12/07/2017 HAG, HTI, VCB

HSC

  Giá hiện tại %Change (T+3) P/E P/B
HAG             9.2 4.55% -6.85 0.58

Công ty Cổ phần Hoàng Anh Gia Lai (HAG Khả quan) đã công bố một số ước tính KQKD 6 tháng đầu năm nay và dự kiến sẽ ghi nhận lợi nhuận trở lại sau khi lỗ trong cùng kỳ năm ngoái. Lãnh đạo HAG ước tính công ty sẽ đạt LNTT 217 tỷ đồng trong 6 tháng đầu năm nay trong khi lỗ 1.198 tỷ đồng trong cùng kỳ năm ngoái. Công ty không công bố ước tính doanh thu. Tuy vậy, nhiều khả năng doanh thu từ mảng trái cây (chỉ bao gồm chanh dây) sẽ đạt hơn 500 tỷ đồng. Và các nguồn doanh thu chính khác là tài sản BĐS tại Myanmar, cao su và chăn nuôi. HSC ước tính doanh thu thuần 6 tháng đầu năm của HAG đạt 2.467 tỷ đồng, giảm 32,5% so với cùng kỳ do không còn đóng góp từ mảng đường và quy mô mảng chăn nuôi giảm.

Lãnh đạo HAG tự tin sẽ có lãi trong năm 2017 sau một năm thua lỗ – Công ty đặt kế hoạch doanh thu thuần là 6.335 tỷ đồng, giảm 1,6% so với cùng kỳ, lợi nhuận gộp là 2.185 tỷ đồng, tăng trưởng 116,5% và LNTT là 552 tỷ đồng, phục hồi mạnh so với mức lỗ 1.406 tỷ đồng trong năm ngoái.

Mảng trái cây, là mảng kinh doanh mới, dự kiến sẽ tạo doanh thu thuần 2.578 tỷ đồng và lợi nhuận gộp 1.094 tỷ đồng trong năm nay – Theo đó, mảng này sẽ đóng góp 40,7% tổng doanh thu và 50,1% LNTT theo kế hoạch. HAG đã trồng 17 loại trái cây khác nhau với diện tích trồng là 18.686 ha tại Việt Nam, Lào và Campuchia. Ba loại trái cây sẽ cho thu hoạch trong năm nay, là chanh dây, chuối và thanh long. Sản phẩm trái cây hiện được bán sang thị trường Trung Quốc. HAG đặt kế hoạch tỷ suất lợi nhuận của mảng này trong năm 2017.là trên 40%.

Tài sản BĐS tại Myanmar dự kiến tạo doanh thu thuần 1.142 tỷ đồng và 607 tỷ đồng LNTT trong năm nay – Bao gồm lợi nhuận từ Giai đoạn 1 Tổ hợp BĐS tại Myama. Dự án này gồm một tòa văn phòng với diện tích thực cho thuê là 80.000 m2, trung tâm thương mại với diện tích thực cho thuê là 38,365 m2 và một khách sạn 5 sao do Melia Group vận hành. Giai đoạn 2 của dự án đang trong quá trình xây dựng.

Quá trình tái cơ cấu nợ gần như đã hoàn tất – Phần lớn nợ đáo hạn của HAG hiện đã được gia hạn thêm 3-5 năm nữa. 1.100 tỷ đồng trái phiếu chuyển đổi phát hành cho Temasek đã được chuyển đổi sang 137,5 triệu cổ phiếu và bán cho một số NĐT cá nhân. HAG cũng đã hoàn tất thương vụ bán công ty mía đường cho Thành Thành Công và theo đó giảm 2.150 tỷ đồng nợ. Đến cuối tháng 6, tổng nợ hiện tại của HAG đã giảm khoảng 5.000 tỷ đồng xuống còn khoảng 22.000 tỷ đồng từ mức cuối năm là 27.366 tỷ đồng.

HSC dự báo doanh thu thuần năm 2017 đạt 6.963 tỷ đồng, tăng trưởng 8,1% và LNST đạt 470 tỷ đồng (năm ngoái HAG lỗ 1.406 tỷ đồng). Cho năm 2018, chúng tôi dự báo doanh thu thuần đạt 12.793 tỷ đồng, tăng trưởng 98,7% và LNST đạt 2.045 tỷ đồng, tăng trưởng 447,8%.

