26/07/2017 MWG, DXG, PNJ, NLG

HSC

  Giá hiện tại %Change (T+3) P/E P/B
MWG            98.6 1.02% 17.37 3.45

MWG (Khả quan) công bố doanh thu 6 tháng đạt 31.243 tỷ đồng (tăng 59,9% so với cùng kỳ) và LNST đạt 1.070 tỷ đồng (tăng 28,1% so với cùng kỳ). Doanh thu sát với dự báo của chúng tôi còn LNST thấp hơn 2% so với ước tính của chúng tôi. Lợi nhuận tăng trưởng nhờ công ty mở thêm cửa hàng mới, doanh thu mỗi cửa hàng điện máy tăng mạnh.

Trong 6 tháng đầu năm, MWG mở thêm 148 cửa hàng Điện máy xanh và 62 cửa hàng Bách hóa xanh; nâng số lượng cửa hàng Điện máy xanh lên 404 cửa hàng (tăng 264% so với cùng kỳ) và Bách hóa xanh lên 110 cửa hàng (tăng 300% so với cùng kỳ). MWG cũng mở thêm 62 cửa hàng ĐTDĐ, nâng số lượng cửa hàng TGDĐ lên 1.013 cửa hàng (tăng 22,5% so với cùng kỳ).

Doanh thu mỗi cửa hàng điện máy tăng khoảng 12% so với cùng kỳ trong khi doanh thu mỗi cửa hàng ĐTDĐ không tăng trưởng – chúng tôi ước tính thị trường điện máy và ĐTDĐ vẫn đang tăng trưởng khoảng 13-15%. Tăng trưởng doanh thu bình quân mỗi cửa hàng của các chuỗi trong 6 tháng đầu năm như sau: Chuỗi Điện máy xanh tăng khoảng 12% so với cùng kỳ; Chuỗi TGDĐ không tăng; Chuỗi Bách hóa xanh tăng khoảng 15% so với cùng kỳ.

Trong năm nay, chúng tôi dự báo MWG sẽ mở thêm 64 cửa hàng TGDĐ mới (tăng 7,8%) nâng tổng số cửa hàng lên 1.015 cửa hàng. Tăng trưởng doanh thu bình quân mỗi cửa hàng theo giả định của chúng tôi là 0% trong năm nay (giả định của chúng tôi bao gồm những yếu tố trên đây). Dù vậy, nếu tăng trưởng doanh thu tiếp tục giảm, chúng ta có thể phải xem xét điều chỉnh dự báo.

Chuỗi điện máy tiếp tục mở rộng như dự báo và tăng trưởng doanh thu bình quân mỗi cửa hàng của chuỗi bán lẻ này cũng sát kỳ vọng. Thị trường điện máy vẫn manh mún với MWG chiếm khoảng 20% thị phần, Nguyễn Kim với khoảng 10% thị phần, TAG khoảng 6%, Chợ Lớn và HC với gần 5%, các cửa hàng bán lẻ nhỏ chiếm khoảng 40% thị phần Các cửa hàng điện máy hầu hết nằm tại những vị trí đắc địa ở những thành phố lớn và không nhiều cửa hàng nằm ở những khu vực khác. MWG vẫn còn nhiều dư địa để mở rộng chuỗi điện máy tại các thành phố cấp 2 và giành thị phần từ các cửa hàng bán lẻ nhỏ.

