11/07/2017 VGC, CTI, DQC

HSC

  Giá hiện tại %Change (T+3) P/E P/B
VGC            19.6 -1.51% 10.38 1.38

Công ty vừa công bố ước tính KQKD 6 tháng đầu năm với ước doanh thu thuần đạt 3,87 nghìn tỷ đồng (tăng 2,7% so với cùng kỳ) và LNTT đạt 534 tỷ đồng (tăng 64% so với cùng kỳ). Theo đó VGC sẽ đã hoàn thành 48% kế hoạch doanh thu và 63% kế hoạch LNTT cả năm 2017. Chúng tôi chờ thêm thông tin chi tiết về báo cáo 6 tháng đầu năm vào cuối tháng 7.

Chúng tôi dự báo doanh thu thuần năm 2017 đạt 8,6 nghìn tỷ đồng (tăng trưởng 6%) và LNTT đạt 966 tỷ đồng (tăng trưởng 26%). Theo đó chúng tôi dự báo EPS năm 2017 đạt 2.162đ (tăng 18%) và EPS điều chỉnh pha loãng là 1.734đ (giảm 5%). Theo đó P/E cơ bản dự phóng là 9 lần còn P/E pha loãng là 11,3 lần.

Chúng tôi kỳ vọng doanh thu BĐS đạt 1.045 tỷ đồng (giảm 1,9%) nhờ đóng góp từ một số dự án BĐS thấp tầng như Đặng Xá, Xuân Phương và 661 Hoàng Hoa Thám. Năm 2017 sẽ tiếp tục là một năm trầm lắng của mảng BĐS mặc dù công ty dự kiến sẽ triển khai xây dựng giai đoạn 2 của dự án Thăng Long Number One vào năm 2017. Tỷ suất lợi nhuận gộp của mảng này sẽ từ 13-16% trong 2 năm tới do VGC tập trung vào phân khúc nhà ở xã hội và bình dân thường có tỷ suất lợi nhuận thấp.

Chúng tôi giả định doanh thu từ kính xây dựng sẽ giảm 6,1% xuống còn 1.096 tỷ đồng do một nhà máy tại Bắc Ninh tạm thời ngừng hoạt động để mở rộng. Tuy nhiên, VGC vẫn được hưởng một số lợi thế về chi phí nhiên liệu khá thấp, nguồn cung thiếu hụt và nhu cầu cao giúp tỷ suất được cải thiện. Công ty cũng đang tập trung sản xuất sản phẩm tinh vi và có giá gia tăng cao hơn chẳng hạn như kính siêu trắng và kính Low-E. Theo đó, tỷ suất lợi nhuận có thể đạt từ 35-40% trong 2 năm tới.

Ước tính doanh thu thiết bị vệ sinh sẽ tăng 3,2% lên 1.008 tỷ đồng. Nhà máy Mỹ Xuân sẽ hoàn thành và sẵn sàng đi vào hoạt động từ năm 2018. Đây là mảng chủ chốt cho cả thị trường trong nước và xuất khẩu trong tương lai. Chúng tôi cho rằng tỷ suất lợi nhuận gộp của sản phẩm thiết bị vệ sinh sẽ vẫn giữ ở mức cao là trên 30% do công ty áp dụng công nghệ mới để nâng cao hiệu suất hoạt động.

Chúng tôi giả định doanh thu từ gạch ốp lát Granite & Ceramic tăng 10,2% và đạt 2.165 tỷ đồng trong năm nay. Gần đây VGC đã mua nhà máy gạch Mỹ Đức và sẽ đưa nhà máy vào hoạt động từ tháng 6. Nhà máy mới sẽ giúp công ty đặt chân vào thị trường phía nam cũng như tiếp cận được với các thị trường xuất khẩu như Pháp, Thổ Nhĩ Kỳ, Ấn Độ…

Doanh thu từ gạch xây dựng tăng 3,2% đạt 2.125 tỷ đồng. VGC đang dần chuyển từ sản xuất gạch thông thường sang gạch cotto và các sản phẩm chất lượng cao khác với tỷ suất lợi nhuận cao.

Dự báo tỷ suất lợi nhuận gộp sẽ đạt 26,1% trong năm 2017 (năm 2016 là 24,3%) nhờ tỷ trọng mảng VLXD tăng giúp cải thiện tỷ suất lợi nhuận gộp.

Lỗ tài chính thuần sẽ tăng nhẹ lên 157 tỷ đồng. Chi phí bán hàng & quản lý tăng khoảng 6,6% lên 1.184 tỷ đồng do công ty tăng chi phí marketing để thúc đẩy doanh số ở một số mảng.