Tiếp tục duy trì đánh giá Khả quan. Chúng tôi ước tính giá trị hợp lý của cổ phiếu HAG là 17.420đ; tương đương cao hơn thị giá hiện tại 91%. Tại giá trị hợp lý, P/B dự phóng là 0,9 lần; EV/EBITDA là 13,1 lần còn P/E ở mức khá cao là 36,7 lần. Tuy nhiên dựa trên dự báo của chúng tôi thì EV/EBITDA và P/E dự phóng 2018 sẽ giảm mạnh xuống lần lượt còn 6,6 lầ và 7,8 lần. HAG có câu chuyện hồi phục đáng chú ý nhưng cần cân nhắc nhiều rủi ro. Lo ngại về vấn đề thanh khoản đã giảm đi đáng kể nhờ hoạt động tái cơ cấu nợ, bán tài sản và dòng tiền hoạt động mới từ mảng trái cây. Lợi nhuận từ mảng trái cây từ năm sau trở đi có khả năng sẽ đóng góp đáng kể ngay cả trong kịch bản cơ bản.

SSI VCSC HSC VDSC BVSC BSC
Ngày ra báo cáo     11/7/17      
Khuyến nghị     Khả quan      
Giá mục tiêu     17.42      

 

VDSC

  Giá hiện tại %Change (T+3) P/E P/B
HTI            20.0 0.00% 6.49 1.16

CTCP Đầu tư Phát triển Hạ tầng IDICO (HTI-HSX) là nhà thầu xây lắp và chủ đầu tư dự án BOT An Sương – An Lạc. Là một phần của Vành Đai 2 ở Tây Bắc TPHCM, đây là tuyến đường huyết mạch vận chuyển hàng hóa và hành khách từ Đông Nam Bộ và Nam Trung Bộ đi các tỉnh miền Tây. Tốc độ công nghiệp hóa nhanh tại Đông Nam Bộ và nhu cầu sở hữu xe ngày càng cao của người dân là cơ sở hỗ trợ tăng trưởng lưu lượng xe đi lại trên tuyến. Theo Bộ GTVT, lưu lượng xe đoạn QL1A (đoạn qua TPHCM) đi Long An dự báo sẽ tăng bình quân 3,5% giai đoạn 2011-2020 và 5,1% giai đoạn 2021-2030. Về dài hạn, lợi thế nằm ở rìa TPHCM, ít giao cắt với các điểm dân cư nội thành và các hạng mục cầu vượt đầu tư bổ sung (Tỉnh Lộ 10, Hương Lộ 2, Gò Mây) sẽ đẩy nhanh tốc độ lưu thông và tạo sức cạnh tranh cho tuyến trước sự xuất hiện của cao tốc TPHCM-Long Thành- Dầu Giây và Bến Lức – Long Thành.

Bên cạnh đó, việc tăng mệnh giá vé thu phí (thay vì kéo dài thời gian thu phí) để hoàn vốn dự án cầu vượt Gò Mây nếu được chấp thuận sẽ là một động lực tăng trưởng cho Công ty vào năm 2020. Với nguồn VĐL không thay đổi gần 10 năm qua, HTI cho thấy phương hướng quản trị doanh nghiệp khá thận trọng và ưu tiên tăng trưởng bền vững. Dòng tiền thu phí mạnh và tăng trưởng đều giúp Công ty cân đối được nguồn vốn đầu tư thay vì phải huy động thêm. Do đó, lợi ích cổ đông được đảm bảo bởi lợi nhuận kinh doanh tăng trưởng ổn định, ít rủi ro pha loãng và cổ tức tiền mặt đều đặn (1.200 đồng) . Sử dụng kết hợp phương pháp định giá tổng các giá trị thành phần (SOTP) và chiết khấu dòng cổ tức, chúng tôi cho rằng mức giá hợp lý của HTI là 26.200 đồng và khuyến nghị NĐT ưa thích sự ổn định và cổ tức xem xét “MUA” cho mục tiêu “DÀI HẠN ”.