Quá trình mở rộng chuỗi bách hóa theo sát kế hoạch – Đến cuối tháng 6, MWG có tổng cộng 110 cửa hàng Bách hóa xanh (tăng 139% so với đầu năm) và theo kế hoạch tổng số cửa hàng sẽ tăng lên 250 cửa hàng trong năm nay. Tất cả các cửa hàng bách hóa hiện tập trung tại hai quận Bình Tân và Tân Phú, TPHCM. Chúng tôi ước tính doanh thu bình quân mỗi cửa hàng tăng trưởng khoảng 15% với phần lớn các cửa hàng đạt doanh thu khoảng 1,0-1,2 tỷ đồng. Và lượng khách mỗi tháng mỗi cửa hàng là khoảng 20.000 – 25.000 lượt. Công ty kỳ vọng sẽ đạt điểm hoàn vốn trước cuối năm nay. Thách thức lớn nhất trong dài hạn là chuyển đổi từ mua từ nhà phân phối sang hình thành mạng lưới tự cung cấp để đạt được tỷ suất lợi nhuận đủ lớn cho thấy tính khả thi của mô hình bán lẻ mới này. Với cam kết cung cấp thực phẩm tươi, đây là nhiệm vụ then chốt của công ty. MWG cũng sẽ xây dựng 1-2 trung tâm phân phối phục vụ 250 cửa hàng bách hóa để thử nghiệm tính khả thi về mặt logistic khi mở rộng sang những quận khác của TPHCM cũng như những tỉnh khác vào giữa năm 2018.

Chúng tôi dự báo doanh thu đạt 63.427 tỷ đồng (tăng trưởng 42,2%) và LNST đạt 2.208 tỷ đồng (tăng trưởng 39,9%). Theo đó EPS đạt 6.355đ; P/E dự phóng là 15,1 lần.

Lặp lại đánh giá Khả quan. Chúng tôi ước tính giá trị hợp lý của cổ phiếu là 125.000đ; tương đương P/E dự phóng năm 2017 là 19,7 lần và 2018 là 17 lần. Giá cổ phiếu đã tăng 25,6% so với đầu năm. HSC cho rằng MWG sẽ đạt được những mục tiêu đề ra cho chuỗi Bách hóa xanh trong năm nay là mở được 250 cửa hàng và đạt điểm hòa vốn. Có vẻ như công ty đã đặt kế hoạch kinh doanh tăng trưởng khá cho năm 2017 để giữ đà tăng trưởng với kỳ vọng là mảng siêu thị mini sẽ thay thế chuỗi Điện máy xanh trở thành động lực tăng trưởng chính trong vài năm tới. Khi đó lợi nhuận sẽ tăng trưởng mạnh mẽ từ năm 2019 và chúng tôi cho rằng định giá hiện tại có vẻ là rất rẻ. Tuy nhiên mọi việc sẽ phụ thuộc nhiều vào tỷ suất lợi nhuận gộp chuỗi Bách hóa xanh sẽ đạt được. NĐT kỳ vọng chuỗi này sẽ đạt được tỷ suất lợi nhuận gộp là 15% khi xây dựng được mạng lưới mua hàng trực tiếp. HSC cho rằng MWG cuối cùng sẽ xây dựng thành công chuỗi Bách hóa xanh và nhân rộng trên cả nước mặc dù quá trình mở rộng từ TP HCM ra cả nước sẽ gặp phải những thách thức lớn về mặt logistic.

SSI VCSC HSC VDSC BVSC BSC
Ngày ra báo cáo 17/7/17 4/5/17 25/7/17 6/2/17 10/3/17  
Khuyến nghị Mua Mua Khả quan Bán Outperform  
Giá mục tiêu 128 127.75 125 67.25 99  

 

  Giá hiện tại %Change (T+3) P/E P/B
DXG            16.6 1.53% 7.18 1.44

Công ty Cổ phần Dịch vụ và Xây dựng Địa ốc Đất Xanh (DXG – Khả quan) đã công bố KQKD 6 tháng đầu năm với doanh thu thuần đạt 879 tỷ đồng (giảm 19% so với cùng kỳ) và LNST của cổ đông công ty mẹ đạt 203 tỷ đồng (tăng 36% so với cùng kỳ), theo đó chỉ hoàn thành 29,3% kế hoạch doanh thu và 29% kế hoạch LNST của cổ đông công ty mẹ cả năm. Trong Q2, như dự báo KQKD kém khả quan với doanh thu thuần là 293 tỷ đồng (giảm 62% so với cùng kỳ) và LNST của cổ đông công ty mẹ là 51,3 tỷ đồng (giảm 57% so với cùng kỳ) do thiếu đóng góp doanh thu từ mảng phát triển BĐS. DXG dự kiến trong năm nay sẽ bàn giao nhà và ghi nhận doanh thu từ 2 dự án trong Q4, do đó ghi nhận doanh thu các dự án BĐS sẽ khá khiêm tốn trong Q2 và Q3. Do đó, chúng tôi vẫn giữ nguyên dự báo cả năm đối với công ty.

