đều sẽ gây nên gánh nặng tài chính và chi phí lãi vay cho PPC, khi nguồn tiền nhàn rỗi vốn khá dồi dào đã được sử dụng để trả nợ vay đồng yên trong năm 2017 và 2018 – 2019.

Hiện tại PPC đang được giao dịch với mức P/E forward 2017 ở mức 9,11 lần, thấp hơn khoảng 10% so với P/E của ngành điện hiện nay. Tuy nhiên, với rủi ro doanh thu tài chính tiếp tục giảm và vay nợ tăng trong các năm tới do phải đầu tư nâng cấp hoặc thay thế dây chuyền Phả Lại 1, chúng tôi cho rằng mức P/E giao dịch hiện tại của PPC là hợp lý nếu so với bình quân ngành. Ngoài ra, ngay cả khi áp dụng mức P/E bình quân ngành là 10 lần thì giá trị hợp lý của PPC khoảng 22.040 VNĐ/cổ phần, chỉ cao hơn khoảng 10% so với giá giao dịch hiện tại và không phải là mức hấp dẫn để ra quyết định đầu tư. Do đó, chúng tôi giảm khuyến nghị từ OUTPERFORM xuống NEUTRAL đối với cổ phiếu PPC.

  SSI VCSC HSC VDSC BVSC BSC
Ngày ra báo cáo 8/3/17 26/12/16 2/3/17   24/5/17 26/4/17
Khuyến nghị Mua PHTT Khả quan   Neutral Mua
Giá mục tiêu 19.8 16.4     22.04 19.3

 

  Giá hiện tại %Change (T+3) P/E P/B
PXS            10.4 3.81%             8.4           0.7

PXS là một trong ba nhà thầu Việt Nam có năng lực thực hiện các gói thầu EPC/EPCI cho các công trình xây lắp dầu khí trên biển. PXS thực hiện các công trình offshore: (1) Các giàn khai thác dầu và khai thác khí trên biển. Đối tượng khách hàng là các công ty quản lý khai thác dầu khí trên biển như Tổng Công ty thăm dò khai thác dầu khí (PVEP), các công ty điều hành chung (JOC) như Hoàng Long JOC, Cửu Long JOC… (2) Các nhà giàn phục vụ công tác nghiên cứu khoa học và bảo vệ an ninh biển đảo cho Bộ Quốc phòng. Đối với các công trình offshore, hiện tại chỉ có 3 đơn vị có thể thực hiện các dự án EPC/EPCI là PXS, Tổng công ty Cổ phần Dịch vụ Kỹ thuật Dầu khí Việt Nam (PVS) và Liên doanh Việt-Nga Vietsopetro (VSP).

Biên lợi nhuận gộp giảm do giá dầu giảm. Kể từ năm 2013 đến nay, biên lợi nhuận gộp của PXS đã sụt giảm qua từng năm, từ mức 24,5% năm 2013 xuống còn 13,98% trong 2016. Nguyên nhân chủ yếu là do giá dầu sụt giảm làm giảm các dự án dầu khí trên biển. Công ty chuyển dịch sang thực hiện nhiều hơn các công trình nhà giàn cho Bộ Quốc phòng và các công trình trên bờ có biên lợi nhuận gộp thấp hơn.

Tin đồn về đề án tái cấu trúc chuyển PXS về PVS. Thị trường đang có tin đồn về đề án tái cấu trúc PVX, theo đó PVS sẽ tiếp quản PXS. Tuy nhiên hiện đề án vẫn đang trong quá trình thực hiện và chưa có thông tin cụ thể về cách thức thực hiện cũng như tỷ lệ cổ phiếu mà PVS sẽ nắm giữ.

Kết quả kinh doanh năm 2017 khả năng sẽ sụt giảm khá mạnh so với cùng kỳ và khó tăng trưởng trong năm 2018 nếu PXS chưa thành công ty con của PVS trong thời gian này. Tuy nhiên, nếu giá PXS giảm về vùng 9.000 VNĐ/CP thì chúng tôi đánh giá đây là một cơ hội khá hấp dẫn để tích lũy cho đầu tư dài hạn. Tại mức giá này, tỷ suất cổ tức là 8,89% (mức cổ tức theo kế hoạch năm 2017. Tỷ suất cổ tức tính theo tỷ lệ cổ tức năm 2016 là 14,44%) cao hơn mức lãi suất tiền gửi. Với mức giá này thì P/B chỉ còn ở mức 0,64, là mức khá thấp. Chúng tôi sẽ cập nhật thêm khi có tin tức liên quan đến hoạt động tái cơ cấu.