  SSI VCSC HSC VDSC BVSC BSC
Ngày ra báo cáo       11/7/17 9/6/17  
Khuyến nghị       Mua Outperform  
Giá mục tiêu       26.2 30.6  

 

BVSC

  Giá hiện tại %Change (T+3) P/E P/B
VCB            38.3 0.52% 19.15 2.75

Chúng tôi dự báo tổng thu nhập hoạt động và lợi nhuận sau thuế quý 2/2017 của VCB đạt 6.808 tỷ VNĐ và 1.812 tỷ VNĐ, tăng trưởng lần lượt 7,9% và 14,1% so với cùng kỳ 2016.

Tăng trưởng tín dụng giảm tốc do yếu tố mùa vụ cũng như áp lực về tỷ lệ an toàn vốn. Trong hai năm gần đây, tăng trưởng tín dụng Quý 1 của VCB thường ở mức tương đối cao, sau đó giảm tốc trong 6 tháng tiếp theo. Tính đến cuối Quý 1/2017, tăng trưởng tín dụng của VCB đạt 8,42% gấp đôi so với mức tăng trưởng của toàn hệ thống. Tín dụng tăng trưởng mạnh khiến tỷ lệ an toàn vốn CAR giảm xuống mức 9,81% từ mức 11,13% vào thời điểm 31/12/2016. Trong khi đó, chưa có diễn biến nào mới trong thương vụ phát hành riêng lẻ cho đối tác nước ngoài cũng như việc phát hành trái phiếu thứ cấp trong quý 2/2017 nên nguồn vốn cấp 1 và cấp 2 của VCB đều chưa được bổ sung thêm. Do đó, chúng tôi cho rằng tăng trưởng tín dụng trong kỳ của VCB sẽ ở mức cầm chừng để cân đối với nguồn vốn, đảm bảo tỷ lệ CAR trên 9% theo quy định của NHNN. Tăng trưởng tín dụng của VCB trong Quý 2/2017 dự báo đạt mức tương đương với toàn hệ thống và tính đến cuối tháng 6/2017, dư nợ tín dụng của VCB dự báo đạt 511.497 tỷ VNĐ (+11%yoy). Tỷ lệ an toàn vốn CAR tại thời điểm cuối tháng 6/2017 dự báo đạt 9,47%.

NIM tiếp tục được cải thiện nhờ các khoản cho vay khách hàng cá nhân tăng trưởng tốt và chiến lược tăng tỷ lệ cho vay trên huy động của ngân hàng. Mặc dù tín dụng tăng trưởng khiêm tốn hơn nhiều so với Quý 1/2017, thu nhập từ lãi của ngân hàng dự báo vẫn tăng trưởng tốt đạt 17,5% nhờ việc đẩy mạnh cho vay khách hàng cá nhân. Dư nợ cho vay khách hàng cá nhân trong kỳ của VCB dự báo tăng trưởng 19% so với đầu năm 2017, nâng tỷ trọng cho vay đối với nhóm khách hàng này lên mức 27%. Bên cạnh đó, với lãi suất huy động thấp nhất toàn hệ thống theo tất cả các kỳ hạn và duy trì ổn định trong suốt 3 tháng quý 2/2017, huy động vốn của VCB dự báo tăng trưởng chậm hơn so với tín dụng đạt 637.630 tỷ VNĐ (+8% yoy), giúp tỷ lệ LDR nhích nhẹ lên mức 80%. Nhờ hai chiến lược này, NIM của VCB dự báo cải thiện lên mức 2,78%.

Chi phí dự phòng rủi ro dự báo giảm khoảng 6% yoy do VCB đã tất toán toàn bộ trái phiếu VAMC trong năm 2016. Do đã tất toán toàn bộ trái phiếu VAMC với tổng mệnh giá 3.565 tỷ VNĐ trong năm 2016 và tỷ lệ nợ xấu chỉ ở mức 1,48% tại 31/3/2017 nên áp lực trích lập dự phòng đối với VCB trong năm 2017 được giảm đáng kể. Tuy nhiên, với chiến lược quản trị rủi ro thận trọng, VCB vẫn đặt mục tiêu duy trì tỷ lệ LLCR trên mức 100%. Do đó, chi phí trích lập dự phòng cho cả năm dự báo ở mức 6.000 tỷ VNĐ và riêng trong Quý 2/2017 là 1.600 tỷ VNĐ (-6% yoy).