Doanh thu của mảng môi giới và đầu tư thứ cấp đạt 443 tỷ đồng, tăng mạnh 81% so với kết quả kém khả quan trong cùng kỳ năm ngoái nhờ số lượng căn bán được tăng mạnh đạt 5.743 căn (tăng 109% so với cùng kỳ), chiếm 21% thị phần cả nước so với mức 11% trong năm 2016. Theo khu vực, số lượng căn bán tại phía Bắc chiếm 49% trong khi đó khu vực miền Trung chiếm 16% với phần lớn là các sản phẩm đất nền và khu vực phía Nam đóng góp 35% tổng số lượng nhà bán. Tỷ suất lợi nhuận của mảng này cũng tăng từ 64% lên 78% nhờ đóng góp tốt hơn từ hoạt động đầu tư thứ cấp, là hoạt động ghi nhận doanh thu mà không phát sinh chi phí. Doanh thu môi giới chiếm 90%, tương đương khoảng 398 tỷ đồng (tăng 75% so với cùng kỳ) trong khi đó doanh thu từ đầu tư thứ cấp chiếm 10%, tương đương khoảng 45 tỷ đồng (tăng 150% so với cùng kỳ).

Doanh thu từ mảng phát triển BĐS chỉ đạt 365 tỷ đồng (giảm 53% so với cùng kỳ) và chủ yếu là từ bàn giao hơn 196 căn tại dự án Luxcity, Quận 7. Việc ghi nhận doanh thu các dự án theo đúng kế hoạch của công ty. Cụ thể, DXG sẽ bàn giao hai dự án, là Opal Riverside và Opal Garden trong Q4 năm nay, do đó sẽ không có nhiều doanh thu BĐS được ghi nhận cho đến khi công ty bàn giao nhà.

Doanh thu của mảng xây dựng cũng giảm 41% so với cùng kỳ – còn 40,2 tỷ đồng do một số hợp đồng như Full House, Topaz Garden đã hoàn tất. Trong khi đó các hợp đồng mới như chung cư Hải Âu (Quận 9), Viva Square (Đồng Nai) và Marian Tower (Bình Dương) vẫn đang trong giai đoạn đầu xây dựng.

Trong 6 tháng đầu năm, công ty bán được 500 căn (giảm 13% so với cùng kỳ) với giá trị hợp đồng ước tính là 900 tỷ đồng (giảm 14% so với cùng kỳ). Công ty chỉ mở bán 1 dự án là Lux Garden tại Quận 7 với giá bán bình quân là 23-24 triệu đồng/m2. Hiện công ty đang xây dựng tầng hầm và dự kiến giao nhà cho người mua vào năm 2018. Vào đầu năm nay, DXG đã dự kiến mở bán 9 dự án ra thị trường trong năm 2017 với tổng số căn mở bán là 7.019 căn; bằng khoảng 16% tổng số nguồn cung dự kiến tại TP HCM. Tuy nhiên công ty đã chậm mở bán so với dự định do việc làm thủ tục giấy tờ mất nhiều thời gian hơn so với dự kiến. Và điều này có lẽ cũng cho thấy công ty đã đánh giá nhu cầu thị trường hiện tại một cách thực tế hơn. Do vậy hiện kế hoạch mở bán đã được giảm bớt và trong 6 tháng cuối năm DXG chỉ dự kiến mở bán 4 dự án là: Opal Skyview (Thủ Đức) với 189 căn hộ trung cấp. • Gem Riverside (Quận 2) với khoảng 1.000 trong tổng số 3.100 căn hộ trung cao cấp. • Lux Riverview (Quận 7) với 765 căn hộ trung cấp. • Opal City (Quận 9) với khoảng 600-700 trong số 2.200 căn hộ trung cấp.

