29/05/2017 HSG, SBT, GMD, NLG

HSC

  Giá hiện tại %Change (T+3) P/E P/B
HSG            52.1 4.20%             5.9           2.2

Thị trường hôm nay đồn đoán rằng CTCP Tập đoàn Hoa Sen (Khả quan) & GMD (Khả quan) đã hoàn tất thương vụ thoái vốn tại CTCP Tiếp vận và Cảng quốc tế Hoa Sen Gemadept. HSC hiểu rằng hai công ty đã bán cổ phần của mình và mỗi bên thu về khoản lãi theo đồn đoán là khoảng 100 tỷ đồng. Mặc dù vậy, thông tin này chưa được xác nhận.

Thực tế, trong ĐHĐCĐTN, GMD đã xác nhận việc bán cổ phần cũng như khoản lãi 100 tỷ đồng. Tuy nhiên, đến hiện tại HSG vẫn từ chối xác nhận thương vụ này cũng như lợi nhuận có thể nhận được. CTCP Tiếp vận và Cảng quốc tế Hoa Sen Gemadept được thành lập bởi HSG (sở hữu 45%); GMD (sở hữu 51%) và các cổ đông khác (sở hữu 4%) với vốn điều lệ là 140 tỷ đồng.

HSG sở hữu 45% cổ phần tại công ty này như đề cập trên đây và giá trị vốn góp của HSG vào công ty này là 43,4 tỷ đồng trong năm 2009. Tính đến ngày 31/3 năm nay, giá trị khoản đầu tư này chỉ còn 20,5 tỷ đồng. Chúng tôi cho rằng do HSG trích lập 22,9 tỷ đồng cho khoản đầu tư này. Tin đồn hiện tại trên thị trường là HSG đã thu về khoản doanh thu chỉ thấp hơn 200 tỷ đồng một chút từ bán cổ phần tại công ty này.

GMD sở hữu 51% cổ phân tại CTCP Tiếp vận và Cảng quốc tế Hoa Sen Gemadept và giá trị vốn góp của GMD là 70 tỷ đồng vào năm 2009. Đến ngày 31/3 năm nay, giá trị khoản đầu tư này vẫn giữ nguyên.

Cho năm 2017, HSC dự báo HSG sẽ tạo doanh thu thuần 22.056 tỷ đồng (tăng trưởng 23,3%) và LNTT là 1.783,7 tỷ đồng (tăng trưởng 18,6%). EPS pha loãng dự phóng 2017 là 4.823đ, theo đó P/E dự phóng là 6,2 lần.

Tuy nhiên, chúng tôi lo ngại về mức tồn kho nguyên liệu lớn tính đến ngày 31/3 năm nay. Cụ thể, giá trị tồn kho là 8.468 tỷ đồng (tăng 75,3% so với đầu năm) và tương đương 5 tháng sản xuất, và đây là mức tồn kho rất lớn. Đặc biệt do giá nguyên liệu đã giảm mạnh, điều này có thể tác động đến lợi nhuận của quý hiện tại. Giá nguyên liệu chính của HSG, là HRC đã giảm 14% từ đầu năm còn 440 USD/tấn.

Tiếp tục duy trì đánh giá Khả quan đối với HSG. Chúng tôi ước tính giá trị hợp lý của cổ phiếu là 59.100đ, theo đó P/E dự phóng là 7 lần. Thị giá cổ phiếu đã tăng 3,7% so với đầu năm. Định giá cổ phiếu có vẻ rẻ mặc dù đây là điều thông thường ở đỉnh chu kỳ lợi nhuận. Ngoài đồn đoán trên đây, một yếu tố hỗ trợ giá cổ phiếu ngắn hạn khác là thông báo cuối cùng về thuế bảo hộ đối với tôn mạ màu dự kiến được công bố vào tháng 6 này hoặc sau đó. Tuy nhiên, chúng tôi vẫn tỏ ra rất lo ngại đối với mức tồn kho rất lớn vào ngày 31/3 năm nay như đề cập trên đây

