21/07/2017 CSM, CTD, VGC, VSH

HSC

  Giá hiện tại %Change (T+3) P/E P/B
CSM            16.9 -4.52% 9.51 1.29

Casumina (CSM – Kém khả quan) đã công bố KQKD 6 tháng đầu năm với kết quả kém khả quan với LNTT giảm 62,1% so với cùng kỳ, chỉ đạt 58,6 tỷ đồng mặc dù doanh thu thuần tăng khá 13,6% so với cùng kỳ đạt 1.695 tỷ đồng. Chúng tôi được biết doanh thu tăng chủ yếu nhờ đóng góp nhiều hơn từ lốp radial và giá bán bình quân tăng. Cụ thể, trong 6 tháng đầu năm công ty đã tiêu thụ được 60.000 lốp radial, tăng 39,5% so với cùng kỳ. Bên cạnh đó, CSM cũng tăng giá bán bình quân 3 lần, theo đó tăng tổng cộng 15%, giúp bù đắp cho tác động của giá nguyên liệu đầu vào tăng mạnh trong 6 tháng đầu năm nay.

Tuy nhiên, do áp lực cạnh tranh gia tăng từ hàng nhập khẩu, khả năng định giá bán của công ty bị hạn chế. Do đó, tỷ suất lợi nhuận giảm đáng kể. Chúng tôi cũng lưu ý rằng tại ĐHĐCĐTN, công ty cho biết CSM đã mua đủ nguyên liệu cho sản xuất đến tháng 7 này với giá bình quân là 46-50 triệu đồng/tấn. Do đó, mặc dù giá cao su tự nhiên gần đây đã giảm mạnh xuống 33-35 triệu đồng/tấn từ mức cao đỉnh điểm là 58-60 triệu đồng/tấn vào tháng 2-tháng 3 năm nay, công ty đã không thể tận dụng lợi thế này để giảm chi phí sản xuất trong Q2. Do đó, tỷ suất lợi nhuận giảm về mức thấp kỷ lục.

Tỷ suất lợi nhuận giảm mạnh, chỉ đạt 13,3% từ mức 23,1% trong 6 tháng đầu năm ngoái do giá nguyên liệu đầu vào tăng mạnh – Giá nguyên liệu đầu vào tăng mạnh. Giá cao su tự nhiên bình quân (chiếm 40% giá thành sản xuất) dao động từ 48-50 triệu đồng/tấn, tăng 43,8% so với cùng kỳ. Giá cao su tổng hợp tăng gấp đôi.

Cho năm 2017, HSC giữ nguyên dự báo đạt doanh thu thuần là 3.473 tỷ đồng (tăng trưởng 5,7%) nhưng diều chỉnh giảm 21,2% dự báo LNTT xuống còn 186,4 tỷ đồng (giảm 43,8%) từ dự báo trước đó là 236,7 tỷ đồng (giảm 28,6%). EPS năm 2017 sẽ đạt 1.305đ; P/E dự phóng là 13 lần.

Dựa trên sản lượng lốp radial tiêu thụ 6 tháng đầu năm là 60.000 lốp; chúng tôi cho rằng hiện công suất hoạt động nhà máy radial mới chỉ đạt 34-35%. Chúng tôi ước tính mức hóa vốn là 200.000 lốp và hiện nhà máy radial vẫn hoạt động bên dưới công suất hòa vốn. Nhà máy đi vào hoạt động vào tháng 9/2014 và trong năm 2016, công ty chỉ tiêu thụ được 80.000 lốp và lỗ khoảng 60 tỷ đồng. Như vậy năm nay số lượng lốp tiêu thụ tăng lên 100.000 lốp và nhà máy radial vẫn sẽ lỗ.

Do vậy trong 3 năm liên tiếp, CSM đã không đạt được kế hoạch sản lượng tiêu thụ lốp radial. Và đây là vấn đề chúng tôi quan ngại.