Chúng tôi vẫn đánh giá rất cao VCB về tính minh bạch thông tin, chất lượng tài sản và quản trị rủi ro, qua đó tạo nền tảng vững chắc cho tiềm năng tăng trưởng trong tương lai của ngân hàng. Trong những năm tới, động lực tăng trưởng chính của VCB dự báo đến từ việc mở rộng mảng bán lẻ, giúp cải thiện khả năng sinh lời và lợi nhuận hàng năm. Tuy nhiên, lợi thế cạnh tranh trong mảng bán lẻ, ngoài yếu tố lãi suất, đến từ chất lượng dịch vụ, tính linh hoạt của sản phẩm cũng như nền tảng công nghệ tốt để mở rộng các kênh bán hàng hiện đại. Những điểm này chưa phải là những ưu điểm hiện tại của VCB và do đó, trong những năm tới, chúng tôi cho rằng VCB sẽ phải nỗ lực khá nhiều để cải thiện điều này. Giá mục tiêu đối với cổ phiếu VCB là 42.600 đồng/cổ phần, tương đương với P/B 2,9 lần, cao hơn 8% so với mức giá giao dịch hiện tại. Chúng tôi khuyến nghị NẮM GIỮ đối với cổ phiếu VCB.

  SSI VCSC HSC VDSC BVSC BSC
Ngày ra báo cáo 2/3/17 27/3/17 28/4/17 28/4/17 11/7/17 8/6/17
Khuyến nghị Nắm giữ PHTT Khả quan Trung lập Nắm giữ Nắm giữ
Giá mục tiêu 42.2 40.4 44.5 39.2 42.6 41

 

CÁC KHUYẾN NGHỊ PHÂN TÍCH KỸ THUẬT

 

BVSC

VN-Index: VNINDEX cho phản tăng điểm trở lại khi lùi về vùng hỗ trợ 757-763 điểm. Cây nến trắng dạng “hammer” được hình thành tại vùng hỗ trợ này đã phần nào giúp tâm lý nhà đầu tư bình ổn trở lại, đồng thời tạo ra hi vọng giúp chỉ số tăng điểm trong một vài phiên kế tiếp. Thanh khoản giảm phiên thứ 3 liên tiếp. Độ rộng thị trường nghiêng về phía các mã tăng điểm tuy nhiên sự chênh lệch là không đáng kể. Diễn biến này cho thấy sự thận trọng vẫn đang hiện hữu. Nhà đâu tư vẫn còn đang lo ngại về khả năng “bulltrap” của thị trường sau 2 phiên sụt giảm mạnh trước đó. Như chúng tôi đã đề cập trong bản tin trước, việc dải BB đang có xu hướng thắt hẹp còn chuyển động của đường SMA50 đang hướng lên, khiến chúng tôi cho rằng vùng 757-763 điểm sẽ tạm thời đóng vai trò là vùng hỗ trợ mạnh cho chỉ số trong những phiên tới. Do đó, chỉ số nhiều khả năng sẽ xuất hiện phản ứng hồi phục khi tiếp cận vùng hỗ trợ này. Quan sát diễn biến của chỉ số trên khung thời gian intraday chúng tôi nhận thấy, động lực tăng giá của chỉ số nhiều khả năng sẽ còn tiếp diễn trong một vài phiên kế tiếp. Vùng kháng cự trong phiên của chỉ số được dự báo nằm tại vùng 771-775 điểm. Mặc dù vậy, chúng tôi cũng lưu ý rằng, nhóm các chỉ báo dao động vẫn đang suy giảm với độ dốc lớn trong khi đường MACD-Dema đã cắt xuống dưới ngưỡng 0 sau khi tạo phân kỳ liên tiếp với đường giá. Những tín hiệu này sẽ tiếp tục tạo áp lực lên cơ hội hồi phục của chỉ số trong những phiên tiếp theo. Vùng hỗ trợ gần của chỉ số nằm tại 757- 763 điểm và 745-750 điểm. Vùng kháng cự của chỉ số nằm tại 771- 775 điểm và 780-783 điểm.