SSI VCSC HSC VDSC BVSC BSC
Ngày ra báo cáo 21/12/16 28/4/17 26/5/17     6/1/17
Khuyến nghị Nắm giữ Mua Khả quan     Mua
Giá mục tiêu 55.5 59.2 59.1     66.38

 

  Giá hiện tại %Change (T+3) P/E P/B
SBT            29.4 7.12%           21.7           2.5

SBT (Kém khả quan) đã tổ chức ĐHCĐBT ngay hôm qua về phương án sáp nhập giữa SBT và BHS. BHS cũng đã tổ chức ĐHCĐBT sáng nay. Cổ đông 2 công ty đã thông qua phương án sáp nhập gồm tỷ lệ hoán đổi cổ phiếu và kế hoạch hoạt động kinh doanh sau khi sáp nhập.

Tỷ lệ hoán đổi là 1 cổ phiếu BHS đổi lấy 1,02 cổ phiếu SBT. Cổ đông sở hữu 100 cổ phiếu BHS sẽ được đổi thành 102 cổ phiếu SBT. Hiện BHS có 297.874.449 cổ phiếu đang lưu hành. Theo đó SBT sẽ phát hành 303.831.938 cổ phiếu để hoán đổi. SBT sẽ nắm 100% vốn của BHS. BHS sẽ được hủy niêm yết trên HSX và chuyển thành Công ty TNHH Một thành viên có tên là Công ty TNHH MTV Đường TTC Biên Hòa – Đồng Nai.

Trong kế hoạch cho năm tài chính 2017/18 của công ty sau sáp nhập, LNTT hợp nhất là 674,5 tỷ đồng – Công ty đã đặt kế hoạch cho công ty sau sáp nhập như sau: Đối với SBT (sau sáp nhập): doanh thu hợp nhất đạt 8.353,3 tỷ đồng và LNTT đạt 674,5 tỷ đồng. Công ty TNHH MTV Đường Thành Thành Công Biên Hòa – Đồng Nai, doanh thu đạt 4.688 tỷ đồng và LNTT đạt 323,3 tỷ đồng.

Công ty sau sáp nhập sẽ có diện tích trồng trên 40.000 ha; tương đương 16% tổng diện tích trồng mía cả nước. Ước tính sản lượng mía đạt 3,4 triệu tấn (bằng 22% tổng sản lượng mía cả nước). Công ty sẽ có 8 nhà máy chế biến đường với công suất ép là 30.000 tấn mía/ngày. Công ty sau sáp nhập sẽ chiếm 30% thị phần ngành đường nội địa.

Cả hai công ty sẽ mua lại mảng mía đường từ HAGL Agrico với tổng giá trị chuyển nhượng là 1,33 nghìn tỷ đồng (59,1 triệu USD). Cụ thể: BHS sẽ mua 60% cổ phần HAGL Sugar với giá trị 798 tỷ đồng. SBT mua phần vốn góp còn lại với giá trị là 532 tỷ đồng. Việc chuyển nhượng vốn góp diễn ra từ tháng 5 đến tháng 12/2017. HAGL Agrico đã bắt đầu quá trình chuyển nhượng HAGL Sugar gồm có hệ thống vận hành & quản lý cho Tập đoàn Thành Thành Công. Mảng mía đường của HAGL gồm một nhà máy chế biến đường, một nhà máy điện nhỏ và vùng trồng với diện tích 6.000 ha nằm gần nhà máy chế biến đường. Nhà máy của HAG được xây dựng vào năm 2012 với tổng vốn đầu tư là 1.474 tỷ đồng với công suất chế biến 1.050.000 tấn mía/ năm; tương đương 105.000 tấn đường/năm.

Cho đến nay SBT tập trung vào bán đường cho các khách hàng sản xuất công nghiệp lớn. Hiện các khách hàng lớn chiếm 70-80% tổng doanh thu của công ty. Từ năm nay, công ty đã chuyển hướng một chút sang các khách hàng doanh nghiệp quy mô nhỏ & trung bình cũng như thị trường bán lẻ. Trong khi đó BHS có vị thế khá tốt trong thị trường bán lẻ đường. Do vậy việc sáp nhập 2 công ty sẽ tạo ra vị thế mạnh trong cả mảng bán lẻ và bán buôn đường công nghiệp.