Tiếp tục đánh giá Khả quan. Chúng tôi ước tính giá trị hợp lý của cổ phiếu là 18.400đ; tương đương P/E dự phóng là 10,6 lần. Đây là cổ phiếu hấp dẫn để đầu tư dài hạn. Định giá hiện tại cho thấy dư địa tăng giá trong ngắn hạn không còn nhiều. Viglacera là doanh nghiệp đầu ngành vật liệu xây dựng với cổ phần tại nhiều công ty con đang hoạt động khá hiệu quả và tận dụng sự phục hồi của thị trường BĐS. Một lợi thế khác đến từ quỹ đất dồi dào cho phát triển các dự án nhà ở xã hội, chung cư giá rẻ và KCN. Bên cạnh đó, tiềm năng từ quá trình tái cơ cấu các công ty hoạt động kém hiệu quả trong gần 40 công ty con, liên kết hoạt động ở nhiều lĩnh vực khác nhau, đặc biệt là sau khi Nhà nước thoái vốn.

SSI VCSC HSC VDSC BVSC BSC
Ngày ra báo cáo 7/7/17   10/7/17   8/3/17 31/5/17
Khuyến nghị Nắm giữ   Khả quan   Outperform Mua
Giá mục tiêu 18.7   18.4   18 21.2

 

VDSC

  Giá hiện tại %Change (T+3) P/E P/B
CTI            28.8 -0.69% 10.58 1.81

Mảng thu phí đường bộ là hoạt động ổn định nhất của CTI. Trong năm 2017, động lực tăng trưởng  doanh thu thu phí sẽ đến từ dự án BOT QL91/91B dự kiến đạt 170 tỷ đồng (tăng ~100 tỷ so với cùng kỳ) do vận hành cả năm (năm 2016: trạm 1 bắt đầu thu từ Q2/2016 và trạm 2 thu phí từ 31/12/2016). Tuy chậm hơn dự kiến 1 tháng, BOT đường vận chuyển VLXD sẽ thu phí GĐ1 vào tháng 8/2017. Với lưu lượng xe ra vào mỏ đá Tân Cang gần 3000 lượt/ngày, doanh thu thu phí dự án này năm 2017 ước tính khoảng 20 tỷ đồng. Đối với BOT Võ Nguyên Giáp, mệnh giá vé thu phí đối với loại xe container 20ft và 40ft theo Thông tư 318/2016/TT-BTC ngày 8/12/2016 sẽ giảm 20 ngàn đồng/lượt/xe.  Mặc dù vậy, chúng tôi cho rằng vị trí tốt của tuyến đường này và tình hình SXCN sôi động tại Đồng Nai sẽ giúp lưu lượng xe qua tuyến tiếp tục tăng trưởng đủ bù đắp tác động trên. Như vậy, doanh thu thu phí của CTI năm 2017 dự báo sẽ tiếp tục tăng 30% so với năm 2016.

Hoạt động xây lắp của CTI vẫn đến chủ yếu từ các công trình nội bộ. Trong năm 2017, CTI tập trung nguồn lực thi công dự án BOT Đường 319 (VĐT: 670 tỷ đồng). Tổng khối lượng giải ngân cho dự án đạt gần 100 tỷ đồng đến cuối Q2/2017 và Công ty sẽ phấn đấu hoàn thành 50% khối lượng dự án vào cuối năm nay. Với tiến độ này, chúng tôi cho rằng BOT Đường 319 có thể thu phí sớm nhất vào cuối năm 2018. Bên cạnh đó, Công ty cũng đã hoàn thành và có đủ điều kiện để ghi nhận doanh thu xây lắp GĐ 1 công trình Đường vận chuyển VLXD (~150 tỷ đồng) trong năm. CTI dự kiến mảng xây lắp sẽ đóng góp 40% tổng doanh thu năm 2017, tương ứng 640 tỷ đồng. Với tiến độ các công trình đến cuối Q2/2017, chúng tôi đánh giá khả năng thực hiện mục tiêu trên là khả thi. Đáng chú ý, như các doanh nghiệp xây lắp khác, các hạng mục xây lắp của CTI cũng chịu tác động lớn từ việc giá cát tăng “phi mã” trong 6T2017 và dự báo vẫn giữ ở mức cao đến hết năm 2017. HIện tại, Công ty đang sử dụng một phần vật liệu san lấp bằng bột đá xay từ chính mỏ đá của Công ty. Tuy nhiên, đối với các công trình xây tô, việc sử dụng cát xây dựng là điều không thể tránh. Do đó, chúng tôi dự báo biên LNG mảng xây lắp có thể giảm về mức 19% năm nay từ mức 21% cùng kỳ. Tuy vậy, do nguồn công việc ghi nhận tăng, LNG thực tế đóng góp của mảng dự báo vẫn sẽ tăng 20-22% so với cùng kỳ.