Duy trì đánh giá Kém khả quan. Chúng tôi ước tính giá trị hợp lý là 14.300đ; tương đương P/E là 11 lần. Giá cổ phiếu CSM đã giảm 10,8% so với đầu năm. Do cạnh tranh trên thị trường nội địa gay gắt, đặc biệt là cạnh tranh từ sản phẩm Trung Quốc, nên khả năng quyết định giá bán của công ty khi giá đầu vào tăng mạnh thấp. Từ đó ảnh hưởng đến tỷ suất lợi nhuận. Công ty cũng đã không đạt được kế hoạch sản lượng lốp radial tiêu thụ 3 năm liên tiếp; từ đó khiến chúng tôi đặt câu hỏi về khả năng tiêu thụ rộng rãi sản phẩm lốp radial của công ty. Trong 6 tháng cuối năm, chúng tôi kỳ vọng lợi nhuận sẽ hồi phục nhờ giá nguyên liệu đầu vào giảm. Theo đó, chúng tôi cho rằng kỳ vọng tỷ suất lợi nhuận sẽ cải thiện dần trong 6 tháng cuối năm so với mức thấp trong Q2. Tại thị giá hiện tại, P/E dự phóng của cổ phiếu CSM là 13 lần; nghĩa là đã khá đắt. Và một câu hỏi quan trọng đặt ra là CSM sẽ làm thế nào để có thể tăng trưởng trong tương lai trong khi sản phẩm lốp radial còn đang gặp nhiều vấn đề.

SSI VCSC HSC VDSC BVSC BSC
Ngày ra báo cáo     20/7/17      
Khuyến nghị     Kém khả quan      
Giá mục tiêu     14.3      

 

  Giá hiện tại %Change (T+3) P/E P/B
CTD          202.0 -3.12% 9.50 2.44

CTD (Khả quan) đã tổ chức cuộc gặp mặt các chuyên viên phân tích và công bố thông tin về KQKD 6 tháng. Cụ thể doanh thu thuần 6 tháng đầu năm đạt 10.544 tỷ đồng (tăng 29,5% so với cùng kỳ) và LNST của cổ đông công ty mẹ đạt 713 tỷ đồng (tăng 19,7% so với cùng kỳ). Kết quả trên sát kế hoạch của công ty.

Cụ thể, trong 6 tháng đầu năm: Doanh thu từ thi công dự án nhà ở đạt khoảng 7.697 tỷ đồng (tăng 52% so với cùng kỳ) và đóng góp 73% vào tổng doanh thu (tăng từ 62% cùng kỳ năm ngoái). Doanh thu từ xây dựng công nghiệp đạt khoảng 949 tỷ đồng (giảm 47% so với cùng kỳ) với tỷ trọng cũng giảm từ 22% cùng kỳ xuống còn 9%. Doanh thu xây dựng khách sạn & khu nghỉ dưỡng đạt khoảng 527 tỷ đồng (tăng 8% so với cùng kỳ) và đóng góp 5% vào tổng doanh thu (6 tháng đầu năm 2016 là 6%). Doanh thu xây dựng các dự án thương mại đạt khoảng 1.371 tỷ đồng (tăng 87% so với cùng kỳ) và đóng góp 13% doanh thu (cùng kỳ là 9%).

Tổng giá trị hợp đồng ký mới đến cuối Q2 là 14.298 tỷ đồng (tương đương với cùng kỳ năm ngoái); theo đó tổng giá trị hợp đồng đã ký nhưng chưa thực hiện là 26.181 tỷ đồng (tăng 19% so với đầu năm).