Tiếp tục duy trì đánh giá Kém khả quan đối với SBT – Định giá cổ phiếu SBT đã đắt với P/E dự phóng là 23,8 lần còn BHS đang giao dịch trên mức giá trị hợp lý với P/E dự phóng là 12,3 lần. Chúng tôi ước tính giá trị hợp lý của cổ phiếu SBT là 13.574đ; tương đương P/E dự phóng là 11 lần còn giá trị hợp lý của cổ phiếu BHS là 20.076đ; tương đương P/E dự phóng là 11,5 lần. Quá trình tái cơ cấu ngành trong đó đi đầu là Tập đoàn Thành Thành Công có lẽ vẫn sẽ chưa dừng lại và có lẽ sẽ còn có thêm các thương vụ M&A nhỏ nữa.

  SSI VCSC HSC VDSC BVSC BSC
Ngày ra báo cáo     13/5/17      
Khuyến nghị     Kém khả quan      
Giá mục tiêu     13.6      

 

VDSC

  Giá hiện tại %Change (T+3) P/E P/B
GMD            42.9 8.21%           18.8           1.5

CTCP Gemadept (GMD – HSX) đã tổ chức Đại hội đồng cổ đông thường niên năm 2017. Về KQKD năm 2016, Công ty ghi nhận Doanh thu tăng nhẹ 4% và LNST (trừ CĐTS) giảm 3%. Nhờ tăng cường tiếp thị đến khách hàng để gia tăng sản lượng bù đắp sự sụt giảm của giá cước, EBITDA năm 2016 của GMD chỉ giảm nhẹ 6,5% so với cùng kỳ. Thực tế, tổng sản lượng container qua hệ thống cảng của GMD tăng 7% so với năm 2016. Trong đó, sản lượng qua NHĐV tăng 15%Yoy, vượt 5% công suất và Nam Hải vẫn vượt 50% công suất thiết kế mặc dù gặp nhiều bất lợi về vị trí. Hàng rời qua cảng GMD Dung Quất tuy tăng 15% về sản lượng so với cùng kì nhưng gặp nhiều thác thức để giữ vững đà tăng trưởng do quy mô thị trường miền Trung nhỏ và các cảng bạn đang đầu tư mạnh.

Triển vọng kinh doanh năm 2017 của GMD hứa hẹn sẽ tích cực hơn cả về hoạt động cốt lõi và công tác tái cấu trúc quyết liệt các khoản đầu tư. Công ty đặt mục tiêu đạt 3800 tỷ đồng doanh thu và 530 tỷ đồng LNTT (tăng 10%YoY) trong năm 2017.  Về HĐKD cốt lõi, chúng tôi đánh giá lượng hàng qua cảng và đơn hàng logistics sẽ tăng tưởng tốt hơn năm 2016 từ tín hiệu phục hồi tích cực của ngành dệt may và thủy sản. Quan trọng hơn, tốc độ thu hút và giải ngân vốn FDI sẽ tiếp tục là động lực kéo nhu cầu XNK máy móc, nguyên vật liệu tăng (5T2017: vốn thực hiện tăng 6%YoY, vốn đăng ký tăng 10%YoY).

Để gia tăng năng lực và mạng lưới, Công ty sẽ tiếp tục đầu tư các dự án dở dang từ năm trước và tái khởi động các dự án lớn cũ. Theo đó, GMD sẽ ưu tiên đẩy nhanh tiến độ xây dựng để kịp đưa vào khai thác giai đoạn 1 của cảng Nam Đình Vũ vào tháng 12/2017 (công suất 600 nghìn Teus). Các dự án bổ sung năng lực tại các điểm nóng về nhu cầu XNK sẽ được ưu tiên như (1) xây dựng 9660m2 trung tâm phân phối tại  Nam Hai Logisitcs sẽ hoàn thành vào T7/2017, (2) đầu tư cẩu bờ và mở rộng cầu cảng Bình Dương tiến tới M&A quỹ đất kế cận để tăng công suất cảng gấp đôi hiện tại. Trong tương lai, cảng Bình Dương sẽ là điểm tập kết và trung chuyển hàng chiến lược cho dự án cảng Gemalink ở Cái Mép.