 

CÁC KHUYẾN NGHỊ PHÂN TÍCH KỸ THUẬT

 

BVSC

VN-Index: VNINDEX đóng cửa tăng điểm và tiếp tục bám sát dải BB đi lên. Đường giá có thể sẽ tiếp tục có diễn biến dao động tích lũy bên trên vùng 735-740 điểm trong một vài phiên kế tiếp. Thanh khoản sụt giảm mạnh so với phiên trước đó và rơi xuống dưới mức khối lượng trung bình 10 phiên gần nhất, còn độ rộng thị trường nghiêng về phía các mã giảm điểm. Diễn biến này cho thấy áp lực bán đã nhanh chóng bị suy giảm trước sực hấp thụ mạnh mẽ của dòng tiền vào thị trường. Chúng tôi hiện đang thiên về khả năng chỉ số sẽ hướng đến các mốc điểm cao mới trong thời gian tới. Đích đến gần của chỉ số được dự báo nằm tại quanh 760 điểm. Nhóm MA ngắn hạn tiếp tục duy trì xu hướng đi lên kèm theo sự mở rộng của dải BB và diễn biến tích cực của các chỉ báo kỹ thuật (MACD, RSI…). Những yếu tố này sẽ hỗ trợ cho đà tăng điểm của chỉ số trong thời gian tới. Mặc dù vậy, chúng tôi vẫn để ngỏ khả năng chỉ số có thể sẽ lùi về kiểm tra lại vùng hỗ trợ 734-738 điểm tương ứng với khoảng trống tăng giá được hình thành trong phiên đầu tuần. Nếu kịch bản này xảy ra thì vùng hỗ trợ này được kỳ vọng sẽ giúp chỉ số quay lại xu hướng tăng điểm. Vùng kháng cự của chỉ số nằm tại 755- 760 điểm. Vùng hỗ trợ gần của chỉ số nằm tại 734- 738 điểm và 724-728 điểm.

VCSC

Quan điểm kỹ thuật: Tín hiệu kỹ thuật ngắn hạn tiếp tục duy trì ở mức Tích cực với các chỉ số của hai sàn, ngoại trừ chỉ số VNSmallcap vẫn đang giữ tín hiệu Trung tính. Tuy nhiên, các vùng kháng cự như 745-750 điểm của VN-Index, 93- 93,5 điểm của HNX-Index hay 720 điểm của VN30 đều là các ngưỡng cản mạnh, đòi hỏi thị trường cần có thêm sự tích lũy trước khi có thể chinh phục. Dự báo, các chỉ số có thể tăng lên kiểm định các kháng cự nói trên trong phiên giao dịch buổi sáng, trước khi suy yếu trở lại vào cuối phiên. Tuy vậy, tín hiệu xu hướng tích cực vẫn sẽ duy trì.

VDSC

Thị trường đồng loạt hồi phục trở lại thể hiện xu hướng tăng vẫn đang được duy trì, các cổ phiếu trụ cột vẫn duy trì được đà tăng tích cục. Nhà đầu tư có thể gia tăng tỷ trọng, thực hiện cơ cấu danh mục theo xu hướng của thị trường.

VN-Index: VN-Index hình thành cây nến xanh ngắn có bóng dưới dài thể hiện áp lực chốt lời vẫn gia tăng ở đầu phiên giao dịch nhưng sau đó lực cầu tăng trở lại giúp thị trường đi lên. VN-Index đang có những động thái kiểm định lại khoảng Gap khi vượt qua ngưỡng 730 điểm, tín hiệu này cần theo dõi thêm trong phiên tới. Nhưng xu hướng trung hạn của Vn-Index vẫn đang tăng, đường MA26 cũng bắt đầu có sự đi lên trở lại, hỗ trợ cho đường giá, đường Bollingger band tiếp tục mở rộng lên phía trên. Các chỉ báo kỹ thuật hồi phục trở lại, đường RSI tăng trở lại và đang nằm trên ngưỡng 70, trong khi MACD tiếp tục đi lên mức cao hơn. Các chỉ báo kỹ thuật tiếp tục củng cố cho xu hướng tăng của đường giá.

HNX-Index: HNX-Index hình thành cây nến xanh dài có bóng nến trên dài hơn thể hiện áp lực bán vẫn xuất hiện nhưng lực cầu có sự gia tăng mạnh hơn giúp HNX-Index đóng cửa ở mức cao mới cho thấy tín hiệu xu hướng tăng vẫn đang tiếp tục diễn ra. Đường trung bình giá MA26 cũng đang có sự đi lên thể hiện đường giá đang có xu hướng đi lên tốt hơn. HNX-Index tiếp tục đi lên cùng với khối lượng giao dịch có sự gia tăng trở lại là tín hiệu tốt cho xu hướng sắp tới. Các chỉ báo kỹ thuật hồi phục trở lại, đường RSI tăng trở lại nhưng xu hướng của đường RSI có độ dốc thấp cho thấy khả năng tăng mạnh của đường giá không cao, trong khi MACD tiếp tục đi lên mức cao mới.

Leave a Reply

Fill in your details below or click an icon to log in:

WordPress.com Logo

You are commenting using your WordPress.com account. Log Out / Change )

Twitter picture

You are commenting using your Twitter account. Log Out / Change )

Facebook photo

You are commenting using your Facebook account. Log Out / Change )

Google+ photo

You are commenting using your Google+ account. Log Out / Change )

Connecting to %s