Công ty đặt mục tiêu đa dạng hóa nguồn doanh thu thông qua tăng cường đầu tư và mở rộng hoạt động kinh doanh – chiến lược của CTD là tiếp tục nâng cao doanh thu từ hoạt động xây dựng thông qua nhận hợp đồng D&B và làm tổng thầu. Ngoài ra, công ty còn tìm kiếm cơ hội đầu tư mới như: (1) Mua BĐS đầu tư chẳng hạn như tòa nhà văn phòng: CTD đã mua một khối văn phòng trong một dự án lớn (gồm 6 khối chung cư & văn phòng) là D’ Capitale tại Hà Nội (CTD là nhà thầu D&B của dự án này). Công ty đang đàm phán mua một dự án tại Quận 1 để xây một tòa nhà văn phòng. Tuy nhiên chúng tôi thấy rằng những dự án này sẽ chưa đóng góp doanh thu lợi nhuận cho đến sau năm 2018. Công ty đang tìm kiếm các BĐS đầu tư nhắm vào dòng tiền đem lại từ cho thuê và chờ các BĐS này tăng giá. Thông thường tỷ suất lợi nhuận gộp cho thuê tòa nhà văn phòng tại TP HCM và Hà Nội vào khoảng 9%/năm. Ngoài ra, CTD còn có lợi thế khi đàm phán giá mua với một số chủ đầu tư do CTD là nhà thầu D&B cho những dự án này. (2) Dự kiến thực hiện M&A để nâng cao vị thế – CTD đang tích cực tìm kiếm cơ hội M&A với một số công ty liên quan đến lĩnh vực xây dựng. CTD đang trong quá trình mua 51% cổ phần một công ty và hy vọng sẽ chốt thương vụ này trước cuối năm nay hoặc đầu năm sau. CTD không công bố thông tin về công ty dự định đầu tư nhưng chúng tôi cho rằng đây sẽ là công ty có năng lực cao trong lĩnh vực xây dựng và có sản phẩm/dịch vụ phù hợp với mô hình D&B như cơ điện hoặc nội thất. (3) Mở rộng sang lĩnh vực cơ sở hạ tầng: Hiện CTD nắm 35% cổ phần tại dự án BOT Quốc lộ 1 tại Phủ Lý – Hà Nam. Dự án này đi vào hoạt động từ tháng 11/2016 và có quyền thu phí đến năm 2032. Ngoài ra, CTD và 2 NĐT khác (Fecon và Refico) còn được chính quyền TP HCM chấp thuận đề xuất dự án đầu tư nâng cấp và mở rộng đường tỉnh lộ số 9 tại huyện Củ Chi dưới hình thức BT. Công ty đang hoàn thành báo cáo nghiên cứu tiền khả thi cho dự án này và hy vọng sẽ bắt đầu khởi công trước cuối năm nay.

Chúng tôi giữ nguyên dự báo doanh thu thuần năm 2017 là 27.051 tỷ đồng (tăng trưởng 30,2%) nhưng điều chỉnh giảm LNST của cổ đông công ty mẹ từ 1.856 tỷ đồng (tăng trưởng 30%) xuống còn 1.801 tỷ đồng (tăng trưởng 27%) vì giả định tỷ suất lợi nhuận gộp thấp hơn trước đây. EPS dự phóng là 22.133đ. Ở mức giá hiện tại, P/E dự phóng 2017 là 9,1 lần.

Tiếp tục duy trì đánh giá Khả quan. Chúng tôi ước tính giá trị hợp lý của cổ phiếu là 235.000đ, tương đương P/E dự phóng là 10,6 lần. CTD là doanh nghiệp đầu ngành xây dựng nhờ thương hiệu mạnh, dày dặn kinh nghiệm thi công và có tình hình tài chính tốt. Giá trị hợp đồng đã ký nhưng chưa thực hiện lớn trong khi giá trị hợp đồng ký mới tăng sẽ giúp công ty tiếp tục tăng trưởng mạnh trong năm nay. Việc công ty tham gia vào lĩnh vực BĐS và cơ sở hạ tầng sẽ giúp đa dạng nguồn doanh thu và giảm phụ thuộc vào mảng xây dựng nhà ở cao cấp có tính chu kỳ cao. Mức P/E 9,1 lần hiện tại có vẻ hợp lý đối với một doanh nghiệp đầu ngành xây dựng. Đặc biệt là khi công ty có kế hoạch mở rộng dần hoạt động kinh doanh sang các lĩnh vực khác với tỷ suất lợi nhuận cao hơn trong tương lai.