Sau nhiều nằm trì hoãn, kế hoạch tái khởi động dự án cảng Gemalink Cái Mép trong năm 2017 đang cho thấy nhiều dấu hiệu chắc chắn và khả thi hơn. Thực tế, nhu cầu XNK hàng qua Cái Mép tăng mạnh đạt 2 triệu Teus năm 2016 (tăng 37%YoY). Nếu loại trừ công suất các cảng thượng nguồn không đáp ứng size tàu >5000 Teus, hiệu suất khai thác thực tế của cụm cảng Cái Mép theo GMD là 70% năm 2016 và sẽ tăng lên 90% năm 2017. Vì vậy, nếu tái khởi động, GĐ 1 dự án này (1,2 triệu Teus) sẽ có điểm rơi khai thác vào năm 2019 đúng lúc cụm cảng này bị quá tải công suất theo kì vọng trên.

Tuy nhiên, tiến độ của các dự án mở rộng trên bên cạnh yếu tố thị trường còn phụ thuộc rất lớn vào việc huy động nguồn lực tài chính từ kế hoạch thoái vốn các khoản đầu tư ngoài ngành.Theo công ty, việc thoái vốn khỏi dự án (2) và (3) là khá chắc chắn trong năm 2017 và đem về cho Công ty khoản 317 tỷ đồng. Đáng chú ý nhất là việc bán bớt vốn của 2 Công ty (5) và (6) sẽ được thành lập mới để quản lý vốn đầu tư của GMD tại các công ty trong hệ thống kinh doanh logistics và vận tải biển. Do chưa có nhiều thông tin về danh sách công ty hoặc loại tài sản nào sẽ chịu sự quản lý của 2 đơn vị sắp thành lập này, chúng tôi chưa có cơ sở chắc chắn để dự báo các tác động cụ thể lên KQKD tương lai của GMD sau khi giảm bớt tỉ lệ sở hữu. Theo GMD, 02 công ty này được định giá gần 250 triệu USD bởi đối tác.

Cổ phiếu GMD đã tăng gần 59% từ đầu năm. Đợt tăng giá này phản ánh kỳ vọng rất lớn của NĐT vào KQKD đột biến trong ngắn hạn từ LN ghi nhận từ hoạt động thoái vốn. Nếu thoái vốn thành công các dự án trên, Công ty sẽ chi trả cổ tức đặc biệt 8.500 đồng/cp (cộng với 1.500 đồng/cp cổ tức năm 2016). Đối với NĐT nắm giữ lâu dài, động thái lần này cho thấy quyết tâm của BLĐ Công ty trong giải quyết “cục máu đông” là các tài sản ngoài ngành để tạo nguồn lực đầu tư vào các HĐKD cốt lõi tạo ra động lực tăng trưởng dài hạn cho doanh nghiệp. Quan ngại nhất hiện tại là khoản phát hành riêng lẻ gần 108,8 triệu cổ phần hoán đổi nợ (giá chuyển đổi 10.640 đồng/cp) sẽ khiến cổ phiếu bị pha loãng mạnh và gia tăng nguồn cung trên thị trường. Tuy nhiên, theo thỏa thuận, trái chủ sau khi nhận cổ phiếu hoán đổi chỉ được chuyển nhượng cho đối tác chiến lược mà không được giao dịch trên sàn sẽ giảm rủi ro áp lực cung ngắn hạn cho NĐT hiện hữu. Với tên tuổi, hệ thống tài sản lớn, hoạt động trong lĩnh vực logistics & cảng biển và kế hoạch mở rộng tiềm năng, GMD sẽ trở thành một mục tiêu của nhiều NĐT ngoại chiến lược muốn triển khai kinh doanh ở Việt Nam. Nếu thoái vốn thành công khoản (5) và (6) (nhiều khả năng hoạt động có điều kiện vận tải bộ và vận tải biển nội địa sẽ được gom vào đây) dưới mức chi phối, GMD có thể không còn bị vướng giới hạn room ngoại đối với Công ty mẹ là 49%. Nói cách khác, GMD hoàn toàn có thể làm thủ tục nới room ngoại lên cao hơn và do đó giá cổ phiếu có thể giao dịch ở mức premium so với định giá theo cơ bản. Chúng tôi sẽ cập nhật dự phóng KQKD và định giá cổ phiếu GMD trong thời gian tới khi Công ty công bố nhiều hơn các thông tin làm cơ sở.