Tổng số căn hộ mở bán dự kiến từ các dự án trên là 2.500 căn; theo đó tổng số căn mở bán năm 2017 là 3.000 căn (tăng 150%). Về 2 dự án đang triển khai là Opal Riverside và Opal Garden, công ty đã gần hoàn thành xây dựng phần thô cho dự án Opal Riverside và dự kiến bàn giao toàn bộ 634 căn cho người mua vào Q4/2017. Trong khi đó ở dự án Opal Garden, đã hoàn thành xây dựng phân thô cho 5/16 tầng. Công ty dự kiến bàn giao 50% trong tổng cộng 470 căn cho người mua trong Q4/2017. DXG đã bán hết toàn bộ số căn của 2 dự án này trong năm 2016.

HSC dự báo doanh thu thuần đạt 3.063 tỷ đồng (tăng trưởng 22%) và LNST của cổ đông công ty mẹ đạt 683 tỷ đồng (tăng trưởng 27%). EPS pha loãng là 2.237đ; P/E dự phóng là 7,4 lần.

Lặp lại đánh giá Khả quan. Chúng tôi ước tính giá trị hợp lý của cổ phiếu là 20.020đ dựa trên phương pháp định giá RNAV, tương đương P/E dự phóng là 9 lần. Thị giá hiện tại thấp hơn 18% so với RNAV. Giá cổ phiếu đã giảm 25% từ đỉnh thiết lập vào tháng 5 do KQKD Q2 kém khả quan. Tuy vậy chúng tôi cho rằng KQKD 6 tháng cuối năm sẽ được cải thiện nhờ ghi nhận các dự án sẽ hoàn thành trong Q4. Triển vọng tăng trưởng dài hạn khả quan nhờ hoạt động bán hàng tốt và công ty tích cực thực hiện M&A nhằm tăng thêm quỹ đất.

  SSI VCSC HSC VDSC BVSC BSC
Ngày ra báo cáo 24/4/17 16/6/17 26/7/17      
Khuyến nghị Nắm giữ Mua Khả quan      
Giá mục tiêu 22.7 21.8 20.02      

 

BSC

  Giá hiện tại %Change (T+3) P/E P/B
PNJ            97.4 0.21% 16.41 5.52

Kết quả kinh doanh 1H17 khả quan. Doanh thu thuần PNJ đạt 5,475 tỷ đồng (+39% yoy), hoàn thành 53% kế hoạch kinh doanh 2017. Lợi nhuận gộp đạt 950 tỷ đồng (+33.4% yoy), biên lợi nhuận gộp 1H17 giảm nhẹ xuống còn 17.4% từ mức 18.2% 1H16. Chi phí bán hàng & quản lý doanh nghiệp 1H17 tiếp tục duy trì tương đương mức 8.2% trong 1H16. Lợi nhuận sau thuế ước đạt 472.6 tỷ đồng (+53.7% yoy), hoàn thành 62.5% kế hoạch kinh doanh 2017. Chúng tôi lưu ý rằng trong Q2/2016, PNJ có khi nhận khoản lợi nhuận đột biến khoảng 42.35 tỷ đồng từ thanh lý bất động sản tại tại đường Thủ Khoa Huân. Nếu loại trừ khoảng LN đột biến này và khoản trích lập dự phòng cho DAB trong Q1/16, tăng trưởng doanh thu và LNST của PNJ trong 1H17 đạt lần lượt 39% yoy và 51.5% yoy. Ngày 21/07/2017, cổ phiếu PNJ được giao dịch với giá 96,900 đồng, P/E trailing = 16.5x lần.