  SSI VCSC HSC VDSC BVSC BSC
Ngày ra báo cáo 10/5/17 30/6/17 20/7/17 22/6/17 15/2/17  
Khuyến nghị Mua Khả quan Khả quan Tích lũy Outperform  
Giá mục tiêu 253.8 224.8 235 237.7 240  

 

  Giá hiện tại %Change (T+3) P/E P/B
VGC            19.0 3.26% 10.17 1.41

120 triệu cổ phiếu mới của VGC sẽ chính thức được giao dịch vào ngày 24/7. Cổ phiếu mới của Tổng Công ty Viglacera – CTCP (VGC – Khả quan) sẽ sớm được niêm yết bổ sung. Số cổ phiếu này được bán đấu giá thành công vào cuối tháng 5/2017 với tổng số 1.026 NĐT đăng ký tham gia đấu giá, trong đó, 948 là NĐT cá nhân và 78 là NĐT tổ chức.

Có 50 NĐT đấu giá thành công gồm 37 NĐT tổ chức và 13 NĐT cá nhân. NĐT nước ngoài đấu trúng 110 triệu cổ phiếu trong số 120 triệu cổ phiếu chào bán. VGC sẽ tri ển khai ti ếp kế ho ạch phát hành thêm 21,35 triệu cổ phiếu ESOP, d ự ki ến là vào cuối Q3. Sau khi phát hành tổng cộng 141,35 triệu cổ phiếu (bao gồm 120 triệu cổ phiếu thông qua đấu giá và 21,35 triệu cổ phiếu ESOP), tỷ lệ room sẽ giảm còn 5,4% so với mức 21,2% trước phát hành. Vốn điều lệ của công ty sẽ tăng lên 4,48 nghìn tỷ đồng từ mức hiện tại là 3,97 nghìn tỷ đồng. Tỷ lệ sở hữu nhà nước tại công ty sẽ giảm xuống 54% từ mức 78,8% sau khi hoàn tất hai đợt phát hành trên trong năm nay

Công ty gần đây đã công bố ước tính KQKD 6 tháng đầu năm với doanh thu thuần ước đạt 3,87 nghìn tỷ đồng (tăng 2,7% so với cùng kỳ) và LNTT ước đạt 534 tỷ đồng (tăng 64% so với cùng kỳ). Theo đó VGC sẽ đã hoàn thành 48% kế hoạch doanh thu và 63% kế hoạch LNTT cả năm 2017. Chúng tôi chờ thêm thông tin chi tiết về báo cáo b án niên vào cuối tháng 7.

Chúng tôi dự báo doanh thu năm 2017 đạt 8,6 nghìn tỷ đồng (tăng trưởng 6%) và LNTT đạt 966 tỷ đồng (tăng trưởng 26%). Theo đó chúng tôi dự báo EPS năm 2017 đạt 2.162đ (tăng 18%) và EPS điều chỉnh pha loãng là 1.734đ (giảm 5%). Theo đó P/E cơ bản dự phóng là 9 lần còn P/E pha loãng là 11,3 lần.

Tiếp tục đánh giá Khả quan. Chúng tôi ước tính giá trị hợp lý của cổ phiếu là 18.400đ; tương đương P/E dự phóng là 10,6 lần. Đây là cổ phiếu hấp dẫn để đầu tư dài hạn. Định giá hiện tại cho thấy dư địa tăng giá trong ngắn hạn không còn nhiều. Viglacera là doanh nghiệp đầu ngành vật liệu xây dựng với cổ phần tại nhiều công ty con đang hoạt động khá hiệu quả và tận dụng sự phục hồi của thị trường BĐS. Một lợi thế khác đến từ quỹ đất dồi dào cho phát triển các dự án nhà ở xã hội, chung cư giá rẻ và KCN. Bên cạnh đó, tiềm năng từ quá trình tái cơ cấu các công ty hoạt động kém hiệu quả trong gần 40 công ty con, liên kết hoạt động ở nhiều lĩnh vực khác nhau, đặc biệt là sau khi Nhà nước thoái vốn.