VCSC

Quan điểm kỹ thuật: Sau 2 nhịp võng trong phiên intraday để kiểm định sự suy yếu của lực bán, lực cầu bất ngờ được đẩy mạnh hơn trong phiên ATC và là nguyên nhân tạo nên sự hồi phục cho VN-Index và VN30. Tuy vậy, hai chỉ số này vẫn đang nằm phía dưới đường MA20 ngày đang lần lượt nằm tại 770 và 760 điểm, do đó chưa cải thiện được tín hiệu kỹ thuật. Trong khi đó, chỉ số HNX-Index dù giảm nhẹ nhưng vẫn duy trì phía trên mốc 100 điểm, cũng là ngưỡng hỗ trợ của đường MA10. Hiện tín hiệu kỹ thuật ngắn hạn của VN-Index và VN30 vẫn duy trì ở mức Tiêu cực; ngược lại, tín hiệu Tích cực của HNX-Index vẫn tiếp tục được duy trì. Trong số 2 chỉ số đại diện cho nhóm cổ phiếu vốn hóa nhỏ hơn, VNSmallcap vẫn giữ tín hiệu Tích cực còn VNMidcap cải thiện tín hiệu ngắn hạn từ Tiêu cực lên Trung tính.

VDSC

VN-Index và HNX-Index đảo chiều sau hai phiên giảm mạnh trước đó, dòng tiền bắt đáy xuất hiện nhưng chưa thực sự mạnh, với tín hiệ đảo chiều này hai chỉ số có thể sẽ tìm đến sắc xanh trong phiên giao dịch tiếp theo, do đó nhà đầu tư có thể tận dụng nhịp hồi phục để cơ cấu lại danh mục, hạ tỷ trọng margin về mức an toàn.

VN-Index: Sắc đỏ bao trùm trong hầu hết thời gian giao dịch và đảo chiều vào cuối phiên với nến Hammer, thanh khoản đạt xấp xỉ mức bình quân cho thấy dòng tiền tham gia bắt đáy tích cực. Các chỉ báo kỹ thuật tiếp tục diễn biến theo hướng tiêu cực khi RSI giảm về vùng 50, Stochastic giảm mạnh về dưới mức 46 và MACD cũng xuyển thủng xuống dưới đường tín hiệu cho thấy xu hướng tăng giá đang bị chững lại và có thể chuyển hướng. Đường MA13 ngắn ngày đã bị xuyên thủng và VN-Index đang được hỗ trợ tại 765 điểm tương ứng với EMA26 ngày, với tín hiệu đảo chiều hôm nay chỉ số có thể sẽ quay lại kiểm tra mức kháng cự 773 điểm tại MA13 bị xuyên thủng trước đó.

HNX-Index: Nến Hammer hình thành trên đồ thị giá nhưng thanh khoản lại sụt giảm mạnh so với bình quân nên tính hiệu đảo chiều của nến có độ tin cậy không cao. Các chỉ báo kỹ thuật không có sự cải thiện hơn khi RSI giảm xuống mức 61, MACD hình thành phân kỳ và xuyên thủng xuống dưới đường tín hiệu xác nhận cho sự yếu đi của xu hướng tăng giá hiện tại. Các đường MA đang là hỗ trợ tốt đối với đường giá tại các mức 100 điểm và 98,5 điểm tương ứng với MA13 và EMA26 ngày, đây cũng là mức giá chuyển xu hướng từ tăng sang giảm.

Leave a Reply

Fill in your details below or click an icon to log in:

WordPress.com Logo

You are commenting using your WordPress.com account. Log Out / Change )

Twitter picture

You are commenting using your Twitter account. Log Out / Change )

Facebook photo

You are commenting using your Facebook account. Log Out / Change )

Google+ photo

You are commenting using your Google+ account. Log Out / Change )

Connecting to %s