  SSI VCSC HSC VDSC BVSC BSC
Ngày ra báo cáo 24/2/17   25/5/17 28/11/16 12/4/17  
Khuyến nghị Nắm giữ   Khả quan Tích lũy Outperform  
Giá mục tiêu 28.3   50.7 30    

 

VCSC

  Giá hiện tại %Change (T+3) P/E P/B
NLG            27.6 2.99%           12.1           1.6

Chúng tôi nâng khuyến nghị dành cho CTCP Đầu tư Nam Long (NLG) từ PHÙ HỢP THỊ TRƯỜNG lên MUA với tổng mức sinh lời 24,9%.

Chúng tôi điều chỉnh tăng 19% giá mục tiêu trên cơ sở đánh giá lại các dự án Mizuki Park và Nguyễn Sơn, cùng với triển vọng tích cực hơn của dự án Waterpoint.

Các dự án Fuji Residence và Kikyo Residence đã bán được gần hết lượng nhà phố, qua đó củng cố dự báo của chúng tôi cho tổng giá trị hợp đồng ký mới năm 2017 đạt 4.300 tỷ đồng, tăng 54% so với năm 2016.

Bắt đầu bàn giao tại các dự án trọng điểm và chuyển nhượng 50% vốn góp tại Mizuki Park sẽ thúc đẩy lợi nhuận, khiến LNST và sau lợi ích CĐTS đạt 502 tỷ đồng, tăng 46% so với năm 2016.

Định giá có thể được xem là hấp dẫn với P/B 2017 là 1,3 lần và P/E là 8,3 lần.

  SSI VCSC HSC VDSC BVSC BSC
Ngày ra báo cáo 28/2/17 26/5/17 25/4/17   22/11/16  
Khuyến nghị Mua PHTT Khả quan   Outperform  
Giá mục tiêu 28.8 33.8 31   27.8  

 

CÁC KHUYẾN NGHỊ PHÂN TÍCH KỸ THUẬT

 

BVSC

VN-Index: VNINDEX đóng cửa tăng điểm và tiếp tục quá trình dao động đi ngang tích lũy quanh ngưỡng 740 điểm. Diễn biến này dự kiến sẽ còn tiếp diễn trong những phiên kế tiếp. Trên đồ thị tuần, cây nến trắng với khoảng trống tăng giá được hình thành báo hiệu khả năng tăng giá tiếp theo cho chỉ số trong tuần kế tiếp. Thanh khoản phiên cuối tuần tiếp tục sụt giảm và duy trì ở mức thấp hơn tương đối so với mức trung bình 10 phiên gần nhất. Giao dịch này khá phù hợp với trạng thái tích lũy hiện tại của đường giá. Tuy nhiên, thanh khoản cả tuần vẫn đứng ở mức cao. Sự đồng thuận của khối lượng giao dịch sẽ là tín hiệu hỗ trợ tích cực giúp củng cố hướng di chuyển đi lên của chỉ số trong thời gian tới. Chúng tôi hiện đang thiên về khả năng chỉ số sẽ hướng đến các mốc điểm cao mới trong thời gian tới. Đích đến gần của chỉ số được dự báo nằm tại quanh 760 điểm. Nhóm MA ngắn hạn tiếp tục duy trì xu hướng đi lên kèm theo sự mở rộng của dải BB và diễn biến tích cực của các chỉ báo kỹ thuật (MACD, RSI…). Những yếu tố này sẽ hỗ trợ cho đà tăng điểm của chỉ số trong thời gian tới. Mặc dù vậy, chúng tôi vẫn để ngỏ khả năng chỉ số có thể sẽ lùi về kiểm tra lại vùng hỗ trợ 734-738 điểm tương ứng với khoảng trống tăng giá được hình thành trong phiên đầu tuần. Nếu kịch bản này xảy ra thì vùng hỗ trợ này được kỳ vọng sẽ giúp chỉ số quay lại xu hướng tăng điểm. Vùng kháng cự của chỉ số nằm tại 755- 760 điểm. Vùng hỗ trợ gần của chỉ số nằm tại 734- 738 điểm và 724-728 điểm.