  SSI VCSC HSC VDSC BVSC BSC
Ngày ra báo cáo 7/7/17   20/7/17   8/3/17 31/5/17
Khuyến nghị Nắm giữ   Khả quan   Outperform Mua
Giá mục tiêu 18.7   18.4   18 21.2

 

VDSC

  Giá hiện tại %Change (T+3) P/E P/B
VSH            17.4 -0.57% 11.28 1.21

Sự bất đồng giữa các cổ đông lớn trong ĐHCĐ thường niên 2017 của VSH tháng 5 vừa rồi đã dẫn tới việc không có văn bản nào được thông qua và tạo ra những nghi ngại nhất định về khả năng nó có thể ảnh hưởng đến tiến độ của dự án thủy điện Thượng Kon Tum vốn đã có đủ rắc rối từ tranh chấp pháp lý với nhà thầu Hoa Đông – Trung Quốc. Rất may là các cuộc đàm phán riêng giữa hai cổ đông lớn nhất là REE và GENCO 3 trước ĐHCĐ bất thường này đã giúp các bên có được sự nhất trí và góp phần vào thành công của ĐHCĐ lần này.

Bầu bổ sung thành viên HĐQT

Đây là lý do chính cho sự bất đồng giữa REE và GENCO 3 trong ĐHCĐ thường niên 2017 vào tháng 5 vừa qua khi cả hai đều muốn đại diện của mình tham gia HĐQT sau khi ông Phan Hồng Quân, thành viên độc lập của HĐQT từ nhiệm. Nhờ đạt được thỏa thuận qua quá trình thương lượng từ trước ĐHCĐ này, hai bên đã nhất trí chỉ đề cử đại diện của REE và được ĐHĐCĐ thông qua. Như vậy hiện nay HĐQT của VSH có bốn thành viên, trong đó có hai đại diện của GENCO 3, một đại diện của REE và một đại diện của Perfectto.

Qua diễn biến này, chúng tôi dự kiến REE sẽ đóng vai trò tích cực hơn trong việc quản trị của VSH và việc triển khai Dự án Thượng Kon Tum. Chúng tôi cũng tin rằng, với năng lực tốt về quản trị và giải quyết các vấn đề pháp lý, sự tham gia của REE sẽ có tác động tích cực đến tình hình hiện tại của VSH và cũng giúp đảm bảo lợi ích của REE ở đây.

Hợp đồng tín dụng bổ sung cho Dự án Thượng Kon Tum

Tới thời điểm tổ chức ĐHCĐ này, VSH đã có hai hợp đồng tín dụng để tài trợ cho dự án Thượng Kon Tum (TKT) với tổng hạn mức vay là 4.600 tỷ đồng. Tuy nhiên, với mức vốn điều chỉnh hơn 7.400 tỷ đồng và tài trợ 70% bằng vốn vay, công ty vẫn cần thêm khoản vay là 1.700 tỷ đồng nửa. ĐHĐCĐ cũng đã thông qua nội dung này.

Kế hoạch triển khai TKT nhằm đảm bảo mục tiêu phát điện vào tháng 06/2019

Việc xây dựng dự án TKT được chia thành ba phần chính: đường áp lực, tuyến năng lượng, và thiết bị cơ điện cho nhà máy. Phần khó nhất, cũng là nguyên nhân chính gây trì hoãn dự án TKT, là đường hầm dài 17km của phần năng lượng. Dự án TKT phải sử dụng máy khoan đường hầm (TBM) để thực hiện gói thầu này. Đây là một thiết bị hiện đại nhưng rất phức tạp để vận hành mà nhà thầu Trung Quốc đã phải bỏ nó. Do đó, VSH đã thay thế chúng bởi một nhà thầu Hoa Kỳ từ năm 2015 và đã có những tiến bộ đáng kể trong tiến trình thực hiện gói thầu.

Hơn nữa, do việc đảm bảo gói thầu hoàn thành theo đúng tiến độ đề ra có ảnh hưởng quan trọng trong tiến độ tổng thể của Dự án TKT nên ĐHCĐ bất thườnga ần này cũng đã đồng ý dành một khoản ngân sách 30 tỷ đồng để khen thưởng khi dự án đạt được các mốc tiến độ đúng hoặc vượt kế hoạch. Bên cạnh đó, đội ngũ quản lý của VSH cũng thể hiện quyết tâm đảm bảo tiến độ khi tổ chức họp với các nhà thầu của TKT ngay sau buổi ĐHCĐ nhằm thống nhất các giải pháp triển khai tiếp dự án.