Mảng vàng trang sức tiếp tục đóng vai trò cốt lõi trong tăng trưởng doanh thu của PNJ.Cụ thể doanh thu mảng vàng trang sức đạt đạt 4,172 tỷ đồng (+32% YoY) chủ yếu nhờ đóng góp chính của mảng bán lẻ. Phân khúc PNJ nhắm tới vẫn chủ yếu là phân khúc trung và cao cấp. Trong đó, 45% DT bán lẻ đến từ các nhóm trang sức có giá bán trung bình từ 3 triệu đến 9 triệu, 30% – 40% đến từ các mặt hàng kim cương có giá bán cao trên 16 triệu. Mảng vàng miếng cũng có mức tăng trưởng ấn tượng đạt 1,182 tỷ đồng (+71.5%) do nhu cầu tiêu thu đột biến trong dịp lễ tết trong Q1/17.

Tăng trưởng doanh thu cùng cửa hàng (SSSG) mảng vàng bán lẻ trong 1H16 tiếp tục duy trì mức cao đạt mức 28% chủ yếu do (1) Đóng góp tăng trưởng từ các cửa hàng được mở trong năm 2015, (2) Tái cấu trúc hệ thống phân phối. PNJ kỳ vọng có thể tiếp tục giữ vững mức tăng trưởng SSSG này trong năm 2017. Chúng tôi dự báo mức tăng trưởng SSSG của PNJ trong năm 2018E sẽ đạt khoảng 15%.

Tính tới Q2/2017, tổng số cửa hàng bán lẻ của PNJ đạt 237 cửa hàng (+10.3% YTD). PNJ dự kiến số lượng của hàng dự kiến đến cuối năm 2017 ước đạt 263 cửa hàng,tương đương khoảng 50 cửa hàng. Theo kế hoạch của PNJ trong giai đoạn 2018-2020, tính đến cuối năm 2018, tổng số cửa hàng bán lẻ dự kiến sẽ đạt 310 cửa hàng và 400 cửa hàng cuối năm 2020.

  SSI VCSC HSC VDSC BVSC BSC
Ngày ra báo cáo 10/7/17 21/7/17 21/4/17 8/6/17 13/3/17 22/6/17
Khuyến nghị Mua Mua Nắm giữ Nắm giữ Outperform Mua
Giá mục tiêu 105 126 78 114 117.2  

 

VCSC

  Giá hiện tại %Change (T+3) P/E P/B
NLG            28.9 0.70% 8.54 1.50

Chúng tôi giữ khuyến nghị MUA cho CTCP Đầu tư Nam Long (NLG) với tổng mức sinh lời 24%, bao gồm lợi suất cổ tức 1,6%.

Chúng tôi nâng giá mục tiêu thêm 15% do lượng tiền mặt ròng nhiều hơn của công ty tại cuối quý 2/2017, cùng với đánh giá lại dự án Mizuki Park với triển vọng giá bán bình quân cao hơn.

Phân khúc căn hộ trung cấp và BĐS gắn liền với đất trong nửa đầu năm 2017 tiếp tục ghi nhận nhu cầu tích cực, củng cố cho dự báo của chúng tôi về tổng giá trị hợp đồng ký mới đạt 4,8 nghìn tỷ đồng (+70% so với 2016) trong năm 2017 của NLG.

LNST trừ lợi ích CĐTS 6 tháng 2017 tăng mạnh 143% so với cùng kỳ 2016 đạt 310 tỷ đồng, chủ yếu đến từ chuyển nhượng 50% cổ phần dự án Mizuki Park cho đối tác Nhật Bản.

Kế hoạch bàn giao dự án quyết liệt các dự án Fuji và Kikyo Residence trong nửa cuối năm 2017 sẽ dẫn dắt cho dự báo LNST trừ lợi ích CĐTS 511 tỷ đồng (+48% so với 2016) của chúng tôi.

Định giá đang ở mức khá hấp dẫn với mức P/B và P/E năm 2017 lần lượt là 1,5 lần và 9 lần .