VCSC

Quan điểm kỹ thuật: Tín hiệu kỹ thuật của tất cả các chỉ số, từ nhóm VN-Index, HNX-Index đến VNMidcap và VNSmallcap đều duy trì tín hiệu Tích cực. Chỉ số VN-Index đã có khoảng 5 phiên tích lũy khá tốt dưới vùng kháng cự 745-750 điểm và chúng tôi kỳ vọng trong tuần tới sẽ là thời điểm để chỉ số sàn HSX sẽ thử chinh phục ngưỡng cản này. Trong trường hợp vượt ngưỡng 750 điểm thành công, kháng cự ngắn hạn tiếp theo của chỉ số sẽ nằm tại 760-765 điểm. Dự báo, VNIndex có thể sẽ có xu hướng tăng trong tuần tới với nỗ lực chinh phục kháng cự 745-750 điểm.

VDSC

Thị trường đồng loạt tăng điểm nhưng chưa có sự bứt phá mạnh và dòng tiền tham gia cũng có sự giảm nhẹ so với các phiên trước. Xu hướng tăng của thị trường vẫn đang được duy trì, nhà đầu tư có thể tiếp tục thực hiện cơ cấu danh mục.

VN-Index: VN-Index hình thành cây nến xanh ngắn có mức đóng cửa cao nhất phiên thể hiện lực cầu có sự gia tăng trở lại. Như vậy, VN-Index đã có 4 phiên biến động đi ngang trên ngưỡng 740 điểm sau khi vượt qua ngưỡng 730 điểm, sự đi ngang này thể hiện xu hướng tăng vẫn đang được tiếp diễn, nhưng cần có sự bứt phá khỏi ngưỡng 745 điểm để tiến lên các mức cao mới. Khối lượng giai địch trong các phiên đi ngang có sự giảm nhẹ trở lại nhưng tín hiệu này cũng không có gì xấu. Ngoài ra, các đường trung bình giá cũng đang đi lên củng cố cho đường giá. Nhin chung, các tín hiệu kỹ thuật đang biến động khả quan. Các chỉ báo kỹ thuật tiếp có sự gia tăng trở lại, RSI tăng nhẹ sau 2-3 phiên đi xuống, trong khi MACD tiếp tục đi lên ngưỡng cao mới.

HNX-Index: HNX-Index cũng hình thành cây nến xanh ngắn thể hiện xu hướng tăng vẫn đang được duy trì nhưng sự gia tăng của đường giá rất chậm, nhưng xu hướng đi nên vẫn rất bền vững. Khối lượng giao dịch trong phiên có sự giảm sút trở lai so với các phiên trước thể hiện dòng tiền tham gia có sự chựng lại, chưa được đồng đều ở các nhóm cổ phiếu. Các chỉ báo kỹ thuật tiếp tục biến động tích cực, đường RSI đi lên mức cao mới, trong khi MACD cũng tiếp tục tăng. Như vậy, xu hướng tăng của HNX-Index vẫn đang tiếp tục được duy trì và đạt tới mức giá cao mới. Tuy nhiên, độ dốc của đường RSI và đường giá tương đối dốc cũng cảnh báo sự gia tăng của đường giá diễn biến chậm và sẽ có sự điều chỉnh trở lại. Các diễn biến này cần được quan sát thêm trong các phiên tới.

Leave a Reply

Fill in your details below or click an icon to log in:

WordPress.com Logo

You are commenting using your WordPress.com account. Log Out / Change )

Twitter picture

You are commenting using your Twitter account. Log Out / Change )

Facebook photo

You are commenting using your Facebook account. Log Out / Change )

Google+ photo

You are commenting using your Google+ account. Log Out / Change )

Connecting to %s