Nhìn chung, những diễn biến mới trong ĐHCĐ bất thường 2017 thực sự đã giúp cải thiện quan điểm của chúng tôi về triển vọng dài hạn của VSH. Tuy nhiên, chúng tôi cho rằng vẫn cần thêm thời gian để biết được liệu dự án có thể đẩy nhanh tiến độ trong thời gian tới theo đúng các mốc quan trọng kể trên hay không. Trong đó, tiến độ gói thầu xây dựng đường hầm, như trình bày ở trên, sẽ đóng vai trò rất quan trọng đến tiến độ chung của dự án.

 

CÁC KHUYẾN NGHỊ PHÂN TÍCH KỸ THUẬT

 

BVSC

VN-Index: VNINDEX đóng cửa giảm điểm tuy nhiên có một điểm tích cực là chỉ số lần thứ 3 cho phản ứng hồi phục khi tiếp cận vùng hỗ trợ 763 điểm. Cây nến đỏ dạng doji xuất hiện tại vùng hỗ trợ này được kỳ vọng sẽ giúp chỉ số có diễn biến tích cực hơn trong phiên cuối tuần. Thanh khoản giảm mạnh xuống dưới mức trung bình,còn độ rộng thị trường tiêu cực. Giao dịch này cho thấy tâm lý thận trọng và có phần lo sợ của nhà đầu tư về khả năng chỉ số để mất ngưỡng hỗ trợ 763 điểm và bước vào nhịp giảm điểm ngắn hạn. Vùng 757-763 điểm là vùng điểm được hội tụ bởi cận dưới của dải BB và đường SMA50 đang hướng lên. Do đó, việc chỉ số kiểm tra thành công vùng hỗ trợ này lần thứ 3 liên tiếp đang được kỳ vọng sẽ giúp đường giá tiến đến thử thách cận trên của mẫu hình tam giác (tương ứng với vùng cản quanh 776 điểm) trong tuần kế tiếp. Tuy nhiên, chúng tôi cũng lưu ý rằng, nếu vùng điểm này bị xuyên thủng thì chỉ số sẽ để mất xu hướng tăng hình thành từ tháng 04 đến nay và nhiều khả năng sẽ bước vào giai đoạn giảm điểm ngắn hạn. Trong kịch bản này, chỉ số có thể lùi về vùng hỗ trợ mạnh quanh 745 điểm. Trên khung thời gian intraday, xu hướng giảm điểm vẫn đang chiếm thế chủ đạo đối với chỉ số trên khung thời gian này. Chỉ số cần phải duy trì thành công trên ngưỡng 766 điểm trong phiên kế tiếp để có thể tạo ra sự chuyển biến theo hướng tích cực hơn trong những phiên đầu tuần tới. Vùng hỗ trợ gần của chỉ số nằm tại 757- 763 điểm và quanh 755 điểm. Vùng kháng cự của chỉ số nằm tại quanh 780-785 điểm.

VCSC

Quan điểm kỹ thuật: Tín hiệu kỹ thuật ngắn hạn vẫn duy trì Tiêu cực đối với nhóm VN-Index, VN30 và HNX-Index với các ngưỡng kháng cự nằm tại 773, 742 và 99 điểm. Căn cứ vào đó, khả năng hồi phục của VN-Index có thể mạnh hơn các chỉ số còn lại do chỉ số này được điều tiết bởi một số cổ phiếu vốn hóa rất lớn. Dự báo, nhiều khả năng các cổ phiếu vốn hóa lớn sẽ giúp VN-Index tăng điểm nhẹ vào ngày mai để kiểm định kháng cự tại 773 điểm; trong khi đó, VN30 có thể diễn biến đi ngang còn HNX-Index thậm chí có thể giảm điểm về cuối phiên, hướng về ngưỡng hỗ trợ MA50 ở 97 điểm.

Leave a Reply

Fill in your details below or click an icon to log in:

WordPress.com Logo

You are commenting using your WordPress.com account. Log Out / Change )

Twitter picture

You are commenting using your Twitter account. Log Out / Change )

Facebook photo

You are commenting using your Facebook account. Log Out / Change )

Google+ photo

You are commenting using your Google+ account. Log Out / Change )

Connecting to %s