  SSI VCSC HSC VDSC BVSC BSC
Ngày ra báo cáo 28/2/17 26/7/17 24/7/17      
Khuyến nghị Mua Mua Khả quan      
Giá mục tiêu 28.8 35.3 29      

 

CÁC KHUYẾN NGHỊ PHÂN TÍCH KỸ THUẬT

 

BVSC

VN-Index: VNINDEX tăng điểm mạnh và đóng cửa trên vùng kháng cự 763-766 điểm. Cây nến trắng dài xuất hiện ngay sau cây nến đỏ dạng “Doji” được hình thành trước đó được kỳ vọng sẽ giúp chỉ số tiếp tục tăng điểm trong một vài phiên kế tiếp. Thanh khoản tiếp tục sụt giảm và duy trì ở dưới mức trung bình cho thấy sự thận trọng vẫn đang hiện hữu bất chấp lực cầu đã mạnh dạn mua vào ở các mức giá xanh. Độ rộng thị trường tích cực. Sự hồi phục của nhóm cổ phiếu bluechips, đặc biệt là các cổ phiếu ngân hàng đã tạo ra hiệu ứng lan tỏa sang các nhóm cổ phiếu khác. Chỉ số nhiều khả năng sẽ tiến đến thử thách đường SMA20 trong phiên kế tiếp. Áp lực rung lắc, điều chỉnh có thể sẽ xảy ra khi chỉ sô tiếp cận ngưỡng cản này. Trong kịch bản tích cực, đường giá vượt qua vùng kháng cự 768-772 điểm tương ứng với cận trên của kênh xu hướng giảm kéo dài từ đầu tháng 07 đến nay, thì chỉ số sẽ xác lập lại xu hướng tăng điểm ngắn hạn. Trên khung thời gian intraday, chỉ số nhiều khả năng sẽ hướng đến vùng 768- 772 điểm trong phiên kế tiếp. Đây là vùng kháng cự đang chú ý đối với chỉ số trong ngắn hạn. Do đó, chúng tôi để ngỏ khả năng chỉ số sẽ quay đầu giảm điểm và quay lại kiểm tra vùng 757-763 điểm. Chúng tôi cũng lưu ý rằng, nếu để mất vùng hỗ trợ 755-757 điểm thì chỉ số vẫn có thể sẽ phải đối mặt với nguy cơ sụt giảm mạnh trong ngắn hạn. Đích đến kỳ vọng của đợt suy giảm này được dự báo nằm tại quanh 745 điểm. Vùng kháng cự của chỉ số nằm tại 770- 775 điểm và 780-785 điểm. Vùng hỗ trợ gần của chỉ số nằm tại 757- 763 điểm và quanh 745 điểm.

VCSC

Quan điểm kỹ thuật: Tín hiệu kỹ thuật ngắn hạn vẫn duy trì ở mức Tiêu cực đối với các chỉ số. Ngưỡng kháng cự của VN-Index đang nằm tại vùng 770-772 điểm còn của HNX-Index đang nằm tại 99 điểm. Trong khi đó, tín hiệu kỹ thuật Trung hạn của VN30 vẫn đang duy trì ở trạng thái Trung tính với đường kháng cự MA50 tại vùng 740 điểm đang được kiểm định lại. Dự báo, thị trường có thể tiếp tục đà hồi phục vào ngày mai để các chỉ số kiểm định các vùng kháng cự phía trên. Tuy vậy, chúng tôi vẫn chưa chắc chắn về khả năng chinh phục kháng cự, do đó, duy trì sự thận trọng đối với tính ổn định của nhịp phục hồi này

Leave a Reply

Fill in your details below or click an icon to log in:

WordPress.com Logo

You are commenting using your WordPress.com account. Log Out / Change )

Twitter picture

You are commenting using your Twitter account. Log Out / Change )

Facebook photo

You are commenting using your Facebook account. Log Out / Change )

Google+ photo

You are commenting using your Google+ account. Log Out / Change )

Connecting to %s