Tốc độ tăng trưởng KQKD 6T2017 có sự đóng góp đáng chú ý của mảng cống bê tông và đá xây dựng. Các năm qua, Công ty chủ yếu dùng hai loại vật liệu này cho các dự án nội bộ với tỉ lệ tiêu thụ ngoài chưa nhiều. Đối với mảng cống bê tông, tận dụng nhu cầu lớn về đầu tư hệ thống thoát nước đô thị Đồng Nai, CTI đã trúng thầu và dự kiến sẽ cung cấp cống bê tông cho các công trình tổng giá trị lên đến 120 tỷ đồng trong năm 2017 (gấp đôi cùng kỳ). Công ty kì vọng biên LNG của mảng này từ năm 2018 sẽ cải thiện mạnh do phần lớn dây chuyền sản xuất sẽ bắt đầu hết khấu hao cuối năm 2017 với nhu cầu đầu tư mới không nhiều. Trong 2-3 năm tiếp theo, nếu dự án nâng cấp cải tạo hệ thống thoát nước bằng vốn ODA tại Đồng Nai triển khai (8000 tỷ), Công ty có thể phải đầu tư thêm dây chuyền và các thiết bị để tham gia dự án này. Mảng khai thác đá được nhiều NĐT kì vọng sẽ bắt đầu có lợi nhuận trong năm nay. Trong 6T2017, Công ty tiếp tục đền bù mở rộng mỏ Tân cang 8 thêm 10ha lên 25ha và đã cho nổ mìn lần đầu mỏ Xuân Hòa vào tháng 5/2017. Để gia tăng công suất, CTI đã đầu tư thêm 2 dây chuyền nghiền đá trong cùng kỳ nâng tổng số lên thành 5 dây chuyền. Công ty đặt kế hoạch doanh thu bán đá ra bên ngoài trong năm 2017 là 70 tỷ đồng và LNTT 10-14 tỷ đồng. Như đã từng phân tích, trong ngắn hạn, sản lượng bán đá ra bên ngoài có thể tăng so với năm 2016 nhưng chưa đủ mạnh để tạo sức ảnh hưởng lớn lên KQKD của Công ty. Hiện tại, động thái mua sắm thêm dây chuyền cho thấy Công ty đang từng bước đẩy mạnh sản lượng đá sản xuất. Tuy nhiên, chúng tôi cho rằng điểm rơi về nhu cầu và lợi nhuận kinh doanh đá sẽ đến từ cuối năm 2018 trở đi khi Công ty hoàn thành các công trình nội bộ và nhu cầu tiêu thụ từ các dự án lớn tại Đồng Nai bắt đầu triển khai như cao tốc Phan Thiết- Dầu Giây, Biên Hòa- Long Thành và sân bay Long Thành.

Về cơ bản, CTI sở hữu một nền tản tài sản dài hạn khá vững (dòng tiền thu phí và mỏ đá) và mối quan hệ tốt với địa phương làm lợi thế để phát triển trong lĩnh vực xây dựng-hạ tầng. KQKD 6T2017 tăng nhẹ so với cùng kỳ do đặc thù hoạt động xây lắp thi công đa phần thanh quyết toán vào các tháng cuối năm. Do đó, chúng tôi đánh giá cao khả năng CTI sẽ đạt được kế hoạch năm 2017 (chỉ tiêu LNST tăng 30% YoY). Sau đợt tăng vốn lần 2 (phát hành riêng lẻ 18 triệu cổ phiếu và 2 triệu cổ phiếu ESOP), diễn biến giá cổ phiếu CTI đang gặp trở ngại trong ngắn hạn do quan ngại pha loãng trong ngắn hạn và nguồn cung cổ phiếu tăng từ 12/7/2017 khi lượng cổ phiếu phát hành tăng vốn đợt 1 hết hạn chế giao dịch. Về định giá, chúng tôi vẫn giữ nguyên mức giá mục tiêu là 31.500VND/cp đối với CTI và sẽ tiến hành cập nhật lại định giá lại khi có những diễn biến rõ ràng hơn ở các mảng kinh doanh.

  SSI VCSC HSC VDSC BVSC BSC
Ngày ra báo cáo     23/3/17   4/7/17  
Khuyến nghị     Khả quan   Neutral  
Giá mục tiêu     32.7   31.6  

 

CÁC KHUYẾN NGHỊ PHÂN TÍCH KỸ THUẬT

 

HSC

  Giá hiện tại %Change (T+3) P/E P/B
DQC            46.8 -2.30% 7.44 1.27

Sau khi hình thành vùng đỉnh chu kỳ tại 80.300 VND vào giữa năm 2016, DQC đã dịch chuyển trong kênh giảm giá trung hạn kể từ đó đến tháng 5/2017. -Tuy nhiên, hiện tại DQC có dấu hiệu ổn định trở lại khi đang đi ngang trên vùng hỗ trợ trung hạn 47.000-45.000 VND trong hơn 2 tháng trở lại đây. Các hệ thống kĩ thuật của chúng tôi cho thấy áp lực mua tập trung nhiều quanh vùng này do đó khả năng xuyên thủng được đánh giá thấp. Thêm vào đó, các hệ thống kĩ thuật động lượng trung hạn đã và đang phát ra tín hiệu cảnh báo xu hướng tăng hình thành đối với DQC. – Đóng cửa vượt ngưỡng cản gần nhất tại 50.000 VND sẽ xác nhận quan điểm của chúng tôi về quá trình củng cố đã kết thúc và sóng tăng trung hạn của DQC đã quay trở lại.

Mua tích lũy ở vùng 46.800-45.000 VND. Tăng thêm trạng thái mua nếu vượt 50.000 VND. Mục tiêu 62.000 VND (32 %). Thời gian dự kiến: 6 tháng. – Để giới hạn rủi ro, một lệnh bán chốt lỗ nên được đặt ở mốc 44.000 VND. Tỉ lệ reward/risk là 5 : 1.

BVSC

VN-Index: VNINDEX giảm mạnh phiên thứ hai liên tiếp và để mất ngưỡng hỗ trợ tâm lý 770 điểm. Hai cây nến đỏ đặc dài xuất hiện liên tiếp đang tạo ra động lực suy giảm cho chỉ số trong ngắn hạn. Thanh khoản giảm nhẹ so với phiên trước đó nhưng vẫn duy trì ở mức trung bình. Trong khi đó, độ rộng thị trường tiêu cực. Diễn biến này cho thấy áp lực cung đang hoàn toàn chiếm thế áp đảo trước lực cầu đang ngày một mỏng dần đi. Sở dĩ có hiện tượng này là do tâm lý nhà đầu tư đang rất thận trọng và có phần hoảng loạn trước diễn biến sụt giảm nhanh chóng của thị trường. Động lực giảm điểm của chỉ số nhiều khả năng sẽ còn tiếp diễn trong một vài phiên kế tiếp. Đường giá được dự báo sẽ lui về vùng hỗ trợ 757-763 điểm. Nhóm các chỉ báo dao động (RSI, W%R, STO…) đang suy giảm với độ dốc lớn trong khi đường MACD-Dema đã cắt xuống dưới ngưỡng 0 sau khi tạo phân kỳ liên tiếp với đường giá. Những tín hiệu này sẽ tiếp tục tạo áp lực lên cơ hội hồi phục của chỉ số trong những phiên tới. Mặc dù vậy, theo quan sát của chúng tôi, dải BB đang có xu hướng thắt hẹp, còn chuyển động của đường SMA50 đang hướng lên. Điều này khiến chúng tôi cho rằng vùng 757-763 điểm sẽ tạm thời đóng vai trò là vùng hỗ trợ mạnh cho chỉ số trong những phiên tới. Do đó, chỉ số nhiều khả năng sẽ xuất hiện phản ứng hồi phục khi tiếp cận vùng hỗ trợ này trong ngắn hạn. Vùng hỗ trợ gần của chỉ số nằm tại 757- 763 điểm và 745-750 điểm.

VCSC

Quan điểm kỹ thuật: Tín hiệu ngắn hạn của VN-Index, VN30 và VNMidcap đều đã chuyển xuống mức Tiêu cực sau khi các chỉ số này rơi xuống phía dưới đường hỗ trợ MA20 ngày. Sự thay đổi tín hiệu này đã xác nhận cấu trúc cảnh báo đảo chiều giảm điểm xuất hiện phiên thứ Sáu tuần trước. Trong khi đó, HNX-Index dù vẫn duy trì tín hiệu Tích cực, nhưng khối lượng tăng mạnh trong phiên giảm điểm hôm nay cũng không phải là dấu hiệu khả quan.

Leave a Reply

Fill in your details below or click an icon to log in:

WordPress.com Logo

You are commenting using your WordPress.com account. Log Out / Change )

Twitter picture

You are commenting using your Twitter account. Log Out / Change )

Facebook photo

You are commenting using your Facebook account. Log Out / Change )

Google+ photo

You are commenting using your Google+ account. Log Out / Change )

Connecting to %s